{"id":12,"date":"2007-03-11T17:28:28","date_gmt":"2007-03-11T16:28:28","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=12"},"modified":"2013-01-02T00:23:40","modified_gmt":"2013-01-01T23:23:40","slug":"esprit-du-new-deal-es-tu-la","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2007\/03\/11\/esprit-du-new-deal-es-tu-la\/","title":{"rendered":"Esprit du New Deal, es\u2013tu l\u00e0 ?"},"content":{"rendered":"

Dans \u00ab Vers la crise du capitalisme am\u00e9ricain ? \u00bb j\u2019\u00e9voque longuement Fannie Mae et Freddie Mac, les Government Sponsored Entities<\/em> (*) am\u00e9ricaines (GSE). J\u2019explique comment ces organismes de promotion du pr\u00eat au logement furent cr\u00e9\u00e9s par l\u2019\u00c9tat f\u00e9d\u00e9ral, pour \u00eatre ensuite privatis\u00e9s \u2013 du moins partiellement. Au fil des ann\u00e9es, elles se sont constitu\u00e9 chacune un portefeuille gigantesque de Mortgage\u2013Backed Securities<\/em> (MBS), des titres constitu\u00e9s en agr\u00e9geant sous forme d\u2019une obligation unique quelques milliers de pr\u00eats au logement individuels. Le march\u00e9 des MBS repr\u00e9sente d\u00e9sormais des sommes consid\u00e9rables (5,2 mille milliards de dollars), d\u00e9passant celui des Treasuries<\/em>, les obligations d\u2019\u00e9tat am\u00e9ricaines (4,9 mille milliards de dollars).<\/p>\n

Ces GSE, tiraill\u00e9es aujourd\u2019hui entre les directives de leur p\u00e8re biologique, l\u2019\u00c9tat, et leurs multiples petits ma\u00eetres contemporains, leurs actionnaires, se sont transform\u00e9es en mastodontes qui b\u00e9n\u00e9ficient – par leur naissance – de taux financiers privil\u00e9gi\u00e9s, et visent \u00e0 l\u2019h\u00e9g\u00e9monie \u00e9conomique – du fait de leur finalit\u00e9 d\u2019entreprise \u00e0 but lucratif. L\u2019accumulation, par deux organismes au statut ambigu, d\u2019une part consid\u00e9rable d\u2019un march\u00e9 financier \u00e9norme, constitue d\u00e9sormais un risque syst\u00e9mique, lequel est encore aggrav\u00e9 par le fait que, pour des raisons historiques, les GSE ne sont astreintes qu\u2019\u00e0 la constitution de provisions moindres que celles des autres \u00e9tablissements financiers (3,5 % contre 6 \u00e0 8 %) et qu\u2019aucun sc\u00e9nario de redressement judiciaire n\u2019est pr\u00e9vu au cas o\u00f9 elles seraient accul\u00e9es \u00e0 la faillite. <\/p>\n

Les commentateurs am\u00e9ricains r\u00e9clament depuis des ann\u00e9es que le processus de privatisation des GSE soit conduit \u00e0 son terme afin que soient lev\u00e9es ces ambigu\u00eft\u00e9s. Jusqu\u2019\u00e0 mardi dernier j\u2019\u00e9tais, \u00e0 ma connaissance, seul contre tous quand je pr\u00f4nais dans \u00ab Vers la crise du capitalisme am\u00e9ricain ? \u00bb (p. 248) que le processus de privatisation soit au contraire renvers\u00e9 et que l\u2019on renationalise Fannie Mae et Freddie Mac. Or, j\u2019ai re\u00e7u au cours de la semaine \u00e9coul\u00e9e, un renfort tout \u00e0 fait inattendu : Ben S. Bernanke, le successeur d\u2019Alan Greenspan \u00e0 la pr\u00e9sidence du conseil des gouverneurs de la Federal Reserve, la Banque Centrale am\u00e9ricaine, qui, dans un discours intitul\u00e9 \u00ab Les avoirs des GSE, risque syst\u00e9mique et logement \u00e0 prix accessible \u00bb, r\u00e9clame justement cela !<\/p>\n

Nos analyses diff\u00e8rent sans doute et je pr\u00e9f\u00e8re \u2013 en toute modestie \u2013 la mienne, pour la raison essentielle que l\u2019Am\u00e9ricain, toujours tent\u00e9 de confondre les \u00c9tats\u2013Unis avec la plan\u00e8te tout enti\u00e8re, ignore en g\u00e9n\u00e9ral ce qui se passe ailleurs, alors que l\u2019Europ\u00e9en, oblig\u00e9 en permanence de se comparer \u00e0 l\u2019Am\u00e9rique et \u00e0 ses propres voisins, est davantage conscient de l\u2019existence d\u2019alternatives institutionnelles. <\/p>\n

N\u2019accordant aucune chance d\u2019\u00eatre entendue \u00e0 ma propre proposition, je la qualifiais d\u2019\u00ab anath\u00e8me \u00bb dans le contexte am\u00e9ricain ; toutefois, soucieux d\u2019assurer mes arri\u00e8res, je mentionnais qu\u2019\u00ab on a[vait] vu en 1933, une Am\u00e9rique tout aussi calviniste qu\u2019aujourd\u2019hui accepter avec reconnaissance le programme social\u2013d\u00e9mocrate du New Deal<\/em> \u00bb (pp. 244\u2013245), je pr\u00e9cisais encore que \u00ab rien n\u2019oblige \u00e0 penser que la r\u00e9ponse du gouvernement am\u00e9ricain en cas de crise grave doive n\u00e9cessairement faire partie de l\u2019arsenal des solutions d\u00e9j\u00e0 connues \u00bb (p. 245). Je ne croyais pas si bien dire puisque Bernanke d\u00e9clarait mardi que \u00ab le portefeuille des GSE devrait \u00eatre subordonn\u00e9 \u00e0 un objectif public clairement d\u00e9fini. Un objectif \u00e0 vocation publique et au rendement mesurable permettrait d\u2019assurer que ce soit la soci\u00e9t\u00e9 dans son ensemble \u2013 et non les seuls actionnaires des GSE \u2013 qui r\u00e9colte un profit substantiel en \u00e9change d\u2019une acceptation du risque inh\u00e9rent \u00e0 de tels portefeuilles \u00bb. Cet objectif devrait \u00eatre, selon lui, le march\u00e9 du logement \u00e0 un prix accessible, le seul, ajoutait\u2013il, qui b\u00e9n\u00e9ficierait r\u00e9ellement d\u2019une liquidit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 secondaire des capitaux, c\u2019est\u2013\u00e0\u2013dire du fait que des collections de tels pr\u00eats soient titris\u00e9s sous forme de Mortgage\u2013Backed Securities<\/em>. Il ajoutait enfin que \u00ab la renaissance de la mission des GSE en mati\u00e8re de logement \u00e0 un prix accessible pourrait stimuler le d\u00e9veloppement d\u2019approches innovantes dans le domaine de l\u2019\u00e9valuation et de la gestion du risque financier associ\u00e9 \u00e0 de tels pr\u00eats \u00bb. <\/p>\n

Voil\u00e0 ! Encore faut\u2013il, bien s\u00fbr, qu\u2019il soit entendu, le poste qu\u2019il occupe devrait cependant lui en offrir les moyens. Esprit du New Deal<\/em>, es\u2013tu l\u00e0 ? <\/p>\n

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\n(*) Je vois souvent \u00e9crire aujourd\u2019hui \u00ab Enterprises \u00bb au lieu d\u2019\u00ab Entities \u00bb mais ceci semble \u00eatre une interpr\u00e9tation r\u00e9cente, m\u00eame si OFHEO, l\u2019organisme de tutelle des GSE a \u00e9galement pris le parti d\u2019\u00ab Enterprises \u00bb.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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