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\u00ab La fronde des petits porteurs \u00e0 Wall Street est un combat perdu d’avance \u00bb (Paul Jorion, anthropologue)<\/a><\/p>\n\nL\u2019affaire GameStop et son retentissement m\u00e9diatique renvoient \u00e0 des questions de fond, comme les m\u00e9canismes de fixation des prix ou les rapports de force sur les march\u00e9s. Le poids des petits porteurs, \u00e0 la fois faible mais potentiellement grandissant avec les r\u00e9seaux sociaux et les plateformes de courtage sans frais, semble s\u2019entrechoquer avec les fonds d\u2019investissement passifs et alternatifs, en tr\u00e8s forte croissance, chacun \u00e9tant persuad\u00e9 de sa force respective. Paul Jorion, ancien banquier aux Etats-Unis, et auteur de nombreux ouvrages sur la crise financi\u00e8re de 2008, analyse pour La Tribune ces nouveaux rapports de force et leurs cons\u00e9quences sur le fonctionnement sur les march\u00e9s.<\/p>\n<\/blockquote>\n
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L\u2019irruption des petits porteurs, via les r\u00e9seaux sociaux et les plateformes de trading sans frais, marque-t-elle une rupture dans le fonctionnement des march\u00e9s\u00a0; particuli\u00e8rement \u00e0 Wall Street\u00a0?\u00a0<\/span><\/b><\/p>\n
Des petits investisseurs commencent \u00e0 gagner beaucoup d\u2019argent en se mettant d\u2019accord sur des forums sur l\u2019achat ou la vente d\u2019une action. Cela fait plusieurs mois que cela dure. C\u2019est une tactique tr\u00e8s dangereuse car il vient toujours un moment o\u00f9 il n\u2019y a plus d\u2019acheteurs pour<\/span> des prix de march\u00e9 surfaits <\/span>et la bulle se d\u00e9gonfle. C\u2019est ce qui semble d\u2019ailleurs se passer sur GameStop<\/i>.\u00a0<\/span><\/p>\n
C\u2019est d\u2019autant plus dangereux qu\u2019une immense majorit\u00e9 de ces boursicoteurs, qui intervient sans doute de bonne foi, ne comprend pas vraiment comment fonctionnent, en r\u00e9alit\u00e9, les march\u00e9s et par quels m\u00e9canismes se fixent<\/span> les prix. Il faut pour cela une solide culture financi\u00e8re et \u00e9conomique, qui fait \u00e9videmment d\u00e9faut sur ces r\u00e9seaux sociaux. Rappelons simplement que le prix d\u2019une action repose avant tout sur une actualisation des flux financiers futurs, dividendes ou cash flow, qui d\u00e9termine une valeur \u00e9conomique (fair value<\/em>).\u00a0 <\/span>Par ailleurs<\/span>, le jeu de l\u2019offre et de la demande peut faire s\u2019\u00e9carter, dans un sens ou dans l\u2019autre, le cours par rapport \u00e0 cette valeur \u00e9conomique, mais en g\u00e9n\u00e9ral <\/span>dans des proportions raisonnables. Dans le cas de GameStop<\/span>, nous avions des manants<\/span> contestataires <\/span>qui estimaient la valeur de l\u2019action \u00e0 400 dollars alors que sa valeur \u00e9conomique oscillait plut\u00f4t autour de 2 dollars. C\u2019est bien \u00e9videmment une situation qui ne peut perdurer et je crains beaucoup de d\u00e9sillusions\u00a0! L\u2019ajustement sera forc\u00e9ment brutal.\u00a0<\/span><\/p>\n
Mais l\u2019union fait g\u00e9n\u00e9ralement la force. Ces forums ne peuvent-ils pas instaurer un nouveau rapport de force sur la fixation des prix\u00a0?\u00a0<\/span><\/b><\/p>\n
Pour ce qui est d\u2019un des deux m\u00e9canismes de la fixation des cours : l\u2019offre et la demande, que l\u2019on qualifie de \u00ab\u00a0sp\u00e9culative\u00a0\u00bb \u00e0 la Bourse, mais pas pour l\u2019autre, celui de la valeur \u00e9conomique, que l\u2019on appelle l\u00e0, les \u00ab\u00a0fondamentaux\u00a0\u00bb, ce qui signale la pr\u00e9f\u00e9rence dont il b\u00e9n\u00e9ficie. On ne fera pas changer d\u2019avis \u00ab\u00a0les march\u00e9s\u00a0\u00bb sur le fait que 400$ pour l\u2019action d\u2019une compagnie qui p\u00e9riclite ce n\u2019est pas raisonnable, alors que 2$, oui. <\/span>Il y a, je le r\u00e9p\u00e8te, beaucoup d\u2019investisseurs de bonne foi, mais aussi des investisseurs, souvent avertis, qui jouent sur des logiques de bulles et de sp\u00e9culation, pour revendre aussit\u00f4t au meilleur prix.\u00a0 <\/span>Et il y a aussi beaucoup de gens qui s\u2019imaginent<\/span> ressusciter<\/span> le mouvement \u00ab\u00a0Occupy Wall Street\u00a0\u00bb, qui se voient comme des black block de la finance. Ils ne se <\/span>rendent pas compte qu\u2019ils ont en face d\u2019eux des professionnels de la finance qui raisonnent \u00e0 partir <\/span>de la valeur \u00e9conomique des actions, mais aussi des intervenants dans toute la cha\u00eene de la finance qui raisonnent de cette mani\u00e8re<\/span>, notamment les chambres de compensation et les r\u00e9gulateurs<\/span>. La chambre de compensation dont rel\u00e8ve la plateforme Robinhood<\/i><\/span> (Robin des bois) n\u2019a pas ainsi h\u00e9sit\u00e9 \u00e0 relever ses appels de marge et \u00e0 r\u00e9clamer 2 milliards de dollars de fonds propres suppl\u00e9mentaires, \u00e0 partir d\u2019un simple calcul entre la valeur \u00e9conomique (2$) de GameStop<\/i> et son cours (400$)<\/span>. De quoi remettre le courtier dans le droit chemin\u00a0!\u00a0<\/span><\/p>\n
Le combat de David contre Goliath est donc, selon vous, perdu d\u2019avance\u2026\u00a0<\/span><\/b><\/p>\n
Nous sommes dans un malentendu total et cela risque d\u2019aller de mal en pis :<\/span> dans l\u2019esprit des petits, des manants, il s\u2019agit d\u2019abattre les vauriens que sont les fonds sp\u00e9culatifs, et Wall Street en g\u00e9n\u00e9ral, et ils d\u00e9noncent les chambres de compensation <\/span>et les r\u00e9gulateurs qui cherchent tr\u00e8s raisonnablement de leur propre point de vie, \u00e0 assurer la survie des march\u00e9s. Le seul moyen, \u00e0 mon sens, pour cr\u00e9er un r\u00e9el contre-pouvoir pour ces petits porteurs, <\/span>serait qu\u2019ils se forment s\u00e9rieusement \u00e0 la finance. Malheureusement, on n\u2019apprend pas la finance dans les livres, <\/span>mais seulement sur le tas ! Alors, oui, <\/span>la lutte entre le prix sp\u00e9culatif d\u2019une action (dont sont partisans les manants contestataires) et sa valeur \u00e9conomique (dont sont partisans, les gros), est un combat perdu d\u2019avance.\u00a0<\/span><\/span><\/p>\n
Pourtant, de nombreux professionnels s\u2019interrogent eux-m\u00eames sur la valorisation des march\u00e9s actions et l\u2019existence de bulles financi\u00e8res\u2026 Peut-on encore valoriser une action alors que les taux \u00e0 z\u00e9ro, voire n\u00e9gatifs\u00a0?\u00a0<\/span><\/b><\/p>\n
Il est clair qu\u2019il devient de plus en plus difficile de valoriser une action avec les m\u00eames outils. Avec des taux n\u00e9gatifs, la pr\u00e9conisation de la monnaie fondante de l\u2019anarchiste Silvio Gesell s\u2019est mat\u00e9rialis\u00e9e. Un signe tr\u00e8s inqui\u00e9tant pour le syst\u00e8me capitaliste dans son ensemble ! Et <\/span>le barom\u00e8tre des march\u00e9s boursiers <\/span>est cass\u00e9. Car plus les taux sont bas, plus la valeur actualis\u00e9e des flux et des dividendes \u00e0 venir <\/span>est \u00e9lev\u00e9e. Quand les pros des march\u00e9s boursiers ont cess\u00e9 de savoir comment valoriser une action<\/span>, comment voulez-vous expliquer aux manants. contestataires<\/span> quelle est sa \u00ab\u00a0vraie valeur\u00a0\u00bb<\/span> ? Surtout sur des soci\u00e9t\u00e9s manifestement moribondes. Il faudra bien que les march\u00e9s financiers trouvent de nouveaux rep\u00e8res.\u00a0<\/span><\/p>\n
Il est clair que le syst\u00e8me financier dans son ensemble est plomb\u00e9<\/span> depuis longtemps par la chute de la r\u00e9mun\u00e9ration du capital, ou plus exactement, par l\u2019absence de r\u00e9mun\u00e9ration du rentier. C\u2019est dire que le capitalisme est atteint dans son principe m\u00eame. Le ver est dans le fruit et les bulles financi\u00e8res ne sont qu\u2019une des manifestations de la maladie. En arri\u00e8re-plan des taux n\u00e9gatifs, ce qui ne fonctionne pas, c\u2019est la politique mon\u00e9taire expansionniste des banques centrales, mise en <\/span>\u0153uvre bien avant la crise de 2008, et qui repose sur un postulat qui s\u2019av\u00e8re faux\u00a0: celui que l\u2019argent donn\u00e9 aux banques finance l\u2019\u00e9conomie. Nous sommes dans le mirage de la th\u00e9orie du ruissellement, qui n\u2019a jamais \u00e9t\u00e9 d\u00e9montr\u00e9e<\/span>, ni par la science \u00e9conomique, ni par les faits. L\u2019argent donn\u00e9 aux banques reste<\/span> dans les banques qui l\u2019utilisent pour des \u00ab\u00a0paris directionnels\u00a0\u00bb (la sp\u00e9culation)<\/span> et alimente les bulles financi\u00e8res.\u00a0 <\/span>Tous ces d\u00e9s\u00e9quilibres apparaissent en surface \u00e0 l\u2019occasion de la fronde des investisseurs contestataires<\/span>.\u00a0<\/span><\/p>\n
Comment expliquez-vous la quasi-absence de r\u00e9action des autorit\u00e9s de r\u00e9gulation\u00a0?\u00a0<\/span><\/b><\/p>\n
La SEC (le gendarme de la Bourse de New York) a un nouveau patron, Gary Gensler mais qui n\u2019est pas encore entr\u00e9 en fonction. C\u2019est un homme \u00e0 poigne, qui s\u2019est fait une solide r\u00e9putation d\u2019interventionnisme quand il \u00e9tait \u00e0 la t\u00eate de la CFTC, le r\u00e9gulateur des instruments financiers<\/span> d\u00e9riv\u00e9s. Gary Gensler va r\u00e9agir, c\u2019est certain. Mais sa marge de man\u0153uvre sera \u00e9troite. Le mythe ultra lib\u00e9ral est toujours dominant et repose sur l\u2019id\u00e9e que tout cours d\u2019une action<\/span> est forc\u00e9ment le bon puisqu\u2019il r\u00e9sulte de la loi du march\u00e9 \u00ab\u00a0omniscient\u00a0\u00bb<\/span>. Un interventionnisme excessif de sa part, notamment sur les ventes \u00e0 d\u00e9couvert ou sur les courtiers gratuits, pourrait renforcer les manants contestataires soutenus par Robinhood<\/i> (Robin des bois)<\/span> dans leur conviction que le syst\u00e8me est truqu\u00e9 en faveur seulement des gros<\/span>. Ce qui n\u2019est pas tr\u00e8s bon en ces temps de d\u00e9fiance avanc\u00e9e dans la population sur la mani\u00e8re dont fonctionne le syst\u00e8me au sommet. Mais, malgr\u00e9 tout le sheriff va arriver. Son r\u00f4le c\u2019est d\u2019exercer la justice. Chacun est curieux de voir comment il s\u2019y prendra.\u00a0<\/span><\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"