Je mentionne souvent l\u2019indice ABX, mon barom\u00e8tre de la sant\u00e9 des march\u00e9s financiers am\u00e9ricains. J\u2019ai donn\u00e9 ici et l\u00e0 quelques explications de ce qu\u2019il repr\u00e9sente mais je ne suis jamais entr\u00e9 dans les d\u00e9tails, je n\u2019en ai en tout cas pas d\u00e9crit le m\u00e9canisme expliquant ses changements de valeur. <\/p>\n
J\u2019ai signal\u00e9 le 11 juillet que la cote de l\u2019indice ABX \u00e9tait dans les trente\u2013sixi\u00e8mes dessous \u00e0 51,42 %. C\u2019\u00e9tait il y a une semaine. Depuis, il a poursuivi sa descente aux enfers et a cl\u00f4tur\u00e9 aujourd\u2019hui \u00e0 45,00 %. La cote dont je parle \u2013 \u00e0 l’instar de l\u2019ensemble de la finance am\u00e9ricaine \u2013 n\u2019est que l\u2019un des avatars de l\u2019indice : il s\u2019agit de l\u2019indice BBB\u2013 pour le contrat le plus r\u00e9cent : le 2007\u20131. Demain, le 19, un nouvel indice verra le jour, le 2007\u20132, pour le deuxi\u00e8me semestre. J\u2019ai d\u00e9j\u00e0 expliqu\u00e9 que \u00ab BBB\u2013 \u00bb est le plus bas des Le sous\u2013jacent <\/em>de l\u2019indice ABX est un panier de vingt Asset\u2013Backed Securities <\/em>(ABS), ces obligations que l\u2019on construit en agr\u00e9geant plusieurs milliers de pr\u00eats au logement \u00ab sous\u2013prime \u00bb (subprime<\/em>), ceux qui sont accord\u00e9s aux consommateurs les moins fortun\u00e9s. Et ce qu\u2019il refl\u00e8te, c\u2019est la valeur de ce panier de vingt ABS \u00e9mises par un \u00e9ventail d\u2019organismes financiers.<\/p>\n La cote de l\u2019ABX est celle d\u2019un \u00ab credit swap \u00bb, c\u2019est\u2013\u00e0\u2013dire, et je simplifie un peu, l\u2019\u00e9quivalent d\u2019une assurance. Lorsque je dis que l\u2019indice vaut 45 %, cela signifie que le prix de l\u2019assurance couvrant les 100 % de la valeur du panier \u00e0 maturit\u00e9 (quand les pr\u00eats auront \u00e9t\u00e9 enti\u00e8rement rembours\u00e9s) est de 55 % Le montant de la prime, et partant, la valeur de l\u2019indice, est d\u00e9termin\u00e9 par le march\u00e9 au point de rencontre de ceux qui entendent contracter une telle assurance et ceux qui sont dispos\u00e9s \u00e0 la vendre. Ce qui d\u00e9termine le prix demand\u00e9 comme le prix offert, c\u2019est le sentiment g\u00e9n\u00e9ral de ce que le panier vaudra \u00e0 l\u2019arriv\u00e9e, autrement dit et en derni\u00e8re instance, combien de pr\u00eats auront \u00e9t\u00e9 rembours\u00e9s et combien ne l’auront pas \u00e9t\u00e9 et, \u00e9galement, dans quelle proportion et \u00e0 quel moment de leur histoire certains de ces pr\u00eats auront \u00e9t\u00e9 rembours\u00e9s de mani\u00e8re anticip\u00e9e, privant les investisseurs de ces obligations de versements d\u2019int\u00e9r\u00eats sur lesquels ils auraient pu compter.<\/p>\n Ceux qui souscrivent \u00e0 cette assurance, et ceux qui les vendent, disposent\u2013ils des donn\u00e9es objectives pour d\u00e9terminer une valeur probable du panier quand il arrivera \u00e0 maturit\u00e9 ? Oui, parce que ceux qui \u00e9mettent les ABS ainsi que d\u2019autres organismes qui s’int\u00e9ressent \u00e0 leur rendement, op\u00e8rent mois par mois le suivi des paiements faits par les emprunteurs et attachent une importance toute particuli\u00e8re \u00e0 certains seuils internes \u00e0 ces obligations : les Il est ais\u00e9 de suivre l\u2019\u00e9volution des retards de paiement de 60 jours ou davantage qui constituent un signe manifeste de mauvaise sant\u00e9 de l\u2019obligation et d\u2019observer en particulier s\u2019ils se rapprochent du seuil de d\u00e9clenchement. Et c\u2019est donc ce que chacun fait. L\u2019indice ABX dont tout le monde parle en ce moment est donc le BBB\u2013 2007\u20131. Il est \u00e2g\u00e9 de six mois. Or \u00e0 ce tr\u00e8s jeune \u00e2ge, sur les 20 obligations constituant le panier, 8 ont d\u00e9j\u00e0 atteint le seuil du d\u00e9clencheur des 60 jours de retard dans les paiements. Cela ne signifie pas encore des pertes effectives, mais c\u2019est d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s mal engag\u00e9 : ni le BBB\u2013 2006\u20131, ni le BBB\u2013 2006\u20132 n\u2019avaient atteint ce d\u00e9clencheur \u00e0 l\u2019\u00e2ge de 6 mois – ce qui ne signifie pas pour autant qu\u2019ils se portent bien en ce moment : 18 des 20 obligations du BBB\u2013 2006\u20132 ont aujourd\u2019hui atteint le seuil du d\u00e9clencheur. De plus, il s\u2019agit on s\u2019en souvient de pr\u00eats \u00ab sous\u2013prime \u00bb qui b\u00e9n\u00e9ficiaient de taux promotionnels initiaux. Lorsque le \u00ab vrai \u00bb taux entrera en vigueur, les paiements mensuels dont les emprunteurs devront s\u2019acquitter augmenteront de mani\u00e8re significative, allant parfois jusqu\u2019\u00e0 doubler. Les investisseurs d\u2019ABS, ceux de Collateralized Debt Obligations<\/em> (les CDO o\u00f9 des ABS sont recycl\u00e9es) et dans la conjoncture actuelle, les march\u00e9s financiers dans leur ensemble, retiennent leur souffle et comme l’indique le barom\u00e8tre, s\u2019attendent au pire ! <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Je mentionne souvent l\u2019indice ABX, mon barom\u00e8tre de la sant\u00e9 des march\u00e9s financiers am\u00e9ricains. 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\n\u00ab grades d\u2019investissement \u00bb, celui qui vient imm\u00e9diatement au\u2013dessous,
\n\u00ab BB \u00bb, est lui le plus \u00e9lev\u00e9 du niveau junk<\/em>, c\u2019est\u2013\u00e0\u2013dire \u00ab camelote \u00bb. De nombreuses institutions financi\u00e8res, compagnies d\u2019assurance, caisses de retraite, banques, fonds d\u2019investissement, sont statutairement oblig\u00e9s de se cantonner aux grades dits d\u2019investissement. Tout cela je l\u2019ai d\u00e9j\u00e0 dit.<\/p>\n
\n(= 110 % \u2013 45 %). La cote est de 45 %, rappelant que si l\u2019on doit s\u2019acquitter d\u2019une prime d\u2019un montant de 55 % de la valeur initiale, on se retrouvera \u00e0 l\u2019arriv\u00e9e avec seulement les 45 % restants. Selon l\u2019expression consacr\u00e9e : le panier vaut \u00ab 45 cents on the dollar<\/em> \u00bb : 45 centimes du dollar.<\/p>\n
\n\u00ab triggers<\/em> \u00bb, les \u00ab d\u00e9clencheurs<\/em> \u00bb. Les deux principaux d\u00e9clencheurs sont ceux de retards de paiement (60 jours) et de pertes cumul\u00e9es. J\u2019explique de quoi il s\u2019agit. Les ABS sont divis\u00e9es en \u00ab tranches \u00bb (en fran\u00e7ais dans le texte) qui correspondent \u00e0 diff\u00e9rentes formules de versement aux investisseurs : prioritaire ou non\u2013prioritaire, en d\u00e9but ou en fin de p\u00e9riode, portant sur le principal ou sur les int\u00e9r\u00eats ou sur les deux combin\u00e9s, etc. Certains des fonds qui sont collect\u00e9s mensuellement aupr\u00e8s des emprunteurs sont allou\u00e9s \u00e0 des fonds de r\u00e9serve constitu\u00e9s au sein de l\u2019obligation. Certains seuils ont \u00e9t\u00e9 \u00e9galement pr\u00e9alablement d\u00e9termin\u00e9s, conjointement par l\u2019\u00e9metteur et par une \u00ab rating agency \u00bb, telles Standard & Poor\u2019s, Moody\u2019s ou Fitch, qui d\u00e9clencheront<\/em> (d\u2019o\u00f9 le nom \u00ab d\u00e9clencheur \u00bb) s\u2019ils sont atteints, le transvasement de fonds en r\u00e9serve dans les tranches prioritaires.<\/p>\n