{"id":11737,"date":"2010-05-17T00:35:44","date_gmt":"2010-05-16T22:35:44","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=11737"},"modified":"2013-01-02T18:02:17","modified_gmt":"2013-01-02T17:02:17","slug":"la-bourse-carnets-dordre-cotation-liquidite-et-stupidite-par-frederic-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/05\/17\/la-bourse-carnets-dordre-cotation-liquidite-et-stupidite-par-frederic-2\/","title":{"rendered":"La Bourse : carnet d’ordre, cotation, liquidit\u00e9 et stupidit\u00e9, par Fr\u00e9d\u00e9ric 2"},"content":{"rendered":"

Faisant suite au pr\u00e9c\u00e9dent billet<\/a>, nous allons aujourd\u2019hui d\u00e9terminer comment pour une action donn\u00e9e les ordres de vente et d\u2019achat sont rapproch\u00e9s afin d\u2019\u00e9tablir les transactions puis le cours. Nous serons alors arm\u00e9s pour revenir au sujet initial, \u00e0 savoir parler des nouvelles places de march\u00e9 puis au final commencer \u00e0 commenter les \u00e9v\u00e9nements \u00e9voqu\u00e9s dans mon premier billet.<\/p>\n

La description d\u00e9taill\u00e9e qui est faite ici est valable pour le syst\u00e8me NSC<\/strong> (Nouveau Syst\u00e8me de Cotation) d\u2019Euronext qui a remplac\u00e9 le syst\u00e8me CAC (Cotation Assist\u00e9e en Continu) en 1995 dont le nom est \u00e0 l\u2019origine du c\u00e9l\u00e8bre indice fran\u00e7ais CAC40. N\u00e9anmoins, si on peut laisser de c\u00f4t\u00e9 les points de d\u00e9tail, les grandes lignes restent valables pour l\u2019ensemble des places dirig\u00e9es par les ordres. Nous avons vu qu\u2019aujourd\u2019hui plus aucune place ne peut se targuer d\u2019\u00eatre uniquement dirig\u00e9e par les ordres, elles sont toutes mixtes \u00e0 des degr\u00e9s divers.<\/p>\n

Tout d\u2019abord voyons le d\u00e9roulement d\u2019une journ\u00e9e sur une place de ce type. Elle se d\u00e9compose en un certain nombre de tranches horaires cons\u00e9cutives (g\u00e9n\u00e9ralement 6). Les heures de d\u00e9but et de fin de ces tranches varient d\u2019une place \u00e0 une autre et sont g\u00e9n\u00e9ralement fix\u00e9es en fonction des horaires de travail du pays h\u00e9bergeant la place mais aussi des horaires des autres places. Pour la place Euronext-Paris, voil\u00e0 ce que cela donne\u00a0:<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
D\u00e9but<\/strong><\/td>\nFin<\/strong><\/td>\nNom\u00a0 de la tranche<\/strong><\/td>\nActivit\u00e9<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
7h15<\/td>\n9h00<\/td>\nPr\u00e9-ouverture<\/td>\nLes ordres d\u2019achat et de vente s\u2019accumulent dans la feuille de march\u00e9. Des cours indicatifs sont fournis. Aucune transaction n\u2019a lieu.<\/td>\n<\/tr>\n
9h00<\/td>\n<\/td>\nOuverture<\/td>\nL\u2019entr\u00e9e de nouveaux ordres est bloqu\u00e9e et le syst\u00e8me calcule le cours qui permet le plus grand nombre d\u2019\u00e9changes sur chaque titre.<\/td>\n<\/tr>\n
9h00<\/td>\n17h30<\/td>\nS\u00e9ance<\/td>\nL\u2019ex\u00e9cution des ordres s\u2019effectue selon la priorit\u00e9 des ordres, puis la priorit\u00e9 d\u2019horodatage. Chaque nouvel ordre est confront\u00e9 aux ordres disponibles en attente d\u2019ex\u00e9cution et d\u00e8s qu\u2019un \u00e9quilibre entre l\u2019offre et la demande est \u00e9tabli, les cours s\u2019affichent en continu.<\/td>\n<\/tr>\n
17h30<\/td>\n17h35<\/td>\nPr\u00e9-cl\u00f4ture<\/td>\nLes ordres s\u2019accumulent \u00e0 nouveau sans qu\u2019aucune transaction n\u2019intervienne. Le fixing de cl\u00f4ture est \u00e9tabli. Le cours de cl\u00f4ture correspond soit au fixing s\u2019il a pu \u00eatre \u00e9tabli, soit au dernier cours de r\u00e9f\u00e9rence. Le cours de cl\u00f4ture est utilis\u00e9 pour le calcul d\u00e9finitif des indices boursiers.<\/td>\n<\/tr>\n
17h35<\/td>\n17h40<\/td>\nCl\u00f4ture<\/td>\nPossibilit\u00e9 d\u2019ex\u00e9cuter des ordres d\u2019achat et de vente uniquement au cours de cl\u00f4ture.<\/td>\n<\/tr>\n
17h40<\/td>\n<\/td>\nHors s\u00e9ance<\/td>\nLes transactions peuvent \u00eatre ex\u00e9cut\u00e9es hors s\u00e9ance. Le prix doit obligatoirement \u00eatre compris dans une fourchette de +\/- 1% autour du cours de cl\u00f4ture.<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

Avec ce tableau, nous sommes arm\u00e9s pour faire un passage \u00e0 Paris pour commenter \u00ab\u00a0l\u2019\u00e9v\u00e9nement du 10 mai\u00a0\u00bb sur le CAC40 qui a fait couler tant d\u2019encre sur les sites de trading<\/em> pour particuliers. Effectivement, les ordres \u00e9tant collect\u00e9s en pr\u00e9-ouverture et vu l\u2019annonce du plan d\u2019aide europ\u00e9en, on est en droit d’attendre une forte discontinuit\u00e9 \u00e0 la hausse d\u00e8s l\u2019ouverture. Cette discontinuit\u00e9 n\u2019apparait pas sur le graphe de Boursorama. Il en va de m\u00eame sur d\u2019autres sites de Bourse pour particuliers. Cela ne signifie pas pour autant que cette discontinuit\u00e9 ne s\u2019est pas produite\u2026<\/p>\n

Le probl\u00e8me vient simplement du fait que la courbe math\u00e9matique utilis\u00e9e pour repr\u00e9senter l\u2019\u00e9volution du cours ne colle r\u00e9ellement au cours r\u00e9el que si ce dernier ne varie pas trop fortement. En clair, elle arrive \u00e0 suivre une discontinuit\u00e9 mais seulement si cette derni\u00e8re n\u2019est pas trop forte. Ceci explique que les discontinuit\u00e9s habituelles en ouverture sont correctement repr\u00e9sent\u00e9es sur ces sites mais lors de journ\u00e9es exceptionnelles telle que celle du 10 mai, cela n\u2019est plus le cas. Affaire class\u00e9e.<\/p>\n

Alors le 6 mai ? Idem ? Un probl\u00e8me qui n\u2019en est pas un ? N\u2019allons pas trop vite! Il nous manque encore des \u00e9l\u00e9ments\u2026 Continuons donc notre pr\u00e9sentation du fonctionnement d\u2019une place dirig\u00e9e par les ordres.<\/p>\n

Les ordres jouant un r\u00f4le central, voyons quelles sont les possibilit\u00e9s offertes en termes d\u2019ordres\u00a0? Il y a quatre grandes familles d\u2019ordres\u00a0:<\/p>\n

1\/ les ordres au march\u00e9<\/strong> (market order<\/em>) sont en quelque sorte des ordres \u00e0 tout prix. Dans la pratique cela donne quelque chose comme ceci\u00a0: \u00ab\u00a0j\u2019ach\u00e8te 10 000 actions Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale quelles que soient les conditions du march\u00e9 \u00bb. Cela marche aussi \u00e0 la vente bien entendu. Inutile de pr\u00e9ciser que ce genre d\u2019ordre peut \u00eatre dangereux sur un march\u00e9 peu liquide (le manque de contrepartie pouvant engendrer une mise en r\u00e9serve suivie d\u2019une cotation fortement diff\u00e9rente) ou \u00e0 forte volatilit\u00e9. Pour encourager \u00e0 prendre ce risque, ces ordres sont prioritaires sur tous les autres.<\/p>\n

2\/ Les ordres \u00e0 cours limit\u00e9<\/strong> (limit order<\/em>). Le donneur d\u2019ordre indique le prix maximum qu\u2019il est pr\u00eat \u00e0 payer pour un achat et le prix minimum qu\u2019il exige pour une vente. Dans la pratique cela donne quelque chose comme\u00a0: \u00ab\u00a0je vends 5\u00a0000 actions BNP Paribas \u00e0 48,050\u00a0minimum \u00bb.<\/p>\n

3\/ Les ordres \u00e0 la meilleure limite<\/strong> ne pr\u00e9cisent pas non plus de prix. Ils se r\u00e9f\u00e8rent au meilleur prix du march\u00e9 qui offre deux meilleurs prix\u00a0: un \u00e0 la vente et un autre \u00e0 l\u2019achat et qu\u2019on appelle les limites. Dans la pratique, cela donne par exemple\u00a0:\u00a0\u00ab\u00a0j\u2019ach\u00e8te 15\u00a0000 actions Arcelor Mittal au meilleur prix du march\u00e9\u00a0\u00bb. Au sein de NSC, il est transform\u00e9 en ordre \u00e0 cours limit\u00e9 au futur cours d\u2019ouverture si l\u2019ordre est pass\u00e9 avant l\u2019ouverture et au prix de la meilleure contrepartie en s\u00e9ance.<\/p>\n

4\/ Les ordres \u00e0 d\u00e9clenchement<\/strong> (stop order<\/em>). L\u2019ordre est transform\u00e9 en ordre au march\u00e9 d\u00e8s le franchissement de son ou d\u2019un de ses deux seuils sur limite. Par exemple\u00a0: \u00ab\u00a0Vente de 8\u00a0000 actions EADS si jamais la limite descend en dessous de 16.300\u00a0\u00bb. Ces ordres sont typiquement utilis\u00e9s pour solder une position et en prendre une autre en attendant un retournement de tendance. On peut pr\u00e9ciser une seule limite et on parle alors de stop loss order<\/em> (le terme est assez clair, \u00ab\u00a0on arr\u00eate les frais\u00a0\u00bb) ou deux et on parle alors de stop limit order<\/em>.<\/p>\n

Il est \u00e9galement possible de qualifier certains de ces ordres par des propri\u00e9t\u00e9s de type \u00ab\u00a0ex\u00e9cution tout ou rien\u00a0\u00bb (fill & kill<\/em>) ou \u00ab\u00a0ordre \u00e0 quantit\u00e9 cach\u00e9e\u00a0\u00bb (ordre iceberg) ou encore \u00ab\u00a0ordre \u00e0 quantit\u00e9 minimale\u00a0\u00bb. Mais pour une premi\u00e8re approche, ne compliquons pas le probl\u00e8me.<\/p>\n

Les ordres au march\u00e9 sont prioritaires sur les ordres \u00e0 cours limit\u00e9, l\u2019anciennet\u00e9 de l\u2019ordre servant de crit\u00e8re pour d\u00e9partager entre eux les ordres au march\u00e9. Mais comment g\u00e9rer la priorit\u00e9 entre les ordres \u00e0 cours limit\u00e9\u00a0? Vu le nom du mod\u00e8le de ce type de place, fort logiquement, pour un titre donn\u00e9 (dans notre cas une action), la priorit\u00e9 des \u00e9changes est d\u00e9termin\u00e9e par le prix demand\u00e9 dans les ordres. Lorsque deux ordres demandent le m\u00eame prix, le plus ancien a la priorit\u00e9 (le syst\u00e8me \u00e9tant centralis\u00e9, l\u2019horodatage est r\u00e9alis\u00e9 par un syst\u00e8me unique \u00e9vitant toute confusion). En d\u2019autres termes, le premier arriv\u00e9 est le premier servi. En informatique, on appelle cela une file d\u2019attente FIFO (First In First Out<\/em>), aussi ce terme s\u2019est-il impos\u00e9 au monde de la finance pour qualifier cette r\u00e8gle que l\u2019on retrouve \u00e9galement en comptabilit\u00e9.<\/p>\n

Pour \u00eatre explicite, le syst\u00e8me trie les ordres re\u00e7us dans deux listes d\u2019attente. Une pour les ordres de vente. Une pour les ordres d\u2019achat. Le crit\u00e8re de tri \u00e9tant le prix demand\u00e9 (limite de prix). Et lorsque deux ordres poss\u00e8dent le m\u00eame prix, l\u2019ordre dans la file d\u2019attente est d\u00e9termin\u00e9 par l\u2019horodatage.<\/p>\n

En termes techniques, cette op\u00e9ration s\u2019appelle l\u2019\u00e9tablissement (\u00e0 l\u2019ouverture ou \u00e0 la fermeture) ou la tenue (pendant la s\u00e9ance) de la feuille de march\u00e9<\/strong>. Cette derni\u00e8re joue un r\u00f4le crucial car elle synth\u00e9tise l\u2019offre et la demande. Elle permet non seulement d\u2019\u00e9tablir les transactions et le cours mais elle renseigne \u00e9galement les traders<\/em> sur l\u2019\u00e9tat instantan\u00e9 du march\u00e9 au travers d\u2019un extrait de la feuille de march\u00e9 qu\u2019on appelle le carnet d\u2019ordres<\/strong>. Par voie de cons\u00e9quence, ce carnet d\u2019ordres joue un r\u00f4le crucial dans la strat\u00e9gie du trader<\/em> ou des automates de trading<\/em> \u00e0 court terme. Nous y reviendrons ult\u00e9rieurement.<\/p>\n

Mais comment passe-t-on de cet ordonnancement d\u2019ordres au cours et aux transactions?<\/p>\n

Pour le cas de l\u2019ouverture, en utilisant dans l\u2019ordre la s\u00e9rie de r\u00e8gles\u00a0suivante (c\u2019est un extrait mais l\u2019essentiel y est) :<\/p>\n

  • Le cours doit \u00eatre fix\u00e9 \u00e0 une valeur maximisant le volume d\u2019\u00e9change<\/strong> entre les donneurs d\u2019ordres<\/li>\n
  • Le cours doit minimiser le volume de titres non servis (minimisation de l\u2019exc\u00e8s d\u2019offre ou de la demande suivant le cas),<\/li>\n
  • Si il y a surplus de demande, le cours retenu est le plus grand,<\/li>\n
  • Si aucun cours ne peut \u00eatre \u00e9tabli, on prend le cours de r\u00e9f\u00e9rence, c\u2019est-\u00e0-dire le dernier cours cot\u00e9.<\/li>\n

    Si apr\u00e8s ex\u00e9cution d\u2019une de ces r\u00e8gles on a toujours plusieurs cours possibles alors on applique la suivante jusqu\u2019\u00e0 ce qu\u2019il n\u2019y en ait plus qu\u2019un. Enfin pr\u00e9cisons bien que tous les cours ne sont pas possibles dans l\u2019absolu. Un \u00e9chelon (tick<\/em>) d\u00e9finit la grille des cours possibles pour un titre donn\u00e9. Ainsi, si le tick<\/em> est de 1 milli\u00e8me d\u2019euro, cela signifie que les cours sont des multiples entiers de ce milli\u00e8me. Le plus souvent la valeur du tick<\/em> est d\u00e9finie en fonction de tranches de prix de titres.<\/p>\n

    Pour ce qui est des transactions, \u00e0 l\u2019ouverture, elles sont toutes ex\u00e9cut\u00e9es au cours d\u2019ouverture.<\/p>\n

    Le principe est le m\u00eame \u00e0 la cl\u00f4ture mais en prenant bien s\u00fbr le cours de cl\u00f4ture.<\/p>\n

    En s\u00e9ance, le principe est plus simple. Chaque arriv\u00e9e d\u2019un nouvel ordre, conduit \u00e0 revoir la tenue de la feuille de march\u00e9 (qui avant l\u2019arriv\u00e9e ne contenait que des ordres non ex\u00e9cutables) puis \u00e0 ex\u00e9cuter la ou les transactions qui peuvent l\u2019\u00eatre sur la base de la seule priorit\u00e9 des prix et de l\u2019horodatage. Puis enfin \u00e0 mettre \u00e0 jour la feuille de march\u00e9 en retirant les ordres enti\u00e8rement ex\u00e9cut\u00e9s et en mettant \u00e0 jour les ordres partiellement ex\u00e9cut\u00e9s.<\/p>\n

    Pour ceux qui souhaiteraient obtenir plus de d\u00e9tails, vous pouvez les obtenir sur le site d\u2019Euronext<\/a>. Autant s\u2019adresser \u00e0 dieu plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 ses saints.<\/p>\n

    Maintenant, est-il toujours possible d\u2019\u00e9tablir un cours\u00a0? Non, clairement. Dans ce cas, le titre doit normalement \u00eatre retir\u00e9 temporairement de la cotation. La place avise alors de ce qu\u2019il convient de faire\u00a0: retrait plus ou moins long, voire retrait pour l\u2019ensemble de la s\u00e9ance.<\/p>\n

    Pour \u00e9viter d\u2019en arriver l\u00e0, la place veille \u00e0 assurer une liquidit\u00e9 minimale et dans ce but n\u00e9gocie puis passe un contrat avec un ou plusieurs acteurs du march\u00e9 pour assurer celle-ci. Le processus s\u2019av\u00e9rait trop long pour offrir une bonne r\u00e9activit\u00e9 aussi l\u2019usage des specialists<\/em> comme apporteurs de liquidit\u00e9<\/a> s\u2019est g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 (le cadre contractuel est d\u00e9fini une fois pour toutes). Voici un exemple typique de contrat de specialist<\/em><\/a> entre Euronext et AOT qui vous montrera que ce type de contrat porte sur une liste de titres (les codes ISIN<\/a> du document).<\/p>\n

    Cependant, le march\u00e9 devenant de plus en plus r\u00e9actif et volatile lors des journ\u00e9es difficiles (en dehors desquelles le march\u00e9 ne pr\u00e9sente pas d\u2019augmentation de la volatilit\u00e9 par rapport au pass\u00e9), m\u00eame les specialists<\/em> n\u2019ont plus le temps de r\u00e9agir correctement.<\/p>\n

    Aussi le NYSE (nous voici arriv\u00e9 \u00e0 New-York City), dans le cadre de son nouveau mod\u00e8le de march\u00e9 appel\u00e9 NYSE\u2019s Hybrid Market<\/em>, a mis en place un nouveau m\u00e9canisme appel\u00e9 LRP<\/strong> (Liquidity Replenishment Point<\/em>) permettant de \u00ab\u00a0faire le plein en liquidit\u00e9\u00a0\u00bb.<\/p>\n

    Le fonctionnement de cette \u00ab\u00a0station service \u00e0 liquidit\u00e9\u00a0\u00bb est le suivant\u00a0: en cas de franchissement d\u2019un seuil de prix, le syst\u00e8me de cotation change de mode pour ce titre et passe en mode AMT (Auction Market Trading<\/em>) appel\u00e9 aussi Slow<\/em> mode. Les ordres continuent d\u2019\u00eatre re\u00e7us mais la cotation n\u2019est plus \u00e9tablie. Tout cela dans le but de laisser le temps au specialist<\/em> (au singulier n\u2019oublions pas qu\u2019il y a monopole), aux floor brokers<\/em> (une originalit\u00e9 du NYSE qui fait encore intervenir l\u2019automatisation informatique et les hommes en parall\u00e8le) et au sacro-saint march\u00e9 d\u2019apporter la liquidit\u00e9 tant attendue.<\/p>\n

    Il y a plein de choses \u00e0 dire \u00e0 propos de ce syst\u00e8me. D\u2019abord, consid\u00e9rant les volumes trait\u00e9s d\u2019aujourd\u2019hui, l\u2019intervention humaine des floor brokers<\/em> en cas de crise sur un grand nombre de titres (ce qui fut le cas le 6 mai) est tout simplement utopique\u00a0: les pauvres arrivent avec difficult\u00e9 \u00e0 faire face \u00e0 leur activit\u00e9 quotidienne. Enfin, on peut s\u2019interroger sur la pertinence d\u2019un seuil de prix pour pallier un d\u00e9faut de liquidit\u00e9 (ce qui est tout de m\u00eame le but du \u00ab\u00a0machin\u00a0\u00bb). Au mieux, on peut pallier de cette mani\u00e8re une forte volatilit\u00e9. On voit tout de suite le raisonnement\u00a0: forte volatilit\u00e9 implique risque de diminution de la liquidit\u00e9. Mais attention, la r\u00e9ciproque n\u2019est pas vraie ! En d\u2019autres termes, toutes les diminutions de liquidit\u00e9 ne trouvent pas leur source dans la volatilit\u00e9. C\u2019\u00e9tait d\u2019ailleurs le cas le 6 mai. Pas de volatilit\u00e9 excessive avant la chute des cours li\u00e9es \u00e0 une baisse de la liquidit\u00e9. Par contre la volatilit\u00e9 \u00e9tait \u00e9norme apr\u00e8s le rebond. Mais il est clair que cela ne surprend personne.<\/p>\n

    Maintenant si on jette un voile sur ce d\u00e9tail et que l\u2019on consid\u00e8re tout de m\u00eame le syst\u00e8me comme efficient, si le syst\u00e8me est pass\u00e9 en mode AMT, c\u2019est justement que le march\u00e9 n\u2019apporte plus la liquidit\u00e9. Alors pensez que ce dernier dans sa grande sagesse retrouvera ses esprits temporairement perdus rel\u00e8ve tout autant de l\u2019utopie.<\/p>\n

    En conclusion, l\u2019intervention repose enti\u00e8rement sur les \u00e9paules du specialist<\/em>.<\/p>\n

    Mais le plus dr\u00f4le est \u00e0 venir\u2026 Ce fameux syst\u00e8me charg\u00e9 de prot\u00e9ger contre les accidents de liquidit\u00e9 est certes d\u2019une efficacit\u00e9 plus que douteuse lorsqu\u2019il fonctionne, mais le jour J (le 6 mai), et c’est l\u00e0 le comble, il ne s\u2019est tout simplement pas d\u00e9clench\u00e9 ! La cause de sa non activation est connue\u00a0: les seuils ont \u00e9t\u00e9 positionn\u00e9s trop bas. Ceci est la version officielle du NYSE \u00e0 ce jour et elle s\u2019arr\u00eate prudemment l\u00e0\u2026 Il faut se contenter de cette version. Circulez, il n\u2019y a rien \u00e0 voir.<\/p>\n

    N\u00e9anmoins, en coulisses, on commence \u00e0 raconter la suite de l\u2019histoire. Pourquoi les seuils \u00e9taient ils trop bas ? Ceux qui les ont fix\u00e9s seraient-ils compl\u00e8tement idiots ?<\/p>\n

    Que nenni ! Dans un premier temps, ils ont positionn\u00e9 ces derniers raisonnablement. Le syst\u00e8me se d\u00e9clenchant r\u00e9guli\u00e8rement (ce qui ne signifie pas n\u00e9cessairement un probl\u00e8me mais indique une possibilit\u00e9 de probl\u00e8me) cela surchargeait les floor brokers<\/em> qui \u00e9taient d\u00e9j\u00e0 \u00e0 genoux (leur effectif est revu \u00e0 la baisse r\u00e9guli\u00e8rement). Mais que faisaient les specialists<\/em> ? R\u00e9ponse : leur travail, mais dans la stricte limite de leur contrat. Rien de plus. Les volumes d\u2019intervention contractuels ayant \u00e9t\u00e9 largement sous-dimensionn\u00e9s afin de maintenir un co\u00fbt de fonctionnement du march\u00e9 minimal (nous reparlerons de cela dans le changement de donne li\u00e9 \u00e0 l\u2019arriv\u00e9e de nouvelles places), ces derniers br\u00fblaient tr\u00e8s vite leurs cartouches puis regardaient comme tout le monde. Il fallait donc baisser les seuils afin de garder des r\u00e9serves pour le jour J\u2026 C\u2019\u00e9tait indubitablement la bonne d\u00e9cision\u2026 Histoire d\u2019une catastrophe annonc\u00e9e. Wise guys at NYSE !<\/em><\/p>\n

    Avec cette version des faits, on peut comprendre que l\u2019enqu\u00eate du NYSE tra\u00eene un petit peu en longueur\u2026 Mais que fait la SEC, le r\u00e9gulateur, me direz-vous ? N\u2019est-ce pas son r\u00f4le dans le syst\u00e8me que de frapper l\u00e0 o\u00f9 \u00e7a fait mal ? Assur\u00e9ment. Officiellement, c\u2019est dans leur fonction. Dans les faits, le r\u00e9gulateur en titre a visiblement d\u00e9cid\u00e9 de ne pas tirer sur l\u2019ambulance. Probablement pour ne pas inqui\u00e9ter les sacro-saints investisseurs. Bref, pour ne pas ajouter encore plus de confusion \u00e0 la situation actuelle.<\/p>\n

    D\u2019ailleurs, le NYSE annonce d\u00e9j\u00e0 qu\u2019il va corriger le probl\u00e8me en ajoutant de nouveaux pare-feux<\/a>. Si ils reprennent les m\u00eames que ceux qui ont con\u00e7u le syst\u00e8me initial, soyons s\u00fbrs qu\u2019ils ne manqueront pas d\u2019ajouter une rustine \u00e0 cette usine \u00e0 gaz. Bref, rien que du tr\u00e8s classique.<\/p>\n

    Maintenant, autant le dire tout de suite, les r\u00e9gulateurs fran\u00e7ais, anglais ou allemands auraient probablement fait de m\u00eame. Regardez comment l\u2019AMF et la Banque de France ont r\u00e9agi suite \u00e0 l\u2019affaire Kerviel. Pas tr\u00e8s brillant non plus. L\u00e0 aussi, il faudrait clarifier les responsabilit\u00e9s de chaque institution en \u00e9vitant les conflits d\u2019int\u00e9r\u00eat entre leurs missions. En clair, on ne peut pas \u00e0 la fois \u00eatre l\u2019autorit\u00e9 de r\u00e9pression au sein d\u2019un syst\u00e8me et assurer la promotion et la d\u00e9fense des acteurs de ce syst\u00e8me.<\/p>\n

    Alors l\u2019affaire du 6 mai, termin\u00e9e ? Oh que non. Les points indiqu\u00e9s expliquent pourquoi une si forte chute a \u00e9t\u00e9 possible, sans expliquer pourquoi la chute s’est effectivement produite. Quel est le coup de pied aux fesses qui a pr\u00e9cipit\u00e9 le mammouth qu\u2019est le Dow Industrials<\/em> par terre ? Nous verrons que l\u00e0 aussi une nouvelle piste est apparue. Cela fera l’objet d’un prochain billet, \u00e0 moins que quelqu\u2019un ne me grille la priorit\u00e9 (n\u2019h\u00e9sitez pas, je n\u2019en prendrais pas ombrage).<\/p>\n

    Avant d’en arriver l\u00e0, nous pouvons conclure l\u2019histoire dans cette version des faits. Car n\u2019oublions pas que le plus myst\u00e9rieux dans cette histoire du 6 mai n’est pas la chute, qui finalement n\u2019est exceptionnelle que par son ampleur, mais le rebond rapide qui a suivi. L\u00e0, franchement un rebond aussi rapide, sans volatilit\u00e9 et apr\u00e8s une baisse d\u2019une ampleur historique, c\u2019est du jamais vu. Il y a de quoi en perdre son latin.<\/p>\n

    Pour expliquer cela, il suffit de se mettre en situation. Imaginez la r\u00e9action des responsables du NYSE une fois qu\u2019ils ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9venus que le Dow Industrials<\/em> chutait. Ils ont fait comme tout le monde. Ils se sont pr\u00e9cipit\u00e9s sur leurs \u00e9crans puis constatant que la chute se transformait en plongeon, ils ont rapidement ordonn\u00e9 de contacter l\u2019ensemble des specialists<\/em> pour leur demander d\u2019intervenir \u00e0 n’importe quel prix, quitte \u00e0 d\u00e9passer les montants contractuels. Il n\u2019en fallait pas plus pour que le Dow Industrials<\/em> remonte en fl\u00e8che. Une fois que le NYSE a demand\u00e9 de fermer le robinet, le march\u00e9 a pris le relai, mais avec une nervosit\u00e9 telle que cela a engendr\u00e9 la forte volatilit\u00e9 constat\u00e9e.<\/p>\n

    De la limite de la privatisation de la gestion d\u2019un int\u00e9r\u00eat collectif\u2026 Et oui, m\u00eame quand c\u2019est un int\u00e9r\u00eat collectif priv\u00e9, il faut r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 deux fois \u00e0 ce que l\u2019on fait, dans quel but on le fait et qui on choisit pour le faire (les hommes, toujours les hommes). Bref, nos amis de l\u2019ex-Nouvelle-Angoul\u00eame, et ceux qui les ont suivis dans ce mouvement, seraient bien inspir\u00e9s s’ils regardaient avec plus d\u2019attention le drapeau de leur cit\u00e9. Ils y verraient les pionniers que furent leurs anc\u00eatres. Ces derniers ne manquaient pas de bon sens.<\/p>\n

    \"Drapeau<\/p>\n

    Dans un prochain billet, nous aborderons les raisons objectives qui ont conduit \u00e0 ce type de situations, \u00e0 savoir la transformation des places boursi\u00e8res en soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 but lucratif, ce qui in\u00e9vitablement a engendr\u00e9 une course \u00e0 la concurrence afin de faire baisser le co\u00fbt pour les op\u00e9rateurs boursiers.<\/p>\n

    En attendant, un petit interm\u00e8de musical vous permettra de constater qu\u2019il n\u2019y a pas que de ce c\u00f4t\u00e9 de l\u2019Atlantique qu\u2019on est en col\u00e8re\u00a0:<\/p>\n

    Rage Against The Machine \u2013 Wall Street<\/a><\/p>\n

    Alors courage. On continue.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Faisant suite au pr\u00e9c\u00e9dent billet<\/a>, nous allons aujourd\u2019hui d\u00e9terminer comment pour une action donn\u00e9e les ordres de vente et d\u2019achat sont rapproch\u00e9s afin d\u2019\u00e9tablir les transactions puis le cours. Nous serons alors arm\u00e9s pour revenir au sujet initial, \u00e0 savoir parler des nouvelles places de march\u00e9 puis au final commencer \u00e0 commenter les \u00e9v\u00e9nements […]<\/p>\n","protected":false},"author":38,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[53,578,584,568,535,567],"class_list":["post-11737","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-bourse","tag-cac40","tag-cotation","tag-euronext","tag-liquidite","tag-nyse"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/11737","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/38"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=11737"}],"version-history":[{"count":31,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/11737\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":48293,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/11737\/revisions\/48293"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=11737"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=11737"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=11737"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}