{"id":111235,"date":"2019-05-30T00:01:39","date_gmt":"2019-05-29T22:01:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=111235"},"modified":"2019-05-23T12:52:05","modified_gmt":"2019-05-23T10:52:05","slug":"trends-tendances-amnesie-ou-bon-calcul-le-30-mai-2019","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2019\/05\/30\/trends-tendances-amnesie-ou-bon-calcul-le-30-mai-2019\/","title":{"rendered":"Trends-Tendances, Amn\u00e9sie ou bon calcul ? le 30 mai 2019"},"content":{"rendered":"\r\n

Amn\u00e9sie ou bon calcul ?<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

\u00ab Des titres complexes jug\u00e9s coupables lors de la crise sont de retour \u00bb, \u00ab La popularit\u00e9 des pr\u00eats \u2018int\u00e9r\u00eats-seuls\u2019 alimente la crainte de d\u00e9faillances en hausse \u00bb, \u00ab Les banques pr\u00eateuses semblent condamn\u00e9es \u00e0 refaire les erreurs du pass\u00e9 \u00bb. Voil\u00e0 les titres de trois articles r\u00e9cents du Wall Street Journal et du Financial Times.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Et tous de s\u2019interroger : capacit\u00e9 stup\u00e9fiante des hommes \u00e0 l\u2019oubli ? Incapacit\u00e9 \u00e0 tirer les le\u00e7ons du pass\u00e9 ? In\u00e9branlable stupidit\u00e9 de nos semblables ? <\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

Les explications qu\u2019offrent les repreneurs de risques inconsid\u00e9r\u00e9s ne sont pas l\u00e0 pour nous rassurer. On retrouve de vieux classiques : \u00ab Nos a\u00een\u00e9s, traumatis\u00e9s par la crise, ont sur\u00e9valu\u00e9 le danger r\u00e9el ! \u00bb (nous sommes tellement plus intelligents, nous dix ans plus tard). Ou bien : \u00ab La situation n\u2019est pas comparable : les titres d\u2019aujourd\u2019hui ne sont pas adoss\u00e9s \u00e0 des pr\u00eats subprimes<\/em> mais \u00e0 de la dette d\u2019entreprise ! \u00bb, comme si seul l\u2019immobilier r\u00e9sidentiel \u00e9tait soumis \u00e0 des crises cycliques. Ou bien encore : \u00ab La LTV (\u00ab loan-to-value \u00bb : le montant du pr\u00eat par rapport \u00e0 la valeur du bien mis en gage) est beaucoup moins \u00e9lev\u00e9e qu\u2019autrefois : seulement 55% ! \u00bb, comme si l\u2019on n\u2019avait jamais vu de d\u00e9pr\u00e9ciation de 45%.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

L\u2019hypoth\u00e8se de la stupidit\u00e9 humaine est tentante mais il existe une autre explication aux nouveaux exc\u00e8s, bien plus convaincante : la simple rationalit\u00e9 \u00e9conomique. Celle-ci offre trois types d\u2019incitations \u00e0 refaire sans cesse les m\u00eames erreurs.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

La premi\u00e8re est li\u00e9e \u00e0 la complexit\u00e9 m\u00eame de la finance et \u00e0 l\u2019imbrication de ses diff\u00e9rentes composantes : la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique (les profits), les mod\u00e8les financiers (souvent faux \u00e0 cause de l\u2019indiff\u00e9rence dogmatique aux faits de la \u00ab science \u00bb \u00e9conomique), les r\u00e8gles comptables (prisonni\u00e8res de conventions \u00e9loign\u00e9es de la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique), et la fiscalit\u00e9 qui (avec les meilleures intentions du monde) chamboule la logique \u00e9conomique.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il existe du coup des arbitrages entre ces diff\u00e9rentes logiques, tirant parti de leurs contradictions et de leurs cons\u00e9quences inattendues, qui survivront au passage des crises. <\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le \u00ab swap de cash \u00bb, rendu fameux par Enron et son auditeur Arthur Andersen, est heureusement mort mais constitue toujours une bonne illustration : deux parties \u00e9changent simultan\u00e9ment la m\u00eame somme dans la m\u00eame devise. L\u2019op\u00e9ration est blanche bien entendu et donc fictive. Si ce n\u2019est qu\u2019un traitement comptable diff\u00e9rent permet un gain fiscal \u00e0 l\u2019une des deux, voire aux deux. Autre exemple : le rachat de ses actions par une firme, qui pourrait \u00eatre indiff\u00e9rent sur le plan \u00e9conomique, mais sera choisi parce qu\u2019il revalorise les stock-options de ses dirigeants. <\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Autre incitation : celle qu\u2019offre aux \u00e9tablissements financiers le risque syst\u00e9mique. Les esprits chagrins appellent cela \u00ab privatisation des b\u00e9n\u00e9fices, socialisation des pertes \u00bb. Quand le syst\u00e8me financier s\u2019effondre, en vue du bien commun, les \u00e9tats sauvent la mise avec les fonds de la communaut\u00e9 tout enti\u00e8re, m\u00eame si – comme en 2008 – la moiti\u00e9 des pertes furent dues \u00e0 des \u00ab paris directionnels \u00bb (entendre : sp\u00e9culatifs).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Derni\u00e8re incitation, la plus importante et la plus sournoise, car irr\u00e9m\u00e9diable, le fait que le pr\u00e9sent soit connu et l\u2019avenir inconnaissable implique qu\u2019il y ait un b\u00e9n\u00e9fice imm\u00e9diat \u00e0 une prise de risque excessive. Pourquoi ? Parce que la constitution de r\u00e9serves s\u2019\u00e9tale de mani\u00e8re continue dans le temps alors que les pertes sont souvent instantan\u00e9es. Avec pour effet que pendant toute la p\u00e9riode o\u00f9 sont constitu\u00e9es les r\u00e9serves, le risque qui ne se manifeste pas encore, para\u00eet sur\u00e9valu\u00e9, et qu\u2019au moment o\u00f9 il se concr\u00e9tise, il se r\u00e9v\u00e8le souvent sous-\u00e9valu\u00e9. Rappelons-nous la perte subie par la compagnie d\u2019assurance am\u00e9ricaine AIG en septembre 2008. Elle avait constitu\u00e9 sur des Credit-default Swaps (le produit financier vis\u00e9 par \u00ab Des titres complexes jug\u00e9s coupables lors de la crise sont de retour \u00bb), des r\u00e9serves d\u2019un montant de 6 milliards de dollars, jug\u00e9es alors colossales, alors qu\u2019il fallut d\u00e9bourser \u00e0 la suite de l\u2019effondrement, 105 milliards, un chiffre d\u2019un autre ordre de grandeur. Facteur de d\u00e9multiplication de ce risque, le fait que les pratiques comptables ne forcent pas \u00e0 comptabiliser comme une provision la part d\u2019un taux constitu\u00e9e de la prime de risque de cr\u00e9dit. Du coup, tant que le risque ne se concr\u00e9tise pas cette r\u00e9serve potentielle passe en revenus. Je d\u00e9non\u00e7ais cette dangereuse anomalie dans la revue \u00c9changes<\/em>, publi\u00e9e par l\u2019Association nationale fran\u00e7aise des directeurs financiers et de contr\u00f4le de gestion, le 26 septembre \u2026 2007 !  <\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Amn\u00e9sie ou bon calcul ?<\/strong><\/p>\n

\u00ab Des titres complexes jug\u00e9s coupables lors de la crise sont de retour \u00bb, \u00ab La popularit\u00e9 des pr\u00eats \u2018int\u00e9r\u00eats-seuls\u2019 alimente la crainte de d\u00e9faillances en hausse \u00bb, \u00ab Les banques pr\u00eateuses semblent condamn\u00e9es \u00e0 refaire les erreurs du pass\u00e9 \u00bb. Voil\u00e0 les titres de trois articles r\u00e9cents du Wall Street Journal et du Financial Times.<\/p>\n

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