{"id":1294,"date":"2008-12-22T21:17:35","date_gmt":"2008-12-22T20:17:35","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=1294"},"modified":"2008-12-23T00:23:58","modified_gmt":"2008-12-22T23:23:58","slug":"risque-de-credit-et-dilution","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2008\/12\/22\/risque-de-credit-et-dilution\/","title":{"rendered":"Risque de cr\u00e9dit et dilution"},"content":{"rendered":"

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

On peut objecter \u00e0 ma distinction entre \u00ab argent \u00bb et \u00ab reconnaissance de dette \u00bb, comme le fait Fred L. :<\/p>\n

\u00ab Mais alors il n’y a pas de diff\u00e9rence, parce qu’il est des temps et des lieux ou la base mon\u00e9taire elle-m\u00eame est escompt\u00e9e par les agents parce qu’ils n’ont plus confiance dans son \u00e9metteur (g\u00e9n\u00e9ralement un \u00e9tat), l’argent se d\u00e9pr\u00e9ciant \u00e0 vue d’\u0153il. Si je parle d’hyperinflation c’est que (comme les bulles de cr\u00e9dit), c’est une situation qui r\u00e9v\u00e8le ce qu’est \u00ab\u00a0l’argent\u00a0\u00bb (\u00ab\u00a0la monnaie\u00a0\u00bb), \u00e0 savoir une cr\u00e9ance sur l’Etat. L’hyperinflation a la m\u00eame logique qu’une bulle, c’est une fuite en avant qui provoquera tout ou tard un effondrement de la valeur de la monnaie. Si vous tenez malgr\u00e9 tout \u00e0 distinguer l’argent des reconnaissances de dettes, le seul crit\u00e8re dont vous disposez c’est la diff\u00e9rence – que vous souhaitez d’essence alors qu’\u00e0 mon avis elle n’est que de degr\u00e9 – entre le priv\u00e9 (les banques) et le public (l’\u00e9tat, aujourd’hui les banques centrales). Dans tous les cas, la monnaie est une promesse reposant sur la confiance (variable) qu’ont les agents \u00e9conomiques en son \u00e9metteur. Et ce dont on s’aper\u00e7oit aujourd’hui, c’est que en dernier ressort, toutes les composantes de la monnaie finissent par \u00eatre garanties par l’Etat \u00bb. <\/p><\/blockquote>\n

On aura not\u00e9 que c’est pr\u00e9cis\u00e9ment pour \u00e9viter les consid\u00e9rations relatives \u00e0 la \u00ab valeur \u00bb que je parle de \u00ab calibrage \u00bb : un billet qui dit \u00ab 100 \u20ac \u00bb est calibr\u00e9 \u00e0 100 \u20ac, le fait que les 100 \u20ac qui permettent d’acheter 50 litres d’essence aujourd\u2019hui ne permettront plus que d’en acheter 40 litres demain, n’y change rien et rel\u00e8ve d’un autre type de consid\u00e9rations. <\/p>\n

En r\u00e9alit\u00e9, parler de l’argent comme \u00ab cr\u00e9ance sur l’\u00c9tat \u00bb, c’est faire une analogie \u00e0 partir de la notion de \u00ab dette \u00bb, et ce n’est pas une analogie innocente : c’est une analogie qui vise pr\u00e9cis\u00e9ment \u00e0 r\u00e9pandre l’id\u00e9e que \u00ab m\u00eame l’argent est une reconnaissance de dette \u00bb. Mais l’analogie ne tient pas : elle repose sur une confusion entre risque de cr\u00e9dit et <\/i>dilution<\/i>. La \u00ab cr\u00e9ance de l’\u00c9tat \u00bb, c’est la dette publique, les emprunts d’\u00c9tat essentiellement, ce n’est pas la monnaie. Mais une \u00ab cr\u00e9ance sur l’\u00c9tat \u00bb, qu’est-ce que cela veut dire ? Est-ce de l’argent que l’\u00c9tat me doit ? Certainement pas. Ou que je lui dois ? Pas non plus : c’est mon argent<\/i>.<\/p>\n

J’ai dit que le risque de cr\u00e9dit de tout \u00e9metteur de dette est \u00e9valu\u00e9 par les agences de notation. Ceci vaut en particulier pour les \u00c9tats : eux aussi re\u00e7oivent une notation qui refl\u00e8te le risque de cr\u00e9dit qu’ils constituent dans le remboursement de la dette publique. Eux aussi doivent adapter les taux d’int\u00e9r\u00eat qu’ils consentent sur les obligations qu’ils \u00e9mettent au risque per\u00e7u de leur incapacit\u00e9 \u00e0 les rembourser. Il y a un rapport ici avec la monnaie mais ce n’est pas celui d’un risque de d\u00e9valuation de la devise, tout au contraire : les taux \u00e9lev\u00e9s des obligations d’\u00c9tat font que la devise est recherch\u00e9e.<\/p>\n

L’inclination des \u00c9tats \u00e0 faire tourner la planche \u00e0 billets cr\u00e9e un risque, mais ce n’est pas un risque de cr\u00e9dit, c’est un risque de dilution<\/i>. La devise perd de sa valeur exactement de la m\u00eame mani\u00e8re que les actions d’une soci\u00e9t\u00e9 quand elle \u00e9met de nouveaux titres : la valeur de ceux d\u00e9j\u00e0 en circulation est d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9e par leur dilution dans une masse plus vaste, alors que la valeur de la soci\u00e9t\u00e9 elle n’a pas chang\u00e9. Faire tourner la planche \u00e0 billets diminue au contraire le risque de cr\u00e9dit de l’\u00c9tat puisque le remboursement de sa dette lui revient meilleur march\u00e9.<\/p>\n

Bien s\u00fbr, un \u00c9tat qui va mal peut voir cro\u00eetre simultan\u00e9ment le risque de cr\u00e9dit qu’il repr\u00e9sente et sa tentation de faire tourner la planche \u00e0 billets. Mais comme je l’ai fait remarquer au passage : d’une part, son risque de cr\u00e9dit croissant peut soutenir sa devise par le truchement de taux d’int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s et d’autre part, faire tourner la planche \u00e0 billets peut l’aider \u00e0 r\u00e9duire le risque de cr\u00e9dit qu’il constitue. Consid\u00e9rer l’argent comme une \u00ab cr\u00e9ance sur l’\u00c9tat \u00bb est donc fond\u00e9 sur une analogie erron\u00e9e : celle qui confond un risque de cr\u00e9dit<\/i> li\u00e9 \u00e0 la solvabilit\u00e9 d’un \u00c9tat et la dilution<\/i> du pouvoir d’achat de la devise li\u00e9 \u00e0 l’\u00e9mission d’une masse plus grande d’argent. D’autre part, et comme je l’ai signal\u00e9, la confusion n’est pas innocente : elle vise \u00e0 faire croire qu’il n’existe que de la monnaie<\/strong> : qu’il n’existe pas de diff\u00e9rence entre la relation imm\u00e9diate \u00e0 l’argent<\/strong> et la relation m\u00e9diatis\u00e9e<\/i> \u00e0 la reconnaissance de dette<\/strong>. <\/p>\n

Dire que l’argent et le reconnaissance de dette, \u00ab c’est toujours de la monnaie \u00bb, c’est, comme je l’ai dit, approximativement vrai quand les choses vont bien. Quand elles vont mal, ce n’est que de la propagande.<\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\n

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

On peut objecter \u00e0 ma distinction entre \u00ab argent \u00bb et \u00ab reconnaissance de dette \u00bb, comme le fait Fred L. :<\/p>\n

\n

\u00ab Mais alors il n’y a pas de diff\u00e9rence, parce qu’il est des temps et des lieux ou la base mon\u00e9taire elle-m\u00eame […]<\/p>\n<\/blockquote>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,21],"tags":[],"class_list":["post-1294","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monnaie"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1294","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1294"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1294\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":1299,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1294\/revisions\/1299"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1294"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1294"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1294"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}