{"id":10378,"date":"2010-04-19T17:45:34","date_gmt":"2010-04-19T15:45:34","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=10378"},"modified":"2013-01-02T18:04:30","modified_gmt":"2013-01-02T17:04:30","slug":"lactualite-de-la-crise-les-hors-la-loi-modernes-ipar-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/04\/19\/lactualite-de-la-crise-les-hors-la-loi-modernes-ipar-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise: Les hors la loi<\/i> modernes (I),par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

LES HORS LA LOI<\/i> MODERNES (partie I)<\/strong><\/p>\n

Mais o\u00f9 est donc pass\u00e9 le diable ? Une fois de plus, il est perdu dans les d\u00e9tails et les m\u00e9andres de la r\u00e9gulation financi\u00e8re, faisant de toute tentative de cerner ses tr\u00e8s relatifs progr\u00e8s un exercice fastidieux, alors que s’annoncent de multiples grands rendez-vous internationaux: Assembl\u00e9es du FMI et de la Banque Mondiale, G20 Finances, G20 Travail (une innovation), puis celui des chefs d’Etat…<\/p>\n

Plus nous approchons du fatidique moment o\u00f9 des d\u00e9cisions devront finalement \u00eatre prises, plus les discussions se tendent, les fameux d\u00e9tails pesant de tout leur poids. Ce qui n\u2019implique pas, au contraire, que celles-ci se tiennent au grand jour, laissant \u00e0 l’observateur comme principale ressource de scruter ce qui \u00e9merge, avec beaucoup de blancs \u00e0 remplir et dans une grande cacophonie. L\u2019ensemble \u00e9tant prof\u00e9r\u00e9 par une multitude d\u2019intervenants ayant tous leurs mots \u00e0 dire et le faisant savoir quand cela les arrange. <\/p>\n

Le FSB (Financial Stability Board), le FMI, le Comit\u00e9 de B\u00e2le, la Commission de Bruxelles et les commissaires europ\u00e9ens had hoc, les nombreux r\u00e9gulateurs nationaux des deux c\u00f4t\u00e9s de l’Atlantique (dont l\u2019impressionnante collection am\u00e9ricaine), sans oublier l\u2019IASB (International Accounting Standards Board) et le FASB (Financial Accounting Standards Board) charg\u00e9s de d\u00e9finir les normes comptables – l\u2019\u00e9quivalent du m\u00e8tre-\u00e9talon – le premier pour le monde entier et le second pour les seuls Etats-Unis, qui disposent de cet \u00e9tonnant privil\u00e8ge. Ni bien entendu les innombrables lobbies et organismes professionnels qui font le si\u00e8ge des pr\u00e9c\u00e9dents et feu de tout bois non sans arrogance et d\u00e9termination. <\/p>\n

Toutefois, avec lenteur, l\u2019heure de v\u00e9rit\u00e9 approche, tandis qu\u2019\u00e0 la faveur d\u2019enqu\u00eates ou d\u2019actions judiciaires, aux Etats-Unis principalement, d\u2019\u00e9difiantes histoires commencent \u00e0 sortir<\/i>, \u00e9clairant les pratiques de la finance sous un jour toujours aussi peu avantageux. L\u2019univers opaque dans lequel les grands acteurs de la finance exercent leurs talents a pris la place du monde \u00e9th\u00e9r\u00e9 et transparent dans lequel ils pr\u00e9tendaient vivre. Leur nombre est en fait tr\u00e8s restreint – encore plus r\u00e9duit depuis la fin tragique de chers disparus – permettant de rompre l\u2019anonymat du march\u00e9<\/i>, cette inqui\u00e9tante statue du Commandeur dont les terribles grondements sont interpr\u00e9t\u00e9s par les oracles de la science \u00e9conomique<\/i>. L\u2019agence Fitch, apr\u00e8s avoir analys\u00e9 les bilans de cent \u00e9tablissements financiers, a pu montrer que seulement 5 d\u2019entre eux d\u00e9tenaient dans leurs livres 80% du total des produits d\u00e9riv\u00e9s, le fameux nerf de la guerre. Voici la liste de ce Club des 5<\/i>\u00a0: JP Morgan Chase, Bank of America, Goldman Sachs, Citigroup, et Morgan Stanley. <\/p>\n

Dans un monde o\u00f9 les r\u00e8gles sont floues quand elles existent, il est souvent difficile de faire la part de ce qui est l\u00e9gal et de ce qui ne l\u2019est pas. Nous allons beaucoup l’entendre dire et cela va \u00eatre le refuge des pr\u00e9sum\u00e9s coupables de la finance, d\u00e8s qu’ils seront mis en cause. Cela a d\u00e9j\u00e0 commenc\u00e9 avec Goldman Sachs et le tripatouillage du d\u00e9ficit grec. Tous les m\u00e9canismes de la haute finance, herm\u00e9tiques en raison de leur technicit\u00e9 et du myst\u00e8re voulu qui les enveloppe, ne sont pas encore encore d\u00e9voil\u00e9s dans leur plus simple appareil, ce qui finira par arriver si le rythme actuel des r\u00e9v\u00e9lations se poursuit. Finalement, peut-on d\u00e8s maintenant convenir que la finance n\u2019est qu’un monde d\u2019initi\u00e9s qui s\u2019en d\u00e9fendent de plus en plus mal\u00a0? <\/p>\n

Succ\u00e9dant \u00e0 la fable de l\u2019auto-r\u00e9gulation, il nous en a \u00e9t\u00e9 cont\u00e9e une nouvelle, celle de l\u2019auto-m\u00e9dication. Le syst\u00e8me financier est cens\u00e9, tel un Ph\u00e9nix, rena\u00eetre de ses cendres, en cela tout de m\u00eame un peu aid\u00e9 par les gouvernements et les banques centrales. La fin de sa chute libre vaut convalescence, promesse d’une prochaine gu\u00e9rison. Puis les choses se sont compliqu\u00e9es, les gouvernements occidentaux se sont aper\u00e7us que l\u2019h\u00e9ritage de la crise dont ils \u00e9taient les b\u00e9n\u00e9ficiaires, leur \u00e9norme dette, n\u2019\u00e9tait pas dans leurs moyens, le moteur de relance introuvable. Que ce leg le serait encore moins s\u2019ils devaient faire face \u00e0 un rebondissement de la crise financi\u00e8re, ou \u00e0 un nouvel \u00e9pisode ult\u00e9rieur. Des \u00e9ventualit\u00e9s que l\u2019on peut de moins en moins \u00e9carter, en raison de l’enlisement actuel des timides et initiales vell\u00e9it\u00e9s de r\u00e9gulation des acteurs de la finance ainsi que des produits financiers. <\/p>\n

Nous connaissons la suite imm\u00e9diate de l\u2019histoire. La SEC vient de lancer l\u2019affaire des bombes \u00e0 retardement que Goldman Sachs est accus\u00e9 d\u2019avoir fabriqu\u00e9es et vendues, donnant \u00e0 l\u2019administration Obama un levier lui permettant de d\u00e9bloquer l\u2019adoption de la loi de r\u00e9gulation financi\u00e8re. L\u2019un des m\u00e9canismes qui a propag\u00e9 et amplifi\u00e9 la crise des subprimes est publiquement mis \u00e0 jour. De quoi imposer la retenue \u00e0 des lobbies financiers qui n’en font pas exag\u00e9r\u00e9ment preuve, convaincus dans leur fougue impatiente d’\u00eatre proches d’une victoire en rase campagne. Une fois adopt\u00e9e, cette loi am\u00e9ricaine pleine de trous donnera le la<\/i> au monde entier, aux ajustements transfrontaliers<\/i> pr\u00e8s, comme disent dans leur inimitable jargon les hauts fonctionnaires internationaux (une derni\u00e8re ligne droite qui risque d’\u00eatre fort sinueuse). <\/p>\n

D\u2019autres r\u00e9cents \u00e9pisodes peuvent \u00eatre cit\u00e9s \u00e0 l\u2019appui d\u2019une m\u00eame constatation\u00a0: les gouvernements occidentaux tentent derni\u00e8rement de freiner l\u2019\u00e9rosion qui menace sur tous ses flancs le fragile \u00e9difice de la r\u00e9gulation qu’ils tentent de b\u00e2tir. On se souvient ainsi des vives r\u00e9actions europ\u00e9ennes demandant l\u2019interdiction des CDS sur la dette souveraine, lorsqu\u2019il est apparu que la sp\u00e9culation jouait la crise de l\u2019euro, comme si une ligne jaune avait \u00e9t\u00e9 d\u00e9pass\u00e9e et que les gouvernements europ\u00e9ens se sentaient menac\u00e9s. <\/p>\n

Aux Etats-Unis, le d\u00e9bat s’est d\u00e9plac\u00e9 sur le m\u00eame terrain, depuis la derni\u00e8re contre-offensive men\u00e9e par Barack Obama sous la banni\u00e8re de la r\u00e9glementation Volcker<\/i> (visant \u00e0 interdire aux banques de d\u00e9p\u00f4t prot\u00e9g\u00e9es par le gouvernement d’entrer dans les salles de jeu du casino). Apr\u00e8s avoir tent\u00e9 de reprendre la main \u00e0 propos de la r\u00e9gulation des acteurs de la finance, c’est sur un de leur leviers essentiels que la pression est d\u00e9sormais mise, celui des produits d\u00e9riv\u00e9s \u00e9chang\u00e9s de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 (OTC ou Over The Counter, la transaction \u00e9tant conclue directement entre le vendeur et l’acheteur). L’objectif est d’arriver \u00e0 imposer qu\u2019au moins tous les produits d\u00e9riv\u00e9s standards<\/i> passent sans exception par des chambres de compensation, alors que la liste des exemptions exig\u00e9es ne cessait de cro\u00eetre (laissant entier le probl\u00e8me de leur d\u00e9finition et le champ libre aux autres). <\/p>\n

On a pu \u00e9galement noter un durcissement des positions de certaines agences gouvernementales dans leurs domaines respectifs d’intervention. Le cas le plus spectaculaire est celui de la SEC, qui jusqu’\u00e0 maintenant favorisait les accords \u00e0 l’amiable avec les fautifs av\u00e9r\u00e9s (dans 90% des cas, moyennant payement d’une amende, sans que l\u2019\u00e9tablissement en cause ne soit oblig\u00e9 de reconna\u00eetre les faits) et qui se place d\u00e9sormais sur le terrain judiciaire, d\u00e9terrant opportun\u00e9ment une grosse affaire \u00e0 tiroirs \u00e0 propos des CDO synth\u00e9tiques<\/i>, la r\u00e9gulation des d\u00e9riv\u00e9s \u00e9tant l\u2019un des deux grands points d\u2019achoppement de la loi de r\u00e9gulation au S\u00e9nat. Elle ouvre ainsi la voie \u00e0 de nombreuses actions en justice, qui devraient d\u00e9ferler, engag\u00e9es par des investisseurs l\u00e9s\u00e9s par ces produits, ainsi qu\u2019\u00e0 de nouvelles poursuites de sa part. L\u2019un des enjeux de la situation actuelle est de comprendre jusqu\u2019o\u00f9 la SEC veut aller, et jusqu\u2019\u00e0 quel point elle sera soutenue par l\u2019administration Obama, car elle a beaucoup de grain \u00e0 moudre sur le terrain choisi. Le Wall Street journal pointe \u00e0 ce sujet les noms d\u2019UBS, de la Deutsche Bank et de Bank of America, qui a rachet\u00e9 Merrill Lynch. Alors que la commission d\u2019enqu\u00eate sur la crise financi\u00e8re, pr\u00e9sid\u00e9e par Phil Angelides se r\u00e9v\u00e8le peu productive, Simon Johnson estime que l\u2019enqu\u00eate de la SEC pourrait s\u2019inscrire dans la lign\u00e9e de la commission Pecora, d\u00e9di\u00e9e \u00e0 la crise de 1929, dont les travaux avaient alors abouti \u00e0 une grande refonte du syst\u00e8me financier am\u00e9ricain. <\/p>\n

Pour sa part, la FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) a enfonc\u00e9 un autre clou plus modeste mais toutefois symbolique, en proposant d\u2019\u00e9carter les agences de notation du mode de calcul des primes d\u2019assurance que les banques doivent lui payer en contrepartie de sa garantie jusqu\u2019\u00e0 250.000 dollars des d\u00e9p\u00f4ts d\u2019environ 8.000 banques. Elle voudrait remplacer les ratios financiers par un score compos\u00e9 de \u00ab\u00a0mesures financi\u00e8res bien d\u00e9finies\u00a0\u00bb. La CFTC (Commodity Futures Trading Commission), de son c\u00f4t\u00e9, continue de batailler fort sur le terrain de la sp\u00e9culation sur les mati\u00e8res premi\u00e8res – march\u00e9 qu\u2019elle est charg\u00e9e de r\u00e9guler – et cherche \u00e0 imposer aux grands acteurs de ce jeu d\u2019importantes limitations en terme d\u2019en-cours. Elle est venue chercher appui en Europe, o\u00f9 elle l\u2019a trouv\u00e9 en la personne de Christine Lagarde, la ministre fran\u00e7aise de l\u2019\u00e9conomie et des finances, qui a en effet r\u00e9clam\u00e9 une directive europ\u00e9enne afin d\u2019 \u00ab\u00a0encadrer les multiples produits d\u00e9riv\u00e9s qui circulent dans les march\u00e9s des mati\u00e8res premi\u00e8res et qui nourrissent la volatilit\u00e9\u00a0\u00bb, appelant \u00e0 la cr\u00e9ation d’un r\u00e9gulateur europ\u00e9en des march\u00e9s des mati\u00e8res premi\u00e8res. Selon la porte parole de Michel Barnier, le commissaire europ\u00e9en charg\u00e9 des services financiers a \u00ab\u00a0clairement indiqu\u00e9 sa d\u00e9cision de r\u00e9guler les march\u00e9s de produits d\u00e9riv\u00e9s et cela comprendra la question de la sp\u00e9culation sur les mati\u00e8res premi\u00e8res\u00a0\u00bb. Reste, et ce n’est pas un d\u00e9tail, \u00e0 indiquer comment !<\/p>\n

En r\u00e9sumant une tranche de sa vie professionnelle \u00e0 l\u2019occasion d\u2019un discours prononc\u00e9 \u00e0 Washington, Neal Wolin, le secr\u00e9taire adjoint au Tr\u00e9sor, a apport\u00e9 un \u00e9clairage plus personnel : \u00ab\u00a0J’ai pass\u00e9 beaucoup de temps au cours des douze derniers mois en rencontres et discussions avec des groupes qui, d’une mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale, sur la base d’un int\u00e9r\u00eat particulier quelconque, s’emploient \u00e0 affaiblir ou \u00e0 faire \u00e9chouer la r\u00e9forme de la finance\u00a0\u00bb. Il ne cherchait pas uniquement \u00e0 aller \u00e0 la rencontre de son auditoire, mais traduisait \u00e9galement l\u2019exasp\u00e9ration de nombreux haut fonctionnaires. Dans une version plus politique, ce n\u2019est pas autre chose que Barack Obama a exprim\u00e9 devant ses conseillers \u00e9conomiques, laissant rapporter ces propos : \u00ab\u00a0Je mettrai mon veto \u00e0 une l\u00e9gislation qui ne placerait pas sous contr\u00f4le les march\u00e9s des produits d\u00e9riv\u00e9s et qui n’instaurerait pas un dispositif de r\u00e9gulation garantissant que nous n’aurons pas le m\u00eame genre de crise que nous avons connu\u00a0\u00bb. Une pugnacit\u00e9 qui a \u00e9t\u00e9 relev\u00e9e et a \u00e9t\u00e9 aussit\u00f4t traduite par Tim Geithner, le secr\u00e9taire d\u2019Etat au Tr\u00e9sor, devant les cam\u00e9ras de NBC\u00a0: \u00ab\u00a0Je peux vous dire que je suis tr\u00e8s confiant sur le fait que nous allons obtenir les votes n\u00e9cessaires pour l’adoption d’une solide r\u00e9forme financi\u00e8re qui sortira de l’opacit\u00e9 les march\u00e9s de produits d\u00e9riv\u00e9s, permettra d’\u00e9viter que les contribuables n’aient \u00e0 financer de futurs plans de sauvetage et assurera que les Am\u00e9ricains b\u00e9n\u00e9ficieront d’une protection contre la fraude et les abus\u00a0\u00bb. Il d\u00e9livrait ainsi publiquement l\u2019argumentaire de vente de la future loi, les \u00e9l\u00e9ments de langage<\/i> dirait-on aujourd’hui. <\/p>\n

Peut-on vraiment prendre pour argent comptant ces assurances ? Serions-nous \u00e0 un tournant ? Il faut y regarder de plus pr\u00e8s. Dans le foisonnement des discussions et des sujets abord\u00e9s, on peut distinguer trois grands chapitres. La r\u00e9glementation des \u00e9tablissements financiers – normes comptables et de fonds propres, mesures anti-syst\u00e9miques, testament en vue d\u2019un \u00e9ventuel d\u00e9mant\u00e8lement, limitations de taille et d\u2019activit\u00e9s, taxes – puis ce qui touche aux organes et institutions charg\u00e9s de la surveillance et du contr\u00f4le de ces \u00e9tablissements et des march\u00e9s, et enfin l\u2019organisation de ces derniers et la d\u00e9finition des contraintes dans lesquelles les produits financiers sont ou non encadr\u00e9s. <\/p>\n

Tout \u00e9tant sujet \u00e0 marchandages et luttes d\u2019influences, rien n\u2019\u00e9tant acquis, avec toujours l\u2019espoir du c\u00f4t\u00e9 de la finance qu\u2019il lui sera toujours possible, comme elle a montr\u00e9 savoir si bien le faire, de contourner les meilleures r\u00e9glementations pour s\u2019en affranchir. Le grand jeu du chat et de la souris se poursuit, avec pour objectif de laisser subsister, derri\u00e8re les ronflantes mesures et les r\u00e8gles en apparence les plus strictes, des zones d\u2019ombre et de flou. Car la profession n\u2019est toujours pas r\u00e9solue \u00e0 admettre que son p\u00e9rim\u00e8tre d\u2019activit\u00e9 (son terrain de jeu) et la taille de son business soient restreints et ses sacro-saint rendements r\u00e9duits comme une peau de chagrin. <\/p>\n

Autour du mot shadow<\/i> (ombre) a \u00e9t\u00e9 d\u00e9velopp\u00e9 toute une famille d’appellations pour d\u00e9signer sans la cerner une m\u00eame r\u00e9alit\u00e9\u00a0fant\u00f4me : shadow banking<\/i>, shadow finance<\/i>, shadow economy<\/i>. Ce monde-l\u00e0 est par d\u00e9finition peu explor\u00e9 et reste pr\u00e9serv\u00e9 des miasmes de la r\u00e9gulation. On sait d\u00e9j\u00e0 que le dossier des paradis fiscaux a \u00e9t\u00e9 referm\u00e9 au moment o\u00f9 il commen\u00e7ait \u00e0 devenir int\u00e9ressant, et que les principaux d\u2019entre eux sont rest\u00e9s des territoires inviol\u00e9s (la City de Londres, l\u2019Etat am\u00e9ricain du Delaware, sans chercher plus loin et plus exotique) et que l\u2019\u00e9vasion fiscale syst\u00e9matique dont sont coupables les grandes entreprises transnationales a \u00e9t\u00e9 une fois pour toute d\u00e9clar\u00e9e hors sujet. On attend avec int\u00e9r\u00eat, mais sans illusion, ce qui pourrait concerner les SPV<\/i> (Special Purpose Vehicles), ces structures qui permettent de pratiquer sans contr\u00f4le l\u2019art du hors bilan<\/i> et dont les \u00e9tablissements financiers am\u00e9ricains sont les champions. Enfin, on enregistre comment, selon le Wall Street Journal, les m\u00e9gabanques peuvent – en toute l\u00e9galit\u00e9 ont-elles r\u00e9torqu\u00e9, c\u2019est bien l\u00e0 le probl\u00e8me – minorer leur ratio d’endettement en sortant provisoirement de leur bilan des actifs au moment des r\u00e9sultats trimestriels, pour les r\u00e9introduire ensuite et augmenter \u00e0 l’inverse leur ratio d’endettement, et ainsi de suite. La SEC enqu\u00eate \u00e0 ce sujet aupr\u00e8s de 24 grands \u00e9tablissements financiers, Lehman Brothers ayant \u00e9t\u00e9 un pr\u00e9c\u00e9dent illustre pour avoir utilis\u00e9 cette technique connue sous le nom de Repo 105<\/i>. Plus de 40% des pertes pourraient ainsi \u00eatre dissimul\u00e9es, ce qui expliquerait certaines bonnes sant\u00e9s tr\u00e8s vites recouvertes. <\/p>\n

(\u00e0 suivre)<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

LES HORS LA LOI<\/i> MODERNES (partie I)<\/strong><\/p>\n

Mais o\u00f9 est donc pass\u00e9 le diable ? Une fois de plus, il est perdu dans les d\u00e9tails et les m\u00e9andres de la r\u00e9gulation financi\u00e8re, faisant de toute tentative de cerner ses tr\u00e8s relatifs progr\u00e8s un exercice fastidieux, alors que s’annoncent de multiples grands rendez-vous internationaux: […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[186,4475,4479,4473,113,42],"class_list":["post-10378","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-agences-de-notation","tag-etats-unis","tag-europe","tag-matieres-premieres","tag-regulation","tag-speculation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/10378","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=10378"}],"version-history":[{"count":56,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/10378\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":48376,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/10378\/revisions\/48376"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=10378"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=10378"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=10378"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}