{"id":102840,"date":"2018-02-20T21:54:54","date_gmt":"2018-02-20T20:54:54","guid":{"rendered":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=102840"},"modified":"2018-02-20T21:54:54","modified_gmt":"2018-02-20T20:54:54","slug":"le-monde-lecho-les-produits-financiers-innovants-facteur-de-risque-le-20-fevrier-2018","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2018\/02\/20\/le-monde-lecho-les-produits-financiers-innovants-facteur-de-risque-le-20-fevrier-2018\/","title":{"rendered":"Le Monde \/ L’\u00c9cho – Les produits financiers innovants, facteur de risque, le 20 f\u00e9vrier 2018"},"content":{"rendered":"

Le Monde : Des \u00ab\u00a0d\u00e9rives sur indice\u00a0\u00bb \u00e0 la d\u00e9rive des march\u00e9s<\/a><\/p>\n

L’\u00c9cho : Les produits financiers innovants, facteur de risque<\/a><\/p>\n

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L\u2019identit\u00e9 de l\u2019auteur de la baisse boursi\u00e8re qui d\u00e9buta le 5 f\u00e9vrier a conduit \u00e0 de multiples supputations<\/strong>. Bien s\u00fbr, une bulle existait (fruit des injections massives de liquidit\u00e9s par les banques centrales) et tout un chacun pr\u00e9voyait son \u00e9clatement, un \u00e9l\u00e9ment d\u00e9clencheur sp\u00e9cifique a cependant d\u00fb y intervenir le jour m\u00eame.<\/p>\n<\/div>\n

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Parmi les suspects aussit\u00f4t mis en cause, la nouvelle d\u2019une hausse des salaires aux Etats-Unis.<\/strong>\u00a0Qui dit salaires en hausse dit en effet r\u00e9percussion probable sur le prix des produits, d\u2019o\u00f9 inflation, d\u2019o\u00f9 anticipation de celle-ci par les pr\u00eateurs, d\u2019o\u00f9 exigence de leur part de taux en hausse, d\u2019o\u00f9 d\u00e9pr\u00e9ciation des portefeuilles existants d\u2019instruments de dette, d\u2019o\u00f9 d\u00e9prime des investisseurs.<\/p>\n<\/div>\n

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Autre suspect, apparu ensuite, plus plausible que le premier: une anticipation de hausse des taux<\/strong>\u00a0dans le sillage de la r\u00e9forme fiscale aux Etats-Unis impliquant une baisse de l\u2019imposition pour les entreprises et pour les particuliers les plus fortun\u00e9s.<\/p>\n<\/div>\n

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Le d\u00e9ficit anticip\u00e9 de 1,5 millier de milliards de dollars des rentr\u00e9es fiscales forcera l\u2019\u00c9tat am\u00e9ricain de s\u2019endetter d\u2019autant, suscitant une concurrence exacerb\u00e9e entre emprunteurs sur le march\u00e9 des capitaux, d\u2019o\u00f9 rapport de force d\u00e9grad\u00e9 en leur d\u00e9faveur, d\u2019o\u00f9 une hausse des taux.<\/p>\n<\/div>\n

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Troisi\u00e8me larron<\/h4>\n<\/div>\n
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Un troisi\u00e8me larron fut alors mentionn\u00e9: les produits d\u00e9riv\u00e9s, contrats \u00e0 terme futures et options, sur l\u2019indice de volatilit\u00e9 VIX<\/strong>\u00a0du march\u00e9 des actions.<\/p>\n<\/div>\n

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Passons sur le fait que l\u2019indice en question ne mesure pas vraiment la volatilit\u00e9 mais une combinaison de volatilit\u00e9 et d\u2019un moment de troisi\u00e8me ordre (skewness), et qu\u2019il se contente de faire appara\u00eetre en surface la volatilit\u00e9 implicite utilis\u00e9e par les pricers d\u2019option, valeur intuitive et donc en r\u00e9alit\u00e9 arbitraire.<\/p>\n<\/div>\n

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Passons \u00e9galement sur le fait que l\u2019indice se r\u00e9v\u00e8le priv\u00e9 du pouvoir pr\u00e9dictif que la th\u00e9orie des anticipations rationnelles lui attribue. Passons encore sur le fait que s\u2019il disposait vraiment de ce pouvoir pr\u00e9dictif (le principe laplacien qu\u2019une connaissance parfaite du pr\u00e9sent permet une connaissance parfaite de l\u2019avenir), la physique contemporaine serait remise en cause, de l\u2019eau \u00e9tant pass\u00e9e sous les ponts depuis que Pierre-Simon Laplace (1749-1827) affichait sa foi dans un d\u00e9terminisme absolu.<\/p>\n<\/div>\n

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La finance accueille avec sympathie l\u2019invention d\u2019un nouveau produit financier depuis que Kenneth Arrow et G\u00e9rard Debreu (prix Nobel d\u2019\u00e9conomie en 1972 et 1983 respectivement) sugg\u00e9r\u00e8rent que tout ce qui contribue \u00e0 assurer la compl\u00e9tude des march\u00e9s est excellent car il nous rapproche de l\u2019\u00e9quilibre \u00e9conomique.<\/p>\n<\/div>\n

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Sur un march\u00e9 complet, les frais de transaction sont n\u00e9gligeables et l\u2019information compl\u00e8te quant \u00e0 son \u00e9tat est \u00e0 la port\u00e9e de tous, autorisant tout actif financier \u00e0 b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un prix et d\u2019un seul.<\/p>\n<\/div>\n

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Souci de compl\u00e9tude<\/h4>\n<\/div>\n
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Ce souci de compl\u00e9tude conduisant les \u00e9conomistes \u00e0 f\u00eater tout produit financier innovant ignore l\u2019inqui\u00e9tude des intervenants quant au risque global qu\u2019il am\u00e8ne avec lui.<\/strong><\/p>\n<\/div>\n

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Les d\u00e9riv\u00e9s sur indice de volatilit\u00e9 sont des paris sur le fait que dans un avenir proche les cours bougeront peu ou beaucoup, paris qui pourront selon les situations particuli\u00e8res servir de police d\u2019assurance, transf\u00e9rant un risque existant d\u2019un intervenant \u00e0 un autre, ou de paris purs et simples,\u00a0positions dites \u00ab\u00a0nues\u00a0\u00bb, cr\u00e9ant ex nihilo un risque jusqu\u2019alors inexistant.<\/strong><\/p>\n<\/div>\n

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Il va de soi que de tels paris, qui s\u2019av\u00e9reront payants tant que tout va bien, ne feront que pr\u00e9cipiter la catastrophe une fois celle-ci enclench\u00e9e,\u00a0les parieurs d\u00e9faillants cherchant \u00e0 parer leurs pertes en vendant, contribuant ainsi \u00e0 amplifier encore la d\u00e9b\u00e2cle.<\/strong><\/p>\n<\/div>\n

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Quel b\u00e9n\u00e9fice ces produits d\u00e9riv\u00e9s du VIX apportent-ils lorsqu\u2019ils sont offerts au pur sp\u00e9culateur, sinon une d\u00e9multiplication du risque syst\u00e9mique en cas d\u2019accident?<\/p>\n<\/div>\n

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Le souci de compl\u00e9tude des march\u00e9s, justifiant la bienveillance de principe envers les nouveaux produits financiers, devrait \u00eatre assorti dans le chef du r\u00e9gulateur d\u2019une \u00e9valuation du nouveau risque ainsi cr\u00e9\u00e9, d\u00e9bouchant\u00a0en cas de risque excessif sur une interdiction pure et simple des positions \u00ab\u00a0nues\u00a0\u00bb, purement sp\u00e9culatives, sur ces produits innovants.<\/strong><\/p>\n<\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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