{"id":13225,"date":"2010-06-23T17:54:00","date_gmt":"2010-06-23T15:54:00","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=13225"},"modified":"2013-01-02T18:00:07","modified_gmt":"2013-01-02T17:00:07","slug":"un-nouvel-ordre-mondial-de-verite-financiere-par-pierre-sarton-du-jonchay","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/06\/23\/un-nouvel-ordre-mondial-de-verite-financiere-par-pierre-sarton-du-jonchay\/","title":{"rendered":"Un nouvel ordre mondial de v\u00e9rit\u00e9 financi\u00e8re, par Pierre Sarton du Jonchay"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Une crise absolument syst\u00e9mique<\/strong><\/p>\n

Le r\u00e9tablissement de la stabilit\u00e9 financi\u00e8re mondiale s’inscrit dans quatre axes de recherche : les normes de solvabilit\u00e9 financi\u00e8re \u00e0 long terme, la politique de liquidit\u00e9 des acteurs financiers, la r\u00e9gulation de la cr\u00e9ation mon\u00e9taire par la croissance \u00e9conomique r\u00e9elle et l’\u00e9quilibre des \u00e9changes mon\u00e9taires et financiers internationaux. La crise des subprimes s’est d\u00e9clench\u00e9e dans le champ de la liquidit\u00e9. Elle a d\u00e9voil\u00e9 une insuffisante solvabilit\u00e9 du syst\u00e8me financier face \u00e0 des retournements de conjoncture. Les \u00c9tats occidentaux ont du s’endetter pour limiter les d\u00e9veloppements de la crise dans l’\u00e9conomie r\u00e9elle. Le sauvetage du syst\u00e8me financier d\u00e9bouche sur des d\u00e9s\u00e9quilibres profonds de solvabilit\u00e9 publique et de stabilit\u00e9 mon\u00e9taire. <\/p>\n

Les r\u00e9formes en chantier visent \u00e0 pr\u00e9venir par la r\u00e9glementation la sur-exposition au risque. D’un c\u00f4t\u00e9, des fonds propres davantage calcul\u00e9s sur la possibilit\u00e9 de catastrophe, de l’autre des r\u00e9serves de tr\u00e9sorerie absolument liquides pour encaisser les chocs totalement impr\u00e9visibles. L’hypoth\u00e8se de travail est contradictoire avec l’exp\u00e9rience. La crise est venue d’acteurs imparfaitement couverts par les r\u00e8gles. Ils avaient un int\u00e9r\u00eat non localisable mais n\u00e9anmoins objectif \u00e0 r\u00e9aliser des b\u00e9n\u00e9fices d’arbitrage r\u00e9glementaire<\/em>. C’est la preuve administr\u00e9e par les faits qu’une r\u00e9glementation non totalitaire qui ne supprime pas la raison de l’arbitrage offre n\u00e9cessairement des opportunit\u00e9s contraires \u00e0 la finalit\u00e9 r\u00e9glementaire de garantir la liquidit\u00e9 des engagements financiers. L’effort de r\u00e9glementation est dans une impasse s\u00e9mantique tant que la plus-value du risque n’est pas objectivement diff\u00e9rentiable du cr\u00e9dit actuellement engag\u00e9.<\/p>\n

Impasse de r\u00e9gulation<\/strong><\/p>\n

L’obligation de couvrir le risque se rattache \u00e0 un statut d’\u00e9tablissement de cr\u00e9dit et non \u00e0 des op\u00e9rations explicitement et indubitablement financi\u00e8res. La source du cr\u00e9dit dans le risque r\u00e9sulte seulement de la d\u00e9finition r\u00e9glementaire et pas de l’observation possible par les \u00e9pargnants ou les emprunteurs d’une r\u00e9alit\u00e9 objective. Quelles que soient les r\u00e9glementations, il demeure un int\u00e9r\u00eat financier permanent \u00e0 vendre du cr\u00e9dit au-dessus de son prix r\u00e9el \u00e0 l’int\u00e9rieur des p\u00e9rim\u00e8tres r\u00e9glement\u00e9s et \u00e0 l’acheter en-dessous de son prix r\u00e9el \u00e0 l’ext\u00e9rieur des p\u00e9rim\u00e8tres. La m\u00e9canique sp\u00e9culative n’est pas r\u00e9gulable en r\u00e9alit\u00e9, gr\u00e2ce aux d\u00e9riv\u00e9s de cr\u00e9dit qui d\u00e9terminent un cr\u00e9dit \u00e0 terme invisible \u00e0 tout tiers mais r\u00e9el entre ses parties engag\u00e9es.<\/p>\n

Dans un contexte de r\u00e9gulation morcel\u00e9e entre r\u00e9glementations et autorit\u00e9s distinctes, des op\u00e9rateurs de cr\u00e9dit internationaux affichent n\u00e9cessairement les couvertures en capital requises par leurs engagements visibles de cr\u00e9dit. Ils gardent toute libert\u00e9 de construire des portefeuilles de risques invisibles contenant les r\u00e9sultats \u00e0 court terme attendus par un march\u00e9 aux limites ind\u00e9finies. Un g\u00e9rant de risque non ind\u00e9finiment responsable de ses pertes n’a pas de raison d’en limiter la potentialit\u00e9 quand il peut les cacher hors de ses limites personnelles et de sa dur\u00e9e personnelle de responsabilit\u00e9. La libert\u00e9 pratique de qualifier par soi-m\u00eame la nature risqu\u00e9e de ses op\u00e9rations en choisissant leur domiciliation selon des lois et des autorit\u00e9s de contr\u00f4le diff\u00e9rentes<\/em> cr\u00e9e un potentiel permanent imm\u00e9diat de soustraire \u00e0 ses cr\u00e9anciers le co\u00fbt de son propre risque.<\/p>\n

Syst\u00e8me \u00e0 d\u00e9couvert<\/strong><\/p>\n

La politique actuelle de renflouement du syst\u00e8me financier par le prix administr\u00e9 de la liquidit\u00e9 est un stimulant syst\u00e9mique de l’arbitrage r\u00e9glementaire. Les banques centrales occidentales garanties par les \u00c9tats et les contribuables offrent massivement des primes de risque gratuites au syst\u00e8me bancaire. Ces primes reconstituent les fonds propres bancaires dans les pays occidentaux r\u00e9glement\u00e9s. Pour afficher la rentabilit\u00e9 qui justifie leur portage, les m\u00eames capitaux financent les cr\u00e9dits dans les espaces r\u00e9glement\u00e9s et des risques dans les espaces non-r\u00e9glement\u00e9s<\/em>. Acheter du risque consiste indiff\u00e9remment \u00e0 investir dans des objets bien r\u00e9els d’anticipation ou \u00e0 acheter leur seule mesure comptabilisable en cr\u00e9dit dans un compte bancaire. Le morcellement de la r\u00e9gulation financi\u00e8re mondiale laisse une totale libert\u00e9 d’adossement de n’importe quelle mesure en cr\u00e9dit \u00e0 n’importe quel objet r\u00e9el de valeur \u00e0 terme. Le b\u00e9n\u00e9fice sp\u00e9culatif exploite les asym\u00e9tries d’information qui permettent d’acheter une r\u00e9alit\u00e9 \u00e0 terme en dessous du cr\u00e9dit r\u00e9el qu’elle repr\u00e9sente et de la vendre au-dessus de son cr\u00e9dit r\u00e9el<\/em>.<\/p>\n

La libre circulation des monnaies dans des espaces h\u00e9t\u00e9rog\u00e8nes de r\u00e9gulation fabrique la sp\u00e9culation syst\u00e9mique. Un d\u00e9p\u00f4t dans une monnaie de r\u00e9serve reconnue suscite a priori la confiance d’un vendeur d’actif r\u00e9el. Par la n\u00e9cessit\u00e9 de vendre contre un paiement s\u00fbr, un op\u00e9rateur r\u00e9el non inform\u00e9 des \u00e9quilibres de march\u00e9 renonce facilement \u00e0 sa marge qui r\u00e9mun\u00e8re le risque de son entreprise. Inversement par la n\u00e9cessit\u00e9 d’acheter contre un paiement s\u00fbr, un consommateur r\u00e9el non financi\u00e8rement inform\u00e9 ne mesure pas le prix r\u00e9el de son risque de cr\u00e9dit. L’erreur de jugement est institutionnalis\u00e9e par le concept de libert\u00e9 de commerce dans un \u00c9tat de droit minimal. Le droit minimal est l’interdiction de ce qui nuit actuellement \u00e0 autrui. Il autorise l’\u00e9change de ce qui pourrait nuire \u00e0 autrui mais dont la preuve mat\u00e9rielle n’existe pas au pr\u00e9sent. La Loi n’interdit pas de voler un objet futur puis de le rendre avant que le propri\u00e9taire l\u00e9gitime ne s’en rende compte<\/em>. Ainsi est-il possible de capter la variation favorable du prix de l’expropriation de la r\u00e9alit\u00e9 future.<\/p>\n

D\u00e9s\u00e9quilibre intrins\u00e8que<\/strong><\/p>\n

La civilisation occidentale \u00e9met les monnaies de r\u00e9serve et de paiement internationales. Mais elle ne fait pas vraiment la diff\u00e9rence entre la r\u00e9alit\u00e9, le cr\u00e9dit de la r\u00e9alit\u00e9 et le risque de la r\u00e9alit\u00e9, qui se trouvent dans le futur. Or la monnaie est justement l’outil de la mesure du pr\u00e9sent reli\u00e9 au futur dans la r\u00e9alit\u00e9, la mesure moralement certaine de la r\u00e9alit\u00e9 et l’incertitude de la mesure de la r\u00e9alit\u00e9. Les sp\u00e9culateurs \u00e0 d\u00e9couvert de la r\u00e9alit\u00e9 vendent et ach\u00e8tent le futur avec du pouvoir d’achat pr\u00e9sent dans des prix futurs qu’ils ma\u00eetrisent aux d\u00e9pens de leurs contreparties<\/em>. Entre des \u00c9tats nationaux qui ne parviennent pas \u00e0 une qualification financi\u00e8re commune de la r\u00e9alit\u00e9 future, la r\u00e9gulation financi\u00e8re est impossible. Le pillage financier de la r\u00e9alit\u00e9 future n’a pas de raison de se mod\u00e9rer<\/em>. Il provoquera la rupture des \u00e9changes internationaux par l’impossibilit\u00e9 croissante de garantir des cr\u00e9dits internationaux entre syst\u00e8mes juridiques non coordonn\u00e9s.<\/p>\n

Il existe une issue simple \u00e0 l’impasse financi\u00e8re actuelle : l’instauration d’un march\u00e9 international unifi\u00e9 d’options financi\u00e8res pour coter la stabilit\u00e9 des actifs financiers y compris les monnaies et les dettes publiques nationales. Il suffit de cr\u00e9er une autorit\u00e9 transnationale de r\u00e9gulation de la sym\u00e9trie d’information des transactions financi\u00e8res. Elle implique que les \u00c9tats nationaux reconnaissent que la souverainet\u00e9 financi\u00e8re non partag\u00e9e est impossible, que la Loi ne d\u00e9termine pas toute la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique, que son application contient de l’incertitude qui est la seule cause acceptable du risque de cr\u00e9dit. L’universalit\u00e9 du mod\u00e8le financier de l’option fait que l’Union Europ\u00e9enne peut \u00e0 elle seule, par son unit\u00e9 politique imparfaite, en fonder le march\u00e9 international transparent.<\/p>\n

La solution du bancor<\/em><\/strong><\/p>\n

En redevenant aiguillon de la civilisation mondiale, l’Europe peut retrouver une dynamique profonde de croissance \u00e9conomique fond\u00e9e sur la d\u00e9mocratie<\/em>. La monnaie est la mesure \u00e9conomique de la responsabilit\u00e9 politique. Le calcul \u00e9conomique perd son sens en dehors d’un ordre public de responsabilit\u00e9 financi\u00e8re dont le monde est priv\u00e9. Un march\u00e9 d’options ouvert \u00e0 l’\u00e9galit\u00e9 transnationale des droits financiers sous la protection d’\u00c9tats de droit nationaux est le cadre universel de la garantie du cr\u00e9dit par la mesure du risque. Tout sujet de droit emprunteur ou pr\u00eateur du nominal d’une option, b\u00e9n\u00e9ficie de la garantie de r\u00e9alit\u00e9 de l’objet de la valeur \u00e0 terme. Le march\u00e9 fournit par l’\u00e9quilibre de l’offre et de la demande de garanties la mesure certaine en cr\u00e9dit de tout objet r\u00e9el de valeur \u00e0 terme. Il n’est aucun cr\u00e9dit dont le portage de la prime de risque ne soit garanti par le march\u00e9. L’acheteur d’une prime de risque est propri\u00e9taire de la plus-value \u00e0 terme \u00e0 la condition de combler toute d\u00e9faillance en cr\u00e9dit de l’emprunteur sous-jacent<\/em>.<\/p>\n

L’option transforme la mesure mon\u00e9taire promise par tout emprunteur d’un objet futur en objet de valeur certaine \u00e0 l’\u00e9ch\u00e9ance et en plus-value objective de r\u00e9alit\u00e9 future, incertaine \u00e0 l’origine. Keynes avait propos\u00e9 le bancor<\/em> comme nominal d’une option de r\u00e9gulation internationale dont seuls les \u00c9tats adh\u00e9rents auraient achet\u00e9 la prime en nature par le risque de d\u00e9s\u00e9quilibre des parit\u00e9s de change. Le d\u00e9veloppement des march\u00e9s de d\u00e9riv\u00e9s rend aujourd’hui possible le rachat de tous les risques de change et de tous les risques de cr\u00e9dit sous-jacents aux monnaies. C’est-\u00e0-dire le portage organis\u00e9 par le march\u00e9 de tout risque d’anticipation financi\u00e8re. Mais aucun march\u00e9 ne peut acheter le risque de ne pas ob\u00e9ir \u00e0 la m\u00eame loi de valorisation des \u00e9changes entre ses membres. L’Union Europ\u00e9enne est la plus ancienne communaut\u00e9 multinationale de mise en commun de la d\u00e9mocratie. Elle dispose de tous les outils institutionnels et r\u00e9glementaires d’une monnaie transnationale issue d’un march\u00e9 transnational commun d\u00e9limit\u00e9 comme tel. Un <\/em>bancor initi\u00e9 par l’Union Europ\u00e9enne ouvert \u00e0 toute d\u00e9mocratie r\u00e9concilierait le calcul \u00e9conomique avec la responsabilit\u00e9 politique et la libert\u00e9 personnelle. Il \u00e9viterait les graves dommages humains que vont entra\u00eener les d\u00e9r\u00e8glements \u00e9conomiques actuels.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Une crise absolument syst\u00e9mique<\/strong><\/p>\n

Le r\u00e9tablissement de la stabilit\u00e9 financi\u00e8re mondiale s’inscrit dans quatre axes de recherche : les normes de solvabilit\u00e9 financi\u00e8re \u00e0 long terme, la politique de liquidit\u00e9 des acteurs financiers, la r\u00e9gulation de la cr\u00e9ation mon\u00e9taire par la croissance \u00e9conomique r\u00e9elle et l’\u00e9quilibre des \u00e9changes mon\u00e9taires et financiers internationaux. La […]<\/p>\n","protected":false},"author":38,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,21],"tags":[375,482,167,669,670,4471,42],"class_list":["post-13225","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monnaie","tag-autoregulation","tag-bancor","tag-banques-centrales","tag-crise-systemique","tag-libre-circulation","tag-monnaie","tag-speculation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/13225","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/38"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=13225"}],"version-history":[{"count":13,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/13225\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":48188,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/13225\/revisions\/48188"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=13225"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=13225"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=13225"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}