La Bourse a cess\u00e9 d\u2019\u00eatre le barom\u00e8tre de l\u2019\u00e9conomie. Du coup on a du mal \u00e0 savoir le temps qu\u2019il fait.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Quand la Bourse allait bien, c\u2019\u00e9tait parce que les entreprises allaient bien : elles faisaient des b\u00e9n\u00e9fices et ceux-ci se refl\u00e9taient dans les dividendes qu\u2019elles distribuaient. Le cours de l\u2019action grimpait quand la firme \u00e9tait en bonne sant\u00e9, et baissait quand elle \u00e9tait malade. <\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Ce \u00e0 quoi on ne pr\u00eatait pas attention, c\u2019est que le calcul d\u2019un cours \u00ab juste \u00bb a comme l\u2019une de ses variables cach\u00e9es, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Cela n\u2019avait pas d’importance tant que ceux-ci, qu\u2019ils soient hauts ou bas, \u00e9taient positifs.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n
Pourquoi cela joue-t-il ? En raison d\u2019un principe \u00e9vident \u00e0 tous, les enfants y compris : \u00ab un tiens vaut mieux que deux tu l\u2019auras \u00bb.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Comment un analyste financier \u00ab valorise \u00bb-t-il, calcule-t-il le juste cours<\/em>, d\u2019une action ? \u00c0 partir des recettes de la firme ou \u00e0 partir des dividendes dont on pr\u00e9voit qu\u2019ils seront vers\u00e9s \u00e0 l\u2019avenir. En temps ordinaire, les deux calculs aboutissent \u00e0 peu pr\u00e8s au m\u00eame r\u00e9sultat, les chiffres \u00e9tant corr\u00e9l\u00e9s. Mais seulement dans un environnement de taux positifs, ce qui est le cas habituellement, non quand les taux sont n\u00e9gatifs car la valorisation des actions \u00e0 partir des dividendes se d\u00e9r\u00e8gle parce qu\u2019un \u00ab tu l\u2019auras \u00bb vaut alors davantage qu\u2019un \u00ab tiens \u00bb. Comment est-ce possible ? Quand les taux sont n\u00e9gatifs, une somme mise \u00e0 la banque se d\u00e9pr\u00e9cie et du coup, entre recevoir 100\u20ac aujourd\u2019hui et 100\u20ac dans un an, il faut choisir le 100\u20ac dans un an, parce qu\u2019arriv\u00e9-l\u00e0, le 100\u20ac d\u2019aujourd\u2019hui vaudra moins que 100\u20ac, il se sera \u00e9rod\u00e9 du fait des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Pour valoriser<\/em> une action, on en calcule la \u00ab valeur actualis\u00e9e \u00bb, en faisant la somme des valeurs escompt\u00e9es<\/em> de chacun des dividendes qui seront vers\u00e9s dans les ann\u00e9es \u00e0 venir. Or escompter, c\u2019est faire un calcul d\u2019int\u00e9r\u00eats invers\u00e9. Au lieu de dire de combien aura grossi une somme de 100\u20ac dans un an (elle sera devenue par exemple 103\u20ac si le taux est de 3%), on se demande quelle est la somme \u00e0 investir pour qu\u2019elle vale 100\u20ac dans un an : 97,09\u20ac au m\u00eame taux de 3%, et 97,09\u20ac est donc aussi le \u00ab juste prix \u00bb pour une reconnaissance de dette de 100\u20ac \u00e0 valoir dans un an.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Dans un environnement habituel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat positifs, quand on valorise une action en faisant la somme des valeurs escompt\u00e9es<\/em> des dividendes \u00e0 venir, on a, je simplifie, 9\u20ac pour celui de 10\u20ac compt\u00e9 l\u2019ann\u00e9e prochaine, 8\u20ac pour celui de l\u2019ann\u00e9e suivante, 7\u20ac pour celui de dans trois ans, etc. jusqu\u2019\u00e0 ne plus devoir ajouter que des montants n\u00e9gligeables. <\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Mais quand les taux sont n\u00e9gatifs, avec le m\u00eame calcul, on a 12\u20ac pour celui de l\u2019ann\u00e9e prochaine, 13\u20ac pour celui de l\u2019ann\u00e9e suivante, 14\u20ac pour celui de dans trois ans, et on n\u2019aboutit pas \u00e0 des centimes, mais \u00e0 des sommes de plus en plus importantes.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n La question de l\u2019esp\u00e9rance de vie des entreprises, c\u2019est-\u00e0-dire de leur bonne sant\u00e9 sur le long terme, ne se posait pas dans le cas des taux positifs puisque la valeur escompt\u00e9e<\/em> des dividendes \u00e0 venir devenait rapidement n\u00e9gligeable dans le cours th\u00e9orique. Maintenant oui, parce que la valeur actualis\u00e9e de la somme des dividendes \u00e0 venir n\u2019arr\u00eate pas de grimper. <\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n On l\u2019a compris : la valorisation des actions comme valeur actualis\u00e9e de somme de dividendes a cess\u00e9 de fonctionner, le calcul est fauss\u00e9 par le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatif qui produit un chiffre fallacieux. <\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n La Bourse continue de s\u2019aligner sur la valorisation fond\u00e9e sur les dividendes, si bien que l\u2019\u00e9cart se creuse avec celle faite \u00e0 partir des recettes, jusqu\u2019\u00e0 atteindre aujourd\u2019hui les niveaux de 1929 ou de d\u00e9cembre 1999. Attention : casse-cou !<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"![\"\"](\"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-content\/uploads\/pit-150x150.png\")
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