Apr\u00e8s l\u2019euthanasie du rentier, celle de l\u2019investisseur\u00a0?<\/strong><\/a><\/p>\nLe mardi 16 septembre 2008 eut lieu un \u00e9v\u00e9nement in\u00e9dit dans l\u2019histoire : sur le \u00ab\u00a0money market\u00a0\u00bb o\u00f9 les firmes \u00e9changent des titres de courte maturit\u00e9 pour r\u00e9gler leurs probl\u00e8mes de tr\u00e9sorerie courante, un dollar avait soudain cess\u00e9 de valoir 100 cents pour n\u2019en plus valoir que 99.<\/span><\/p>\nL\u2019explication de ce curieux ph\u00e9nom\u00e8ne ? Les milieux financiers avaient pris l\u2019habitude de consid\u00e9rer que les titres circulant sur le money market<\/i> am\u00e9ricain, \u00e0 savoir des reconnaissances de dette d\u2019un an ou moins, \u00e9mises par l\u2019\u00c9tat et les plus grosses entreprises, \u00e9quivalaient \u00e0 de l\u2019argent liquide. Il allait de soi pour chacun que ces transactions \u00e9taient s\u00fbres. Et l\u00e0, tout avait bascul\u00e9 la veille, le lundi 15, avec la faillite de Lehman Brothers, dont la fortune reposait pour une part importante sur son portefeuille de MBS et d\u2019ABS : des titres adoss\u00e9s \u00e0 des pr\u00eats d\u2019accession \u00e0 la propri\u00e9t\u00e9 respectivement \u00ab primes \u00bb (les emprunteurs fiables) et \u00ab subprimes \u00bb (peu fiables).\u00a0<\/span><\/p>\nEn temps ordinaire, le volume hebdomadaire du money market<\/i> \u00e9tait de 7 milliards de dollars, or le 17 septembre 2008, il \u00e9tait mont\u00e9 \u00e0 144 milliards : plus que ce que ce march\u00e9 \u00e9tait capable d\u2019absorber. Si bien que le prix du dollar y tomba \u00e0 99 cents. Une perte instantan\u00e9e donc de 1,44 milliard.<\/span><\/p>\nLes habitu\u00e9s du money market<\/i> se pr\u00e9cipit\u00e8rent alors sur les bons du Tr\u00e9sor. La demande fut telle qu\u2019on assista, l\u00e0 aussi, \u00e0 une premi\u00e8re : leur taux tomba au-dessous de z\u00e9ro. Les pr\u00eateurs avaient cess\u00e9 d\u2019exiger d\u2019\u00eatre compens\u00e9s pour le fait de pr\u00eater : la s\u00e9curit\u00e9 associ\u00e9e au fait que l\u2019emprunteur \u00e9tait l\u2019\u00c9tat am\u00e9ricain leur suffisait, et ils \u00e9taient pr\u00eats d\u00e9sormais \u00e0 payer pour cela, au lieu d\u2019exiger que soit r\u00e9mun\u00e9r\u00e9e l\u2019immobilisation de leurs fonds.<\/span><\/p>\nNous \u00e9tions en septembre 2008, la finance \u00e9tait entr\u00e9e dans une configuration in\u00e9dite. Sur ce plan l\u00e0, les choses ont \u00e9volu\u00e9 : les taux n\u00e9gatifs nous sont devenus familiers, en Europe en tout cas. <\/span><\/p>\nOn croit g\u00e9n\u00e9ralement que quand Keynes \u00e9voqua dans le dernier chapitre de sa Th\u00e9orie g\u00e9n\u00e9rale de l\u2019emploi, des int\u00e9r\u00eats et de l\u2019argent<\/i> (1936), une \u00ab\u00a0euthanasie des rentiers\u00a0\u00bb, il faisait allusion \u00e0 l\u2019inflation mais il n\u2019en \u00e9tait rien : c\u2019est Milton Friedman qui a affirm\u00e9 cela – tout le contraire d\u2019un keyn\u00e9sien ! Keynes lui-m\u00eame \u00e9tait clair : l\u2019euthanasie des rentiers, ce sont les taux z\u00e9ro qui la r\u00e9alisent. Il \u00e9voquait encore comme composantes r\u00e9siduelles du taux, la prime de risque de cr\u00e9dit implicite et le prix de la raret\u00e9, il ne songeait pas m\u00eame aux taux n\u00e9gatifs, en lesquels il aurait lu l\u2019euthanasie acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e, voire l\u2019extermination, du rentier.<\/span><\/p>\nAussi, lorsque l\u2019on voit ces jours r\u00e9cents le prix du p\u00e9trole am\u00e9ricain \u00ab\u00a0crude\u00a0\u00bb tomber sous z\u00e9ro sur le march\u00e9 \u00e0 terme – et pas qu\u2019un peu : -37,63$ le baril le 20 avril – ce n\u2019est plus de l\u2019euthanasie du rentier qu\u2019il est d\u00e9sormais question, mais de celle de l\u2019investisseur. <\/span><\/p>\n37 $ offerts \u00e0 quiconque serait pr\u00eat \u00e0 d\u00e9barrasser le propri\u00e9taire d\u2019un baril de p\u00e9trole de sa marchandise, parce qu\u2019il est \u00e0 ce point encombr\u00e9 par son stock qu\u2019il ne sait plus o\u00f9 le mettre. 37 $ auxquels il faut ajouter, pour celui pr\u00eat \u00e0 profiter de l\u2019aubaine, le prix auquel il pourra revendre ce baril quand le calme sera revenu.<\/span><\/p>\nOn parla dans les jours qui suivirent, de \u00ab\u00a0bizarrerie\u00a0\u00bb, d\u2019anomalie due \u00e0 plusieurs facteurs : l\u2019incapacit\u00e9 de l\u2019industrie du p\u00e9trole \u00e0 r\u00e9pondre en temps r\u00e9el, en raison de sa brutalit\u00e9, \u00e0 la chute de la demande due \u00e0 la pand\u00e9mie, ainsi que le fait que le \u00ab\u00a0crude\u00a0\u00bb se stocke \u00e0 terre dans des d\u00e9p\u00f4ts, alors que le \u00ab\u00a0brent\u00a0\u00bb se stocke en mer sur des p\u00e9troliers – ce qui explique pourquoi la baisse de son prix connut moins d\u2019\u00e0-coups. Quoi qu\u2019il en soit, le cours du crude<\/i> est aujourd\u2019hui \u00bc de ce qu\u2019il \u00e9tait en d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e, celui du brent,<\/i> \u00e2\u2026\u201c.<\/span><\/p>\nCela dit, certaines \u00ab\u00a0bizarreries\u00a0\u00bb financi\u00e8res cessent parfois rapidement de l\u2019\u00eatre quand elles sont en r\u00e9alit\u00e9 les signes avant-coureurs d\u2019une transition qui s\u2019amorce. On imagine mal comment un prix n\u00e9gatif pourrait devenir la \u00ab\u00a0nouvelle norme\u00a0\u00bb pour une mati\u00e8re premi\u00e8re, comme les taux n\u00e9gatifs le sont devenus en termes de rendement obligataire. Mais on imagine tr\u00e8s bien au contraire que la question d\u2019un stockage \u00ab\u00a0\u00e0 capacit\u00e9\u00a0\u00bb pourrait se poser rapidement sur d\u2019autres march\u00e9s que le p\u00e9trole. Le monde de la distribution s\u2019\u00e9tait habitu\u00e9 au confort du \u00ab\u00a0flux tendu\u00a0\u00bb en ignorant la fragilit\u00e9 de la cha\u00eene d\u2019approvisionnement qui l\u2019accompagne, et la question centrale aujourd\u2019hui de l\u2019engorgement des stocks si cette cha\u00eene devait accidentellement se rompre.\u00a0<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Apr\u00e8s l\u2019euthanasie du rentier, celle de l\u2019investisseur\u00a0?<\/strong><\/a><\/p>\nLe mardi 16 septembre 2008 eut lieu un \u00e9v\u00e9nement in\u00e9dit dans l\u2019histoire : sur le \u00ab\u00a0money market\u00a0\u00bb o\u00f9 les firmes \u00e9changent des titres de courte maturit\u00e9 pour r\u00e9gler leurs probl\u00e8mes de tr\u00e9sorerie courante, un dollar avait soudain cess\u00e9 de valoir 100 cents […]<\/span><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,6301,23,6643],"tags":[7019,7072,5077,4473,7102,347,1352,7223],"class_list":["post-119870","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-epidemiologie","category-matieres-premieres","category-petrole","tag-coronavirus","tag-covid-19","tag-investisseurs","tag-matieres-premieres","tag-pandemie","tag-petrole","tag-rentiers","tag-stockage"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/119870","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=119870"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/119870\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":120095,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/119870\/revisions\/120095"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=119870"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=119870"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=119870"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}