{"id":135549,"date":"2023-03-15T10:39:39","date_gmt":"2023-03-15T09:39:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=135549"},"modified":"2023-03-15T10:39:39","modified_gmt":"2023-03-15T09:39:39","slug":"revue-generale-charles-ponzi-bernard-madoff-et-sam-bankman-fried-faux-ou-vrais-financiers-de-genie-a-paraitre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2023\/03\/15\/revue-generale-charles-ponzi-bernard-madoff-et-sam-bankman-fried-faux-ou-vrais-financiers-de-genie-a-paraitre\/","title":{"rendered":"Revue G\u00e9n\u00e9rale, Charles Ponzi, Bernard Madoff et Sam Bankman-Fried : faux ou vrais financiers de g\u00e9nie ?<\/b>, \u00e0 para\u00eetre"},"content":{"rendered":"

\u00c0 para\u00eetre dans la Revue G\u00e9n\u00e9rale<\/a>. <\/em><\/p><\/blockquote>\n

\"\"<\/p>\n

Charles Ponzi, Bernard Madoff et Sam Bankman-Fried ne sont pas de la race de ces escrocs ordinaires qui, ayant pris conscience de la cr\u00e9dulit\u00e9 insondable de ceux de leurs cong\u00e9n\u00e8res qui cessent de voir le bout de leur nez aussit\u00f4t que l\u2019app\u00e2t du gain leur trouble la vue, d\u00e9cident froidement d\u2019en tirer tout le parti qui sera possible.<\/span> Non : ce sont des hommes qui crurent d\u2019abord \u00e0 leur propre g\u00e9nie avant que les bornes de celui-ci ne leur apparaissent et qu\u2019ils refusent alors de d\u00e9cevoir ceux qui continuent d\u2019y croire, pompant les ressources des gogos tard venus pour satisfaire les authentiques fid\u00e8les de la premi\u00e8re heure\u00a0: r\u00e9compensant ceux qui avaient reconnu leur g\u00e9nie quand il \u00e9clatait aux yeux du monde, quitte \u00e0 berner ensuite \u00e0 l\u2019\u00e9chelle industrielle les imb\u00e9ciles pr\u00eats \u00e0 croire au g\u00e9nie quand il avait h\u00e9las cess\u00e9 d\u2019\u00eatre. Nous avons tort de voir en ces trois anti-h\u00e9ros des \u00eatres immoraux car ils ne le furent jamais \u00e0 leurs propres yeux : prenant quelques libert\u00e9s sans doute vis-\u00e0-vis de r\u00e8glements tatillons, mais recherchant le bien et voulant faire b\u00e9n\u00e9ficier la multitude de la compr\u00e9hension qu\u2019ils ont acquise de la mani\u00e8re dont la finance \u00ab\u00a0marche vraiment\u00a0\u00bb. Autrement dit, pour nous qui sommes du vulgaire : des escrocs non pas ordinaires mais extraordinaires puisqu\u2019apr\u00e8s m\u00fbre r\u00e9flexion, et du coup, en toute connaissance de cause.<\/p>\n

La \u00ab\u00a0pyramide\u00a0\u00bb ou \u00ab\u00a0cavalerie\u00a0\u00bb<\/i><\/p>\n

Ces montages financiers que l\u2019on appelle en fran\u00e7ais \u00ab\u00a0pyramides\u00a0\u00bb ou \u00ab\u00a0cavaleries\u00a0\u00bb, les Am\u00e9ricains les d\u00e9signent du nom de \u00ab\u00a0Ponzi schemes\u00a0\u00bb en hommage au grand Carlo Ponzi : cr\u00e9ations de valeur fictives, aucune op\u00e9ration commerciale \u00e0 proprement parler n\u2019<\/span>\u00e9tant \u00e0 l\u2019<\/span>origine des gains souvent fabuleux que r\u00e9alisent les plus chanceux des participants. La cr\u00e9dibilit\u00e9 de la combine est soutenue pendant un temps par la capacit\u00e9 de l\u2019<\/span>arnaqueur \u00e0 verser aux souscripteurs les gains faramineux qu\u2019<\/span>il leur a promis, non pas du fait de la cr\u00e9ation effective de nouvelles richesses mais parce que de nouveaux souscripteurs, all\u00e9ch\u00e9s par les gains qu\u2019<\/span>il leur fait miroiter, affluent en masse alors que se r\u00e9pand la bonne nouvelle des profits r\u00e9alis\u00e9s par les premiers b\u00e9n\u00e9ficiaires, les cotisations des nouveaux entrants permettant le versement des sommes promises \u00e0 ceux qui se sont inscrits avant eux, transvasement de la quote-part vers\u00e9e par les derniers venus aux participants des d\u00e9buts.<\/p>\n

Le nom \u00ab\u00a0pyramide\u00a0\u00bb renvoie au fait qu\u2019<\/span>une base tr\u00e8s large supporte une structure imposante dont le sommet est, lui, \u00e9troit. La pyramide s\u2019<\/span>effondre ou la cavalerie vient s\u2019\u00e9craser sur un mur lorsque le montant des nouvelles cotisations entrantes a cess\u00e9 d\u2019<\/span>atteindre le niveau des versements \u00e0 faire. L\u2019impossibilit\u00e9 de trouver de nouvelles recrues est alors due soit au fait que la source en est purement et simplement tarie, soit parce que le doute s\u2019est instill\u00e9 quant \u00e0 la viabilit\u00e9 de la formule parmi les nouveaux candidats potentiels, sous les coups de boutoir parfois de courageux lanceurs d\u2019alerte.<\/p>\n

Le g\u00e9nie de Ponzi (1882 – 1949) fut d\u2019avoir saisi que le principe moteur de la cavalerie, c\u2019est une acc\u00e9l\u00e9ration progressive sans \u00e0-coups. Madoff (1938 – 2021) comprit qu\u2019une cavalerie potentiellement perp\u00e9tuelle suppose une gestion fine du nombre des cavaliers sur le champ,\u00a0 <\/span>qu\u2019<\/span>importe qu\u2019il soit de course ou de bataille. Quant \u00e0 Bankman-Fried (1992 – \u2026), son g\u00e9nie fut d\u2019avoir d\u00e9couvert que, de la m\u00eame mani\u00e8re qu\u2019il suffit pour \u00eatre c\u00e9l\u00e8bre dans un monde devenu celui des r\u00e9seaux sociaux, de le clamer d\u2019une voix qui porte, il est possible aujourd\u2019<\/span>hui d\u2019\u00eatre un g\u00e9nie sans autre m\u00e9rite que des parents professeurs \u00e0 Stanford ou au M.I.T. affirmant \u00e0 la cantonade d\u2019<\/span>un ton docte que, d\u00e9cid\u00e9ment, non, bon sang ne peut mentir !<\/p>\n

Trois personnalit\u00e9s hors du commun <\/i><\/p>\n

Des trois, Ponzi fut certainement le moins honn\u00eate : \u00ab\u00a0tout petit d\u00e9j\u00e0\u2026\u00a0\u00bb, pourrait-on dire. Arriv\u00e9 de son \u00c9milie-Romagne natale en 1903, serveur \u00e0 Boston, il se fera aussit\u00f4t pincer \u00e0 ne pas rendre la monnaie et sera plus de dix ans sous les verrous \u00e0 diff\u00e9rentes \u00e9poques de sa vie. Madoff sera pass\u00e9 au contraire pour un financier mod\u00e8le jusqu\u2019au jour fatidique o\u00f9 il confiera \u00e0 deux de ses fils que son affaire n\u2019\u00e9tait qu\u2019une vaste pyramide, lesquels, impitoyables, contacteront aussit\u00f4t la police – si l\u2019on en croit du moins la version officielle. Mais son parcours avait \u00e9t\u00e9 jusque-l\u00e0 irr\u00e9prochable : n\u2019avait-il pas \u00e9t\u00e9 Pr\u00e9sident, en 1990, 1991 et 1993, du Nasdaq, la premi\u00e8re bourse en volume des \u00e9changes aux \u00c9tats-Unis, sp\u00e9cialis\u00e9e dans les firmes \u00e0 technologie avanc\u00e9e ? Son r\u00e9seau ne laissait non plus rien \u00e0 d\u00e9sirer : au cas o\u00f9 le pot aux roses aurait \u00e9t\u00e9 pr\u00e8s d\u2019\u00eatre mis au jour, des membres de sa famille savamment distribu\u00e9s au sein des organismes de surveillance auraient pu le pr\u00e9venir \u00e0 temps, voire m\u00eame neutraliser d\u2019\u00e9ventuels esprits chagrins potentiellement malveillants. Quant \u00e0 Bankman-Fried, il se cantonnera avec une belle constance avant son arrestation dans le r\u00f4le de l\u2019enfant prodige un peu brouillon et \u00e9gar\u00e9, bl\u00e2mant sa seule candeur pour ses propres d\u00e9boires, p\u00e2les reflets cependant de ceux qu\u2019il causait au m\u00eame moment \u00e0 ses meilleurs clients : \u00ab\u00a0Une erreur que j’ai honte d’avoir faite… De fa\u00e7on tr\u00e8s g\u00eanante, je ne savais pas grand-chose de ce qui se passait\u2026\u00a0\u00bb, tels seront litt\u00e9ralement ses propres paroles. Propos, qu\u2019il r\u00e9p\u00e9tera sous des formes diverses \u00e0 qui voudra bien l\u2019interviewer durant les quelques semaines qui s\u2019\u00e9couleraient entre la faillite de sa firme FTX, le 11 novembre 2022 et son arrestation un mois plus tard, le 12 d\u00e9cembre.<\/p>\n

Mais qualifier de \u00ab\u00a0plus ou moins escroc\u00a0\u00bb nos trois comp\u00e8res est un peu court. Plus pertinent sans doute serait de s\u2019interroger s\u2019il \u00e9tait justifi\u00e9 pour eux d\u2019imaginer, comme c\u2019\u00e9tait le cas, que leur principal talent \u00e9tait d\u2019avoir su toucher du doigt comment\u00a0la finance \u00ab\u00a0marche vraiment\u00a0\u00bb ? Autrement dit, la \u00ab\u00a0pyramide\u00a0\u00bb et la \u00ab\u00a0cavalerie\u00a0\u00bb, constituent-elles pour la finance un r\u00e9gime exceptionnel ou seraient-elles peut-\u00eatre, \u00e0 peu de choses pr\u00e8s, sa forme ordinaire\u00a0?<\/p>\n

L\u2019arbitrage<\/i><\/p>\n

Ce que l\u2019on appelle en finance \u00ab\u00a0arbitrage\u00a0\u00bb, est l\u2019op\u00e9ration banale consistant \u00e0 acheter bon march\u00e9 \u00e0 tel endroit et revendre plus cher \u00e0 tel autre. C\u2019est ce que Ponzi entendait faire, comme il l\u2019expliqua dans une lettre qu\u2019il adressa au New York Times <\/i>en\u00a0juillet 1920\u00a0: \u00ab\u00a0J\u2019\u00e9crivis \u00e0 un correspondant en Espagne \u00e0 propos du magazine en question et je re\u00e7us en r\u00e9ponse un Coupon Postal International qu\u2019<\/span>il me fallait \u00e9changer contre des timbres am\u00e9ricains qui me permettraient de lui faire parvenir un exemplaire de la publication. Achet\u00e9 en Espagne, le coupon valait \u00e0 peu pr\u00e8s l\u2019\u00e9quivalent d\u2019<\/span>un cent <\/i>en monnaie am\u00e9ricaine, mais ici, je re\u00e7us en \u00e9change du coupon des timbres pour un montant de six cents<\/i>. Je m\u2019<\/span>enquis alors du taux de change dans d\u2019<\/span>autres pays. Je commen\u00e7ai par en \u00e9changer de faibles quantit\u00e9s. La formule fonctionnait sans probl\u00e8me. Le premier mois, 1.000\u00a0dollars se transform\u00e8rent ainsi en 15.000. J\u2019<\/span>invitai des amis \u00e0 se joindre aux op\u00e9rations. Pour commencer, j\u2019<\/span>acceptai des d\u00e9p\u00f4ts sur mon titre, payables \u00e0 quatre-vingt-dix jours, avec versement de 150\u00a0dollars par 100\u00a0dollars d\u00e9pos\u00e9s. Bien que promis \u00e0 quatre-vingt-dix jours, j\u2019<\/span>effectuai les paiements \u00e0 quarante-cinq jours.\u00a0\u00bb<\/p>\n

Bien s\u00fbr, il aurait fallu \u00e0 Ponzi des quantit\u00e9s consid\u00e9rables de ces coupons postaux. Au faite de sa carri\u00e8re, pour alimenter son affaire, 160 millions de ces coupons auraient \u00e9t\u00e9 n\u00e9cessaires alors qu\u2019il n\u2019y en avait en circulation \u00e0 cette \u00e9poque, que 27.000.<\/p>\n

C\u2019est la m\u00eame technique de l\u2019arbitrage qui permit \u00e0 Bankman-Fried de se constituer un capital initial : il collectait la \u00ab\u00a0prime kimchi\u00a0\u00bb que l\u2019on touche en achetant des \u00ab\u00a0cryptomonnaies\u00a0\u00bb \u00e0 Hong Kong et en les revendant en Cor\u00e9e ou au Japon o\u00f9 elles se traitent \u00e0 un prix plus \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n

La gestion fine des entr\u00e9es et des sorties<\/i><\/p>\n

De mani\u00e8re surprenante, pour ne pas dire proprement choquante, Frank Fabozzi et Franco Modigliani (prix \u00ab\u00a0\u00e0 la m\u00e9moire d\u2019<\/span>Alfred Nobel\u00a0\u00bb d\u2019\u00e9conomie en 1985) expliqu\u00e8rent dans un livre r\u00e9dig\u00e9 conjointement que les banques commerciales op\u00e8rent de mani\u00e8re quasi-permanente en r\u00e9gime de \u00ab\u00a0cavalerie\u00a0\u00bb, les secteurs occasionnellement chancelants de leur activit\u00e9 \u00e9tant soutenus par ceux qui sont alors florissants\u00a0: \u00ab\u00a0… une banque dans une position d\u00e9licate\u00a0\u00bb, \u00e9crivaient-ils, \u00ab\u00a0ne doit pas automatiquement d\u00e9poser son bilan tant qu\u2019<\/span>elle est \u00e0 m\u00eame de verser \u00e0 ses \u00e9pargnants int\u00e9r\u00eat et principal, faisant pour cela appel \u00e0 ses r\u00e9serves ou liquidant certains de ses actifs, mais, surtout, en utilisant la technique dite \u201c<\/span>de Ponzi\u201d\u00a0: en attirant de nouveaux clients\u00a0\u00bb (Fabozzi & Modigliani, Mortgage and Mortgage-backed Securities Markets<\/i>, 1992).<\/p>\n

Et le fait est que si Bernard Madoff sut mener sa barque aussi longtemps (de la fin des ann\u00e9es 1980 \u00e0 d\u00e9cembre 2008), c\u2019est qu\u2019il avait compris qu\u2019une gestion fine des entr\u00e9es et des sorties permettait de faire d\u2019une pyramide, une structure quasi-permanente. C\u2019est pour l\u2019avoir compris qu\u2019il avait fait de la souscription \u00e0 son fonds une course d\u2019obstacles, exigeant un parrainage suivi de l\u2019antichambre que constituait un s\u00e9jour prolong\u00e9 dans une file d\u2019attente. Si la pyramide s\u2019effondra tout de m\u00eame, c\u2019est que des participants de longue date, victimes de pertes subies ailleurs en raison de la crise des subprimes<\/i>, durent retirer des fonds.<\/p>\n

Madoff pr\u00e9sentait les revenus de son fonds de placement comme r\u00e9sultant d\u2019op\u00e9rations financi\u00e8res l\u00e9gitimes : la mise en \u0153uvre d\u2019<\/span>une strat\u00e9gie particuli\u00e8re o\u00f9 se trouvaient combin\u00e9es la gestion dynamique d\u2019<\/span>un portefeuille d\u2019<\/span>actions, c\u2019est-\u00e0-dire leur achat et leur revente rapides, et l\u2019<\/span>utilisation de collars<\/i>, lesquels sont un montage particulier d\u2019<\/span>options portant sur ces actions. <\/i>Et il est vrai que si le march\u00e9 boursier restait port\u00e9 par une tendance haussi\u00e8re constante et sans mouvements d\u00e9sordonn\u00e9s \u00e0 la hausse ou \u00e0 la baisse, la strat\u00e9gie que Madoff pr\u00e9tendait appliquer pour ses clients aurait bien permis d\u2019<\/span>engranger des gains r\u00e9guliers et aurait \u00e9t\u00e9 susceptible de g\u00e9n\u00e9rer le rendement d\u2019environ 1% par mois qu\u2019<\/span>il affirmait obtenir.<\/p>\n

Mais comme cela avait \u00e9t\u00e9 le cas de Ponzi et de ses coupons postaux dont le volume des op\u00e9rations exc\u00e9da rapidement celui qu\u2019auraient permis ceux en circulation, vu la faible taille du march\u00e9 des options et le volume gigantesque pris par les op\u00e9rations de Madoff, sa strat\u00e9gie aurait totalement d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9 ces march\u00e9s\u00a0: elle \u00e9tait irr\u00e9alisable \u00e0 l\u2019\u00e9chelle qui \u00e9tait devenue la sienne, celle des dizaines de milliards de dollars que le nouveau Ponzi brassait en r\u00e9alit\u00e9. Les audits qui furent r\u00e9alis\u00e9s une fois que le voile fut lev\u00e9 sur la supercherie, montr\u00e8rent que le march\u00e9 n\u2019<\/span>aurait jamais pu absorber le volume des transactions que Madoff pr\u00e9tendait faire dans les relev\u00e9s minutieux qu\u2019<\/span>il communiquait scrupuleusement \u00e0 ses clients. Un lanceur d\u2019alertes dont les appels furent ignor\u00e9s, avait d\u2019ailleurs devin\u00e9 cela.<\/p>\n

Notons qu\u2019\u00e9valu\u00e9e en dollars contemporains, la pyramide de Ponzi se montait \u00e0 environ 300 millions alors que la fraude de Madoff porta sur 64,8 milliards, soit 216 fois plus, ou 100 fois plus environ si l\u2019on consid\u00e8re que 35 milliards sur les 64,8 repr\u00e9sentaient des gains potentiels mais purement fictifs puisque les transactions n\u2019avaient lieu qu\u2019en imagination\u2026 ce qui n\u2019emp\u00eacha pas les souscripteurs grug\u00e9s de d\u00e9clarer comme pertes les gains-mirages qui leur avaient \u00e9t\u00e9 promis ! Confirmant par l\u00e0 qu’en finance, m\u00eame l\u2019imagination n\u2019est pas d\u00e9pourvue de valeur marchande !<\/p>\n

La poudre (d\u2019or !) aux yeux<\/i><\/p>\n

Avec Sam Bankman-Fried, il s\u2019agissait d\u2019autre chose encore : ne fut-il pas pr\u00e9sent\u00e9 comme \u00ab\u00a0l\u2019homme qui r\u00e9volutionnerait la finance\u00a0\u00bb, qui ferait de l’argent \u00ab\u00a0autre chose que ce qu’on a connu jusqu\u2019ici\u00a0\u00bb. Il n’est pas de qualificatif positif auquel on n\u2019ait recouru pour caract\u00e9riser sa personne. Rayonnait en r\u00e9alit\u00e9 de lui une assurance de classe \u00ab\u00a0puante\u00a0\u00bb, le mot n\u2019\u00e9tant pas trop fort : la personne capable de vous embobiner dans n’importe quelle combine sur la seule base des paillettes dont sont saupoudr\u00e9s les rapports de force sous-tendant nos soci\u00e9t\u00e9s quand ils sont envisag\u00e9s du bas vers le haut : qu\u2019\u00e9tant vous de la gnognotte, il va de soi que vous admirerez une personne de son calibre \u00e0 lui.<\/p>\n

Bien entendu, avec les pr\u00e9tendues \u00ab\u00a0cryptomonnaies\u00a0\u00bb, il ne s\u2019agit pas de vraie finance, ou plus exactement, il s\u2019agit de vraie finance au seul sens o\u00f9 Bankman-Fried et sa bande subtilis\u00e8rent du v\u00e9ritable argent \u00e0 des personnes qui imaginaient elles se retrouver par la gr\u00e2ce de son interm\u00e9diaire au c\u0153ur m\u00eame du r\u00e9acteur de la finance. \u00c0 ceci pr\u00e8s qu\u2019il est question avec les \u00ab\u00a0cryptomonnaies\u00a0\u00bb, non pas d\u2019authentiques monnaies mais de simples \u00e9quivalents de jetons de casino. La magie du casino se dissipe bien entendu aussit\u00f4t refranchies ses portes, il n\u2019en est pas moins vrai que ses jetons ont \u00e9t\u00e9 acquis avec du v\u00e9ritable argent dans un espoir de gains \u00e0 venir et que si l\u2019on a perdu, c\u2019est du v\u00e9ritable argent qui aura servi \u00e0 acheter seulement de la poudre aux yeux.<\/p>\n

Au vu et au su de tous, Bankman-Fried soutenait financi\u00e8rement le Parti d\u00e9mocrate, pendant qu\u2019en douce et de mani\u00e8re d\u2019<\/span>ailleurs parfaitement ill\u00e9gale (il fut poursuivi pour cela aussi) il consentait des dons d\u2019\u00e0 peu pr\u00e8s le m\u00eame montant aux R\u00e9publicains. Il avait compris que la poursuite de ses op\u00e9rations d\u00e9pendait de mani\u00e8re vitale de ses appuis politiques.<\/p>\n

On l\u2019a vu avec Madoff, ce sont des accidents qui d\u00e9terminent le moment pr\u00e9cis o\u00f9 une pyramide s\u2019\u00e9croule. Dans le cas de Sam Bankman-Fried, le p\u00e9pin fut que dans sa strat\u00e9gie de se faire bien voir du monde politique, il militait en faveur d\u2019une r\u00e9glementation du secteur des \u00ab\u00a0cryptomonnaies\u00a0\u00bb. Il n\u2019y avait l\u00e0 qu\u2019une op\u00e9ration de relations publiques sans grand risque financier car il n\u2019ignorait pas qu\u2019au train o\u00f9 vont habituellement les r\u00e9formes, un changement significatif du climat dans le secteur ne constituait pas une menace imminente. Or Bankman-Fried \u00e9tait en affaires avec un certain Changpeng Zhao \u00e0 la t\u00eate de Binance,\u00a0une bourse de \u00ab\u00a0cryptomonnaies\u00a0\u00bb rivale, lequel n\u2019appr\u00e9ciait que tr\u00e8s peu les efforts de son concurrent en faveur d\u2019une meilleure protection du consommateur. Dans la d\u00e9claration de 18 pages que Bankman-Fried avait pr\u00e9par\u00e9e en vue d\u2019une audition o\u00f9 sa pr\u00e9sence \u00e9tait souhait\u00e9e devant le United States House Committee on Financial Services<\/i> et qu’il ne put exposer pour avoir \u00e9t\u00e9 arr\u00eat\u00e9 la veille, le Copernic suppos\u00e9 de la finance s’en prenait violemment \u00e0 Zhao dont il affirmait qu’il lui avait promis de racheter sa firme, mais de mauvaise foi : pour mieux la couler d\u2019intention d\u00e9lib\u00e9r\u00e9e\u2026 la musique ne s\u2019interrompant jamais au bal des aigrefins !<\/p>\n

Bulles financi\u00e8res et \u00ab\u00a0pyramides\u00a0\u00bb ou \u00ab\u00a0cavaleries\u00a0\u00bb<\/i><\/p>\n

Robert J. Shiller, professeur de sciences \u00e9conomiques \u00e0 Yale University (prix \u00ab\u00a0\u00e0 la m\u00e9moire d\u2019<\/span>Alfred Nobel\u00a0\u00bb d\u2019\u00e9conomie 2013), a qualifi\u00e9 les bulles financi\u00e8res de \u00ab\u00a0machines de Ponzi spontan\u00e9es\u00a0\u00bb (Shiller, Irrational Exuberance<\/i>, 2000), soulignant qu\u2019ind\u00e9pendamment de la malfaisance de certains de ses acteurs, la finance pr\u00e9sente une pr\u00e9disposition \u00e0 se mettre en r\u00e9gime de pyramide ou de cavalerie.<\/p>\n

Shiller marchait en r\u00e9alit\u00e9 sur les traces de l\u2019\u00e9conomiste keyn\u00e9sien Hyman Minsky (1919 – 1996), lequel avait expliqu\u00e9 que la finance pouvait se mettre \u00e0 fonctionner en \u00ab\u00a0r\u00e9gime Ponzi\u00a0\u00bb quand une dynamique de cr\u00e9dit entrait dans une phase d\u2019emballement. Dans son article intitul\u00e9 \u00ab The Financial Instability Hypothesis\u00a0\u00bb (1993), Minsky d\u00e9crivait le processus d\u2019un tel emballement. Au d\u00e9part, l\u2019emprunteur reste ma\u00eetre de la situation parce qu\u2019il est en position \u00ab\u00a0couverte\u00a0\u00bb\u00a0: les revenus de la somme emprunt\u00e9e lui permettent de verser les int\u00e9r\u00eats et de rembourser le pr\u00eat \u00e0 maturit\u00e9. Le d\u00e9rapage intervient quand le revenu des sommes emprunt\u00e9es suffit encore au versement des int\u00e9r\u00eats mais a cess\u00e9 de pouvoir assurer le remboursement du principal, for\u00e7ant l\u2019emprunteur \u00e0 reconduire, \u00ab\u00a0faire rouler\u00a0\u00bb, sa dette d\u2019\u00e9ch\u00e9ance en \u00e9ch\u00e9ance ; Minsky parle alors de r\u00e9gime \u00ab\u00a0sp\u00e9culatif\u00a0\u00bb. Enfin, lorsque les revenus sont insuffisants m\u00eame \u00e0 acquitter les int\u00e9r\u00eats, l\u2019emprunteur est oblig\u00e9 d\u2019emprunter toujours davantage pour faire face \u00e0 ses obligations, ce que Minsky caract\u00e9rise \u00e0 juste titre comme un cycle de cr\u00e9dit entr\u00e9 en \u00ab\u00a0r\u00e9gime Ponzi\u00a0\u00bb. J\u2019ai ainsi pu montrer dans mon ouvrage L\u2019Implosion<\/i> (2008) qu\u2019on avait pu observer en 2006, lors des pr\u00e9misses de la crise des subprimes<\/i>, la transition d\u2019un moment \u00ab\u00a0couvert\u00a0\u00bb vers un moment \u00ab\u00a0sp\u00e9culatif\u00a0\u00bb, avant que le march\u00e9 ne bascule tout entier en \u00ab\u00a0r\u00e9gime Ponzi\u00a0\u00bb durant le premier semestre 2008.<\/p>\n

Dans le m\u00eame ordre d\u2019id\u00e9es, la formule des stock-options<\/i> mise au point en 1975 par le cabinet d\u2019\u00e9tudes McKinsey dans l\u2019intention explicite d\u2019aligner une fois pour toutes les int\u00e9r\u00eats des actionnaires des firmes et leur patronat, rendant impossibles les alliances occasionnelles d\u2019autrefois de l\u2019un ou de l\u2019autre avec les salari\u00e9s, permet \u00e0 des startups<\/i> de fonctionner pour un temps en r\u00e9gime pyramide parce que de jeunes recrues aux dents longues acceptent de travailler pour des salaires de mis\u00e8re en \u00e9change de stock-options<\/i> dont la valeur sur le papier semble s\u2019envoler du fait justement que le bas niveau de ces salaires brad\u00e9s gonfle les b\u00e9n\u00e9fices apparents.<\/p>\n

Conclusion<\/i><\/p>\n

Que retenir de tout cela, d\u2019une finance toujours en r\u00e9gime de cavalerie ici ou l\u00e0, la seule diff\u00e9rence \u00e9tant dans l\u2019identit\u00e9 pr\u00e9cise du sous-secteur touch\u00e9 alors et le caract\u00e8re plus ou moins marqu\u00e9 du processus ? Laissons la parole \u00e0 Carlo Ponzi lui-m\u00eame, qui d\u00e9clara \u00e0 l\u2019occasion de sa derni\u00e8re interview :<\/span><\/p>\n

\u00ab\u00a0M\u00eame s’ils n’en ont jamais rien tir\u00e9, \u00e0 ce prix-l\u00e0, c\u2019\u00e9tait peu cher payer. Je leur avais offert sans la moindre intention malveillante, le meilleur spectacle jamais organis\u00e9 sur leur territoire depuis l\u2019arriv\u00e9e des P\u00e8lerins ! Cela valait au moins quinze millions de dollars de me voir mettre en place un truc pareil.\u00a0\u00bb<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\n

\u00c0 para\u00eetre dans la Revue G\u00e9n\u00e9rale<\/a>. <\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n

\"\"<\/p>\n

Charles Ponzi, Bernard Madoff et Sam Bankman-Fried ne sont pas de la race de ces escrocs ordinaires qui, ayant pris conscience de la cr\u00e9dulit\u00e9 insondable de ceux de leurs cong\u00e9n\u00e8res qui cessent de voir […]<\/span><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[307],"tags":[1036,9145,5687,9146,379,944,2295,7868,1280,8969,161],"class_list":["post-135549","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-finance","tag-bernard-madoff","tag-carlo-ponzi","tag-crypto-monnaies","tag-franco-modigliani","tag-hyman-minsky","tag-machine-de-ponzi","tag-mckinsey-co","tag-pyramide","tag-robert-e-shiller","tag-sam-bankman-fried","tag-stock-options"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/135549","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=135549"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/135549\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":135552,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/135549\/revisions\/135552"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=135549"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=135549"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=135549"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}