{"id":13820,"date":"2010-07-14T21:54:47","date_gmt":"2010-07-14T19:54:47","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=13820"},"modified":"2013-01-02T17:59:19","modified_gmt":"2013-01-02T16:59:19","slug":"lactualite-de-la-crise-ni-fleurs-ni-couronnes-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/07\/14\/lactualite-de-la-crise-ni-fleurs-ni-couronnes-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise: ni fleurs, ni couronnes, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

NI FLEURS, NI COURONNES.<\/strong><\/p>\n

Pour accorder son vote \u00e0 la loi de r\u00e9gulation am\u00e9ricaine, un s\u00e9nateur r\u00e9publicain a r\u00e9clam\u00e9 que soit abandonn\u00e9e la taxation des banques qui y \u00e9tait inscrite. C\u2019est chose faite, un enterrement se pr\u00e9pare\u00a0: son adoption. <\/p>\n

Conserv\u00e9e, cette mesure n\u2019aurait certes pas chang\u00e9 quoi que ce soit \u00e0 l\u2019esprit de cette loi – resserrer un peu certaines mailles d\u2019un filet dans lequel des ouvertures b\u00e9antes ont \u00e9t\u00e9 am\u00e9nag\u00e9es – mais un tel abandon de derni\u00e8re minute augure mal de la suite des \u00e9v\u00e9nements. A d\u00e9faut de trouver en lui-m\u00eame les ressorts de son aggiornamento, le capitalisme financier vient de victorieusement faire opposition aux vell\u00e9it\u00e9s affich\u00e9es d\u2019encadrer, sinon de contrarier, sa logique destructrice. La loi, c\u2019est sa loi. <\/p>\n

Le travail n\u2019est pas termin\u00e9, car il reste encore un gros morceau \u00e0 casser. Il s\u2019agit de B\u00e2le III<\/i>, le dernier rempart des r\u00e9gulateurs, la r\u00e9glementation destin\u00e9e \u00e0 renforcer la capacit\u00e9 des banques \u00e0 r\u00e9sister \u00e0 une prochaine grande crise. Une issue in\u00e9vitable au vu de ce qui a d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 d\u00e9cid\u00e9 par le Congr\u00e8s am\u00e9ricain, en plus de la poursuite de l\u2019actuelle. <\/p>\n

Le mandat initialement donn\u00e9 par le G20 pr\u00e9voyait l\u2019accroissement en quantit\u00e9 et en qualit\u00e9 des fonds propres des banques, ainsi que des dispositions techniques visant \u00e0 d\u00e9courager de trop forts leviers d\u2019endettement. A Toronto, il a depuis \u00e9t\u00e9 d\u00e9cid\u00e9 d\u2019assouplir l\u2019impl\u00e9mentation des nouvelles r\u00e8gles en gestation, afin de ne pas brider le retour esp\u00e9r\u00e9 de la croissance, ainsi que de tenir compte des conditions \u00e9conomiques nationales (puisque les d\u00e9cisions coll\u00e9giales du G20 laissent d\u00e9sormais de larges marges de manoeuvre \u00e0 chacun de ses membres). <\/p>\n

Plus on plonge dans les chinoiseries dont sont entour\u00e9es ces futures normes, plus l\u2019on en ressort persuad\u00e9 que leur destin est tout trac\u00e9 : rejoindre plus tard celles de B\u00e2le II<\/i> au cimeti\u00e8re des r\u00e9glementations sans effet. Mais pour l’instant, au fur et \u00e0 mesure que se d\u00e9roulent les discussions qui r\u00e9unissent – et opposent – le Comit\u00e9 de B\u00e2le charg\u00e9 d\u2019en d\u00e9finir l\u2019architecture et ceux qui devront les respecter, le calendrier de leur lancement par tranches successives s\u2019\u00e9tire en longueur. <\/p>\n

Nous en sommes \u00e0 dix ans pour parvenir au terme du processus. A l\u2019arriv\u00e9e, cela donne toutes les raisons de penser qu\u2019il en sera de B\u00e2le III<\/i> ce qu\u2019il est advenu de B\u00e2le II<\/i>\u00a0: ses dispositions n\u2019\u00e9taient pas encore appliqu\u00e9es (en l\u2019occurrence aux Etats-Unis) qu\u2019elles \u00e9taient d\u00e9j\u00e0 obsol\u00e8tes, n\u2019ayant en rien emp\u00each\u00e9 la crise syst\u00e9mique de menacer d\u2019emporter tout le syst\u00e8me financier.<\/p>\n

Ces d\u00e9bats, dont nous ne percevons que les \u00e9chos assourdis de loin en loin, sont entr\u00e9s dans le vif du sujet. P\u00e9n\u00e9trant au coeur du fonctionnement du syst\u00e8me bancaire, permettant ainsi aux observateurs d\u2019en distinguer une image abasourdissante. Car, quand on parvient \u00e0 ce niveau de technique financi\u00e8re, lorsque l\u2019on est confront\u00e9 \u00e0 la complexit\u00e9 de m\u00e9canismes qu\u2019il s\u2019agit de ma\u00eetriser en \u00e9levant des barri\u00e8res r\u00e9put\u00e9es infranchissables, on ne peut en tirer que deux conclusions\u00a0: il subsiste des deux c\u00f4t\u00e9s de l\u2019Atlantique une forte disparit\u00e9 r\u00e9glementaire du syst\u00e8me bancaire, qui fait obstacle \u00e0 l\u2019adoption de mesures unifi\u00e9es de gestion de la finance, qui est elle globalis\u00e9e\u00a0; l\u2019affrontement entre les autorit\u00e9s r\u00e9glementaires et ceux qui sont charg\u00e9s de l\u2019appliquer s\u2019apparente de facto \u00e0 la lutte contre le dopage sportif, les tricheurs ayant toujours une longueur d\u2019avance et les surveillants \u00e9tant suspect\u00e9s de complaisance. <\/p>\n

D\u2019ici le prochain G20 de S\u00e9oul, en novembre prochain, le processus de consultation en cours devrait \u00eatre termin\u00e9, avant que B\u00e2le III<\/i> ne soit adopt\u00e9 en grandes pompes. On croit en conna\u00eetre les \u00e9tapes successives\u00a0: ce mois-ci la d\u00e9finition des \u00e9l\u00e9ments \u00e9ligibles aux fonds propres, qui serviront de base au calcul de trois diff\u00e9rents ratios, mis au point en septembre prochain. <\/p>\n

Mais plein d\u2019autres diaboliques d\u00e9tails, plus ou moins anodins mais ayant tous leur importance, font l\u2019objet de discussions acharn\u00e9es. Le monde des m\u00e9gabanques n\u2019est pas homog\u00e8ne, chacune ayant ses petites faiblesses ou ses petits secrets. Toutes essayant, au gr\u00e9 de ceux-ci et soutenu par ses autorit\u00e9s nationales, d\u2019obtenir des assouplissements \u00e0 son avantage, ou bien au contraire des durcissements p\u00e9nalisant ses concurrents. <\/p>\n

Cette cuisine laisse perplexe en raison de la multiplicit\u00e9 de ses ingr\u00e9dients et de ses dosages \u00e0 g\u00e9om\u00e9trie si variable. Quand elle ne renforce pas la conviction que tout ce syst\u00e8me est un non-sens total. Qu\u2019il est illusoire de vouloir renforcer un \u00e9chafaudage financier qui va in fine reposer sur des compromis politiques. Que celui-ci c\u00e9dera simplement l\u00e0 o\u00f9 on ne l\u2019attend pas. Et, enfin, que les justifications qui sont encore donn\u00e9es \u00e0 ce syst\u00e8me zombie – apporter la croissance et l\u2019emploi – ne valent pas plus que la parole d’un banquier, vu la crise actuelle. Sa fonction premi\u00e8re est d\u00e9sormais d\u00e9voil\u00e9e pour ce qu\u2019elle est r\u00e9ellement : profond\u00e9ment parasitaire. <\/p>\n

Cette foire d\u2019empoigne a comme toile de fond des \u00e9tudes d\u2019impact contradictoires de la future r\u00e9glementation, afin d\u2019argumenter en faveur de son assouplissement ou de son maintien dans ses dispositions actuelles. L\u2019Institute of International Finance – le lobby international des m\u00e9gabanques – a tir\u00e9 le premier en pr\u00e9voyant le pire (en terme de points de croissance et d\u2019emplois en moins, selon l\u2019argumentation habituelle) pour obtenir le desserrement de contraintes que ses mandants jugent inacceptables ; le Comit\u00e9 de B\u00e2le va s\u2019essayer le mois d\u2019ao\u00fbt prochain, avec le soutien de la Banque des r\u00e8glements internationaux et du FMI, \u00e0 une contre-offensive sur le m\u00eame terrain, afin de pr\u00e9senter une \u00e9tude d\u2019impact plus avenante et de justifier ses positions. <\/p>\n

Sans vouloir se risquer \u00e0 des pronostics, vu la discr\u00e9tion avec laquelle ce dossier est trait\u00e9, il est probable qu\u2019un deuxi\u00e8me enterrement se pr\u00e9pare d\u00e9j\u00e0. Quoi que l\u2019on puisse penser de garde-fous, jamais aussi bien nomm\u00e9s et destin\u00e9s de toute mani\u00e8re \u00e0 \u00eatre rompus, tant la folie que l\u2019app\u00e9tit au risque<\/i> (et aux profits) suscite est imp\u00e9tueuse lorsque celui-ci est support\u00e9 par les autres. Ce sont ses leviers qui devraient \u00e9t\u00e9 mis hors d\u2019usage, on en est loin. <\/p>\n

L\u2019application des dispositions de la loi am\u00e9ricaine au march\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s va \u00eatre une autre occasion de prendre sa mesure. Une partie de la masse actuelle des produits d\u00e9riv\u00e9s amass\u00e9s depuis les ann\u00e9es 90, pour une valeur notionnelle estim\u00e9e \u00e0 615.000 milliards de dollars, va d\u00e9sormais devoir utiliser les services de chambres de compensation. Combien d\u2019ann\u00e9es cela va-t-il prendre pour y parvenir ? Quelle proportion va \u00eatre d\u00e9clar\u00e9e par le r\u00e9gulateur comme devant y souscrire ? Seule une toute petite proportion, malgr\u00e9 les efforts entrepris \u00e0 sa demande pressante avant m\u00eame que la loi ne soit adopt\u00e9e, passe d\u00e9j\u00e0 par des chambres de compensation. Or il y a des millions de contrats \u00e0 r\u00e9gulariser. La liquidation de Lehman Brothers illustre la lenteur avec laquelle ce type d\u2019op\u00e9ration financi\u00e8re peut \u00eatre d\u00e9nou\u00e9e.<\/p>\n

Dans l\u2019imm\u00e9diat, un tri va devoir \u00eatre fait par le r\u00e9gulateur, afin de s\u00e9parer les produits standards<\/i> des autres. Puis, il va falloir homologuer les chambres de compensation qui vont \u00eatre autoris\u00e9es \u00e0 intervenir (et qui auront acc\u00e8s au guichet de la Fed comme les banques de d\u00e9p\u00f4t, selon la nouvelle loi). C\u2019est ensuite que les choses plus compliqu\u00e9es vont intervenir. Car toute une nouvelle m\u00e9canique va devoir \u00eatre mise sur pied, puisque les chambres de compensation proc\u00e9deront \u00e0 des appels de marge et de collat\u00e9ral, ce qui suppose une estimation des risques attach\u00e9s aux titres qu\u2019elles accueilleront puisqu\u2019elles assumeront le risque de contrepartie. <\/p>\n

Or, les co\u00fbts risquent d’\u00eatre tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s \u00e0 l’arriv\u00e9e pour les intervenants, s\u2019il se confirme que de tr\u00e8s nombreux contrats existants ne sont pas adoss\u00e9s \u00e0 du collat\u00e9ral les garantissant. Si c\u2019est bien le cas, le processus n\u2019en sortira pas acc\u00e9l\u00e9r\u00e9. L\u2019International Swaps and Derivatives Association consid\u00e8re que 23% des contrats sont dans ce cas, mais le Comit\u00e9 de B\u00e2le s\u2019interroge sur la situation r\u00e9elle des 77% restant, vu les pratiques peu claires observ\u00e9es sur ce march\u00e9 de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9. <\/p>\n

Une estimation effectu\u00e9e par le FMI a abouti \u00e0 la somme de 200 milliards de dollars afin de couvrir les appels de marge et les garanties pr\u00e9visibles, qui seront \u00e0 la charge des intervenants sur le march\u00e9. Leurs profits en sortiront tr\u00e8s amoindris. Mais tout d\u00e9pendra, en fin de compte, des d\u00e9cisions prises par le r\u00e9gulateur, en application de proc\u00e9dures qui n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 encore pr\u00e9cis\u00e9es et dont il est \u00e0 craindre qu\u2019elles ne soient pas des plus transparentes. <\/p>\n

Au final, un choix va devoir \u00eatre op\u00e9r\u00e9. Standardiser<\/i> au maximum les produits d\u00e9riv\u00e9s, ce qui va r\u00e9duire les profits\u00a0; mais aussi, dans une proportion incertaine, le danger syst\u00e9mique inh\u00e9rent \u00e0 ce march\u00e9. Ou proc\u00e9der \u00e0 l\u2019inverse, avec comme cons\u00e9quence d\u2019agir en contradiction avec l\u2019esprit de la nouvelle r\u00e9glementation et d\u2019en r\u00e9duire fortement la port\u00e9e, voire de la r\u00e9duire \u00e0 n\u00e9ant. <\/p>\n

Quoi qu\u2019il en soit, le processus va \u00eatre long \u00e0 se mettre en place, \u00e0 l\u2019image de la r\u00e9glementation de B\u00e2le III<\/i>. Cela ne sera pas sans offrir de nouvelles opportunit\u00e9s \u00e0 des rebondissements de la crise actuelle. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

NI FLEURS, NI COURONNES.<\/strong><\/p>\n

Pour accorder son vote \u00e0 la loi de r\u00e9gulation am\u00e9ricaine, un s\u00e9nateur r\u00e9publicain a r\u00e9clam\u00e9 que soit abandonn\u00e9e la taxation des banques qui y \u00e9tait inscrite. C\u2019est chose faite, un enterrement se pr\u00e9pare\u00a0: son adoption. <\/p>\n

Conserv\u00e9e, cette mesure n\u2019aurait certes pas chang\u00e9 quoi que ce soit \u00e0 l\u2019esprit […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[203,58,37,113],"class_list":["post-13820","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-comite-de-bale","tag-produits-derives","tag-recapitalisation","tag-regulation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/13820","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=13820"}],"version-history":[{"count":18,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/13820\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":48147,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/13820\/revisions\/48147"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=13820"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=13820"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=13820"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}