{"id":11675,"date":"2010-05-15T15:59:10","date_gmt":"2010-05-15T13:59:10","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=11675"},"modified":"2013-01-02T18:02:20","modified_gmt":"2013-01-02T17:02:20","slug":"la-bourse-modeles-de-marche-par-frederic-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/05\/15\/la-bourse-modeles-de-marche-par-frederic-2\/","title":{"rendered":"La Bourse : mod\u00e8les de march\u00e9, par Fr\u00e9d\u00e9ric 2"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Aujourd\u2019hui, je vous propose non pas une destination particuli\u00e8re (Londres, New-York ou Paris) mais un panorama global des diff\u00e9rentes places de march\u00e9 sur la plan\u00e8te. Tout cela nous sera fort utile pour comprendre ult\u00e9rieurement l\u2019usage qu\u2019en font les asset managers, les banques d\u2019investissement et les hedge funds pour le montage de leurs strat\u00e9gies d\u2019investissement. Au final, cela nous permettra d\u2019\u00e9clairer les \u00e9v\u00e9nements relat\u00e9s dans mon pr\u00e9c\u00e9dent billet<\/a>, peut-\u00eatre pour certains sous un nouveau jour.<\/p>\n

Nous allons donc aborder les diff\u00e9rents mod\u00e8les de n\u00e9gociation<\/em><\/strong> qui sont pr\u00e9sents au sein des diff\u00e9rentes bourses de la plan\u00e8te. Le mod\u00e8le de n\u00e9gociation \u00e9tablit la mani\u00e8re dont les ordres de bourse (\u00e0 l\u2019achat et \u00e0 la vente) sont rapproch\u00e9s afin d\u2019\u00e9tablir les transactions qui se traduiront ult\u00e9rieurement par des \u00e9changes fermes entre les acteurs au travers d\u2019une s\u00e9rie d\u2019interm\u00e9diaires plus ou moins complexe. De ces transactions, la cote du titre est d\u00e9duite.<\/p>\n

Afin d’\u00e9clairer les faits pr\u00e9sent\u00e9s ant\u00e9rieurement, nous laisserons de c\u00f4t\u00e9 le march\u00e9 au fixing et nous nous limiterons ici au march\u00e9 actions cot\u00e9es en continu<\/strong><\/em>, c\u2019est-\u00e0-dire le march\u00e9 actions des grosses entreprises (pour Euronext, toute soci\u00e9t\u00e9 faisant partie d\u2019un des indices Euronext et toute soci\u00e9t\u00e9 donnant lieu \u00e0 au moins 2\u00a0500 transactions\/an est cot\u00e9e en continu). Le march\u00e9 action \u00e0 cotation continue est bien entendu le plus m\u00e9diatique. Lorsque vous entendez parler de la bourse \u00e0 la t\u00e9l\u00e9vision ou \u00e0 la radio, c\u2019est syst\u00e9matiquement de celui-ci dont on parle. De m\u00eame, les grands indices boursiers comme le CAC40, l\u2019Euronext-100, le DAX, le FTSE-100 (g\u00e9n\u00e9ralement appel\u00e9 Footsie), le NASDAQ-100 et le c\u00e9l\u00e8bre Dow Industrials (g\u00e9n\u00e9ralement appel\u00e9 Dow Jones) se r\u00e9f\u00e8rent tous \u00e0 ce march\u00e9. Il est donc essentiel de comprendre comment ce dernier fonctionne.<\/p>\n

En fait, il n\u2019existe pas un mais des mod\u00e8les de n\u00e9gociation. En clair, toutes les bourses ne fonctionnent pas de la m\u00eame mani\u00e8re. N\u00e9anmoins, au fil des fusions \/ acquisitions entre march\u00e9s boursiers et des ventes \/ achats des syst\u00e8mes informatiques de cotation continue, on peut dire que les choses se sont grandement simplifi\u00e9es. A titre d\u2019exemple de fusions \/ acquisitions, on peut citer la fusion en 2000 des bourses d\u2019Amsterdam, Bruxelles et Paris pour former Euronext, la fusion d\u2019Euronext avec le BVLP (la bourse de Lisbonne et Porto), et enfin la fusion d\u2019Euronext avec le NYSE de New-York pour former NYSE-Euronext. Le d\u00e9veloppement et la mise au point d\u2019un syst\u00e8me informatique de cotation continue n\u2019est pas une chose ais\u00e9e et co\u00fbte surtout tr\u00e8s cher. Aussi, les premiers \u00e0 avoir d\u00e9velopp\u00e9 et mis au point de tels syst\u00e8mes ont vite domin\u00e9 le march\u00e9 mondial. Ceci a grandement restreint le nombre de syst\u00e8mes informatiques de ce type et donc par voie de cons\u00e9quence le nombre des mod\u00e8les de cotation.<\/p>\n

Aujourd\u2019hui, les places de march\u00e9 standards (nous verrons plus loin ce que j\u2019entends par l\u00e0) de la plan\u00e8te se trouvent dans une des trois grandes familles historiques de mod\u00e8les de march\u00e9 :<\/p>\n

1\/ Les places dirig\u00e9es par les ordres<\/em><\/strong> (order driven market en anglais). Dans ce mod\u00e8le, les ordres boursiers sont collect\u00e9s par des interm\u00e9diaires de march\u00e9 appel\u00e9s courtiers (brokers en anglais). Par exemple, vous avez peut-\u00eatre entendu parler de Moussa Bakir \u00e0 propos de l\u2019affaire J\u00e9r\u00f4me Kerviel (notons, cependant qu\u2019il n\u2019\u00e9tait pas sur le march\u00e9 action). Moussa Bakir \u00e9tait son courtier. Il travaillait pour l\u2019ex-FIMAT (Newedge aujourd\u2019hui) qui \u00e9tait le courtier de la SGCIB (la branche banque d\u2019investissement de la Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale). Ces derniers ne peuvent pas prendre position sur le march\u00e9 pour leur propre compte. Ils sont r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s par des commissions. Les ordres d\u2019achat et de vente sont transmis \u00e0 un march\u00e9 informatique centralis\u00e9. Ici le mot centralis\u00e9 est \u00e0 comprendre au sens financier du terme et non au sens informatique. Il signifie que la place de march\u00e9 fournit une cotation unique par titre, \u00e9tablie par un syst\u00e8me unique. Ce terme s\u2019oppose \u00e0 celui de march\u00e9 fragment\u00e9. Quoi qu\u2019il en soit, ce syst\u00e8me centralis\u00e9 collecte donc les ordres de l\u2019ensemble des courtiers de la place, les confronte, traduit ces ordres en transactions et en d\u00e9duit une cote pour l\u2019action. Les places suivantes correspondent \u00e0 ce mod\u00e8le\u00a0: l\u2019ensemble des places NYSE-Euronext europ\u00e9ennes (donc le NYSE est exclu), Deutsche B\u00f6rse \u00e0 Frankfort, mais aussi le TSX de Toronto (bonjour \u00e0 nos amis canadiens), le LSE de Londres, le TSE de Tokyo, etc. Les syst\u00e8mes informatiques correspondants \u00e0 ce mod\u00e8le sont\u00a0: le NSC d\u2019Euronext utilis\u00e9 par les places europ\u00e9ennes du m\u00eame groupe mais aussi le TSX de Toronto, le\u00a0BM&F Bovespa de Sao Paulo\u00a0et le SGX de Singapour; le XETRA de Deutsche B\u00f6rse\u00a0; le SETS du LSE\u00a0; et le TSE de TSE KG.<\/p>\n

2\/ Les places dirig\u00e9es par les prix<\/em><\/strong> (quote driven markets). Sur un march\u00e9 de ce type, plusieurs teneurs de march\u00e9 (market makers en anglais) proposent une fourchette, c\u2019est-\u00e0-dire une cote \u00e0 l\u2019achat et \u00e0 la vente pour les titres de la place. Les lecteurs assidus du blog ne manqueront pas de faire le lien avec l\u2019audition des dirigeants de Goldman Sachs devant le Congr\u00e8s am\u00e9ricain, m\u00eame si les raisons de cette audition ne sont pas li\u00e9es \u00e0 des \u00e9v\u00e9nements sur le march\u00e9 action. La fonction de market makers jouait une place centrale dans la d\u00e9fense de Goldman Sachs. Sur ce type de march\u00e9 les teneurs de march\u00e9 sont en concurrence, ce qui permet a priori aux acheteurs et vendeurs de r\u00e9aliser leurs op\u00e9rations aux meilleurs prix du march\u00e9. De plus, contrairement aux courtiers du mod\u00e8le pr\u00e9c\u00e9dent, il faut noter que les teneurs de march\u00e9 r\u00e9alisent les achats et les ventes de titres pour leur propre compte. Leur fonction officielle consiste \u00e0 assurer la liquidit\u00e9 du march\u00e9 c\u2019est-\u00e0-dire \u00e0 palier les d\u00e9s\u00e9quilibres temporaires entre l\u2019offre et la demande. Ce march\u00e9 est florissant pour d\u2019autres titres que les actions dont les volumes annuels sont faibles et tendent \u00e0 diminuer.<\/p>\n

3\/ Les places dites mixtes<\/em><\/strong>. Disons-le tout de suite, le terme est trompeur car r\u00e9ducteur. Comme leur nom l\u2019indique, les r\u00e8gles r\u00e9gissant leur fonctionnement sont un m\u00e9lange des deux mod\u00e8les pr\u00e9c\u00e9dents. Ces places sont donc \u00e0 la fois dirig\u00e9es par les ordres et par les prix. On retrouve donc des courtiers et des teneurs de march\u00e9 (ici appel\u00e9s specialists en anglais). Mais il y a une diff\u00e9rence de taille entre le r\u00f4le de specialist et celui de pur market maker\u00a0: les premiers ont le monopole pour un titre donn\u00e9. Le NYSE est l\u2019exemple historique d\u2019un march\u00e9 de ce type. Mais aujourd\u2019hui toutes les places offrent \u00e0 un degr\u00e9 variable une structure de type mixte.<\/p>\n

Cette situation correspond en Europe continentale \u00e0 la situation d\u2019avant 2007. Autant le dire tout de suite, la crise financi\u00e8re de la m\u00eame ann\u00e9e n\u2019est pour rien aux changements qui ont \u00e9t\u00e9 apport\u00e9s. Nous verrons au cours d\u2019un prochain billet ce qui a chang\u00e9 depuis.<\/p>\n

N\u00e9anmoins, pour \u00e9valuer l\u2019impact de ces changements il convient, pour un march\u00e9 dirig\u00e9 par les ordres (le mod\u00e8le historique europ\u00e9en), de pr\u00e9ciser comment les ordres sont rapproch\u00e9s afin d\u2019\u00e9tablir des transactions et d\u2019en d\u00e9duire une cote. Cela sera l\u2019objet de mon prochain billet.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\n

Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Aujourd\u2019hui, je vous propose non pas une destination particuli\u00e8re (Londres, New-York ou Paris) mais un panorama global des diff\u00e9rentes places de march\u00e9 sur la plan\u00e8te. Tout cela nous sera fort utile pour comprendre ult\u00e9rieurement l\u2019usage qu\u2019en font les asset managers, les banques d\u2019investissement et les hedge funds pour le montage de leurs strat\u00e9gies […]<\/p>\n","protected":false},"author":38,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[53,578,579,564,568,580,581,577],"class_list":["post-11675","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-bourse","tag-cac40","tag-dax","tag-dow-jones","tag-euronext","tag-ftse-100","tag-kerviel","tag-market-makers"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/11675","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/38"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=11675"}],"version-history":[{"count":8,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/11675\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":48297,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/11675\/revisions\/48297"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=11675"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=11675"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=11675"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}