{"id":102731,"date":"2018-02-15T14:01:27","date_gmt":"2018-02-15T13:01:27","guid":{"rendered":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=102731"},"modified":"2018-02-15T17:13:45","modified_gmt":"2018-02-15T16:13:45","slug":"un-petit-tour-simpose-dans-la-cuisine-financiere-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2018\/02\/15\/un-petit-tour-simpose-dans-la-cuisine-financiere-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"UN PETIT TOUR S\u2019IMPOSE DANS LA CUISINE FINANCI\u00c8RE<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billt invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Un petit coup de pouce aurait \u00e9t\u00e9 donn\u00e9 la semaine derni\u00e8re \u00e0 l\u2019indice VIX, qui mesure la volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 boursier, selon un lanceur d\u2019alerte anonyme. Pour en faire profiter leurs transactions, des sp\u00e9culateurs auraient fait monter l\u2019indice en se servant d\u2019algorithmes pour passer, sans les honorer, des ordres sur des options sur l\u2019indice boursier S&P 500.<\/p>\n

Alert\u00e9e par un article du Wall Street Journal, l\u2019Autorit\u00e9 r\u00e9gulatrice de l\u2019industrie financi\u00e8re (FINRA) enqu\u00eaterait pour v\u00e9rifier si une telle manipulation de l\u2019indice est intervenue. Les administrateurs du VIX le d\u00e9nient, mettant en cause les erreurs et les d\u00e9clarations inexactes du d\u00e9nonciateur.<\/p>\n

Ce n\u2019est pas la premi\u00e8re fois que de tels soup\u00e7ons sont rendus publics, des universitaires texans avaient il y a deux ans d\u00e9nonc\u00e9 des manipulations effectu\u00e9es par des traders achetant et vendant des options portant sur l\u2019\u00e9volution de l\u2019indice S&P 500, tout juste avant qu\u2019il ne soit fig\u00e9. Une variante de la manipulation du LIBOR, \u00e0 propos de laquelle les amendes continuent de tomber, sans plus de cons\u00e9quences pour les banques fautives.<\/p>\n

Il n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 besoin de braver les foudres des organisations de surveillance des march\u00e9s pour r\u00e9aliser d\u2019importants profits avec le r\u00e9veil soudain du VIX. Ses eaux calmes \u00e9taient une catastrophe, sa temp\u00eate un don de Dieu.\u00a0Les op\u00e9rateurs du trading \u00e0 haute fr\u00e9quence ont fait carton plein durant la semaine derni\u00e8re. Durant l\u2019ouverture des march\u00e9s, leur journ\u00e9e de travail, les algorithmes exploitent \u00e0 des vitesses hors de port\u00e9e pour les hommes la diff\u00e9rence entre les prix \u00e0 l\u2019achat et \u00e0 la vente, avant de se reposer, n\u2019ayant conserv\u00e9 ouvertes que le minimum possible de positions. Ce secteur purement sp\u00e9culatif du trading avait dans un premier temps connu un essor fulgurant, puis a souffert lorsque la crise financi\u00e8re cessa d\u2019\u00eatre aigu\u00eb et que s’installa une faible volatilit\u00e9 associ\u00e9e \u00e0 une hausse de leurs co\u00fbts technologiques.<\/p>\n

Mais il faut revenir en arri\u00e8re, en 2003, afin de trouver l\u2019origine des trackers dont l\u2019un des objectifs est de lier leur valeur \u00e0 la volatilit\u00e9 des march\u00e9s. En prenant son sens ou le sens oppos\u00e9. Cette ann\u00e9e-l\u00e0, deux traders de Goldman Sachs furent d\u00e9tach\u00e9s aupr\u00e8s du Chicago Board Options Exchange avec pour mission d\u2019\u00e9tudier de nouveaux produits financiers, et leurs travaux aboutirent \u00e0 la cr\u00e9ation d\u2019une lign\u00e9e de nouveaux instruments particuli\u00e8rement prometteurs, dont le concept est de parier sur la volatilit\u00e9 du march\u00e9. La r\u00e9plication du VIX, qui avait \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9 en 1993, s\u2019est impos\u00e9e.<\/p>\n

La petit famille initiale des trackers – d\u00e9nomm\u00e9s ETF pour funds, ETN pour notes et ETC pour commodit\u00e9s et monnaies – grandit ensuite avec le temps. Fin 2017, on en d\u00e9nombrait tous genres confondus 883, un nombre en progression de 20% en une seule ann\u00e9e, selon le consultant ETFGI.<\/p>\n

Il faut dire que le jeu peut en valoir la chandelle, le tracker \u00ab\u00a0ticker XIV\u00a0\u00bb du Cr\u00e9dit Suisse a g\u00e9n\u00e9r\u00e9 en 2017 un retour de 320% pour les investisseurs l\u2019ayant achet\u00e9 lors de sa cr\u00e9ation en 2015\u00a0! Mais le m\u00eame produit, une fois pass\u00e9 l\u2019embellie de la volatilit\u00e9 de la semaine derni\u00e8re, affichait des pertes de 85%\u00a0! Aujourd\u2019hui, les cinq plus importants trackers enregistrent un volume de transactions quotidien sup\u00e9rieur \u00e0 celui de JPMorgan Chase, ou de Alphabet, la structure de t\u00eate de Google… Et Goldman Sachs propose \u00e0 sa client\u00e8le quelques 40 trackers li\u00e9s au VIX…<\/p>\n

Que s\u2019est-il alors pass\u00e9, ce lundi o\u00f9 les bourses ont d\u00e9viss\u00e9\u00a0? \u00c0 la fin de la journ\u00e9e, constatant leurs pertes, les traders qui jouaient confortablement la stabilit\u00e9 du VIX se ru\u00e8rent pour acheter des futures afin de se couvrir, faisant s\u2019envoler le prix des contrats. La dynamique des jours suivant \u00e9tait lanc\u00e9e. Par leur pr\u00e9cipitation, ils transform\u00e8rent en frayeur l\u2019inqui\u00e9tude \u00e0 propos de la hausse des salaires et de l\u2019inflation, face \u00e0 laquelle la Fed n\u2019allait pas manquer d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer sa remont\u00e9e des taux.<\/p>\n

Il en ressort que, toutes causes confondues, la sensibilit\u00e9 des march\u00e9s \u00e0 des \u00e9v\u00e8nements sommes toutes minimes est extr\u00eame. Et on n\u2019a pas encore tout vu. D\u00e9passant 2% en ann\u00e9e glissante, les derniers chiffres de l\u2019inflation am\u00e9ricaine et le taux des obligations souveraines \u00e0 dix ans, qui affleure d\u00e9sormais 3%, justifient les craintes qui se sont exprim\u00e9es. Des tensions sur le march\u00e9 du collat\u00e9ral sont-elles in\u00e9vitables, avec leurs cons\u00e9quences sur le march\u00e9 des repos o\u00f9 les banques vont trouver leurs liquidit\u00e9s ? La d\u00e9t\u00e9rioration de la valeur des titres de qualit\u00e9 qui le composent a pour cons\u00e9quence une demande accrue de \u00d1\u0081eux-ci pour octroyer la m\u00eame garantie. Au risque d\u2019aboutir au rallongement des cha\u00eenes de r\u00e9hypoth\u00e9cation – ce m\u00e9canisme qui permet d\u2019utiliser le m\u00eame collat\u00e9ral pour garantir plusieurs transactions – et de les fragiliser et m\u00eame d\u2019aboutir \u00e0 leur rupture.<\/p>\n

Les banques centrales disposent bien d\u2019une parade\u00a0: il leur faudrait remettre sur le march\u00e9 du collat\u00e9ral les \u00e9normes paquets de titres obligataires qu\u2019elles lui ont soustrait. Mais cela, \u00e9galement, ne peut pas se faire sans prendre quelques pr\u00e9cautions, en \u00e9talant ce processus dans le temps. En attendant, les banques centrales envisagent de ne plus remplacer les titres lorsqu\u2019ils arrivent \u00e0 maturit\u00e9, mais le chemin sera long \u00e0 ce rythme-l\u00e0…<\/p>\n

1er mars, lancement de D\u00e9codages<\/b><\/p>\n

Ma chronique va entamer une nouvelle vie. A partir du mois prochain, vous la trouverez tous les jours \u00e0 l\u2019adresse d\u00e9codages<\/a> o\u00f9 les commentaires sont ouverts !<\/i><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billt invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Un petit coup de pouce aurait \u00e9t\u00e9 donn\u00e9 la semaine derni\u00e8re \u00e0 l\u2019indice VIX, qui mesure la volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 boursier, selon un lanceur d\u2019alerte anonyme. Pour en faire profiter leurs transactions, des sp\u00e9culateurs auraient fait monter l\u2019indice en se servant d\u2019algorithmes pour passer, sans les honorer, des ordres sur des options […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[307],"tags":[5696,549],"class_list":["post-102731","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-finance","tag-trackers","tag-vix"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/102731","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=102731"}],"version-history":[{"count":10,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/102731\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":102742,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/102731\/revisions\/102742"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=102731"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=102731"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=102731"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}