{"id":14272,"date":"2010-07-25T14:45:00","date_gmt":"2010-07-25T12:45:00","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=14272"},"modified":"2021-09-17T21:36:12","modified_gmt":"2021-09-17T19:36:12","slug":"goldman-sachs-aujourdhui-iii-se-debarrasser-de-la-camelote-le-cdo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/07\/25\/goldman-sachs-aujourdhui-iii-se-debarrasser-de-la-camelote-le-cdo\/","title":{"rendered":"Goldman Sachs aujourd\u2019hui (III) \u2013 Se d\u00e9barrasser de la camelote : le CDO"},"content":{"rendered":"

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

Goldman Sachs aujourd\u2019hui (I) \u2013 R\u00e9sultats financiers du second trimestre 2010<\/a><\/p>\n

Goldman Sachs aujourd\u2019hui (II) \u2013 La d\u00e9nonciation de la supercherie par Michael Lewis<\/a><\/p>\n

Une fois connue en f\u00e9vrier 2007 l\u2019in\u00e9luctabilit\u00e9 d\u2019un effondrement total du march\u00e9 de la titrisation des cr\u00e9dits hypoth\u00e9caires subprime<\/em> aux \u00c9tats-Unis, Wall Street mit au point une double strat\u00e9gie\u00a0: d\u2019abord se d\u00e9barrasser de ces produits financiers toxiques, tenter ensuite de se refaire \u00e0 l\u2019aide de paris biais\u00e9s en faveur de la banque (la preuve \u00e9tant faite que ce n\u2019est pas seulement au casino que ce biais existe\u00a0!)<\/span><\/p>\n

Le moyen le plus exp\u00e9ditif pour se d\u00e9barrasser des produits financiers toxiques adoss\u00e9s \u00e0 des cr\u00e9dits hypoth\u00e9caires subprime<\/em> consistait \u00e0 les reconditionner \u00e0 l\u2019\u00e9chelle industrielle. On utilisa pour cela un instrument de dette appel\u00e9 le CDO (Collateralized\u2013Debt Obligation<\/em>). Un CDO rassemble sous un m\u00eame emballage un ensemble de \u00ab\u00a0tranches\u00a0\u00bb d\u2019ABS (Asset\u2013Backed Securities<\/em>) qui sont des titres compos\u00e9s chacun d\u2019une collection de quelques milliers de cr\u00e9dits, et en particulier de cr\u00e9dits immobiliers subprime<\/em>. Une tranche<\/em> \u2013 l\u2019am\u00e9ricain utilise ce terme fran\u00e7ais, on dit aussi certificat<\/em> \u2013 est, comme le nom l\u2019indique, une d\u00e9coupe du flux financier qui alimente le CDO en diff\u00e9rents morceaux caract\u00e9ris\u00e9s par un risque de non-remboursement et de paiement anticip\u00e9 sp\u00e9cifique et par un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat refl\u00e9tant ce risque\u00a0; cette d\u00e9coupe regroupera diff\u00e9remment, par exemple, les versements d\u2019int\u00e9r\u00eats, les sommes qui correspondent \u00e0 l\u2019amortissement du principal, les remboursements anticip\u00e9s, etc. Les \u00e9metteurs de CDO, en partenariat avec certains de leurs clients qui pari\u00e8rent par ailleurs sur la tr\u00e8s mauvaise performance de ces titres, s\u2019arrangeaient pour y regrouper les cr\u00e9dits immobiliers dont la probabilit\u00e9 qu\u2019ils ne seraient jamais rembours\u00e9s \u00e9tait la plus \u00e9lev\u00e9e. Cette s\u00e9lection n\u00e9gative intentionnelle n\u2019\u00e9tait bien entendu pas signal\u00e9e aux acheteurs \u00e9ventuels de ces produits. Un \u00ab\u00a0CDO synth\u00e9tique\u00a0\u00bb n’est pas une obligation comme un CDO mais un produit d\u00e9riv\u00e9 constitu\u00e9 d’un CDS (Credit-default swap<\/em>) portant sur un CDO, c’est-\u00e0-dire, un produit financier dont la valeur est celle de la perte \u00e9ventuelle subie sur un CDO. <\/p>\n

Accus\u00e9e de fraude dans une plainte d\u00e9pos\u00e9e en avril par la SEC (Securities & Exchange Commission<\/em>), le r\u00e9gulateur des march\u00e9s financiers am\u00e9ricains, Goldman Sachs affirma que cette s\u00e9lection n\u00e9gative des cr\u00e9dits titris\u00e9s ne constituait pas une information pertinente dont il aurait fallu notifier des clients potentiels. La ligne de d\u00e9fense \u00e9tait que la banque se contentait d\u2019intervenir en tant que market maker<\/em>, \u00ab\u00a0teneur de march\u00e9\u00a0\u00bb, c\u2019est-\u00e0-dire vendant \u00e0 ceux qui veulent acheter, et achetant \u00e0 ceux qui veulent vendre, et faisant son b\u00e9n\u00e9fice de la diff\u00e9rence des deux prix.<\/p>\n

Comme on le sait, l\u2019affaire s\u2019est r\u00e9gl\u00e9e au d\u00e9but du mois pour Goldman Sachs (Fabrice Tourre, l’executive director <\/em>nomm\u00e9ment\u00a0accus\u00e9, n’est lui pas tir\u00e9 d’affaire) par une amende se montant \u00e0 300 millions de dollars et le versement de 250 millions additionnels en compensation aux deux banques l\u00e9s\u00e9es dans l\u2019affaire du CDO synth\u00e9tique<\/em> appel\u00e9 ABACUS 2007-AC1 au centre de l\u2019accusation\u00a0: Royal Bank of Scotland (pour avoir rachet\u00e9 la banque n\u00e9erlandaise ABN-AMRO, la v\u00e9ritable victime) et IKB, la premi\u00e8re banque \u00e0 tomber dans la crise des subprimes <\/em>en Allemagne en juillet 2007.<\/p>\n

La somme de 550 millions, la presse l\u2019a imm\u00e9diatement not\u00e9, ne repr\u00e9sente pour Goldman Sachs qu\u2019environ une semaine de b\u00e9n\u00e9fices, mais il ne s\u2019agissait pas pour la SEC d\u2019abattre la firme par une amende colossale \u2013 si l\u2019on voulait la p\u00e9naliser de mani\u00e8re majeure, il aurait \u00e9t\u00e9 plus simple de lui interdire pour un temps un certain type d\u2019activit\u00e9s \u2013 mais, en lui faisant admettre une faute, de donner le feu vert \u00e0 quiconque voudrait la poursuivre en justice pour des pertes subies du fait d\u2019un produit qu\u2019elle vendait. L\u2019accusation ne portait sans doute que sur ABACUS 2007-AC1\u00a0: un CDO synth\u00e9tique<\/em> bien pr\u00e9cis, mais la reconnaissance par Goldman Sachs dans la publication judiciaire, d\u2019une erreur de sa part, permet que des plaintes soient d\u00e9pos\u00e9es par des compagnies se consid\u00e9rant l\u00e9s\u00e9es dans des cas apparent\u00e9s, non seulement vis-\u00e0-vis de Goldman Sachs elle-m\u00eame, mais aussi vis-\u00e0-vis de tout autre \u00e9tablissement financier qui aurait agi de la m\u00eame mani\u00e8re dans le m\u00eame type de contexte.<\/p>\n

Qu\u2019il ait fallu la publication du livre de Michael Lewis The Big Short<\/em><\/a>, r\u00e9v\u00e9lant ces abus, pour que les r\u00e9gulateurs interviennent, souligne \u00e0 quel point le rapport de force \u00e9tait d\u00e9favorable \u00e0 ceux-ci dans la p\u00e9riode pr\u00e9c\u00e9dant le d\u00e9but de la crise, soit qu\u2019ils aient choisi de rester silencieux alors que la situation leur \u00e9tait connue, soit qu\u2019ils n\u2019en aient rien su alors que leur fonction \u00e9tait pourtant de surveiller et de contr\u00f4ler ces activit\u00e9s, activit\u00e9s qu\u2019un essayiste parvenait sans difficult\u00e9 \u00e0 se faire expliquer dans tous ses tenants et aboutissants par une dizaine de t\u00e9moins au moins.<\/p>\n

(\u00e0 suivre\u2026)<\/p>\n

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Michael Lewis,\u00a0The Big Short. Inside the Doomsday Machine<\/em>, London : Allen Lane, 2010<\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

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