{"id":101254,"date":"2017-12-11T14:52:07","date_gmt":"2017-12-11T13:52:07","guid":{"rendered":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=101254"},"modified":"2017-12-11T16:37:24","modified_gmt":"2017-12-11T15:37:24","slug":"les-banques-centrales-font-tourner-les-tetes-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/12\/11\/les-banques-centrales-font-tourner-les-tetes-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"LES BANQUES CENTRALES FONT TOURNER LES T\u00caTES<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Au fil de ces derni\u00e8res ann\u00e9es, les banques centrales ont confirm\u00e9 \u00eatre l\u2019indispensable cl\u00e9 de voute du syst\u00e8me financier. Elles ont fait face avec efficacit\u00e9 \u00e0 une crise aigu\u00eb de liquidit\u00e9 (au blocage du syst\u00e8me), en agissant en tant que pr\u00eateur en dernier ressort \u00e0 un niveau massif. Elles ont ainsi contribu\u00e9 \u00e0 baisser le co\u00fbt de la dette souveraine et permis aux institutions de se financer \u00e0 co\u00fbt quasiment nul, afin d\u2019aider au retour des beaux jours.<\/p>\n

Mais elles se sont en m\u00eame temps trouv\u00e9es prises \u00e0 contrepied, leur mandat \u00e9tant de lutter contre l\u2019inflation mais aussi d\u2019atteindre une cible d\u2019augmentation des prix proche de 2% \u00e0 laquelle elles ne sont pas parvenues. Et les liquidit\u00e9s d\u00e9vers\u00e9es par les banques centrales dans le syst\u00e8me financier ont cr\u00e9\u00e9 une distorsion du prix des actifs, et donc une instabilit\u00e9 potentielle sur les march\u00e9s.<\/p>\n

Aujourd\u2019hui, l\u2019\u00e9poque a chang\u00e9, leur mission doit \u00eatre revue. \u00c0 l\u2019exception de la Banque du Japon (BoJ), les grandes banques centrales entament la d\u00e9crue de leur programme d\u2019achat de titres et la hausse de leurs taux, laissant une question sans r\u00e9ponse\u00a0: \u00e0 quoi vont-elles servir dans l\u2019avenir\u00a0? Les banquiers centraux eux-m\u00eames sont peu diserts \u00e0 ce propos, mais autour d\u2019eux les app\u00e9tits s\u2019aiguisent.<\/p>\n

Cela a commenc\u00e9 en fanfare, sur le th\u00e8me de l\u2019\u00ab\u00a0Helicopter money\u00a0\u00bb, avec la proposition de distribuer directement des ch\u00e8ques aux particuliers afin de contribuer \u00e0 la relance de l\u2019\u00e9conomie, domaine o\u00f9 les banques centrales peinaient. Tout en s\u2019appuyant sur le constat que le m\u00e9canisme de la transmission de la politique mon\u00e9taire<\/i> ne fonctionnait plus, en d\u2019autres termes que les banques ne jouaient pas le jeu et que le cr\u00e9dit ne repartait pas.<\/p>\n

En raison sans doute du d\u00e9sarroi ambiant, et aussi parce qu\u2019elle \u00e9tait si iconoclaste qu\u2019elle d\u00e9sar\u00e7onnait, cette proposition n\u2019a pas suscit\u00e9 de fortes r\u00e9actions. Elle pouvait pourtant se pr\u00e9valoir de l\u2019int\u00e9r\u00eat manifest\u00e9 par Ben Bernanke, le pr\u00e9sident de la Fed de l\u2019\u00e9poque, mais la balle n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 reprise au bond, sauf par \u00ab\u00a0Q4People\u00a0\u00bb en Europe.<\/p>\n

Ce n\u2019\u00e9tait qu\u2019un galop d\u2019essai, avant qu\u2019Adair Turner propose de mon\u00e9tiser la dette publique \u00e0 grande \u00e9chelle afin de la rendre soutenable, consid\u00e9rant qu\u2019une telle remise \u00e0 plat est vitale. Pour ce faire, il d\u00e9fendait un m\u00e9canisme reposant sur un swap de la dette \u00e9mise par les \u00c9tats avec des titres \u00e9mis par les banques centrales. Ceux-ci auraient comme double caract\u00e9ristique d\u2019\u00eatre perp\u00e9tuels – c\u2019est \u00e0 dire jamais rembours\u00e9s – et \u00e0 taux z\u00e9ro. La cause \u00e9tait entendue pour lui, les banques centrales ayant d\u00e9montr\u00e9 qu\u2019elles pouvaient vivre avec des bilans tr\u00e8s gonfl\u00e9s.<\/p>\n

Joseph Stiglitz ainsi que Yanis Varoufakis, ont apport\u00e9 leur \u00e9cot en pr\u00e9conisant d\u2019associer le bilan de la BCE aux interventions de la Banque europ\u00e9enne d\u2019investissement (BEI). Il ne s\u2019agit pas de refaire le monde, la BCE ach\u00e8te d\u00e9j\u00e0 des obligations \u00e9mises par cette derni\u00e8re dans le cadre de son programme d\u2019achats de titres, il faudrait seulement changer d\u2019\u00e9chelle. Natacha Valla, en charge de la politique et de la strat\u00e9gie \u00e9conomiques de la BEI, plaide de son c\u00f4t\u00e9 pour que la BCE prenne des participations dans des fonds d\u00e9di\u00e9s \u00e0 des projets d\u2019infrastructure ou des projets d\u2019innovation en substitution des obligations dont elle se s\u00e9pare.<\/p>\n

Le financement de la transition \u00e9cologique est au centre de plusieurs propositions. Depuis des ann\u00e9es, Ga\u00ebl Giraud propose qu\u2019il soit assur\u00e9 \u00e0 taux nul ou quasiment par la Banque publique d\u2019investissement (BPI) en France, ou au niveau europ\u00e9en par la BEI. Ce qui implique que ces institutions aient un acc\u00e8s \u00e0 la BCE comme des banques de plein exercice. On en revient \u00e0 la mon\u00e9tisation des investissements, qui cette fois-ci sont exclusivement \u00ab\u00a0verts\u00a0\u00bb afin de r\u00e9pondre \u00e0 l\u2019urgence et ne pas disperser les efforts. Avec, comme point de d\u00e9part, le constat que ces investissements sont \u00e0 retour long et \u00e0 rentabilit\u00e9 faible, tous deux obstacle \u00e0 leur financement par les banques commerciales.<\/p>\n

Le climatologue Jean Jouzel et l\u2019\u00e9conomiste Pierre Larrouturou ont pris le relais avec de nombreux autres (*) et suivent la m\u00eame piste. Ils militent en faveur d\u2019un pacte europ\u00e9en et du financement de la transition \u00e9nerg\u00e9tique. La BCE devrait selon eux consacrer la moiti\u00e9 des 2.200 milliards d\u2019euros qu\u2019elle a mis \u00e0 la disposition des banques pour financer la BEI, afin que celle-ci soutienne des projets \u00ab\u00a0verts\u00a0\u00bb. Une taxe sur les transactions financi\u00e8res et une autre sur les \u00e9missions de CO2 compl\u00e9teraient le dispositif.<\/p>\n

Derni\u00e8re proposition en date, celle de Jean-Pierre Landau, un ex vice-gouverneur de la Banque de France. Il d\u00e9fend la proposition du Wolfgang Sch\u00e4uble de mutation du M\u00e9canisme europ\u00e9en de stabilit\u00e9 (MES), tout en l\u2019assortissant d\u2019une caract\u00e9ristique inacceptable pour lui, qui impose une modification de trait\u00e9. Le MES pourrait, \u00e9galement, avoir selon lui acc\u00e8s \u00e0 la BCE afin de correctement remplir son r\u00f4le de FMI europ\u00e9en<\/i>.<\/p>\n

Combien de temps ces propositions vont-elles pouvoir rester en l\u2019air\u00a0? Les banques centrales, \u00e0 commencer par la BCE en raison de ses particularit\u00e9s, doit-elle \u00eatre investie du financement de la relance ou de la transition \u00e9cologique, du d\u00e9sendettement des \u00c9tats ou bien de l\u2019octroi des aides conditionn\u00e9es aux pays europ\u00e9ens lorsqu\u2019ils sombrent dans la tourmente ?<\/p>\n

La tentation est forte d\u2019utiliser la cr\u00e9ation mon\u00e9taire, mise \u00e0 toutes les sauces, afin de contourner les obstacles sans les dissiper ou m\u00eame en pr\u00e9tendant les ignorer. Il est attendu des banques centrales qu\u2019elles soient \u00e0 nouveau les sauveurs.<\/p>\n

Il est important d’arr\u00eater d’attendre des miracles de la politique mon\u00e9taire. Aider le d\u00e9sendettement pour le rendre soutenable n\u2019influe en rien sur les m\u00e9canismes qui suscitent la poursuite de l\u2019endettement et n\u2019aura donc pas de fin. Est-ce le bon moyen de favoriser la relance, lorsque l\u2019on constate qu\u2019il ne sera pas rem\u00e9di\u00e9 \u00e0 l\u2019accroissement des in\u00e9galit\u00e9s, et que l\u00e0 encore on soigne le sympt\u00f4me et non l\u2019affection\u00a0? Financer la transition \u00e9cologique est certes un projet mieux b\u00e2ti, dans la mesure o\u00f9 les pr\u00eats pourraient \u00eatre \u00e0 terme rembours\u00e9s, mais cela a le d\u00e9faut d\u2019exon\u00e9rer les gouvernements de leurs responsabilit\u00e9s. Peut-\u00eatre vaudrait-il mieux augmenter leurs ressources propres.<\/p>\n

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\n(1) Parmi lesquels Jeffrey Sachs, Joseph Stiglitz, Anne Hidalgo, Pascal Lamy, Jean-Marc Ayrault, Philippe Lamberts.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Au fil de ces derni\u00e8res ann\u00e9es, les banques centrales ont confirm\u00e9 \u00eatre l\u2019indispensable cl\u00e9 de voute du syst\u00e8me financier. Elles ont fait face avec efficacit\u00e9 \u00e0 une crise aigu\u00eb de liquidit\u00e9 (au blocage du syst\u00e8me), en agissant en tant que pr\u00eateur en dernier ressort \u00e0 un niveau massif. Elles ont ainsi contribu\u00e9 \u00e0 […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[317,167,3230,5700,365,5699,5698],"class_list":["post-101254","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-adair-turner","tag-banques-centrales","tag-gael-giraud","tag-jean-jouzel","tag-joseph-stiglitz","tag-natacha-valla","tag-pierre-larrouturrou"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/101254","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=101254"}],"version-history":[{"count":10,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/101254\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":101265,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/101254\/revisions\/101265"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=101254"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=101254"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=101254"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}