{"id":14732,"date":"2010-08-12T15:56:28","date_gmt":"2010-08-12T13:56:28","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=14732"},"modified":"2013-01-02T17:57:57","modified_gmt":"2013-01-02T16:57:57","slug":"lactualite-de-la-crise-oh-les-beaux-jours-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/08\/12\/lactualite-de-la-crise-oh-les-beaux-jours-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise: oh, les beaux jours ! par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

OH, LES BEAUX JOURS !<\/strong><\/p>\n

La SEC et la CFTC – les deux r\u00e9gulateurs am\u00e9ricains concern\u00e9s par le march\u00e9 des d\u00e9rivatifs – sont entr\u00e9s dans la cage aux fauves. C\u2019est \u00e0 eux que revient en effet la redoutable mission de tenter de dresser ces animaux sauvages, au terme de la loi Dodd-Frank qui a laiss\u00e9 tout le travail en plan. <\/p>\n

Des auditions publiques seront organis\u00e9es en septembre et la mise au point de la centaine de d\u00e9finitions des termes employ\u00e9s dans le texte de la loi et des r\u00e8gles pr\u00e9cises \u00e0 respecter devrait \u00eatre termin\u00e9 pour juillet 2011, dans moins d\u2019un an. On va beaucoup parler d\u2019ici l\u00e0 du titre 7 de la loi, puisqu\u2019il va falloir en faire l\u2019ex\u00e9g\u00e8se, le l\u00e9gislateur ne s\u2019y \u00e9tant pas risqu\u00e9. Ou ne parvenant pas \u00e0 trouver les compromis n\u00e9cessaires, pr\u00e9f\u00e9rant se d\u00e9fausser sur l\u2019administration. <\/p>\n

Cela revient \u00e0 dire que tout, ou presque, est \u00e0 faire. Et qu\u2019il va falloir r\u00e9pondre \u00e0 des questions \u00e9l\u00e9mentaires dont la r\u00e9ponse a \u00e9t\u00e9 laiss\u00e9e en blanc. Qui va \u00eatre autoris\u00e9 \u00e0 intervenir sur ce march\u00e9 \u00a0? Quels types de d\u00e9riv\u00e9s vont devoir emprunter des chambres de compensation, selon quels crit\u00e8res et quelles proc\u00e9dures cela sera-t-il d\u00e9cid\u00e9 \u00a0? Dans quelles \u00e9ventuelles limites les banques vont-elles pouvoir d\u00e9tenir des participations dans des chambres de compensation ? A quels crit\u00e8res va-t-il falloir r\u00e9pondre pour b\u00e9n\u00e9ficier du statut de chambre de compensation et \u00eatre autoris\u00e9 \u00e0 exercer cette activit\u00e9\u00a0? Quelles donn\u00e9es les traders autoris\u00e9s vont-ils devoir leur fournir et comment celles-ci seront-elles ou non rendues publiques en vertu d’une transparence du march\u00e9 qu’il va falloir instaurer\u00a0? Il y a du pain sur la planche, car cette liste n\u2019est qu\u2019un premier survol…<\/p>\n

Selon la Banque des r\u00e8glements internationaux, le montant notionnel des produits d\u00e9riv\u00e9s a en une dizaine d\u2019ann\u00e9es atteint en d\u00e9cembre 2009 (derniers chiffres disponibles) la somme faramineuse de 636.431 milliards de dollars, dont seulement 3,4% ont transit\u00e9 par des chambre de compensation. Le reste, c\u2019est \u00e0 dire la quasi totalit\u00e9, a \u00e9t\u00e9 n\u00e9goci\u00e9e de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9, d\u2019o\u00f9 le nom de ces instruments financiers, OTC<\/i> pour Over The Counter<\/i> (sur le comptoir), ce march\u00e9 \u00e9tant totalement opaque. Apr\u00e8s avoir enregistr\u00e9 en 2008 une baisse de volume, pour la premi\u00e8re fois depuis sa cr\u00e9ation, le volume des OTC a recommenc\u00e9 \u00e0 s\u2019accro\u00eetre. <\/p>\n

Toujours selon la BRI, leur ventilation par nature de contrat serait la suivante (en milliers de milliards de dollars)\u00a0: 470,4 pour les contrats portant sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, 49,4 pour les contrats sur les devises, 32,7 pour les Credit default swaps<\/i> (CDS), 10,5 pour les contrats relatifs aux actions et aux commodities<\/i> (mati\u00e8res premi\u00e8res). Le solde de la bagatelle de 73,5 milliers de milliards de dollars n\u2019a pas pu \u00eatre identifi\u00e9 \u00a0! <\/p>\n

Trois grandes inconnues \u00e9mergent de cet oc\u00e9an, afin de tenter de comprendre \u00e0 quoi la r\u00e9gulation des d\u00e9riv\u00e9s va-t-elle bien pouvoir aboutir, apr\u00e8s de nombreuses et pr\u00e9visibles p\u00e9rip\u00e9ties \u00e0 venir. Une fois estim\u00e9 quels effets elle va avoir sur la taille m\u00eame du march\u00e9, ce qui est encore une autre affaire. <\/p>\n

1 – Quelle proportion des transactions sera \u00e0 l\u2019arriv\u00e9e effectu\u00e9e via des chambres de compensation – nous en sommes \u00e0 3,4% de celles-ci – sachant que les d\u00e9riv\u00e9s doivent \u00eatre standardis\u00e9s<\/i> pour en utiliser les services\u00a0? On attend \u00e0 ce propos la d\u00e9finition des standards. <\/p>\n

2 – Quelles dispositions vont \u00eatre prises pour que les chambres de compensation ne deviennent pas le maillon faible du syst\u00e8me, puisqu\u2019elles vont assumer le risque de contrepartie ? L\u2019id\u00e9e a d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 \u00e9voqu\u00e9e qu\u2019elles aient acc\u00e8s aux guichets des banques centrales pour se renflouer. <\/p>\n

3 – Quelle r\u00e9glementation les Europ\u00e9ens vont-ils se donner\u00a0? Comment celle-ci va-t-elle se raccorder avec la r\u00e9glementation Am\u00e9ricaine \u00a0et l\u2019ensemble pouvoir fonctionner ? Le pr\u00e9c\u00e9dent de B\u00e2le II<\/i> – qui concerne la r\u00e9glementation bancaire et est appliqu\u00e9 par les Europ\u00e9ens et pas par les Am\u00e9ricains – n\u2019est pas sp\u00e9cialement encourageant de ce point de vue. On sait que les Asiatiques attendent avec int\u00e9r\u00eat la suite, Singapour ayant d\u00e9j\u00e0 annonc\u00e9 son intention de mettre en place une plate-forme de compensation. <\/p>\n

Les revenus annuels g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par les m\u00e9gabanques sur le march\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s sont estim\u00e9s \u00e0 40 milliards de dollars annuels. Les cartes vont \u00eatre redistribu\u00e9es \u00e0 la faveur des nouvelles r\u00e8gles qui vont \u00eatre implant\u00e9es. Une bataille des chefs est engag\u00e9e, dans le cadre de laquelle de nouveaux venus vont tenter de se faufiler. Mais, \u00e0 l\u2019arriv\u00e9e, l\u2019essentiel aura \u00e9t\u00e9 pr\u00e9serv\u00e9, la cr\u00e9ativit\u00e9 financi\u00e8re – source ind\u00e9niable de progr\u00e8s selon les idol\u00e2tres – pourra continuer d\u2019exercer ses talents. <\/p>\n

A pr\u00e9tendre r\u00e9genter \u00e0 un monde qui s\u2019\u00e9tait fait tout seul comme on dit, hors de toutes contraintes, bien qu’il se soit depuis r\u00e9v\u00e9l\u00e9 le magistral vecteur d\u2019un risque syst\u00e9mique<\/i> dont on ne parle m\u00eame plus, puisque l\u2019on a abandonn\u00e9 l\u2019id\u00e9e m\u00eame de l\u2019endiguer, on prend encore un grand risque, estime-t-on dans les milieux financiers. <\/p>\n

Sans qu\u2019il soit n\u00e9cessaire d\u2019avoir lu Goethe, le mythe de l\u2019apprenti sorcier r\u00e9sonne actuellement dans tous les esprits de ce c\u00f4t\u00e9-l\u00e0. Pour l’en chasser, il n\u2019y a pas d\u2019autre solution que d’habilement d\u00e9tourner ces r\u00e9gulations honnies et d\u2019abattre ces cl\u00f4tures, comme celles que les cultivateurs pr\u00e9tendaient dresser, au bon vieux temps de la conqu\u00eate de l\u2019Ouest. L\u2019incertitude qui domine actuellement n’augure pas de la fin du Far West: les cow boys de Wall Street s’estiment bien retranch\u00e9s dans leur ranch. <\/p>\n

Mais les mythes, comme les statues, peuvent d\u00e8s fois \u00eatre abattus. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

OH, LES BEAUX JOURS !<\/strong><\/p>\n

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