{"id":112471,"date":"2019-08-12T14:29:08","date_gmt":"2019-08-12T12:29:08","guid":{"rendered":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=112471"},"modified":"2019-08-12T14:41:25","modified_gmt":"2019-08-12T12:41:25","slug":"lecho-lhistoire-du-plan-monetaire-de-chicago-le-12-aout-2019","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2019\/08\/12\/lecho-lhistoire-du-plan-monetaire-de-chicago-le-12-aout-2019\/","title":{"rendered":"L’\u00c9CHO, L\u2019histoire du plan mon\u00e9taire de Chicago<\/strong>, le 12 ao\u00fbt 2019"},"content":{"rendered":"\r\n

\u00c0 propos de Bruno Colmant, L\u2019histoire du plan mon\u00e9taire de Chicago<\/em><\/a>, Acad\u00e9mie Royale de Belgique, 2019<\/strong>. Ouvert aux commentaires.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

Bruno\r\nColmant vient de publier, avec la complicit\u00e9 de l\u2019Acad\u00e9mie Royale de Belgique,\r\nun petit livre tr\u00e8s intelligent (les siens le sont toujours) sur L\u2019histoire\r\ndu plan mon\u00e9taire de Chicago.<\/em><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Le\r\n\u00ab plan mon\u00e9taire de Chicago \u00bb est ce que l\u2019on appelle aussi la\r\n\u00ab monnaie pleine \u00bb, une proposition faite en 1936 par l\u2019\u00e9conomiste\r\nam\u00e9ricain Irving Fisher. Cette proposition qui r\u00e9duirait le r\u00f4le des banques\r\ncommerciales \u00e0 celui d\u2019antennes de la Banque centrale d\u2019une zone mon\u00e9taire (en\r\ng\u00e9n\u00e9ral, un pays unique), n\u2019a jamais connu d\u2019application. Elle est cependant\r\nressuscit\u00e9e de temps \u00e0 autre et a ainsi fait l\u2019objet d\u2019un referendum en Suisse,\r\nune \u00ab votation \u00bb, le 10 juin 2018, o\u00f9 elle a \u00e9t\u00e9 rejet\u00e9e par la\r\npopulation par 75,7% des voix, et par chacun des cantons. Dans un article\r\npubli\u00e9 en 2012, deux chercheurs du Fonds mon\u00e9taire international ont cependant\r\n\u00e9mis un avis favorable sur la proposition de Fisher.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n

Dans\r\nson livre, Colmant dit deux choses du \u00ab plan de Chicago \u00bb :\r\nqu\u2019il est inapplicable de mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale, et l\u2019est en particulier dans les\r\ncirconstances pr\u00e9sentes, paradoxalement parce que la situation actuelle du\r\nmonde financier se rapproche \u00e9trangement de ce que le plan visait \u00e0 mettre en\r\nplace : \u00ab Ne sommes-nous donc pas plus proches du Plan de Chicago que\r\nnous le pensons ? \u00bb, \u00e9crit-il (p. 102). <\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

En\r\ntotal accord avec l\u2019analyse de Colmant, j\u2019irai cependant plus loin en\r\naffirmant que le plan lui-m\u00eame et les justifications qu\u2019en offrent ses\r\npartisans trahissent une m\u00e9compr\u00e9hension profonde des m\u00e9canismes mon\u00e9taires.\r\nSans qu\u2019il le dise dans ces termes, la multitude des objections qu\u2019apporte\r\nColmant s\u2019assimilent \u00e0 une condamnation du raisonnement de Fisher, et sous-entendent\r\nson incomp\u00e9tence. Ainsi quand il \u00e9crit : \u00ab \u2026 il est troublant de\r\npenser qu\u2019Irving Fisher ait consacr\u00e9 si peu d\u2019attention \u00e0 l\u2019effet sur le cours\r\nde change du plan de Chicago \u00bb (p. 78). Ce qui signifie, dit plus\r\nbrutalement, que Fisher ne s\u2019est pas rendu compte que le plan de Chicago ne\r\npourrait fonctionner que dans un cadre o\u00f9 n\u2019existerait qu\u2019un seul pays \u00e9mettant\r\nsa monnaie, particularit\u00e9 qui avait conduit Keynes \u00e0 ironiser \u00e0 son propos en\r\nparlant d\u2019\u00ab \u00e9conomie \u00e0 la Robinson Cruso\u00eb \u00bb. <\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Fisher\r\n\u00e9tait-il un bon \u00e9conomiste, voire \u00ab le plus grand \u00e9conomiste que les\r\n\u00c9tats-Unis aient jamais produit \u00bb, comme le proclama Schumpeter ? Le\r\ndoute s\u2019\u00e9tait d\u00e9j\u00e0 instill\u00e9 en son temps. Ne s\u2019\u00e9tait-il pas discr\u00e9dit\u00e9 en effet\r\nquand il avait affirm\u00e9 neuf jours avant le krach de 1929 que \u00ab le prix des\r\nactions a atteint ce qui appara\u00eet comme un haut plateau permanent \u00bb ? Et\r\nen aggravant son cas le jour m\u00eame du krach en affirmant que \u00ab les secousses\r\ndu march\u00e9 sont seulement dues \u00e0 une petite frange de cingl\u00e9s \u00bb, et\r\npersistant \u00e0 conseiller d\u2019acheter des actions qu\u2019il consid\u00e9rait sous-\u00e9valu\u00e9es,\r\nalors que la Bourse s\u2019effondrait. Fisher devait d\u2019ailleurs y perdre sa fortune\r\npersonnelle.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

L\u2019incapacit\u00e9\r\nde Fisher \u00e0 d\u00e9celer la fragilit\u00e9 de la Bourse en 1929 alors qu\u2019une bulle avait\r\ngonfl\u00e9 en raison de la possibilit\u00e9 d\u2019acheter des actions \u00e0 cr\u00e9dit en ne versant\r\nqu\u2019une marge de 10% (mentionn\u00e9 par Colmant) et d\u2019une \u00ab tulipomanie \u00bb en\r\ncours sur le march\u00e9 immobilier en Floride (que Colmant ne mentionne pas), se combine\r\n\u00e0 la na\u00efvet\u00e9 qui sous-tend le \u00ab plan mon\u00e9taire de Chicago \u00bb pour\r\nsugg\u00e9rer que sa renomm\u00e9e aujourd\u2019hui est surfaite.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il\r\nest possible en effet de tracer clairement o\u00f9 se situe l\u2019erreur de Fisher :\r\nelle r\u00e9side dans la confusion cr\u00e9\u00e9e par la mise en parall\u00e8le de la\r\n\u00ab cr\u00e9ation mon\u00e9taire par les banques centrales \u00bb et d\u2019une suppos\u00e9e\r\n\u00ab cr\u00e9ation mon\u00e9taire par les banques commerciales \u00bb, alors que les\r\ndeux m\u00e9canismes sont enti\u00e8rement distincts et que l\u2019appellation de\r\n\u00ab cr\u00e9ation mon\u00e9taire \u00bb pour certaines activit\u00e9s des banques\r\ncommerciales s\u2019apparente \u00e0 un mauvais jeu de mots.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Fisher\r\nconsid\u00e9rait que la \u00ab cr\u00e9ation mon\u00e9taire par les banques\r\ncommerciales \u00bb \u00e9tait dangereuse pour l\u2019\u00e9conomie, en particulier parce\r\nqu\u2019elle accentuait les effets \u00ab cycliques \u00bb et d\u00e9bouchait sur un\r\nemballement, et qu\u2019il fallait du coup interdire cette suppos\u00e9e \u00ab cr\u00e9ation\r\nmon\u00e9taire \u00bb.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Or de\r\nquoi s\u2019agit-il en r\u00e9alit\u00e9 ? Non pas d\u2019une \u00ab cr\u00e9ation mon\u00e9taire \u00bb mais\r\nde la possibilit\u00e9 pour les banques d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer la vitesse de circulation de l\u2019argent\r\nliquide, un processus dont Schumpeter pr\u00e9cis\u00e9ment avait reconnu qu\u2019on ne\r\npouvait l\u2019appeler \u00ab cr\u00e9ation \u00bb que par facilit\u00e9 de langage : \u00ab Les\r\nbanques, bien s\u00fbr, ne \u00ab\u00a0cr\u00e9ent\u00a0\u00bb pas de la monnaie \u00e0 cours l\u00e9gal\u2026 \u00bb,\r\n\u00e9crivait-il dans son Histoire de\r\nl\u2019analyse \u00e9conomique<\/em> (1954).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Qu\u2019est-ce\r\nqui peut faire croire que les banques commerciales \u00ab cr\u00e9ent \u00bb de\r\nl\u2019argent ? Le simple fait qu\u2019une de leurs activit\u00e9s est le commerce des \u00ab titres \u00bb\r\nque constituent les reconnaissances de dette (pr\u00eats, actions, obligations).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Une\r\nreconnaissance de dette mentionne une somme \u00e0 rembourser \u00e0 une certaine date, l\u2019\u00e9ch\u00e9ance,\r\net des int\u00e9r\u00eats (ou des dividendes<\/em>,\r\nou des coupons<\/em>) \u00e0 verser\r\np\u00e9riodiquement d\u2019ici-l\u00e0. Il ne s\u2019agit pas d\u2019argent<\/em>\r\n\u00e0 proprement parler, ni m\u00eame de pseudo-argent, il s\u2019agit d\u2019une promesse, et\r\ncomme cette promesse porte sur des sommes d\u2019argent, ce \u00ab titre \u00bb a en\r\nsoi une valeur commerciale. L\u2019op\u00e9ration de r\u00e9escompte effectu\u00e9e par les banques\r\ncentrales ent\u00e9rine cela. Une banque peut effet pr\u00e9senter aupr\u00e8s de sa banque\r\ncentrale une reconnaissance de dette et obtenir en \u00e9change une somme d\u2019argent.\r\nCette somme est moindre que celle promise lors du remboursement, la d\u00e9cote refl\u00e9tant\r\nle \u00ab taux de r\u00e9escompte \u00bb, mais le d\u00e9tenteur du titre a obtenu – \u00e0 un\r\ncertain prix – la disposition imm\u00e9diate d\u2019une somme d\u2019argent liquide plut\u00f4t qu\u2019une\r\nautre (plus \u00e9lev\u00e9e) qui ne viendra que plus tard. Il y a donc eu acc\u00e9l\u00e9ration<\/em> dans le processus d\u2019acc\u00e8s \u00e0\r\nl\u2019argent, lequel a circul\u00e9 plus rapidement.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

De\r\nm\u00eame dans l\u2019op\u00e9ration dite \u00ab repo \u00bb, par laquelle une banque peut \u00ab mettre\r\nen pension \u00bb un titre, une reconnaissance de dette, en le vendant avec\r\npromesse de le racheter, et obtenir ainsi de mani\u00e8re anticip\u00e9e, de l\u2019argent\r\nliquide. L\u2019op\u00e9ration a un certain co\u00fbt, que d\u00e9finit le \u00ab taux de repo \u00bb,\r\nl\u00e0 aussi le prix \u00e0 payer pour s\u2019assurer un acc\u00e8s imm\u00e9diat \u00e0 de l\u2019argent liquide.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

D\u2019o\u00f9\r\nvient l\u2019illusion d\u2019une \u00ab cr\u00e9ation mon\u00e9taire \u00bb ? Du fait que l\u2019on\r\npourrait \u00eatre tent\u00e9 d\u2019additionner la \u00ab valeur \u00bb de la reconnaissance\r\nde dette \u00e0 l\u2019argent qui a v\u00e9ritablement \u00e9t\u00e9 obtenu en \u00e9change. La tentation en est\r\ngrande si l\u2019on appelle la reconnaissance de dette \u00ab argent-dette \u00bb,\r\n\u00ab pseudo-monnaie \u00bb, voire m\u00eame \u00ab monnaie \u00bb tout simplement,\r\ncomme le voulait Schumpeter. Or, et pour reprendre les termes d\u2019Aristote, alors\r\nque l\u2019argent<\/em> est de la monnaie \u00ab en acte \u00bb, une reconnaissance\r\nde dette n\u2019est que de la monnaie \u00ab en puissance \u00bb. C\u2019est la confusion\r\nde l\u2019en acte<\/em> avec l\u2019en puissance<\/em> qui produit l\u2019illusion\r\nd\u2019une d\u00e9multiplication<\/em> de l\u2019argent, l\u2019illusion d\u2019une \u00ab cr\u00e9ation\r\nmon\u00e9taire \u00bb. Dans L\u2019argent, mode d\u2019emploi <\/em>(Fayard 2009), j\u2019ai\r\npropos\u00e9 d\u2019appeler \u00ab dimensionnalit\u00e9 de la monnaie \u00bb cette capacit\u00e9 de\r\nl\u2019argent de pouvoir sembler se d\u00e9multiplier, ainsi que la m\u00e9thode pour la\r\ncalculer.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

La\r\n\u00ab cr\u00e9ation mon\u00e9taire \u00bb des banques, pareille aux g\u00e9ants que don\r\nQuichotte imaginait combattre, ayant \u00e9t\u00e9 d\u00e9mystifi\u00e9e en l\u2019inoffensif moulin \u00e0\r\nvent qu\u2019est l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de la\r\ncirculation de la monnaie<\/em>, le probl\u00e8me que Fisher s\u2019effor\u00e7ait de r\u00e9soudre\r\ns\u2019est enti\u00e8rement \u00e9vanoui dans les termes o\u00f9 il l\u2019avait lui formul\u00e9. <\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Quant\r\naux effets cycliques que Fisher voulait gommer, il existe des moyens bien plus commodes\r\nque la \u00ab monnaie pleine \u00bb de les contrer : en imposant par\r\nexemple que le remboursement de tout pr\u00eat implique un amortissement, et en\r\nrevenant aux lois qui au XIXe si\u00e8cle interdisaient la sp\u00e9culation, comprise selon\r\nson sens technique en finance de \u00ab pari sur l\u2019\u00e9volution \u00e0 la hausse ou \u00e0\r\nla baisse du prix d\u2019un instrument financier \u00bb.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Comme\r\nle souligne Colmant, le plan de Chicago entendait r\u00e9soudre un probl\u00e8me si mal\r\nformul\u00e9 que sa solution est non seulement illusoire, mais aussi dangereuse.\r\n\u00ab Toute la spontan\u00e9it\u00e9 \u00bb des m\u00e9canismes mon\u00e9taires \u00ab serait in fine<\/em>, d\u00e9termin\u00e9e par les pouvoirs\r\npublics \u00bb, \u00e9crit-il. Ce qui induit, ajoute-t-il, \u00ab le risque d\u2019un\r\ndirigisme de la gestion bancaire qui cr\u00e9e un al\u00e9a moral \u00bb (pp. 83-84). Pire\r\nencore peut-\u00eatre, la \u00ab monnaie pleine \u00bb rendrait impossible\r\nl\u2019\u00e9valuation de la situation \u00e9conomique d\u2019un pays par les autres, et en\r\nparticulier son niveau d\u2019endettement, celui-ci \u00e9tant gomm\u00e9 par son absorption\r\ntotale par la banque centrale. En l\u2019absence de tout instrument de mesure de la\r\nconfiance que pourraient lui accorder les autres, sa monnaie serait consid\u00e9r\u00e9e\r\npeu fiable, ce qui se refl\u00e9terait dans un cours de change catastrophiquement\r\nd\u00e9favorable.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Non, d\u00e9cid\u00e9ment, Fisher n\u2019\u00e9tait pas un grand \u00e9conomiste,\r\nmais tout le contraire. Sans le dire explicitement, Bruno Colmant nous l\u2019a\r\ngentiment fait comprendre dans ce petit livre qui s\u2019identifie mine de rien \u00e0 un\r\nv\u00e9ritable trait\u00e9 de finance \u00e0 mettre entre toutes les mains.              <\/em>  <\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\u00c0 propos de Bruno Colmant, L\u2019histoire du plan mon\u00e9taire de Chicago<\/em><\/a>, Acad\u00e9mie Royale de Belgique, 2019<\/strong>. Ouvert aux commentaires.<\/p>\n

Bruno
Colmant vient de publier, avec la complicit\u00e9 de l\u2019Acad\u00e9mie Royale de Belgique,
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