Keynes et les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat aujourd\u2019hui <\/strong><\/a><\/p>\nJohn Maynard Keynes est sans conteste le plus grand \u00e9conomiste du XXe<\/sup> si\u00e8cle. Son livre le plus connu est sa Th\u00e9orie g\u00e9n\u00e9rale de l\u2019emploi, des int\u00e9r\u00eats et de l\u2019argent<\/em>, parue en 1936.<\/p>\nCurieusement, et comme j\u2019ai eu l\u2019occasion de le signaler et de l\u2019analyser *, une v\u00e9ritable explication du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat est absente de son livre : il l\u2019explique de multiples mani\u00e8res, souvent contradictoires. Quelques-uns des facteurs qu\u2019il mentionne peuvent \u00eatre additionn\u00e9s mais certains s\u2019excluent l\u2019un l\u2019autre.<\/p>\n
Ainsi, qu\u2019est-ce qui d\u00e9termine le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pour Keynes, selon qu\u2019on cherche ici ou l\u00e0 dans son \u0153uvre ?<\/p>\n
\n- La prime de risque de cr\u00e9dit<\/li>\n
- La d\u00e9pr\u00e9ciation de la somme pr\u00eat\u00e9e<\/li>\n
- Le \u00ab\u00a0prix de la liquidit\u00e9\u00a0\u00bb<\/li>\n
- La raret\u00e9 ou non des capitaux<\/li>\n
- Le taux que le pr\u00eateur \u00ab\u00a0exige\u00a0\u00bb<\/li>\n<\/ol>\n
La prime de risque de cr\u00e9dit, c\u2019est la part du taux qui ira constituer une cagnotte o\u00f9 le pr\u00eateur puisera si l\u2019emprunteur ne versait pas les int\u00e9r\u00eats et, pire encore, s\u2019il ne remboursait pas le principal<\/em> : la somme emprunt\u00e9e. Cette part l\u00e0 du taux, le pr\u00eateur la module souvent en fonction de l\u2019identit\u00e9 de l\u2019emprunteur (risk-based pricing<\/em>)\u00a0: dans l\u2019optique d\u2019avant les int\u00e9r\u00eats n\u00e9gatifs, l\u2019investisseur exigeait du 7%, par exemple, pour le capital pr\u00eat\u00e9 \u00e0 une jeune entreprise n\u2019ayant pas encore fait ses preuves, et se contentait de recevoir du 3% sur un Bon d\u2019\u00c9tat, consid\u00e9r\u00e9 par lui comme \u00ab\u00a0sans risque\u00a0\u00bb.<\/p>\nComment rendre compte alors de la partie \u00ab\u00a0sans risque\u00a0\u00bb du taux\u00a0?<\/p>\n
Quand Keynes parle de la part du taux compensant la\u00a0d\u00e9pr\u00e9ciation, on pense \u00e0 une anticipation de l\u2019inflation sur la dur\u00e9e du pr\u00eat : l\u2019investisseur entend r\u00e9cup\u00e9rer au moins l\u2019\u00e9quivalent \u00ab\u00a0en francs constants\u00a0\u00bb de la somme qu\u2019il a pr\u00eat\u00e9e.<\/p>\n
Donc, risque de perte de la somme pr\u00eat\u00e9e et risque d\u2019inflation, mais quid d\u2019un v\u00e9ritable rendement pour le pr\u00eateur ? C\u2019est pour en rendre compte que Keynes avait invent\u00e9 la notion de \u00ab\u00a0prime de liquidit\u00e9\u00a0\u00bb : nous faisons payer \u00e0 l\u2019emprunteur le fait que, contrairement \u00e0 ce qui se serait pass\u00e9 si nous avions conserv\u00e9 la somme en liquide, nous ne pourrons pas utiliser l\u2019argent que nous avons pr\u00eat\u00e9\u00a0: la non-disponibilit\u00e9 est un inconv\u00e9nient que l\u2019emprunteur doit compenser. C\u2019est cette notion qui chez Keynes explique ce qu\u2019il appelait le \u00ab\u00a0pi\u00e8ge \u00e0 liquidit\u00e9\u00a0\u00bb (liquidity trap<\/em>) : le fait que quand les taux sont trop bas, le d\u00e9tenteur de capital, le \u00ab\u00a0capitaliste\u00a0\u00bb, n\u2019est plus dispos\u00e9 \u00e0 pr\u00eater : \u00ab\u00a0\u00e7a ne vaut plus la peine, se dit-il,\u00a0il vaut mieux garder l\u2019argent \u00e0 ma disposition\u00a0\u00bb.<\/p>\nRestent deux explications encore chez Keynes : la raret\u00e9 des capitaux, et le taux qu\u2019\u00ab\u00a0exige\u00a0\u00bb le capitaliste. Commen\u00e7ons par celui-l\u00e0. Pourquoi cette repr\u00e9sentation chez Keynes plut\u00f4t qu\u2019une image sym\u00e9trique o\u00f9 le taux que l\u2019emprunteur \u00ab\u00a0est pr\u00eat \u00e0 payer\u00a0\u00bb compterait aussi ? Parce que Keynes \u00e9tait un sp\u00e9culateur compulsif (ce qui lui a permis de subventionner ses amis artistes du Cercle de Bloomsbury) et qu\u2019assez content de lui-m\u00eame, il se repr\u00e9sentait toujours dans ses raisonnements comme le ma\u00eetre absolu de la situation.<\/p>\n
Quant \u00e0 la raret\u00e9 des fonds, voici ce qu\u2019il en disait dans les notes de conclusion de sa Th\u00e9orie g\u00e9n\u00e9rale<\/em>\u2026 de 1936\u00a0: \u00ab\u00a0Le d\u00e9tenteur du capital obtient un int\u00e9r\u00eat parce que le capital est rare, de la m\u00eame mani\u00e8re que le propri\u00e9taire foncier obtient une rente parce que la terre est rare\u00a0\u00bb. Dans cette explication-l\u00e0, c\u2019est donc l\u2019offre et la demande en capitaux qui d\u00e9termine le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat.<\/p>\nFaisons maintenant un petit test, sur un exemple r\u00e9el : le taux des obligations belges.<\/p>\n
5 ans : -0,318% ; 10 ans : 0,097%<\/p>\n
Et, inflation annuelle dans la zone euro\u00a0: 0,7%<\/p>\n
Nous sommes bien d\u2019accord : tout cela, c\u2019est du \u00ab\u00a0z\u00e9ro pourcent virgule quelque chose\u00a0\u00bb\u00a0!<\/p>\n
Alors ? Prime de risque ? 0% : l\u2019\u00c9tat belge est fiable ! D\u00e9pr\u00e9ciation ? 0,7% d\u2019inflation : on peut aussi bien l\u2019ignorer ! Le \u00ab\u00a0prix de la liquidit\u00e9\u00a0\u00bb ? Keynes a d\u00fb se tromper : l\u2019investisseur pr\u00e9f\u00e8re encore pr\u00eater, m\u00eame \u00e0 un taux n\u00e9gatif ; il faut dire que les banques r\u00e9clament d\u00e9sormais des frais pour conserver notre argent. Ce qu\u2019\u00ab\u00a0exige\u00a0\u00bb le pr\u00eateur ? L\u00e0, comme on pouvait s\u2019en douter, Keynes prenait ses r\u00eaves pour des r\u00e9alit\u00e9s : il n\u2019en est m\u00eame plus question ! La raret\u00e9 des capitaux ? Avec le quantitative easing<\/em> des ann\u00e9es r\u00e9centes ? Vous plaisantez !<\/p>\nL\u2019\u00ab\u00a0euthanasie du rentier\u00a0\u00bb dont Keynes parlait aussi dans son livre de 1936 est d\u00e9cid\u00e9ment bien avanc\u00e9e\u00a0! Heureusement, il reste la bourse, et les pr\u00eats risqu\u00e9s, mais pour ceux-l\u00e0, comment distinguer dans le taux, la prime de risque de cr\u00e9dit enti\u00e8rement justifi\u00e9e, et le v\u00e9ritable rendement\u00a0?<\/p>\n
* Paul Jorion, Penser tout haut l\u2019\u00e9conomie avec Keynes<\/em>, Paris\u00a0: Odile Jacob 2015<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Keynes et les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat aujourd\u2019hui <\/strong><\/a><\/p>\nJohn Maynard Keynes est sans conteste le plus grand \u00e9conomiste du XXe<\/sup> si\u00e8cle. Son livre le plus connu est sa Th\u00e9orie g\u00e9n\u00e9rale de l\u2019emploi, des int\u00e9r\u00eats et de l\u2019argent<\/em>, parue en 1936.<\/p>\nCurieusement, et comme j\u2019ai eu l\u2019occasion de le signaler et de l\u2019analyser […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[714,119,4757,1272,1327,4142],"class_list":["post-116474","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-assouplissement-quantitatif","tag-john-maynard-keynes","tag-piege-a-liquidites","tag-quantitative-easing","tag-taux-dinteret","tag-taux-negatifs"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/116474","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=116474"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/116474\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":116476,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/116474\/revisions\/116476"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=116474"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=116474"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=116474"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}