Les ph\u00e9nom\u00e8nes humains collectifs sont en g\u00e9n\u00e9ral difficiles \u00e0 analyser et par cons\u00e9quent \u00e0 comprendre ou \u00e0 expliquer. La raison en est que m\u00eame si \u00e0 la base le m\u00e9canisme est simple, les \u00eatres humains apprennent : ils observent le m\u00e9canisme \u00e0 l\u2019\u0153uvre et s\u2019y adaptent et cette adaptation\u2013m\u00eame en modifie les termes, d\u00e9clenchant une dynamique de changement. Une telle r\u00e9troaction rend le ph\u00e9nom\u00e8ne complexe et sa description ardue.<\/p>\n
Parfois, heureusement, comme dans le cas pr\u00e9sent, celui du tarissement du cr\u00e9dit sur le march\u00e9 des capitaux<\/em>, le m\u00e9canisme est relativement simple et donc explicable de mani\u00e8re relativement ais\u00e9e : la crise r\u00e9sulte d\u2019une distorsion du principe de l\u2019assurance<\/em> due \u00e0 deux facteurs accessoires propres au cas de l\u2019immobilier am\u00e9ricain : la parcellisation de l\u2019assurance entre un nombre consid\u00e9rable d\u2019\u00ab assureurs \u00bb et l\u2019alternance des p\u00e9riodes \u00ab avec \u00bb et \u00ab sans \u00bb sinistre. <\/p>\n Dans l\u2019assurance, la principale composante de la prime acquitt\u00e9e par l\u2019assur\u00e9 est la prime de risque<\/em>, dont le co\u00fbt refl\u00e8te le montant du sinistre multipli\u00e9 par sa probabilit\u00e9. Le principe de l\u2019assurance fonctionne pour deux raisons : d\u2019une part, parce que les sinistres sont rares et se produisent de mani\u00e8re al\u00e9atoire et d\u2019autre part, du fait que l\u2019assureur est pr\u00e9sent sur le long terme et peut donc \u00e9taler les pertes qu\u2019il subit \u00e0 l\u2019occasion de sinistres gr\u00e2ce aux assur\u00e9s qui s\u2019acquittent de la prime sans subir de sinistre.<\/p>\n Le prix d\u2019un pr\u00eat au logement comprend lui aussi une prime de risque mais le sch\u00e9ma classique est d\u00e9voy\u00e9 ici des deux mani\u00e8res que j\u2019ai indiqu\u00e9es : d\u2019une part, parce que les sinistres sont regroup\u00e9s dans le temps du fait que la sant\u00e9 du secteur est sinon cyclique, du moins conna\u00eet une alternance entre des p\u00e9riodes fastes o\u00f9 pratiquement tous les emprunteurs sont \u00e0 m\u00eame de rembourser leur pr\u00eat (du fait que le prix des habitations cro\u00eet de mani\u00e8re constante et qu\u2019il existe donc toujours une issue de secours consistant \u00e0 revendre la maison \u00e0 un prix plus \u00e9lev\u00e9 que celui \u00e0 l\u2019achat) et des p\u00e9riodes o\u00f9 au contraire beaucoup y \u00e9chouent (parce que cette fois le prix des habitations baisse) ; d\u2019autre part, parce que l\u2019assureur n\u2019est pas pr\u00e9sent ici sur le long terme mais est constitu\u00e9 de la multitude des investisseurs ayant temporairement acquis des Mortgage\u2013Backed Securities <\/em>(MBS) ou des Asset\u2013Backed Securities <\/em>(ABS), ces titres adoss\u00e9s \u00e0 plusieurs milliers de pr\u00eats individuels constitu\u00e9s en une obligation unique.<\/p>\n Le prix d\u2019un pr\u00eat au logement comprend, je l\u2019ai dit, une prime de risque, calcul\u00e9e sur la longue dur\u00e9e. Mais les p\u00e9riodes alternent o\u00f9 tr\u00e8s peu d\u2019emprunteurs d\u00e9faillent et celles o\u00f9 au contraire un grand nombre subissent ce sort. Dans les p\u00e9riodes du premier type, la prime de risque est sur\u2013\u00e9valu\u00e9e <\/em>: son taux ne vient pas compenser des pertes effectives et les investisseurs en MBS et ABS se remplissent les poches, la sur\u2013\u00e9valuation objective de la prime de risque envisag\u00e9e sur le court terme constituant leur profit. C\u2019est durant une telle partie favorable du cycle que les officines de Wall Street rivalis\u00e8rent pour acheter des ABS remplies de petits pr\u00eats \u00ab subprime<\/em> \u00bb d\u2019un excellent rendement et les utilis\u00e8rent comme la farce des CDO qu\u2019elles \u00e9mirent. Dans la seconde partie du cycle, sa partie d\u00e9favorable, quand le prix des maisons baisse et que de nombreux emprunteurs n\u2019arrivent plus \u00e0 faire face \u00e0 leurs obligations, la prime de risque est alors objectivement sous\u2013\u00e9valu\u00e9e <\/em>: elle ne parvient pas \u00e0 compenser les d\u00e9faillances effectivement enregistr\u00e9es et les investisseurs essuient des pertes, ils y sont cette fois, de leur poche. Sur le march\u00e9 secondaire, les vendeurs se voient alors oblig\u00e9s de brader leur produit pour arriver \u00e0 le vendre ou, ce qui revient au m\u00eame, d\u2019augmenter artificiellement son rendement jusqu\u2019\u00e0 reproduire une prime de risque correspondant au risque effectivement couru. <\/p>\n Comme on le voit donc, dans le cas de l\u2019immobilier r\u00e9sidentiel am\u00e9ricain, les deux facteurs accessoires, de la cyclicit\u00e9 ou de la pseudo\u2013cyclicit\u00e9, d\u2019une part, et de la parcellisation des assureurs, d\u2019autre part, ont enray\u00e9 la belle logique de l\u2019assurance. Il ne s\u2019agit donc nullement avec le tarissement du march\u00e9 des capitaux auquel on assiste en ce moment, et comme on l\u2019entend souvent r\u00e9p\u00e9ter ces jours\u2013ci, d\u2019un ph\u00e9nom\u00e8ne de contagion mais simplement du fait que les pr\u00eats hypoth\u00e9caires \u00ab subprime \u00bb contiennent une prime de risque qui est aujourd\u2019hui objectivement sous\u2013\u00e9valu\u00e9e et que cette sous\u2013\u00e9valuation ne peut manquer de se r\u00e9v\u00e9ler partout o\u00f9 ces pr\u00eats sont pr\u00e9sents, qu\u2019ils aient \u00e9t\u00e9 reconvertis dans des Asset\u2013Backed Securities <\/em>(ABS), dans des Collateralized Debt Obligations <\/em>(CDO), ou dans des billets de tr\u00e9sorerie (commercial paper<\/em>) que s\u2019\u00e9changent les entreprises et les organismes financiers. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Les ph\u00e9nom\u00e8nes humains collectifs sont en g\u00e9n\u00e9ral difficiles \u00e0 analyser et par cons\u00e9quent \u00e0 comprendre ou \u00e0 expliquer. 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