{"id":11596,"date":"2010-05-13T21:52:44","date_gmt":"2010-05-13T19:52:44","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=11596"},"modified":"2013-01-02T18:02:24","modified_gmt":"2013-01-02T17:02:24","slug":"la-bourse-le-krach-du-6-mai-2010-par-frederic-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/05\/13\/la-bourse-le-krach-du-6-mai-2010-par-frederic-2\/","title":{"rendered":"La Bourse : le krach du 6 mai 2010, par Fr\u00e9d\u00e9ric 2"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

L\u2019actualit\u00e9 r\u00e9cente de la bourse a rappel\u00e9 que les cours boursiers pouvaient varier fortement d\u2019une s\u00e9ance \u00e0 une autre et au sein d\u2019une m\u00eame s\u00e9ance. Rappelons-nous les faits.<\/p>\n

Tout d\u2019abord le jeudi 6 mai, au cours d\u2019une s\u00e9ance nettement baissi\u00e8re (environ 2,7% de baisse) le Dow Jones Industrial Average (appel\u00e9 \u00e9galement Dow Industrials et souvent appel\u00e9 le Dow Jones), un des indices boursiers majeurs du NYSE, le principal march\u00e9 boursier am\u00e9ricain (et du monde) a chut\u00e9 brusquement \u00e0 partir de 14h38 heure locale, (20\u00a0h38 heure de Paris) de 10553 points \u00e0 9883.6 points soit une baisse de 6,3% en relatif par rapport au dernier cours avant chute (plus de 9% par rapport au cours d\u2019introduction). Le cours plancher de la s\u00e9ance a \u00e9t\u00e9 atteint \u00e0 14h46 heure locale soit en 8 minutes. Une fois le cours plancher atteint, le cours est remont\u00e9 tout aussi brusquement jusqu\u2019\u00e0 un cours de 10489 points atteint \u00e0 14h57, soit en 9 minutes une hausse de 6.1% en relatif par rapport au plancher. Le cours a ensuite fortement oscill\u00e9 autour de cette valeur jusqu\u2019\u00e0 la cl\u00f4ture \u00e0 16h00 (22h00 heure de Paris). Cette brutale chute constat\u00e9e durant la journ\u00e9e du 6 Mai constitue de loin la plus grande chute intraday (c\u2019est-\u00e0-dire au cours d\u2019une m\u00eame s\u00e9ance) de l\u2019histoire de cet indice cr\u00e9\u00e9 en 1884. La remont\u00e9e qui a suivi cette chute tient \u00e9galement le record.<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Rappelons que l\u2019indice Dow Industrials comme son nom l\u2019indique n\u2019est constitu\u00e9 que de valeurs industrielles. Aucune valeur financi\u00e8re expos\u00e9e au risque euro ou Gr\u00e8ce n\u2019y est pr\u00e9sent que ce soit des banques de d\u00e9tail, d\u2019investissement, des assureurs ou encore r\u00e9assureurs (liste des valeurs composant le Dow Industrials). Enfin, le NASDAQ, le march\u00e9 am\u00e9ricain des valeurs technologiques, n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 en reste. En effet, le m\u00eame jour \u00e0 la m\u00eame p\u00e9riode et le lendemain, il s\u2019y est produit des \u00e9v\u00e9nements uniques dans toute l\u2019histoire de la bourse\u00a0: le 6 Mai une chute brutale du NASDAQ-100 Index de plus de 10% par rapport au dernier cours avant\u00a0chute, une chute brutale de 7% du m\u00eame indice le lendemain! L\u00e0 encore, les deux chutes brutales sont imm\u00e9diatement suivies d\u2019une remont\u00e9e tout aussi rapide que pour le Dow Industrials. Bien entendu, la fr\u00e9n\u00e9sie s\u2019est rapidement propag\u00e9e \u00e0 l\u2019ensemble des march\u00e9s am\u00e9ricains et notamment \u00e0 deux march\u00e9s relativement r\u00e9cents\u00a0: le BATS Global Markets et Direct Edge.<\/p>\n

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D\u00e8s le soir le NASDAQ fait une annonce fracassante : il annule toutes les transactions \u00ab\u00a0litigieuses\u00a0\u00bb r\u00e9alis\u00e9es durant cette p\u00e9riode (officiellement, les seules transactions concern\u00e9es sont celles de la tranche 14h40 \u00e0 15h00 avec un cours \u00e0 moins de 60% du dernier cours avant cette p\u00e9riode). De mani\u00e8re coordonn\u00e9e avec le NASDAQ, le BATS Global Markets et le DirectEdge ont \u00e9galement fait de m\u00eame. Comme il fallait s\u2019y attendre, les soci\u00e9t\u00e9s ayant r\u00e9alis\u00e9 un joli coup annul\u00e9 par cette d\u00e9cision menacent de porter plainte\u00a0: la d\u00e9cision du NASDAQ est jug\u00e9e arbitraire (seuil \u00e0 60% et tranche horaire) et ne se base sur aucun r\u00e8glement de bourse ou loi f\u00e9d\u00e9rale. La parole est d\u00e9j\u00e0 donn\u00e9e aux avocats des parties respectives.<\/p>\n

Suite \u00e0 ces deux \u00e9v\u00e9nements, la SEC, le r\u00e9gulateur am\u00e9ricain, a lanc\u00e9 une enqu\u00eate. Dans le cadre d\u2019une enqu\u00eate men\u00e9e par le Congr\u00e8s am\u00e9ricain, le PDG du NYSE, le DG du NASDAQ et les responsables du BATS Global Markets et de Direct Edge ont \u00e9t\u00e9 convoqu\u00e9s<\/a>. Il m\u2019a paru int\u00e9ressant d\u2019expliquer pourquoi la SEC convoque ces op\u00e9rateurs l\u00e0 et pas d\u2019autres. Pour cela nous tenterons d\u2019expliquer leurs sp\u00e9cificit\u00e9s respectives et les effets potentiels que cela pourrait produire dans un cadre global d\u2019interd\u00e9pendance. Nous verrons cela dans un prochain article.<\/p>\n

Ce sujet a fait couler beaucoup d\u2019encre depuis. De nombreuses explications ont circul\u00e9 dans la presse sp\u00e9cialis\u00e9e et sur Internet. Certaines ont ensuite \u00e9t\u00e9 reprises par la presse grand public. En voici quelques unes.<\/p>\n

La premi\u00e8re th\u00e8se \u00e9voquait une erreur de saisie r\u00e9alis\u00e9e par un trader de Citigroup. Le pauvre bougre aurait confondu millions et milliards. Cette th\u00e8se a rapidement \u00e9t\u00e9 \u00e9cart\u00e9e par la SEC. Cette derni\u00e8re ne correspondait pas \u00e0 la r\u00e9alit\u00e9 de ce qui est possible aujourd\u2019hui. Il est bon de rappeler que cette th\u00e8se a cependant \u00e9t\u00e9 \u00e0 l\u2019origine d\u2019un probl\u00e8me dans les ann\u00e9es 70.<\/p>\n

Ensuite, on a \u00e9voqu\u00e9 un emballement des automates de trading dits HFT pour High Frequency Trading. Ces derniers seraient entr\u00e9s dans une spirale infernale \u00e0 la baisse (version de Nicolas Ch\u00e9ron, une analyse quasiment identique \u00e0 celle que l\u2019on peut trouver sur des forums de trading am\u00e9ricains). Ces automates op\u00e9rant plus vite que les op\u00e9rateurs humains auraient \u00e0 eux seuls entra\u00een\u00e9 toutes les valeurs financi\u00e8res. Cette th\u00e8se ne correspondant pas plus \u00e0 la r\u00e9alit\u00e9 de ce qui est possible aujourd\u2019hui, la SEC l\u2019a rejet\u00e9e \u00e9galement apr\u00e8s avoir cependant consult\u00e9 certains op\u00e9rateurs de march\u00e9 afin de s\u2019en assurer. L\u00e0 encore, il est bon de rappeler que de tels emballements se sont produits lors de la crise de 1987 mais jamais avec de telles cons\u00e9quences.<\/p>\n

M. Joe Ratterman, le directeur g\u00e9n\u00e9ral de BATS Global Markets, a \u00e9galement sa version des faits. Le probl\u00e8me serait syst\u00e9mique et serait li\u00e9 \u00e0 la conjonction de diff\u00e9rences de r\u00e8gles de gestion des ordres de bourse pr\u00e9sentes entre les diff\u00e9rentes places de march\u00e9 am\u00e9ricaines et d\u2019absence de coordination entre places quant aux r\u00e8gles de r\u00e9servation (retrait temporaire de la cotation). Les diff\u00e9rences de r\u00e8gles, exploit\u00e9es habituellement pour le plus grand bien des investisseurs, se seraient retourn\u00e9es contre ceux qui les ont employ\u00e9es \u00e0 cause de multiples mises en r\u00e9serve qui auraient engendr\u00e9 une baisse de liquidit\u00e9 vu des autres places et auraient entrain\u00e9 dans leur chute l\u2019ensemble NYSE \/ NASDAQ. De telles diff\u00e9rences existent et sont bel et bien exploit\u00e9es par les op\u00e9rateurs, cela ne fait pas de doute. Ces explications peuvent para\u00eetre n\u00e9buleuses \u00e0 certains, aussi nous essaierons de comprendre ce que tout cela peut bien vouloir dire dans la pratique afin de d\u00e9mystifier cette th\u00e9orie et la comprendre dans son encha\u00eenement. Quoi qu\u2019il en soit, reconnaissons que M. Ratterman milite, sans succ\u00e8s, pour une coordination des places de march\u00e9 depuis plusieurs ann\u00e9es. M. Ratterman serait-il visionnaire et aurait-il vu avant tout le monde la cause d\u2019un possible krach purement technique ou serait il simplement opportuniste et profiterait de l\u2019occasion pour que l\u2019on retienne en catastrophe les solutions techniques qu\u2019il a fait d\u00e9velopper sur fonds propres par BATS\u00a0? L\u00e0 encore nous essaierons d\u2019\u00e9tudier cette th\u00e8se.<\/p>\n

On a \u00e9galement \u00e9voqu\u00e9 avec force certitude le cas d\u2019un bogue informatique au sein du NYSE. A ma connaissance la SEC ne s\u2019est pas prononc\u00e9e sur cette th\u00e8se. N\u00e9anmoins, certains commentateurs se sont tr\u00e8s vite exprim\u00e9s pour indiquer que cela ne permettait pas d\u2019expliquer ce qui s\u2019est pass\u00e9 \u00e0 moins d\u2019imaginer la pr\u00e9sence de deux bogues diff\u00e9rents (un pour le NYSE et un pour le NASDAQ) qui se seraient produits dans la m\u00eame p\u00e9riode. Hautement improbable \u00e0 moins d\u2019imaginer une cha\u00eene de causalit\u00e9. L\u00e0 encore, il est tout de m\u00eame bon de noter que des bogues informatiques se sont bel et bien produits dans le pass\u00e9 mais jamais avec de telles cons\u00e9quences m\u00eame \u00e0 une \u00e9chelle plus r\u00e9duite.<\/p>\n

Qu\u2019\u00e0 cela ne tienne, on a \u00e9voqu\u00e9 la piste d\u2019une malveillance informatique (attaque du syst\u00e8me de cotation du NYSE et du NASDAQ par des hackers) d\u2019origine non encore identifi\u00e9e visant \u00e0 faire capoter le c\u0153ur du syst\u00e8me am\u00e9ricain, \u00e0 savoir la bourse. En quelque sorte, un genre de complot \u00e9tranger visant \u00e0 mettre \u00e0 mal la supr\u00e9matie am\u00e9ricaine bas\u00e9e sur la finance. On a m\u00eame \u00e9voqu\u00e9 une attaque terroriste d\u2019Al Qa\u00efda. Certains ont m\u00eame montr\u00e9 du doigt les Chinois. Bien entendu, cette th\u00e8se est compl\u00e8tement farfelue car le syst\u00e8me informatique de cotation du NYSE n\u2019est pas Internet. Le seul moyen de dialoguer avec lui est de passer des ordres boursiers et les op\u00e9rateurs habilit\u00e9s \u00e0 le faire sont parfaitement identifi\u00e9s. Donc si cela avait \u00e9t\u00e9 le cas, six jours apr\u00e8s les faits, le coupable aurait d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 identifi\u00e9 et au minimum interrog\u00e9.<\/p>\n

Enfin, la derni\u00e8re th\u00e8se que j\u2019exposerais ici et que les lecteurs assidus de ce blog connaissent bien, est celle d\u00e9fendue par Paul Jorion mais aussi par d\u2019autres chroniqueurs de la blogosph\u00e8re (ZeroHedge). Plut\u00f4t que de vous la d\u00e9crire, autant vous envoyez directement \u00e0 la source<\/a>. Elle met \u00e9galement en cause les automates de trading HFT mais d\u2019une mani\u00e8re plus r\u00e9aliste et subtile que la th\u00e8se de l\u2019emballement. En effet, en cas de variations brutales des cours, ces derniers sont effectivement automatiquement d\u00e9connect\u00e9s. L\u2019ensemble des op\u00e9rateurs financiers utilisant peu ou prou les m\u00eames seuils, il ne peut s\u2019en suivre qu\u2019une baisse de la liquidit\u00e9 du march\u00e9 sur lequel op\u00e8rent ces automates. Cependant, comment cette baisse de liquidit\u00e9 se transforme en une baisse jamais vue du cours de l\u2019ensemble des titres ne m\u2019a pas sembl\u00e9 \u00eatre si simple \u00e0 comprendre car cela exige de bien comprendre comment le cours d\u2019une action donn\u00e9e s\u2019\u00e9tablit \u00e0 partir des ordres boursiers d\u2019achat et de vente. Aussi je me propose d\u2019\u00e9claircir dans un prochain article ce point dans le cadre du NYSE qui comme on le verra n\u2019est pas le plus simple mais \u00e9galement dans celui du NASDAQ et du NYSE Euronext-Paris.<\/p>\n

Lundi 10 mai, suite \u00e0 l\u2019annonce du plan europ\u00e9en de soutien aux Etats en difficult\u00e9 de la zone euro, l\u2019ensemble des places boursi\u00e8res asiatiques et europ\u00e9ennes s\u2019envolent \u00e0 la hausse. Jusque-l\u00e0 rien de bien \u00e9tonnant. Le ph\u00e9nom\u00e8ne \u00e9tait on ne peut plus pr\u00e9visible. N\u00e9anmoins une bourse pr\u00e9sente un comportement sp\u00e9cial, \u00e0 savoir NYSE EuroNext-Paris\u00a0:
\n\t\u2022\tune hausse \u00e0 la cl\u00f4ture l\u00e0 aussi historique de 9.5% du CAC40 ;
\n\t\u2022\tet surtout une hausse brutale du CAC40 non pas d\u00e8s l\u2019ouverture comme on aurait pu s\u2019y attendre mais dans les minutes qui ont suivi cette derni\u00e8re. Ainsi le CAC40 est pass\u00e9 de 3393 \u00e0 3586 en 14 minutes (+5,6%) dont les \u00be ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9s en \u00e0 peine 4 minutes.
\n\t\u2022\tEnfin des hausses de titres normalement impossibles \u00e0 la vue du r\u00e8glement d\u2019EuroNext\u00a0: par exemple l\u2019action Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale qui \u00e0 16h12 affiche une croissance de 25.1% par rapport \u00e0 l\u2019ouverture alors qu\u2019\u00e0 21% normalement le titre aurait d\u00fb \u00eatre r\u00e9serv\u00e9 c\u2019est-\u00e0-dire que sa cotation aurait d\u00fb \u00eatre stopp\u00e9e pendant au minimum 4 minutes.<\/p>\n

N\u00e9anmoins, rappelons que le CAC40 incorpore les 40 plus grosses valorisations boursi\u00e8res de la place de Paris et que par voie de cons\u00e9quence, contrairement au Dow Industrials, ce dernier incorpore des valeurs financi\u00e8res qui elles sont tr\u00e8s sensibles aux nouvelles li\u00e9es \u00e0 la crise Grecques ou la crise de l\u2018Euro.<\/p>\n

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Mardi 11 mai, le Financial Times publie un article selon lequel JP Morgan et Goldman Sachs annonceront toutes les deux des r\u00e9sultats trimestriels jamais r\u00e9alis\u00e9s dans toute l\u2019histoire boursi\u00e8re (sur Q1 2010)\u00a0: 63 jours ouvr\u00e9s de gains d\u2019affil\u00e9e\u00a0! Avec un minimum de gain de 25 millions de dollar par jour et 100 millions de dollars par jour sur 35 jours pour Goldman Sachs. De son c\u00f4t\u00e9 JP Morgan aurait r\u00e9alis\u00e9 118 millions de dollars de gain par jour en moyenne! Pas une seule journ\u00e9e de perte en trois mois dans un contexte financier qui pourtant est loin d\u2019\u00eatre bien orient\u00e9. L\u00e0 encore du jamais vu. Rappelons que le meilleur r\u00e9sultat trimestriel pr\u00e9c\u00e9dent de Goldman Sachs avait eu lieu en 2009 (Q2 2009, source Les Echos). Une fois de plus, dans un contexte g\u00e9n\u00e9ral loin d\u2019\u00eatre brillant.<\/p>\n

D\u00e9cid\u00e9ment, il se passe de bien curieuses choses \u00e0 la Bourse\u2026 Pour tenter d\u2019y voir plus clair, je vous propose donc dans les prochains articles un long p\u00e9riple dans le monde international de l\u2019oncle Picsou (Uncle Scrooge, puisque nous avons des lecteurs d\u2019outre-atlantique) en veillant toutefois \u00e0 \u00f4ter les lunettes roses de Oui-Oui (Noddy toujours pour nos cousins d\u2019Am\u00e9rique) que le monde de la finance nous offre si g\u00e9n\u00e9reusement lorsqu\u2019il s\u2019agit pour lui de se justifier. Nous ferons bien entendu une longue halte aux Etats-Unis o\u00f9 il y a beaucoup de choses \u00e0 dire notamment \u00e0 propos de la sacro-sainte transparence des march\u00e9s am\u00e9ricains et du double jeu de certains acteurs de march\u00e9. Nous passerons \u00e9galement par les \u00eeles Cara\u00efbes r\u00e9put\u00e9es pour leurs eaux cristallines et la l\u00e9gendaire opacit\u00e9 de leur syst\u00e8me bancaire. Nous ne manquerons pas non plus de faire une halte \u00e0 la place de Paris o\u00f9 l\u00e0 encore il y a beaucoup \u00e0 dire quant aux objectifs contradictoires des r\u00e9gulateurs fran\u00e7ais que sont l\u2019AMF pour les activit\u00e9s de bourse et la Banque de France pour l\u2019activit\u00e9 bancaire.<\/p>\n

Embarquement imm\u00e9diat porte 9!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

L\u2019actualit\u00e9 r\u00e9cente de la bourse a rappel\u00e9 que les cours boursiers pouvaient varier fortement d\u2019une s\u00e9ance \u00e0 une autre et au sein d\u2019une m\u00eame s\u00e9ance. Rappelons-nous les faits.<\/p>\n

Tout d\u2019abord le jeudi 6 mai, au cours d\u2019une s\u00e9ance nettement baissi\u00e8re (environ 2,7% de baisse) le Dow Jones Industrial Average (appel\u00e9 \u00e9galement Dow Industrials […]<\/p>\n","protected":false},"author":38,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[307,18],"tags":[563,566,53,564,568,137,430,132,565,567,260],"class_list":["post-11596","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-finance","category-monde-financier","tag-6-mai","tag-bats","tag-bourse","tag-dow-jones","tag-euronext","tag-goldman-sachs","tag-jp-morgan","tag-krach","tag-nasdaq","tag-nyse","tag-sec"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/11596","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/38"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=11596"}],"version-history":[{"count":15,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/11596\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":48304,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/11596\/revisions\/48304"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=11596"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=11596"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=11596"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}