{"id":16294,"date":"2010-09-27T18:43:52","date_gmt":"2010-09-27T16:43:52","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=16294"},"modified":"2013-01-02T17:56:08","modified_gmt":"2013-01-02T16:56:08","slug":"lactualite-de-la-crise-une-crise-trois-strategies-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/09\/27\/lactualite-de-la-crise-une-crise-trois-strategies-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise : une crise, trois strat\u00e9gies, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

UNE CRISE, TROIS STRAT\u00c9GIES<\/strong><\/p>\n

Le monde occidental est aujourd’hui plac\u00e9 devant une m\u00eame interrogation, \u00e0 laquelle il apporte suivant les r\u00e9gions et pays des r\u00e9ponses contradictoires. Que faut-il privil\u00e9gier : la relance d\u2019une \u00e9conomie au mieux an\u00e9mique et qui pourrait retomber dans une r\u00e9cession g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e, ou bien la r\u00e9duction \u00e0 marche forc\u00e9e des d\u00e9ficits budg\u00e9taires et le d\u00e9gonflement de la bulle de la dette publique\u00a0? <\/p>\n

Pour le moins, ce monde-l\u00e0 ne marche pas du m\u00eame pas. L\u2019Europe, sous la pression d\u2019un groupe de pays men\u00e9 par l\u2019Allemagne et le Royaume-Uni (hors zone euro), est toute enti\u00e8re orient\u00e9e vers l\u2019aust\u00e9rit\u00e9 budg\u00e9taire, en d\u00e9pit des r\u00e9sistances de certains – dont les Fran\u00e7ais – et faute de strat\u00e9gie alternative. <\/p>\n

Le Japon, dont la situation empire au fur et \u00e0 mesure que le yen continue de grimper, mena\u00e7ant ses exportations, en vient une nouvelle fois – faute de mieux lui aussi – au financement de la relance via un programme de cr\u00e9ation mon\u00e9taire de la Bank of Japan, sa dette continuant de monter all\u00e8grement. <\/p>\n

Les \u00c9tats-Unis, enfin, sont dans une situation d\u2019attente, le consensus s\u2019\u00e9tant \u00e9tabli en faveur d\u2019une relance aux bons soins de la Fed et d\u2019un achat massif de T-Bonds \u00e0 long terme. Reste \u00e0 l’engager. <\/p>\n

La diversit\u00e9 de ces r\u00e9ponses n\u2019est pas seulement le signe de la cacophonie ambiante et des imp\u00e9ratifs contradictoires que sont somm\u00e9s de respecter les gouvernements occidentaux. Elle est \u00e9galement g\u00e9n\u00e9ratrice de nouvelles distorsions \u00e9conomiques et financi\u00e8res au sein d\u2019une crise qui n\u2019en manque pas. Celles-ci s\u2019expriment de plus en plus sur le terrain mouvement\u00e9 et incertain du march\u00e9 des changes, pr\u00e9ludant \u00e0 une n\u00e9cessaire remise \u00e0 plat, t\u00f4t ou tard, du syst\u00e8me mon\u00e9taire international et perturbant en attendant une relance de l\u2019\u00e9conomie qui rencontre d\u00e9j\u00e0 de nombreux obstacles. <\/p>\n

Le Japon fait les frais de la concurrence qui s\u2019est instaur\u00e9e, \u00e0 coup de d\u00e9valuations comp\u00e9titives cens\u00e9es favoriser les exportations des uns et des autres, puisque c\u2019est le principal moteur de relance \u00e9conomique restant disponible. En d\u00e9pit de l\u2019intervention finalement d\u00e9cid\u00e9e de la Bank of Japan, afin de l\u2019enrayer, l\u2019irr\u00e9sistible mont\u00e9e du yen par rapport aux autres devises – en premier lieu du dollar que les \u00c9tats-Unis jouent \u00e0 la baisse – est pr\u00e9judiciable aux exportations japonaises. Elle renvoie le gouvernement \u00e0 un probl\u00e8me qu\u2019il ne parvient pas \u00e0 r\u00e9soudre depuis deux d\u00e9cennies\u00a0: la relance impossible du march\u00e9 int\u00e9rieur. <\/p>\n

D\u2019un c\u00f4t\u00e9, le gouvernement japonais ne parvient pas \u00e0 se r\u00e9soudre \u00e0 augmenter la TVA – cela serait pr\u00e9judiciable \u00e0 la consommation et accentuerait la pauvret\u00e9 qui s’est beaucoup d\u00e9velopp\u00e9e – de l\u2019autre il est soumis aux pressions des industriels, qui r\u00e9clament des mesures structurelles<\/i> afin de diminuer leurs co\u00fbts de production et de compenser la hausse du yen. Dans l\u2019imm\u00e9diat, c\u2019est la Bank of Japan qui officie, par le biais d\u2019un programme de cr\u00e9ation mon\u00e9taire. <\/p>\n

Aux \u00c9tats-Unis, une m\u00eame issue se profile, \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance de la prochaine r\u00e9union du Comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire, en novembre prochain, apr\u00e8s les \u00e9lections. Pour des raisons tant financi\u00e8res que politiques, l\u2019administration Obama n\u2019est pas en mesure de financer un second plan de relance \u00e0 la hauteur du premier, dont les effets sont en passe d\u2019\u00eatre estomp\u00e9s. Parce qu\u2019elle a d\u00e9j\u00e0 du lever le pied sur la d\u00e9pense publique – sans le proclamer – afin de limiter la croissance de la dette publique et en raison de la farouche opposition des r\u00e9publicains qui font croisade de fa\u00e7on d\u00e9magogique contre Washington pour d\u00e9tourner le profond ressentiment de l\u2019opinion publique vis-\u00e0-vis de Wall Street. <\/p>\n

La Fed, quant \u00e0 elle, semble se poser comme seule question l\u2019ampleur du nouveau programme qu\u2019elle doit lancer, le nombre de milliers de milliards de dollars qu\u2019elle va consacrer \u00e0 l\u2019acquisition d\u2019obligations \u00e0 long terme de l’Etat f\u00e9d\u00e9ral. Afin de faire coup triple\u00a0: contribuer \u00e0 indirectement financer de nouvelles mesures publiques de relance, soulager un march\u00e9 obligataire sur lequel les investisseurs \u00e9trangers donnent des signes de lassitude et continuer de financer des \u00e9missions obligations \u00e0 maturit\u00e9 longue qui pourraient trouver moins facilement preneur. <\/p>\n

La bataille du yuan chinois a entre temps rebondi, \u00e9minemment politique s\u2019il en est, visant \u00e0 obtenir une r\u00e9\u00e9valuation substantielle de celui-ci vis-\u00e0-vis du dollar, au pr\u00e9texte de favoriser les exportations am\u00e9ricaines – une p\u00e9tition de principe dont la r\u00e9alisation est douteuse – et de s\u2019opposer \u00e0 ce que l\u2019\u00e9conomie sombre \u00e0 nouveau dans la r\u00e9cession. Cela a pour la premi\u00e8re fois conduit Wen Jiabao, le premier ministre chinois, \u00e0 reconna\u00eetre que son gouvernement n\u2019\u00e9tait pas en mesure de proc\u00e9der \u00e0 une forte r\u00e9\u00e9valuation, en raison des cons\u00e9quences \u00e9conomiques et sociales catastrophiques qu’elle induirait. <\/p>\n

Les \u00c9tats-Unis ne se sont pas encore r\u00e9solus \u00e0 franchir le pas d\u2019une relance sous les auspices de la Fed et de mesures affirm\u00e9es de cr\u00e9ation mon\u00e9taire, mais semblent donc \u00eatre en passe de le faire, tandis que les Europ\u00e9ens tournent le dos \u00e0 une telle politique et privil\u00e9gient la r\u00e9duction des d\u00e9ficits publics et le d\u00e9gonflement de la bulle de la dette publique. <\/p>\n

Une \u00e9tape devrait \u00eatre franchie cette semaine, d\u00e8s mercredi, la commission de Bruxelles devant annoncer la couleur \u00e0 propos des p\u00e9nalit\u00e9s que pourraient encourir les \u00c9tats qui ne respecteraient pas les canons de la vertu. Ceux-ci faisant l\u2019objet d\u2019une proposition d\u2019Olli Rehn, commissaire des affaires \u00e9conomiques et mon\u00e9taires, qui avance l’id\u00e9e que l\u2019augmentation d\u2019une ann\u00e9e sur l\u2019autre du budget d\u2019un \u00c9tat ne devrait pas \u00eatre sup\u00e9rieure \u00e0 la croissance de son produit int\u00e9rieur brut (PIB). Et, en ce qui concerne les p\u00e9nalit\u00e9s, on en revient aux p\u00e9nalit\u00e9s financi\u00e8res – comme la suspension des aides agricoles, visant particuli\u00e8rement la France – assorties de suspensions du droit de vote au sein des instances communautaires. <\/p>\n

Les ministres des finances doivent ce lundi plancher sur ce projet de dispositif, ce qui ne va pas manquer de susciter de fortes discussions \u00e9tant donn\u00e9 l\u2019ampleur des divergences. Sans y faire r\u00e9f\u00e9rence, les conclusions de la r\u00e9union n\u2019\u00e9tant pas connues,\u00a0on ne peut manquer de se gratter la t\u00eate devant le nouveau crit\u00e8re propos\u00e9, qui fait appel au calcul du PIB, par ailleurs tant d\u00e9cri\u00e9, ainsi qu\u2019\u00e0 un principe – \u00e9rig\u00e9 au rang de sacr\u00e9 – de ne pas d\u00e9passer sa croissance pour fixer celle de ses d\u00e9penses. Car cela reviendrait \u00e0 \u00f4ter aux gouvernements une large partie de leurs pr\u00e9rogatives et souplesse dans la conduite de l\u2019\u00e9conomie de leur pays et emp\u00eacher le financement d’\u00e9ventuels plans de relance. <\/p>\n

Ce qui est pr\u00e9sent\u00e9 comme l\u2019expression de l\u2019intransigeance allemande, et des pays qui la partagent, vaudrait ainsi pour toute strat\u00e9gie. Tout en s\u2019appuyant sur un double bluff pour parfaire le dispositif. Le premier r\u00e9sulte des programmes de garantie dont les banques profitent encore dans de nombreux pays, qui arrivent \u00e0 terme, mais dont la commission \u00e9tudie la possibilit\u00e9 de les prolonger, apr\u00e8s en avoir donn\u00e9 l\u2019autorisation dans l\u2019urgence \u00e0 l\u2019Irlande. <\/p>\n

Le cas de ce pays – m\u00eame s\u2019il peut \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme particuli\u00e8rement d\u00e9favorable – est l\u00e0 pour montrer que l\u2019\u00c9tat n\u2019a pas les moyens d\u2019honorer sa promesse quand vient le temps de le faire. C\u2019est la crise actuelle de l\u2019Anglo Irish Bank (AIB) qui le met en \u00e9vidence. Quelles pourraient \u00eatre les cons\u00e9quences pour d\u2019autres pays de la zone euro, s\u2019ils devaient se trouver dans la m\u00eame situation, suite \u00e0 une nouvelle d\u00e9gringolade bancaire r\u00e9sultant par exemple du d\u00e9faut d\u2019un pays europ\u00e9en\u00a0? Nul ne le sait, car ces garanties ont \u00e9t\u00e9 attribu\u00e9es avec comme intention de ne jamais avoir \u00e0 les activer, c\u2019est \u00e0 dire \u00e0 ce qu\u2019un \u00c9tat se substitue \u00e0 une banque pour rembourser ses cr\u00e9anciers. <\/p>\n

On voit le r\u00e9sultat en Irlande. Des discussions ont port\u00e9 sur l\u2019\u00e9ventualit\u00e9 de partiellement restructurer la dette d\u2019AIB, afin que l\u2019activation de la garantie de l\u2019\u00c9tat soit moins lourde. Cela a \u00e9t\u00e9 longuement soupes\u00e9 mais a du \u00eatre repouss\u00e9, en raison de la tr\u00e8s grande pression des march\u00e9s<\/i> : l’agence Moody’s a d\u00e9grad\u00e9 de trois crans la note de la dette senior d’Anglo Irish, \u00e0 Baa3 dans l’urgence pour le signifier. Un al\u00e9a moral dont on parle bien peu, veut que les cr\u00e9ances notamment obligataires soient assorties d\u2019un risque z\u00e9ro – puisque garanties par l’\u00c9tat- et soient n\u00e9anmoins porteuses d\u2019int\u00e9r\u00eat\u00a0! <\/p>\n

Le deuxi\u00e8me bluff, c\u2019est le fonds de stabilit\u00e9 financi\u00e8re (EFSF), la seconde b\u00e9quille en quelque sorte. L’une destin\u00e9e \u00e0 soutenir les banques, l’autre les \u00c9tats. Dans un article du Financial Times, Wolgang M\u00fcnchau s\u2019efforce de d\u00e9crypter les conditions concr\u00e8tes selon lesquelles ce fonds pourrait \u00eatre de son c\u00f4t\u00e9 activ\u00e9, pour ne pas s’en tenir \u00e0 la note AAA qu’il a obtenu pour ses futurs emprunts. Les conditions d\u00e9taill\u00e9es dans laquelle l’EFSF devrait proc\u00e9der afin de b\u00e9n\u00e9ficier de cette note – lui garantissant a priori des taux favorables sur le march\u00e9 obligataire – ont \u00e9t\u00e9 moins pris en compte que la flatteuse note. Selon les calculs du journaliste, l\u2019EFSF risquerait fort, tout pris en compte, de ne pas \u00eatre en mesure de pr\u00eater \u00e0 un \u00c9tat en difficult\u00e9 \u00e0 un taux moindre que 7%. Faisant regretter \u00e0 celui-ci le taux de 5% dont le gouvernement grec a b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 pour \u00eatre pass\u00e9 avant. <\/p>\n

Un \u00c9tat en difficult\u00e9 ne s\u2019interrogerait-il pas, dans ces conditions, sur l\u2019int\u00e9r\u00eat qui serait le sien de demander le soutien \u00e0 l\u2019EFSF, contradictoirement avec un appel direct au FMI – mettant les pieds dans le plat – ou pire encore avec une proc\u00e9dure de ren\u00e9gociation de sa dette avec ses cr\u00e9anciers ? On sait que rien n\u2019est davantage craint que ces deux \u00e9ventualit\u00e9s par les dirigeants europ\u00e9ens. Si ces deux \u00e9cueils \u00e9taient toutefois surmont\u00e9s, il resterait au pays qui accepterait un tel taux \u00e0 parvenir n\u00e9anmoins \u00e0 remplir ses objectifs de r\u00e9duction de ses d\u00e9ficits et de sa dette. Risquant, sans autre issue cette fois-ci, d’\u00eatre replac\u00e9 devant la n\u00e9cessit\u00e9 de faire d\u00e9faut. <\/p>\n

Ces deux b\u00e9quilles ont donc en commun une caract\u00e9ristique tr\u00e8s singuli\u00e8re\u00a0: elles sont destin\u00e9es \u00e0 rester dans un placard. Elles ont pour unique mission d’\u00eatre dissuasives, ce qui leur enl\u00e8ve une grande partie de leur port\u00e9e, car les financiers sont tout aussi en mesure d’en arriver \u00e0 cette m\u00eame conclusion. <\/p>\n

La grande fragilit\u00e9 de la strat\u00e9gie actuellement d\u00e9ploy\u00e9e au sein de la zone euro r\u00e9sulte du fait qu\u2019elle est essentiellement destin\u00e9e \u00e0 conjurer le mauvais sort. Que deux spirales descendantes peuvent facilement s\u2019enclencher. La premi\u00e8re a d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 clairement identifi\u00e9e : l\u2019incapacit\u00e9 dans laquelle certains gouvernements pourraient se trouver de r\u00e9duire dans les limites annonc\u00e9es leur d\u00e9ficit. Tant en raison de moindres recettes fiscales – r\u00e9sultant de la d\u00e9pression dans laquelle ils s\u2019installeront – que des taux qu\u2019ils devront supporter pour financer leurs d\u00e9ficits et faire rouler leur dette, et – last but not the least – de la pression sociale et politique montante qui leur imposera de l\u00e2cher du lest sur la rigueur<\/i>. Un \u00e9l\u00e9ment venant jouer les trouble-f\u00eate, qui se confirme d\u00e9j\u00e0, les plans de r\u00e9duction des d\u00e9ficits sont bas\u00e9s sur des pr\u00e9visions de croissance qui ne seront pas atteintes – c\u2019est en particulier le cas en Espagne – diminuant d\u2019autant les rentr\u00e9es fiscales. <\/p>\n

La seconde spirale est plus pernicieuse mais pourrait s\u2019av\u00e9rer redoutable. Les banques europ\u00e9ennes profitent actuellement de la bonne affaire que repr\u00e9sente pour elles des \u00e9missions obligataires \u00e0 court terme assorties de taux tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s, elles fragilisent donc leur bilan,\u00a0dans l’\u00e9ventualit\u00e9 d’un incident de parcours intervenant avant leur terme sans qu’elles s’en soient auparavant dessaisies sur le second march\u00e9 ou d\u00e9lest\u00e9es aupr\u00e8s de la BCE. Ce qui implique de leur part les plus fortes pressions possibles afin que les gouvernements remplissent bien leur objectif de d\u00e9sendettement. <\/p>\n

Il y a donc difficilement une \u00e9chappatoire de ce c\u00f4t\u00e9-l\u00e0 \u00e9galement, car les banques pourraient s’en trouver d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9es, amenant \u00e0 nouveau les \u00c9tats \u00e0 intervenir pour les aider. A moins qu\u2019elles ne demandent l\u2019activation du parapluie que repr\u00e9sente la garantie dont elles disposent, pour ne pas rembourser leurs propres emprunts. <\/p>\n

Les pays occidentaux peuvent-ils se payer le luxe de ne pas tous tirer dans le m\u00eame sens en adoptant une strat\u00e9gie unique\u00a0? Cela ne semble pas particuli\u00e8rement raisonnable, mais c\u2019est pourtant ce qui s’engage. La cons\u00e9quence risque d\u2019\u00eatre l\u2019affirmation renforc\u00e9e d\u2019une politique du chacun pour soi, qui ne fera qu\u2019accentuer la crise rampante actuelle et la faire durer plus longtemps. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

UNE CRISE, TROIS STRAT\u00c9GIES<\/strong><\/p>\n

Le monde occidental est aujourd’hui plac\u00e9 devant une m\u00eame interrogation, \u00e0 laquelle il apporte suivant les r\u00e9gions et pays des r\u00e9ponses contradictoires. Que faut-il privil\u00e9gier : la relance d\u2019une \u00e9conomie au mieux an\u00e9mique et qui pourrait retomber dans une r\u00e9cession g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e, ou bien la r\u00e9duction \u00e0 marche forc\u00e9e des […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[94,40,142,4475,4479,311,451,76,243],"class_list":["post-16294","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-allemagne","tag-chine","tag-dette-publique","tag-etats-unis","tag-europe","tag-france","tag-irlande","tag-japon","tag-zone-euro"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/16294","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=16294"}],"version-history":[{"count":37,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/16294\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":48000,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/16294\/revisions\/48000"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=16294"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=16294"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=16294"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}