{"id":15767,"date":"2010-09-09T16:31:08","date_gmt":"2010-09-09T14:31:08","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=15767"},"modified":"2013-01-02T17:57:04","modified_gmt":"2013-01-02T16:57:04","slug":"lactualite-de-la-crise-un-grandiose-panorama-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/09\/09\/lactualite-de-la-crise-un-grandiose-panorama-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise: un grandiose panorama, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

UN GRANDIOSE PANORAMA<\/strong><\/p>\n

La crise est rythm\u00e9e par un \u00e9trange et \u00e9norme balancier, attirant tour \u00e0 tour plus particuli\u00e8rement l\u2019attention sur tel ou tel pays, ou r\u00e9gion, afin de scruter une de ses nouvelles manifestations. Comme s\u2019il n\u2019\u00e9tait pas possible – ou pensable – de prendre en consid\u00e9ration la crise pour ce qu\u2019elle est, c\u2019est \u00e0 dire globale. Comme s\u2019il fallait que soit pr\u00e9serv\u00e9 \u00e0 tout moment un secteur o\u00f9 les choses vont moins mal qu\u2019attendu, celui qui n\u2019est pas montr\u00e9 du doigt – car c\u2019est seulement sur ce mode que peuvent d\u00e9sormais s\u2019annoncer les bonnes nouvelles<\/em>.<\/p>\n

Le balancier est revenu sur l\u2019Europe, \u00e0 tort, car c\u2019est sur l\u2019Asie que ce pendule de malheur devrait osciller. En raison du d\u00e9r\u00e8glement mon\u00e9taire mondial qui touche le yen et frappe durement le Japon, ainsi que des alertes qui commencent \u00e0 r\u00e9sonner de plus en plus fort \u00e0 propos de la bulle financi\u00e8re chinoise, venant des autorit\u00e9s chinoises elles-m\u00eames. Car si l\u2019Asie devait \u00e0 son tour faire d\u00e9faut, qu\u2019en serait-il de l\u2019\u00e9conomie mondiale\u00a0? Mais ce continent est loin et mal connu, et les id\u00e9es sont d\u00e9cid\u00e9ment si faibles et les vues si courtes. Admettre que cela n\u2019y tourne pas rond non plus reviendrait \u00e0 fermer la porte au dernier espoir, celui qui hier encore faisait croire \u00e0 un red\u00e9marrage sous les auspices asiatiques et qui permet d\u2019esp\u00e9rer aujourd\u2019hui qu\u2019on ne descendra pas plus bas. Cela obligerait \u00e0 consid\u00e9rer les choses sous un autre angle et \u00e0 remettre en cause des certitudes qui pourtant ne fonctionnent plus.<\/p>\n

Mais nous sommes donc revenus en Europe, o\u00f9 nous apprenons que la crise n\u2019est pas termin\u00e9e. A l\u2019occasion d\u2019un ridiculement d\u00e9nomm\u00e9 \u00ab\u00a0discours de l\u2019\u00e9tat de l\u2019Union\u00a0\u00bb, qui lui a permis d\u2019affirmer que \u00ab soit nous nageons ensemble, soit nous coulons chacun de notre c\u00f4t\u00e9\u00a0\u00bb, Jos\u00e9 Dur\u00e3o Barroso s\u2019est essay\u00e9 \u00e0 timidement proposer des \u00e9missions obligataires europ\u00e9ennes pour financer de grands projets, tandis qu\u2019une discussion serr\u00e9e sur le budget communautaire battait son plein et que le vieux d\u00e9bat du discount<\/em> britannique \u00e9tait r\u00e9anim\u00e9. Michel Barnier – le commissaire charg\u00e9 des services financiers – d\u00e9clarait que des stress tests r\u00e9guliers<\/em> des banques devraient \u00eatre tenus, alors que simultan\u00e9ment le Wall Street Journal mettait en \u00e9vidence le caract\u00e8re douteux de ceux qui ont \u00e9t\u00e9 effectu\u00e9s en juillet dernier. Une mani\u00e8re de reconna\u00eetre que les pr\u00e9c\u00e9dents ne valaient pas tripette, puisqu\u2019ils \u00e9taient cens\u00e9s donner des garanties pour les ann\u00e9es \u00e0 venir. Afin de se d\u00e9fendre, le CEBS – l\u2019organisme technique<\/em> qui a \u00e9t\u00e9 en charge de leur organisation – se fendait par retour d\u2019un communiqu\u00e9, au terme duquel il r\u00e9affirmait que sa m\u00e9thodologie est diff\u00e9rente de celle de la Banque des r\u00e8glements internationaux et que ses donn\u00e9es ne peuvent pas \u00eatre compar\u00e9es avec celles que les stress tests ont permis de divulguer. Le myst\u00e8re reste entier, serait-il entretenu \u00e0 dessein ?<\/p>\n

Ce n\u2019est pas la tenue lundi dernier de la r\u00e9union des ministres des finances de l\u2019Union europ\u00e9enne qui vaut \u00e0 l\u2019Europe d\u2019\u00eatre \u00e0 nouveau sous le feu des projecteurs. Car si elle a mis en \u00e9vidence quelque chose, c\u2019est que les ministres ont \u00e9t\u00e9 incapables de s\u2019accorder sur quoi que ce soit d\u2019important. La taxe sur les \u00e9tablissements financiers suscite de tr\u00e8s forts d\u00e9saccords, plus ou moins avou\u00e9s et masqu\u00e9s (Christine Lagarde a dit que \u00ab\u00a0ce n\u2019\u00e9tait pas\u00a0une priorit\u00e9\u00a0\u00bb). Un vague dispositif d\u2019examen pr\u00e9alable des budgets des \u00c9tats continue d\u2019\u00eatre \u00e9tudi\u00e9 par les sherpas<\/em>, qui prend progressivement toutes les apparences d\u2019une mesure \u00e0 port\u00e9e exclusivement politique et symbolique. Le renforcement du Pacte de stabilit\u00e9<\/em> est un drapeau qui continue d\u2019\u00eatre agit\u00e9 en l\u2019air, l\u2019adoption de sanctions pour ceux qui ne le respecteraient pas est \u00ab\u00a0un sujet complexe\u00a0\u00bb. Wolfgang Sch\u00e4uble, le ministre allemand, a reconnu \u00ab\u00a0qu\u2019il fallait \u00eatre patient\u00a0\u00bb, pour ne pas reconna\u00eetre un blocage. Sur ces entrefaites, un sommet europ\u00e9en de plus se tiendra le 16 septembre prochain, que va-t-il bien pouvoir claironner ?<\/p>\n

Le Comit\u00e9 de B\u00e2le semble avoir \u00e9t\u00e9 de son c\u00f4t\u00e9 plus conclusif<\/em>, comme disent les experts, mettant en lumi\u00e8re l\u2019\u00e9tat d\u00e9plorable du syst\u00e8me bancaire allemand, les capitaux propres de son important secteur des Landesbanken<\/em> \u00e9tant apparus pour l\u2019occasion comme singuli\u00e8rement mit\u00e9s. Confirmant que les banques allemandes sont en r\u00e9alit\u00e9 s\u00e9v\u00e8rement sous-capitalis\u00e9es, ou bien alors \u00e0 la va-comme-je-te-pousse, en d\u00e9pit du r\u00e9sultat des fameux stress tests<\/em>, qui ne sortent pas grandis de ce nouvel \u00e9pisode. En vue du prochain G20 de S\u00e9oul, le Comit\u00e9 est par contre parvenu \u00e0 prendre en d\u00e9but de semaine des dispositions, afin qu\u2019y soient adopt\u00e9es les nouvelles normes prudentielles de renforcement des capitaux propres des \u00e9tablissements financiers. Sans crier victoire, car il n’y a pas de quoi.<\/p>\n

Les pr\u00e9occupations m\u00e9thodologiques qui avaient jusqu’\u00e0 maintenant doctement anim\u00e9 ses membres ont \u00e9t\u00e9 rel\u00e9gu\u00e9es au second plan et les techniciens se sont effac\u00e9s derri\u00e8re les compromis politiques. D\u2019ailleurs, comment leurs savants calculs en vue de d\u00e9terminer les ratios<\/em> optimums pourraient-ils \u00eatre plus fond\u00e9s que les pr\u00e9c\u00e9dents (dits de B\u00e2le II<\/em>), balay\u00e9s le temps d\u2019un petit matin bl\u00eame au d\u00e9but de la crise ? A B\u00e2le, les ratios<\/em> ont \u00e9t\u00e9 finalement rogn\u00e9s par rapport \u00e0 ce qui en avait transpir\u00e9, mais le calendrier selon lequel ils vont devoir \u00eatre progressivement respect\u00e9s n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 rallong\u00e9, comme le demandaient avec insistance les Allemands. Ceux-ci se r\u00e9v\u00e8lent donc ne pas \u00eatre les premiers de la classe dans toutes les mati\u00e8res.<\/p>\n

Afin que le dispositif soit compl\u00e9t\u00e9, la parole est d\u00e9sormais \u00e0 l\u2019IASB, l\u2019organisme charg\u00e9 de d\u00e9finir les normes comptables, dont on attend qu\u2019il donne un peu de mou, ce qui permettra d\u2019\u00eatre plus facilement dans les clous par rapport au futur B\u00e2le III<\/em>. Il y a donc encore un discret recours…<\/p>\n

C\u2019est sur le front du march\u00e9 obligataire que l\u2019attention se tourne. Car s\u2019il a \u00e9t\u00e9 remarqu\u00e9 que les \u00e9missions des pays \u00e0 risque<\/em> de l\u2019\u00e9t\u00e9 se sont pass\u00e9es sans anicroches, et que le spectre du d\u00e9faut de l\u2019un d\u2019entre eux est pour l\u2019instant \u00e9loign\u00e9, les taux sont rest\u00e9s \u00e0 des niveaux tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s et les achats r\u00e9it\u00e9r\u00e9s de la BCE n\u2019ont rien pu y faire. Ceux-ci se sont progressivement \u00e9teints, pour repartir cette semaine selon de faibles volumes, semble-t-il en relation \u00e9troite avec la crise de l\u2019Anglo Irish Bank, dont le d\u00e9nouement reste en suspens et agite les autorit\u00e9s de Bruxelles. Comme disent les analystes, \u00ab\u00a0la nervosit\u00e9 a refait son apparition sur les march\u00e9s\u00a0\u00bb, bien que l\u2019environnement continue d\u2019\u00eatre porteur – ajoutent-ils – voulant dire que le march\u00e9 obligataire reste malgr\u00e9 tout un refuge.<\/p>\n

L\u2019Irlande, le Portugal, la Gr\u00e8ce et l\u2019Espagne continuent d\u2019emprunter sur les march\u00e9s<\/em>, mais \u00e0 des taux tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s, dans un contexte de forte volatilit\u00e9. Ces taux sont devenus une donn\u00e9e permanente de la situation financi\u00e8re, non sans de fortes implications dans l\u2019imm\u00e9diat, accroissant le co\u00fbt de de la dette publique, rendant sa d\u00e9croissance encore plus probl\u00e9matique. Sans compter les incertitudes que cela r\u00e9serve pour l\u2019avenir\u00a0: \u00e0 quand le retour du risque de d\u00e9faut ?<\/p>\n

A court terme, c\u2019est le cas irlandais qui a pris le pas sur celui des autres pays \u00e0 risque<\/em>. Car m\u00eame si le nouveau plan irlandais de restructuration de l\u2019Anglo Irish Bank en perdition devait \u00eatre accept\u00e9 par la commission, l\u2019essentiel de celui-ci n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 divulgu\u00e9. Scinder la banque en deux, l\u2019une charg\u00e9e de recueillir les d\u00e9p\u00f4ts et l\u2019autre les actifs toxiques est une chose. Envisager que la seconde – une bad bank<\/em> qui ne dit pas son nom – puisse longtemps d\u00e9river, \u00e9talant ainsi le co\u00fbt de d\u00e9valorisations qui pourront \u00eatre effectu\u00e9es au compte-goutte sans que personne n\u2019y voit trop \u00e0 r\u00e9criminer, c\u2019est une autre. Mais il va falloir sans attendre capitaliser cette structure de d\u00e9faisance, et l\u2019Etat Irlandais va devoir y pourvoir. A moins que, plus ou moins discr\u00e8tement, des d\u00e9biteurs soient mis \u00e0 contribution pour partie, une issue qui permettrait de mieux comprendre les d\u00e9lais qui sont annonc\u00e9s pour mettre au point le dispositif. Quoiqu\u2019il en soit, l\u2019Etat irlandais est sur la sellette, risquant d\u2019entra\u00eener le march\u00e9 obligataire europ\u00e9en dans une nouvelle et soudaine crise en proportion des nouveaux financements qu\u2019il va devoir y rechercher. L’id\u00e9e de tous c\u00f4t\u00e9s d\u00e9fendue est qu’il faut y aller pr\u00e9cautionneusement, afin de ne pas jouer avec le feu.<\/p>\n

\u00ab\u00a0La reprise pourrait \u00eatre plus lente que pr\u00e9vu\u00a0\u00bb, vient d\u2019affirmer l\u2019OCDE, revenant sur le rebond \u00ab\u00a0dynamique\u00a0\u00bb de ses pr\u00e9c\u00e9dentes pr\u00e9visions. Elle se contente, cette fois-ci, de pr\u00e9dire en baisse une croissance globale des pays du G7, qui pourrait tomber \u00e0 1,5% au second semestre en rythme annualis\u00e9, apr\u00e8s avoir tabl\u00e9 sur 2,7% pour 2010 et 2,8% en 2011. En raison de plusieurs \u00ab\u00a0incertitudes consid\u00e9rables\u00a0\u00bb, notamment de l\u2019\u00e9volution de la consommation, qui \u00ab\u00a0pourrait \u00eatre frein\u00e9e par de nouveaux ajustements des d\u00e9penses des m\u00e9nages\u00a0\u00bb. Comme c’est bien dit.<\/p>\n

\u00ab\u00a0Il est encore difficile de dire si l’essoufflement de la reprise est temporaire\u00a0\u00bb, pr\u00e9vient-on, ce qui semble \u00eatre une clause de style, car l\u2019organisation consid\u00e8re que le \u00ab\u00a0soutien mon\u00e9taire [des banques centrales] pourrait se justifier… pendant une longue p\u00e9riode\u00a0\u00bb, tandis que \u00ab\u00a0l’assainissement budg\u00e9taire pourrait \u00eatre un peu plus lent que pr\u00e9vu\u00a0\u00bb dans les pays \u00ab\u00a0o\u00f9 l’\u00e9tat des finances publiques le permet\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Voil\u00e0 le grandiose panorama propos\u00e9 \u00e0 la contemplation. Le mot r\u00e9cession n’est pas prononc\u00e9, aussi tabou que celui de rigueur, mais le sens y est<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

UN GRANDIOSE PANORAMA<\/strong><\/p>\n

La crise est rythm\u00e9e par un \u00e9trange et \u00e9norme balancier, attirant tour \u00e0 tour plus particuli\u00e8rement l\u2019attention sur tel ou tel pays, ou r\u00e9gion, afin de scruter une de ses nouvelles manifestations. Comme s\u2019il n\u2019\u00e9tait pas possible – ou pensable – de prendre en consid\u00e9ration la crise pour ce qu\u2019elle […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[94,80,40,142,4479,76],"class_list":["post-15767","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-allemagne","tag-bce","tag-chine","tag-dette-publique","tag-europe","tag-japon"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/15767","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=15767"}],"version-history":[{"count":11,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/15767\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":48033,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/15767\/revisions\/48033"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=15767"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=15767"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=15767"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}