{"id":12398,"date":"2010-05-31T16:30:45","date_gmt":"2010-05-31T14:30:45","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=12398"},"modified":"2013-01-02T18:01:25","modified_gmt":"2013-01-02T17:01:25","slug":"lactualite-de-la-crise-de-conciliabules-en-bricolages-et-en-tatonnements-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/05\/31\/lactualite-de-la-crise-de-conciliabules-en-bricolages-et-en-tatonnements-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise: de conciliabules en bricolages et en t\u00e2tonnements, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

DE CONCILIABULES EN BRICOLAGES ET EN T\u00c2TONNEMENTS<\/strong><\/p>\n

Une nouvelle s\u00e9rie de r\u00e9unions internationales au plus haut niveau format G20 est en pr\u00e9paration dans les antichambres. Des ministres des finances et des pr\u00e9sidents des banques centrales, en Cor\u00e9e du sud les 4 et 5 juin, puis des chefs d\u2019Etat, \u00e0 Toronto les 26 et 27 juin. A croire que la tenue de ces rencontres ob\u00e9it \u00e0 une loi \u00e9trange\u00a0: moins elles aboutissent \u00e0 des d\u00e9cisions pratiques, plus elles se multiplient. Comme si toute une \u00e9nergie devait leur \u00eatre d\u00e9pens\u00e9e, consacr\u00e9e \u00e0 la difficile r\u00e9daction d\u2019un communiqu\u00e9 final aussit\u00f4t class\u00e9 que publi\u00e9. <\/p>\n

De quoi sera faite l\u2019unit\u00e9 de circonstance qui va \u00eatre affich\u00e9e\u00a0? Deux grands sujets vont former la trame publique de ces r\u00e9unions : la quadrature du cercle d\u2019une r\u00e9duction des d\u00e9ficits publics n\u2019affectant pas la croissance,\u00a0toutes deux pr\u00e9sent\u00e9s comme salvatrices, et l\u2019ajustement international des mesures de r\u00e9gulation financi\u00e8re, dont les chefs d\u2019Etat ont besoin de se pr\u00e9valoir, puisque les march\u00e9s<\/i> sont par ailleurs les ma\u00eetres incontest\u00e9s, voire m\u00eame revendiqu\u00e9s. Un troisi\u00e8me sujet sera certainement \u00e9voqu\u00e9, mais pas n\u00e9cessairement depuis les tribunes\u00a0: la fragilit\u00e9 toujours tr\u00e8s grande du syst\u00e8me financier et bancaire, comme la crise europ\u00e9enne vient de l\u2019illustrer. <\/p>\n

De toutes les voix qui commencent \u00e0 s\u2019exprimer \u00e0 propos du danger que repr\u00e9senterait un arr\u00eat brutal des aides publiques \u00e0 la relance de l\u2019\u00e9conomie, en raison de r\u00e9ductions budg\u00e9taires trop pr\u00e9coces au nom de la lutte contre les d\u00e9ficits, une m\u00e9rite d\u2019\u00eatre mise en exergue. Celle de Wen Jiabao, le Premier ministre chinois. \u00ab\u00a0Certains disent que l’\u00e9conomie mondiale est d\u00e9j\u00e0 repartie et que nous pourrions arr\u00eater les mesures de soutien, mais je consid\u00e8re ce jugement trop h\u00e2tif\u00a0\u00bb, a-t-il estim\u00e9 \u00e0 Tokyo devant le patronat japonais. \u00ab\u00a0La crise de la dette dans quelques pays europ\u00e9ens pourrait entraver la reprise \u00e9conomique de l’Europe (…), le taux de ch\u00f4mage aux Etats-Unis ne baisse pas\u00a0\u00bb. Pr\u00e9disant que \u00ab\u00a0Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 des difficult\u00e9s\u00a0\u00bb, il a assur\u00e9 que la Chine en tirait sans attendre les cons\u00e9quences, faisant en sorte \u00ab\u00a0de rester en alerte et de prendre des mesures avec calme (….) afin d’\u00e9viter une nouvelle baisse de la croissance\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Son auditoire \u00e9tait d\u2019autant plus attentif que l\u2019\u00e9conomie japonaise d\u00e9pend \u00e9troitement de ses exportations vers l\u2019Asie et en premier lieu la Chine, ses exportations vers les autres r\u00e9gions d\u00e9pendant de leurs propres croissances et sa demande int\u00e9rieure restant tr\u00e8s faible, aliment\u00e9e par une d\u00e9flation dont le pays ne voit pas le terme. <\/p>\n

Les Chinois, pour leur part, ne s’en tiennent pas aux mots. Ils tentent, utilisant toute la palette des mesures \u00e0 leur disposition, de r\u00e9duire la gigantesque bulle immobili\u00e8re cr\u00e9e \u00e0 la faveur de leur plan de relance et de l\u2019ouverture des vannes du cr\u00e9dit bancaire. Une phase de recapitalisation des banques est engag\u00e9e, afin de les renforcer. La Bank of China – l\u2019une des quatre grandes banques publique commerciale – va \u00e9mettre pour pr\u00e8s de 5 milliards d\u2019euros d\u2019obligations convertibles afin de renforcer ses fonds propres, annon\u00e7ant une s\u00e9rie de nouvelles \u00e9missions par d\u2019autres banques, prises \u00e0 l\u2019instigation de la Commission de r\u00e9gulation bancaire chinoise (CBRC). Au total plusieurs dizaines de milliards de dollars seraient recherch\u00e9s. <\/p>\n

Par ailleurs, un projet d\u2019introduction de CDS sur le march\u00e9 chinois a \u00e9t\u00e9 repouss\u00e9 apr\u00e8s avis n\u00e9gatif de la Banque centrale et des organismes de r\u00e9gulation. Un petit projet de titrisation, lanc\u00e9 il y a quatre ann\u00e9es, a de son c\u00f4t\u00e9 \u00e9t\u00e9 gel\u00e9 apr\u00e8s n\u2019avoir pratiquement pas d\u00e9coll\u00e9. Tent\u00e9es de suivre l\u2019attractif mod\u00e8le des grands fr\u00e8res financiers, les autorit\u00e9s chinoises y ont finalement mis le hol\u00e0. <\/p>\n

On sait combien les Am\u00e9ricains continuent de surveiller de pr\u00e8s les d\u00e9veloppements de la crise en Europe, apr\u00e8s que Tim Geithner soit directement intervenu dans celle-ci. Tout ce qui pourrait porter atteinte \u00e0 la croissance am\u00e9ricaine, dont ils mesurent la fragilit\u00e9, \u00e9tant un danger potentiel. L\u2019id\u00e9e d\u2019une Allemagne parvenant seule \u00e0 tirer son \u00e9pingle du jeu gr\u00e2ce \u00e0 ses exportations ne les rassurant pas, risquant d\u2019atteindre les exportations am\u00e9ricaines vers l\u2019Europe dans son ensemble. <\/p>\n

Giulio Tremonti, le ministre italien de l\u2019\u00e9conomie, fait de son c\u00f4t\u00e9 \u00e9tat des m\u00eames inqui\u00e9tudes dans une interview \u00e0 Il Corriere della Sera. \u00ab\u00a0Nous devons redessiner la structure de notre mod\u00e8le social et \u00e9conomique\u00a0\u00bb a-t-il \u00e0 nouveau d\u00e9clar\u00e9, mena\u00e7ant pour une part et interrogatif de l\u2019autre. N\u2019\u00e9voquant rien de moins que \u00ab\u00a0l\u2019effondrement de l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle\u00a0\u00bb, il constate qu\u2019aujourd\u2019hui l\u2019Europe \u00ab\u00a0produit plus de dette que de richesse, plus de d\u00e9ficit que de PIB\u00a0\u00bb, cr\u00e9ant une dynamique insoutenable qui touche au \u00ab\u00a0processus m\u00eame de la construction europ\u00e9enne\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Se r\u00e9unir autour d\u2019une strat\u00e9gie commune de stabilisation, car c’est de cela qu’il s’agit et de rien de plus ambitieux, ne va pas \u00eatre affaire facile, dans une situation o\u00f9 chacun \u00e0 tendance \u00e0 privil\u00e9gier ses propres int\u00e9r\u00eats. Tous ceux qui le peuvent br\u00fblant un cierge sur l\u2019autel du commerce international, qui fait l\u2019objet de plus de d\u00e9votions qu\u2019il ne peut en satisfaire. Cela ne va \u00eatre plus ais\u00e9 sur le terrain de la r\u00e9gulation financi\u00e8re, le moment \u00e9tant venu de commencer \u00e0 accorder les violons des deux c\u00f4t\u00e9s de l\u2019Atlantique. Car c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment celui qu\u2019a choisi le gouvernement Allemand pour ruer dans les brancards, avec l\u2019intention de susciter autour de lui des vocations. <\/p>\n

Ben Bernanke, le pr\u00e9sident de la Fed, vient de d\u00e9clarer que \u00abau niveau mondial, la capacit\u00e9 de direction du groupe des 20 (…) sera essentielle pour faire en sorte que les r\u00e9formes ne soient pas seulement fortes et efficaces, mais \u00e9galement coordonn\u00e9es et coh\u00e9rentes entre les pays\u00a0\u00bb. Ajoutant, pour souligner ce r\u00f4le consid\u00e9r\u00e9 comme \u00ab\u00a0essentiel\u00a0\u00bb du G20, \u00ab\u00a0Il faudra une coop\u00e9ration internationale approfondie pour renforcer le syst\u00e8me financier international, et faire en sorte que les institutions financi\u00e8res soient r\u00e9gul\u00e9es avec soin, bien capitalis\u00e9es, transparentes, et que leur bilan ait un bon degr\u00e9 de liquidit\u00e9\u00a0\u00bb. <\/p>\n

On remarquera qu\u2019il d\u00e9crit a minima les mesures \u00e0 prendre, faisant pour l\u2019essentiel r\u00e9f\u00e9rence au renforcement des fonds propres des banques. C\u2019est que la loi am\u00e9ricaine va laisser enti\u00e8rement ouvert le march\u00e9 des produits d\u00e9riv\u00e9s, les m\u00e9gabanques ayant remport\u00e9 la bataille qui leur importait sans doute le plus. Que vont peser, dans ces conditions, les projets de taxe bancaire europ\u00e9ens, d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s flous, ou celui des Allemands d\u2019interdire les CDS nus<\/i> \u00a0? <\/p>\n

Dans le cadre d\u2019un entretien accord\u00e9 au Financial Times, Stephen Cecchetti, le chef \u00e9conomiste de la Banque des r\u00e8glements internationaux (BRI), traite pr\u00e9cis\u00e9ment de la question. Il vient opposer publiquement ses arguments \u00e0 ceux des banques qui luttent pour minorer les futures r\u00e8gles de B\u00e2le III<\/i>, d\u00e9voilant au passage ceux-ci. Critiquant les cons\u00e9quences \u00ab\u00a0apocalyptiques\u00a0\u00bb agit\u00e9es par les banques, si les mesures actuellement propos\u00e9es devaient \u00eatre maintenues et appliqu\u00e9es, il d\u00e9fend ces derni\u00e8res. Tout tourne, du point de vue des banques, autour des cons\u00e9quences n\u00e9gatives qu\u2019elles auraient sur la croissance, car elles appuient l\u00e0 o\u00f9 cela fait mal aux gouvernements. De ce point de vue, les deux dossiers du prochain G20 que sont la croissance et la r\u00e9gulation financi\u00e8re se rejoignent donc. L\u2019un des arguments de Stephen Cecchetti ne manque pas de sel \u00a0: \u00ab\u00a0Nous devons toujours garder \u00e0 l\u2019esprit qu\u2019une des causes de la crise \u00e9tait une croissance trop rapide du cr\u00e9dit\u00a0\u00bb, ce qui lui permet de rejeter les mises en garde des banques \u00e0 propos des risques que celui-ci encoure. <\/p>\n

Des r\u00e9sistances se d\u00e9veloppent ces derniers temps, tant chez certains r\u00e9gulateurs que parmi de rares gouvernements, mais aussi au sein des organisations internationales. Elles ont en commun de chercher des leviers pour s\u2019opposer au retour triomphant et sans obstacles de l\u2019activit\u00e9 financi\u00e8re. Ainsi, aux Etats-Unis, la FDIC (garantie des d\u00e9p\u00f4ts bancaires), la CFTC (march\u00e9 des options et des futures) ou la FASB (d\u00e9finition des normes comptables) y participent, chacun dans son domaine respectif. C’est notable et significatif, mais pour l’instant du moins sans port\u00e9e r\u00e9elle. <\/p>\n

La SEC – r\u00e9gulateur am\u00e9ricain des march\u00e9s boursiers – vient de r\u00e9v\u00e9ler un grand projet, r\u00e9v\u00e9lateur en soi de la gageure que repr\u00e9sente la r\u00e9gulation financi\u00e8re si elle n\u2019est pas prise \u00e0 bras le corps. Il s\u2019agit de concevoir et mettre en fonction un syst\u00e8me informatique afin d\u2019\u00eatre en mesure de suivre en temps r\u00e9el l\u2019ensemble des ordres de trading de toutes les plates formes boursi\u00e8res et de compensation am\u00e9ricaines, y compris celles des brokers et des dark pools<\/i>, afin d\u2019\u00eatre en mesure de les auditer. Ce projet est n\u00e9 du krach boursier du 6 mai dernier et de la tentative de la SEC, inachev\u00e9e et sans succ\u00e8s \u00e0 ce jour, de comprendre ce qui s\u2019est pass\u00e9. Mary Shapiro, en charge de la SEC, a reconnu \u00e0 ce propos : \u00ab\u00a0c\u2019est comme si l\u2019on \u00e9tait devant un gigantesque puzzle dont on devrait assembler les pi\u00e8ces sans en avoir la vue d\u2019ensemble\u00a0\u00bb. <\/p>\n

La description des obstacles qui n\u2019ont toujours pas \u00e9t\u00e9 surmont\u00e9s afin d\u2019y parvenir, ainsi que de ceux qu\u2019il faudrait d\u00e9passer pour mettre au point ce projet global, est en soi \u00e9difiante. Depuis la standardisation des donn\u00e9es, tr\u00e8s disparates, jusqu\u2019\u00e0 l\u2019incompatibilit\u00e9 des syst\u00e8mes informatiques utilis\u00e9s. En passant par la n\u00e9cessit\u00e9 de synchroniser l\u2019ensemble au milli\u00e8me de seconde, en raison de la cadence \u00e0 laquelle op\u00e8re le high frequency trading<\/i>. Non compte-tenu que le syst\u00e8me co\u00fbterait 4 milliards de dollars en d\u00e9veloppement et 1,7 milliards de dollar en entretien. Mieux encore, si l\u2019on peut dire, le projet de la SEC exclu, pour le moment en tout cas, le march\u00e9 des OTC (les produits d\u00e9riv\u00e9s), dont seulement une partie – ceux qui seront consid\u00e9r\u00e9s comme standards<\/i> par le r\u00e9gulateur – \u00e0 vocation suivant la future loi \u00e0 utiliser des chambres de compensation. <\/p>\n

On con\u00e7oit qu\u2019il faut prendre le mal \u00e0 la racine et que ce n\u2019est pas pr\u00e9cis\u00e9ment la voie qui a \u00e9t\u00e9 emprunt\u00e9e. Le reste en d\u00e9coule, \u00e0 savoir que la t\u00e2che est impossible. Comme l’a \u00e9t\u00e9 la mesure du risque<\/i> de la r\u00e9glementation de B\u00e2le II et le seront les mesures de d\u00e9mant\u00e8lement dans l’ordre des banques en difficult\u00e9s, que l’Institut International de la Finance (lobby des m\u00e9gabanques) pr\u00e9conise comme mesure anti-syst\u00e9mique phare.<\/p>\n

Quant \u00e0 la croissance, nous allons avoir l’occasion de contempler \u00e0 l’oeuvre les gouvernements occidentaux dans le d\u00e9licat exercice de t\u00e2tonnement o\u00f9 ils s’engagent prudemment. Il ne suffira pas d’inscrire dans la Constitution des mesures en trompe l’oeil, ni d\u00e9clarer qu’il faut \u00e0 tout prix sauver la note AAA accord\u00e9e \u00e0 la dette souveraine, pour r\u00e9duire le d\u00e9ficit. Les Espagnols, les Grecs et les Portugais ont commenc\u00e9 \u00e0 montrer, chacun \u00e0 leur mani\u00e8re, qu’ils n’entendaient pas si facilement tendre le cou. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

DE CONCILIABULES EN BRICOLAGES ET EN T\u00c2TONNEMENTS<\/strong><\/p>\n

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