{"id":102310,"date":"2018-01-30T11:26:22","date_gmt":"2018-01-30T10:26:22","guid":{"rendered":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=102310"},"modified":"2018-01-30T12:52:55","modified_gmt":"2018-01-30T11:52:55","slug":"la-dette-le-retour-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2018\/01\/30\/la-dette-le-retour-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"<b>LA DETTE, LE RETOUR<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n<p>Disparue de l\u2019actualit\u00e9, la dette publique va y revenir en ao\u00fbt prochain, la Gr\u00e8ce allant sortir de son troisi\u00e8me <i>plan de sauvetage<\/i> et n\u2019attendant pas cette \u00e9ch\u00e9ance pour pr\u00e9parer son retour sur le march\u00e9.<\/p>\n<p><!--more--><\/p>\n<p>Elle l\u2019a d\u00e9j\u00e0 t\u00e2t\u00e9 avec succ\u00e8s avec des \u00e9missions obligataires \u00e0 un ou trois ans &#8211; sans que l\u2019on en connaisse les dessous &#8211; et s\u2019appr\u00eate d\u00e9sormais \u00e0 tester des titres \u00e0 sept ans. Aux yeux des autorit\u00e9s europ\u00e9ennes, l\u2019examen doit \u00eatre r\u00e9ussi, car c\u2019est aussi le leur ! Que ce soit \u00e0 propos du Portugal ou de la Gr\u00e8ce, il est important de pouvoir dire que la page est tourn\u00e9e.<\/p>\n<p>Plus facile \u00e0 dire qu\u2019\u00e0 faire. La dette publique grecque approche les 180% du PIB du pays, soit plus de 320 milliards d\u2019euros, et son r\u00e9am\u00e9nagement en est toujours au point mort, en raison des d\u00e9saccords entre le FMI et les autorit\u00e9s europ\u00e9ennes \u00e0 propos de sa soutenabilit\u00e9. En juin dernier, ces derni\u00e8res s\u2019accrochaient \u00e0 l\u2019id\u00e9e de rallonger le calendrier de remboursement de la dette pour soulager ses versements annuels. Quinze ans suppl\u00e9mentaires \u00e9taient envisag\u00e9s.<\/p>\n<p>Les mauvais esprits s\u2019interrogeaient : \u00e0 force d\u2019allonger les maturit\u00e9s, en viendront-elles \u00e0 accepter le principe d\u2019une dette perp\u00e9tuelle, dont seuls les int\u00e9r\u00eats sont pay\u00e9s ? Non, ils n\u2019en sont pas l\u00e0, la dette publique grecque ayant cette particularit\u00e9 d\u2019\u00eatre d\u00e9tenue dans sa quasi-totalit\u00e9 par des institutions publiques&#8230;<\/p>\n<p>Pour embrasser le sujet dans toute son \u00e9tendue, la Commission va se pencher sur un rapport r\u00e9dig\u00e9 par le gouverneur de la banque centrale irlandaise, Philip Lane, pour le Conseil europ\u00e9en du risque syst\u00e9mique (ESRB) qui a \u00e9t\u00e9 log\u00e9 au sein de la BCE en 2010. Le m\u00e9canisme qui est propos\u00e9 repose sur la titrisation des obligations souveraines que les banques d\u00e9tiennent en exc\u00e8s, afin de les diss\u00e9miner sur le march\u00e9. Dans le jargon communautaire, des SBBS (Sovereign Bond Backed Security, l\u2019acronyme existe avant le produit !). Classiquement, ces titres comporteraient trois types de <i>tranches<\/i> propos\u00e9es aux investisseurs, faites d&rsquo;obligations s\u00fbres (seniors), interm\u00e9diaires (mezzanine) ou plus risqu\u00e9es (juniors). Les premi\u00e8res rassembleraient principalement des titres de la dette allemande, espagnole, fran\u00e7aise et italienne\u00a0; les derni\u00e8res des titres grecs et portugais&#8230; Dans la logique de ce m\u00e9canisme, l\u2019\u00e9cart (spread) entre pays s\u00fbrs et pays risqu\u00e9s devrait toutefois s\u2019accro\u00eetre au lieu de se r\u00e9duire, rendant la gestion de la dette toujours aussi probl\u00e9matique pour les pays de la tranche junior.<\/p>\n<p>Sur le papier, ce m\u00e9canisme \u00e9vite la mutualisation de la dette que rejettent les autorit\u00e9s allemandes. Markus Ferber, le vice-pr\u00e9sident allemand du comit\u00e9 des affaires \u00e9conomiques et mon\u00e9taires du Parlement europ\u00e9en, a n\u00e9anmoins exprim\u00e9 son d\u00e9saccord avec celui-ci, car une agence de la dette europ\u00e9enne, \u00e9galement dans les limbes, serait susceptible d\u2019\u00e9mettre des SBBS, et on retomberait dans une mutualisation. Il s\u2019en est tenu \u00e0 la proposition d\u2019\u00e9liminer la convention selon laquelle les titres souverains sont consid\u00e9r\u00e9s sans risque, ce qui selon lui aboutirait plus simplement au m\u00eame effet pour les banques.<\/p>\n<p>Standard &amp; Poors avait de son c\u00f4t\u00e9 jet\u00e9 un froid lors de la publication du rapport, en annon\u00e7ant qu\u2019il noterait les SBBS seulement BBB-, loin du AAA esp\u00e9r\u00e9. Par ailleurs, la campagne en faveur de l\u2019arr\u00eat des achats obligataires par la BCE men\u00e9e depuis quelque temps par Jens Weidmann et son alli\u00e9 le n\u00e9erlandais Klaas Knot produit ses effets, les taux d&#8217;emprunt des pays les plus solides de la zone euro se sont fortement tendus.<\/p>\n<p>Loin d\u2019\u00eatre redout\u00e9e, une telle \u00e9volution du march\u00e9 correspond aux souhaits des autorit\u00e9s allemandes, car elle accentue la pression sur les gouvernements et r\u00e9duit leurs marges de man\u0153uvre budg\u00e9taires. Au moment o\u00f9 des discussions sur l\u2019\u00e9volution de la zone euro sont relanc\u00e9es, il n\u2019est pas mauvais que cette porte dont les gouvernements n\u2019ont pas la cl\u00e9 soit bien ferm\u00e9e.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Disparue de l\u2019actualit\u00e9, la dette publique va y revenir en ao\u00fbt prochain, la Gr\u00e8ce allant sortir de son troisi\u00e8me <i>plan de sauvetage<\/i> et n\u2019attendant pas cette \u00e9ch\u00e9ance pour pr\u00e9parer son retour sur le march\u00e9.<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[4614,204,18],"tags":[5768,5767,160,5769,210],"class_list":["post-102310","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-comptabilite","category-europe","category-monde-financier","tag-conseil-europeen-du-risque-systemique-esrb","tag-dettte","tag-grece","tag-sbbs","tag-titrisation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/102310","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=102310"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/102310\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":102314,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/102310\/revisions\/102314"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=102310"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=102310"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=102310"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}