{"id":140272,"date":"2024-05-31T20:49:18","date_gmt":"2024-05-31T18:49:18","guid":{"rendered":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=140272"},"modified":"2024-05-31T20:49:18","modified_gmt":"2024-05-31T18:49:18","slug":"la-tribune-laffaire-ftx-dans-le-livre-de-michael-lewis-les-cryptomonnaies-des-titres-adosses-a-du-vent-cuisine-2-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2024\/05\/31\/la-tribune-laffaire-ftx-dans-le-livre-de-michael-lewis-les-cryptomonnaies-des-titres-adosses-a-du-vent-cuisine-2-2\/","title":{"rendered":"La Tribune – L’affaire FTX dans le livre de Michael Lewis\u00a0: les cryptomonnaies, des titres adoss\u00e9s \u00e0 du \u00ab vent cuisin\u00e9 \u00bb (2\/2)<\/b>"},"content":{"rendered":"\r\n

L’affaire FTX dans le livre de Michael Lewis\u00a0: les cryptomonnaies, des titres adoss\u00e9s \u00e0 du \u00ab vent cuisin\u00e9 \u00bb (2\/2)<\/a><\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n

OPINION (DEUXI\u00c8ME PARTIE). Paul Jorion, auteur de plusieurs ouvrages sur la crise financi\u00e8re, le capitalisme et la monnaie (dernier ouvrage paru : L’av\u00e8nement de la Singularit\u00e9 chez Textuel), poursuit ses r\u00e9flexions sur le livre de Micha\u00ebl Lewis, lui-m\u00eame auteur de best-sellers financiers, sur l’ascension rapide et la chute brutale de Sam Bankman-Fried, la star des cryptos-actifs. Paul Jorion pointe dans ce second volet ce qui fait la diff\u00e9rence entre une monnaie et un crypto-actifs. Une diff\u00e9rence fondamentale qui explique sans doute pourquoi il serait vain de chercher l’argent \u00ab \u00e9vapor\u00e9 \u00bb.<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Paul Jorion<\/a><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

31 Mai 2024, 15:58<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

\"Paul\r\n
Paul Jorion a beaucoup \u00e9crit sur la monnaie, dont \u00ab\u00a0L’argent, mode d’emploi\u00a0\u00bb (Fayard, 2009). Denier ouvrage : \u00ab\u00a0L’Av\u00e8nement de la Singularit\u00e9\u00a0\u00bb (Textuel, 2024).\u00a0(Cr\u00e9dits : DR)<\/figcaption>\r\n<\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n

Lewis n’a pas su saisir dans son livre (1) la diff\u00e9rence essentielle existant entre les march\u00e9s o\u00f9 se traitent d’authentiques monnaies et de vrais titres, telles que les actions ou les obligations, et ceux o\u00f9 ne s’\u00e9changent que des jetons rebaptis\u00e9s \u00ab\u00a0cryptomonnaies\u00a0\u00bb, autrement dit du \u00ab\u00a0vent cuisin\u00e9\u00a0\u00bb ou des titres adoss\u00e9s \u00e0 du \u00ab\u00a0vent cuisin\u00e9\u00a0\u00bb.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Certaines des diff\u00e9rences sont pourtant criantes entre ces deux types de march\u00e9s, celui de l’argent vrai et celui de l’argent du \u00ab\u00a0faire comme si\u00a0\u00bb ou \u00ab\u00a0argent de Monopoly\u00a0\u00bb. D’autres sont subtiles. Il n’en est pas moins crucial de saisir celles-ci si l’on veut comprendre ce qui distingue un Sam Bankman-Fried des escrocs de type classique \u00e0 la Charles Ponzi, virtuose de la \u00ab\u00a0cavalerie\u00a0\u00bb, ou des g\u00e9nies financiers malhabiles tel Michael Milken qui fut dans les ann\u00e9es 1980 le roi des\u00a0junk bonds<\/em>, les \u00ab\u00a0obligations pourries\u00a0\u00bb ou, plus exactement : \u00ab\u00a0obligations camelotes\u00a0\u00bb.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Lire aussi Autopsie du livre de Michael Lewis sur la chute de FTX et de l’ex-star des cryptos Sam Bankman-Fried<\/a><\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Qu’est-ce qui caract\u00e9rise en effet ce march\u00e9 de pseudo-monnaies mais de vrais jetons \u00e9tiquet\u00e9s d’un prix ? Il s’agit avec lui d’un simulacre de march\u00e9 financier avec pour marchandise une chose simulant \u00eatre une monnaie ou \u00e9ventuellement un titre comme une action ou une obligation. Diff\u00e9rence essentielle cependant, ces pr\u00e9tendus titres, actions ou obligations, ne sont, selon l’expression consacr\u00e9e, adoss\u00e9s \u00e0 rien, ne repr\u00e9sentent strictement rien.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Valeur et prix<\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n

La seule chose que leur cote, leur cours, leur prix, refl\u00e8te, c’est le rapport de force existant entre deux parties\u00a0: ceux qui les vendent et ceux qui les ach\u00e8tent : le rapport de force entre des personnes pr\u00eates \u00e0 vendre du vent cuisin\u00e9 appel\u00e9 \u00ab\u00a0bitcoin\u00a0\u00bb, \u00ab\u00a0ethereum\u00a0\u00bb ou \u00ab\u00a0FTT\u00a0\u00bb\u00a0et\u00a0d’autres personnes ou les m\u00eames un autre jour, pr\u00eates \u00e0 acheter ce vent cuisin\u00e9 appel\u00e9 \u00ab\u00a0bitcoin\u00a0\u00bb, \u00ab\u00a0ethereum\u00a0\u00bb\u00a0ou \u00ab\u00a0FTT\u00a0\u00bb. Tout repose sur leur croyance en le fait que puisqu’il y a un prix, doit aussi n\u00e9cessairement exister une valeur que ce prix exprime. Or rien ne\u00a0garantit d’une mani\u00e8re quelconque la valeur qu’on leur attribue, elle ne vaut quelque chose que par convention.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

On pourrait dire que les diff\u00e9rentes devises sont fond\u00e9es sur une croyance du m\u00eame type, mais ce serait l\u00e0 un simple jeu de mots car les devises ne sont pas fond\u00e9es sur une\u00a0croyance<\/em>\u00a0mais sur un\u00a0savoir<\/em>\u00a0: la connaissance du fait que celui qui trahirait la confiance de sa contrepartie dans une transaction sera poursuivi, traduit devant des tribunaux, puni par un appareil d’\u00c9tat. Un ordre \u00e9tatique encadre le fonctionnement des monnaies et assure leur p\u00e9rennit\u00e9, m\u00eame lorsque la confiance entre les contreparties d’une transaction fait d\u00e9faut.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

On dit de ces jetons que leur march\u00e9 repose sur la confiance, mais il n’est pas clair de la confiance en quoi il s’agirait alors. Confiance que le vent en question est bien enregistr\u00e9 dans la blockchain comme air qualifi\u00e9 de \u00ab\u00a0bitcoin\u00a0\u00bb, \u00ab\u00a0ethereum\u00a0\u00bb\u00a0ou \u00ab\u00a0FTT\u00a0\u00bb et que la communaut\u00e9 des acheteurs et des vendeurs est garante de la valeur qu’on leur attribue, quelle qu’elle soit\u00a0? Il est plus exact de dire que ces jetons sont fond\u00e9s sur la croyance qu’ils sont d\u00e9tenteurs d’une valeur.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Gendarmes et voleurs<\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n

Chose plus \u00e9tonnante, que ni Lewis, ni Bankman-Fried, n’ont\u00a0aper\u00e7ue, que dans le domaine de la finance,\u00a0de l’argent peut avoir l’air de dispara\u00eetre, peut sembler s’\u00e9vaporer\u00a0– et l\u00e0 la chose est semblable\u00a0qu’il s’agisse de vraie monnaie, c’est-\u00e0-dire de devises, ou de pseudo-monnaies comme les cryptomonnaies – sans que cela n’ait v\u00e9ritablement \u00e9t\u00e9 le cas. Ce qui signifie en particulier que quand un march\u00e9 s’effondre,\u00a0il n’y a pas pour autant automatiquement des voleurs aux trousses desquels il conviendrait de se lancer.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Rien n’exclut que des voleurs se soient servis au passage\u00a0mais\u00a0leur pr\u00e9sence peut tr\u00e8s bien n’avoir alors \u00e9t\u00e9 qu’accessoire. Qu’y a-t-il eu \u00e0 la place ? Tout simplement, la rencontre d’intervenants ayant eu l’habilit\u00e9 de vendre au plus haut et d’autres qui, tentant plus tard de vendre \u00e0 ces m\u00eames hauts niveaux, \u00e9chou\u00e8rent \u00e0 le faire et durent se r\u00e9signer \u00e0 vendre \u00e0 des prix beaucoup moins \u00e9lev\u00e9s, lesquels intervenants consid\u00e9r\u00e8rent alors\u00a0que de l’argent qui leur \u00e9tait destin\u00e9 leur avait \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s injustement d\u00e9rob\u00e9.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Un rapide exemple : le cours de la crypto SOL (l’une des favorites de Bankman-Fried) est de 64,98 dollars le 18 d\u00e9cembre 2023, de 109,53 dollars le 26 d\u00e9cembre, et de 76,98 dollars\u00a0le 23 janvier 2024. M. Dupont a achet\u00e9 des SOLs le 18 d\u00e9cembre. Il consid\u00e8re le 23 janvier, qu’il a perdu 32,55 dollars \u00e0 savoir la diff\u00e9rence entre le pic de 109,53 le 26 d\u00e9cembre et 76,98 qui est le cours d’aujourd’hui, au lieu de penser qu’il a gagn\u00e9 12 dollars : la diff\u00e9rence entre le cours du jour et le montant qu’il a r\u00e9gl\u00e9 quand il a effectivement achet\u00e9 des SOLs le 18 d\u00e9cembre.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Puissance et acte<\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il existe une diff\u00e9rence essentielle entre les deux fa\u00e7ons de voir les choses, l’une justifi\u00e9e, l’autre, non, ce que l’on saisit parfaitement si l’on repense \u00e0 la distinction qu’\u00e9tablissait Aristote entre une chose\u00a0en puissance<\/em>\u00a0et une chose\u00a0en acte<\/em>. Le billet de 100 euros qui se trouve dans mon coffre \u00e0 la banque vaut 100 euros\u00a0en puissance<\/em>, tandis que celui que l’\u00e9picier a accept\u00e9 de mauvais gr\u00e9 tout \u00e0 l’heure en \u00e9change de mes provisions \u00e9tait \u00e0 ce moment\u00a0en acte<\/em>.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

En ce qui concerne Dupont, seul les 64,98 dollars qu’il a d\u00fb r\u00e9gler le 18 d\u00e9cembre lors de son achat est un prix\u00a0en acte<\/em>. Ce que le cours du SOL de 109,53 dollars le 26 d\u00e9cembre signifie que ce jour-l\u00e0 un vendeur au moins et un acheteur au moins a \u00e9chang\u00e9 un SOL au moins \u00e0 ce niveau : pour eux les 109,53 dollars ont \u00e9t\u00e9 un prix\u00a0en acte<\/em>, pour tous les autres d\u00e9tenteurs de SOL, ils n’ont \u00e9t\u00e9 qu’un prix\u00a0en puissance<\/em>\u00a0: une occasion de r\u00eaver ou de pester secr\u00e8tement. Il n’existe aucune justification pour Dupont de penser que quoi que ce soit lui ait \u00e9t\u00e9 d\u00e9rob\u00e9.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Des sommes qui n’existaient\u00a0qu’\u00ab\u00a0en potentialit\u00e9\u00a0\u00bb ont cess\u00e9 d’exister, des gains en puissance ne se sont pas r\u00e9alis\u00e9s : il aurait fallu vendre, mais sans vente, ces gains n’avaient qu’une r\u00e9alit\u00e9 comptable : un multiplicateur fictif de chiffres log\u00e9s dans des imaginations. Quand un cours s’effondre, il n’y a ni vol, ni m\u00eame de malfaisance quelconque : des adultes de part et d’autres ont \u00e9t\u00e9 partenaires dans des transactions o\u00f9 des prix\u00a0en puissance<\/em>\u00a0se sont concr\u00e9tis\u00e9s un moment en prix\u00a0en acte<\/em>, le reste du temps des fortunes imaginaires se sont b\u00e2ties ou se sont envol\u00e9es en fum\u00e9e mais c’est tout.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Ou est l’argent ?<\/h3>\r\n\r\n\r\n\r\n

C’est pour cela que quand un Sam Bankman-Fried en\u00a0fin de carri\u00e8re est interrog\u00e9 sur o\u00f9\u00a0est pass\u00e9 l’argent qui a disparu,\u00a0il\u00a0affirme qu’il ne le sait pas et ne comprend pas o\u00f9 il a pu passer. Et Michael\u00a0Lewis\u00a0part malheureusement lui aussi \u00e0 la recherche de cet argent \u00ab\u00a0volatilis\u00e9\u00a0\u00bb.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il ne d\u00e9couvre qu’une seule affaire fumante : une somme importante,\u00a0de l’ordre semble-t-il de 350 millions de dollars, a \u00e9t\u00e9 subtilis\u00e9e \u00e0 la suite d’une op\u00e9ration du type d\u00e9j\u00e0 d\u00e9crit de\u00a0pump-and-dump<\/em>\u00a0: un client a compris qu’il pouvait obtenir un pr\u00eat en bitcoins et d’autres cryptomonnaies en proposant comme\u00a0collat\u00e9ral<\/em>\u00a0de ce pr\u00eat qui lui \u00e9tait consenti, c’est-\u00e0-dire en mettant en gage, des gains potentiels qui s’\u00e9taient accrus dans une autre cryptomonnaie de moindre r\u00e9putation.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Or ces gains apparents ne r\u00e9sultaient que d’une manipulation du march\u00e9 de cette crypto,\u00a0orchestr\u00e9e par lui-m\u00eame, dont il faisait grimper le cours\u00a0en l’achetant et en le revendant, se faisant sa propre courte-\u00e9chelle. Le cours ayant atteint un niveau astronomique, il avait trouv\u00e9 acheteur pour ses jetons, avait revendu au m\u00eame moment les cryptos qui lui avaient \u00e9t\u00e9 pr\u00eat\u00e9es et s’\u00e9tait \u00e9vanoui dans la nature. Le malfrat avait r\u00e9alis\u00e9 le r\u00eave de tout un chacun : d’avoir encaiss\u00e9 le produit de la vente du beurre puis r\u00e9cup\u00e9r\u00e9 l’argent du beurre.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

\u00a0\u00c0 l’avant-derni\u00e8re page de\u00a0Going Infinite<\/em>, \u00e0 propos du moment o\u00f9\u00a0Lewis quitte lui aussi la propri\u00e9t\u00e9 si\u00e8ge de FTX aux Bahamas, alors que son personnel tout entier ayant c\u00e9d\u00e9 \u00e0 la panique, l’a abandonn\u00e9 dans la pr\u00e9cipitation il y a d\u00e9j\u00e0 de cela plusieurs semaines, on trouve la remarque suivante : \u00ab\u00a0Les \u00e9tag\u00e8res \u00e9taient encore garnies de ces barres v\u00e9ganes mauvaises pour la sant\u00e9 et de la bi\u00e8re sp\u00e9ciale FTX meublait encore l’int\u00e9rieur des r\u00e9frig\u00e9rateurs. On pouvait lire sur le c\u00f4t\u00e9 des canettes : \u00ab\u00a0brewed by pirates for pirates\u00a0\u00bb<\/em>\u00a0: brass\u00e9 par des pirates \u00e0 l’intention de pirates.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Il s’agissait bien s\u00fbr d’une plaisanterie mais elle trahissait le fait que tous ceux qui s’\u00e9taient trouv\u00e9s impliqu\u00e9s dans la gestion et le maintien en vie de FTX et\u00a0d’Alameda Research savaient sciemment que le r\u00f4le qu’ils avaient jou\u00e9 \u00e9tait celui de pirates op\u00e9rant des razzias soit sur des sommes circulant hors-la-loi, qu’il s’agisse de l’argent de la drogue, de la prostitution, du trafic d’armes et de la corruption sous toutes ses formes, soit sur les p\u00e2les \u00e9conomies de gens modestes ayant d\u00e9termin\u00e9 que les jouer \u00e0 la roulette \u00e9tait le meilleur moyen, voire le seul \u00e0 leur port\u00e9e, de leur donner des couleurs.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

(1) :\u00a0Michael Lewis,\u00a0Going Infinite : FTX, l’ascension et la chute du magnat des cryptomonnaies<\/em><\/strong>,<\/strong><\/em>\u00a0Paris : Talent \u00c9ditions, 2024<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n

Paul Jorion<\/a><\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

L’affaire FTX dans le livre de Michael Lewis\u00a0: les cryptomonnaies, des titres adoss\u00e9s \u00e0 du \u00ab vent cuisin\u00e9 \u00bb (2\/2)<\/a><\/h3>\n

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