{"id":11520,"date":"2010-05-12T13:35:27","date_gmt":"2010-05-12T11:35:27","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=11520"},"modified":"2014-01-25T18:51:54","modified_gmt":"2014-01-25T17:51:54","slug":"comment-deconstruire-un-krach","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/05\/12\/comment-deconstruire-un-krach\/","title":{"rendered":"Comment d\u00e9construire un krach<\/b>"},"content":{"rendered":"

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

Ont \u00e9t\u00e9 entendus hier devant le sous-comit\u00e9 du Congr\u00e8s am\u00e9ricain pour les services financiers, Mary Schapiro, la pr\u00e9sidente de la SEC (Securities & Exchange Commission), le r\u00e9gulateur des march\u00e9s boursiers am\u00e9ricains, Gary Gensler, le pr\u00e9sident de la CFTC (Commodity Futures Trading Commission), le r\u00e9gulateur des march\u00e9s am\u00e9ricains \u00e0 terme, et Robert Cook, directeur des op\u00e9rations boursi\u00e8res \u00e0 la m\u00eame SEC. <\/p>\n

On leur a demand\u00e9 d\u2019expliquer ce qui s\u2019\u00e9tait pass\u00e9 lors du \u00ab flash crash \u00bb, le krach \u00e9clair<\/i> de jeudi dernier \u00e0 la Bourse de New York. L\u2019explication qu\u2019ils en ont donn\u00e9 est la m\u00eame que celle que je vous ai offerte vendredi dans ma vid\u00e9o Le temps qu\u2019il fait<\/a>. Quand je vous ai dit ce qui s\u2019\u00e9tait pass\u00e9 selon moi, je n\u2019avais pas acc\u00e8s \u00e0 l\u2019enregistrement des centaines de millions d\u2019op\u00e9rations qui avaient eu lieu ce jour-l\u00e0 \u2013 comme la possibilit\u00e9 en est donn\u00e9e \u00e0 ces officiels, j\u2019offrais une explication \u00e0 partir de ma simple connaissance du fonctionnement des m\u00e9canismes boursiers. Si je pensais pouvoir le faire, c\u2019est que je n\u2019avais d\u00e9cel\u00e9 aucune anomalie dans le mouvement de baisse ayant provoqu\u00e9 un krach de pr\u00e8s d\u2019une dizaine de pourcents. La seule chose qui me semblait requ\u00e9rir \u00e9ventuellement une explication, c\u2019\u00e9tait \u2013 comme je l\u2019ai signal\u00e9 alors \u2013 le rebond ensuite de pr\u00e8s de sept points. Sur ce rebond, je n\u2019ai vu poser aucune question et rien ne me laisse penser que la SEC ou la CFTC planchent \u00e0 son sujet en ce moment. J\u2019ai envisag\u00e9 que ce soient les ordres associ\u00e9s \u00e0 des prix anormalement bas qui ont alors relanc\u00e9 la machine, et c\u2019est apparemment \u00e0 partir de cette hypoth\u00e8se (m\u00eame s\u2019ils ne la formulent pas explicitement) que tous raisonnent. Un rebond de 7 % apr\u00e8s une chute de 10 % reste quand m\u00eame assez \u00e9tonnant par sa vigueur et je n\u2019exclus pas personnellement l\u2019hypoth\u00e8se du coup de pouce \u00e0 la remont\u00e9e.<\/p>\n

Donc, il ne s\u2019est rien pass\u00e9 de sp\u00e9cial, en tout cas \u00e0 la baisse : les ventes se sont acc\u00e9l\u00e9r\u00e9es en raison des \u00e9v\u00e9nements en Gr\u00e8ce et du refus de Jean-Claude Trichet de recourir \u00e0 l\u2019assouplissement quantitatif (Gensler a utilis\u00e9 l\u2019image des turbulences sur un vol d\u2019avion), les prix ont baiss\u00e9, le mouvement s\u2019acc\u00e9l\u00e9rant du fait de la liquidit\u00e9 de plus en plus rar\u00e9fi\u00e9e quand on s\u2019\u00e9loignait \u00e0 la baisse du prix d\u2019ouverture (les \u00ab\u00a0trous d’air\u00a0\u00bb, l’expression n’est pas neuve pour d\u00e9crire ces cas-l\u00e0), jusqu\u2019\u00e0 ce que soient d\u00e9cel\u00e9es \u00e0 nouveau de bonnes occasions \u00e0 saisir (sans, ou avec coup de pouce).<\/p>\n

Le plus \u00e9tonnant je dirais, c\u2019est la m\u00e9compr\u00e9hension du m\u00e9canisme boursier que r\u00e9v\u00e8lent les questions que pose son fonctionnement normal au profane et dont les questions des parlementaires am\u00e9ricains sont repr\u00e9sentatives. \u00ab La chute de 10 % r\u00e9sulte-t-elle d\u2019un acte terroriste ? \u00bb, les d\u00e9posants ont d\u00fb r\u00e9pondre sans rire : \u00ab Non \u00bb. R\u00e9sulte-t-elle de la confusion par un op\u00e9rateur de chiffres en millions avec des chiffres en milliards ? Non : aucun doigt gourd au bataillon. \u00c9tait-elle due au High Frequency Trading<\/i> ? Bien s\u00fbr que non : ces programmes scalpent<\/i> \u2013 comme on dit dans le jargon \u2013 des centimes, et quand les prix bougent de mani\u00e8re significative comme c\u2019\u00e9tait le cas jeudi, ils sont sans objet et se sont d\u2019ailleurs volontairement mis hors-course.<\/p>\n

Et voil\u00e0 donc un m\u00e9canisme que l\u2019on a raffin\u00e9 pendant cent cinquante ans d\u2019essais et erreurs pour \u00eatre s\u00fbr que les cotations bougent le plus possible, pour que la jouissance des parieurs soit maximale, et \u00e0 propos duquel on s\u2019\u00e9tonne qu\u2019il puisse arriver un jour que tous les joueurs parient sur le m\u00eame cheval ou \u2013 dans ce cas-ci \u2013 que vu la catastrophe qui se dessine sur l\u2019euro, tous s\u2019accordent \u00e0 penser que la meilleure strat\u00e9gie dans les dix minutes qui viennent soit de vendre. Que ces parieurs soient des \u00eatres humains ou des machines que l\u2019on a programm\u00e9es pour qu\u2019elles jouent comme des hommes est bien entendu indiff\u00e9rent. <\/p>\n

J\u2019ai eu un jour l\u2019occasion de montrer dans une simulation<\/a>, qu\u2019un march\u00e9 boursier n\u2019\u00e9volue dans une zone de stabilit\u00e9 que dans un seul cas de figure : quand la moiti\u00e9 des intervenants pense que le prix est \u00e0 la hausse et qu\u2019il faut acheter, et l\u2019autre moiti\u00e9, qu\u2019il est \u00e0 la baisse et qu\u2019il convient de vendre. Imagine-t-on vraiment qu\u2019une telle condition soit facile \u00e0 r\u00e9unir en mai 2010 ? <\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

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