{"id":16708,"date":"2010-10-06T06:22:24","date_gmt":"2010-10-06T04:22:24","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=16708"},"modified":"2013-01-02T17:55:44","modified_gmt":"2013-01-02T16:55:44","slug":"lactualite-de-la-crise-des-tacticiens-alors-quil-faudrait-des-strateges-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/10\/06\/lactualite-de-la-crise-des-tacticiens-alors-quil-faudrait-des-strateges-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i>: des tacticiens alors qu’il faudrait des strat\u00e8ges<\/b>"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Ce n\u2019est pas vraiment le grand optimisme qui r\u00e8gne, en cette avant-veille d’ouverture de l\u2019assembl\u00e9e mondiale du FMI \u00e0 Washington, alors que les ministres des finances du G7 vont vendredi participer \u00e0 un d\u00eener de travail consacr\u00e9 \u00e0 la situation sur le march\u00e9 des changes. A force de prosp\u00e9rer, et de donner des arguments \u00e0 ceux qui se lassent un peu de ses p\u00e9rip\u00e9ties \u00e0 r\u00e9p\u00e9tition, la crise est en train d\u2019acqu\u00e9rir une forte dimension mon\u00e9taire, ce qui en aiguise les contradictions.<\/p>\n

Proprement mon\u00e9taire, elle fait obstacle aux d\u00e9valuations comp\u00e9titives occidentales et \u00e9rode les exportations de nombreux pays \u00e9mergents<\/i>. Mais elle soul\u00e8ve surtout de fortes interrogations, qui portent sur les cons\u00e9quences de la mise en \u0153uvre du second levier disponible pour relancer l\u2019\u00e9conomie\u00a0: le programme d\u2019achats obligataires de la Fed qui est dans les tuyaux. <\/p>\n

Changement de d\u00e9cor, ce qui \u00e9tait per\u00e7u comme une bagarre sino-am\u00e9ricaine \u00e0 propos de la parit\u00e9 yuan-dollar a offert en l\u2019espace de quelques jours un tout autre spectacle. Celui d\u2019un d\u00e9sordre mon\u00e9taire g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 affectant toutes les monnaies – des pays d\u00e9velopp\u00e9s<\/i> aux pays \u00e9mergents<\/i> – d\u00e9clenchant des alarmes en tous sens. Le doigt est discr\u00e8tement point\u00e9 sur le grand responsable, le dollar, qui continue inexorablement \u00e0 se d\u00e9pr\u00e9cier, entra\u00eenant l\u2019appr\u00e9ciation automatique des autres devises.<\/p>\n

Dans ces conditions, si la Fed se lance dans une nouvelle op\u00e9ration de grande envergure d\u2019achats obligataires – on parle d\u2019un millier de milliards de dollars, \u00e9tal\u00e9s dans le temps – quelles en seraient les cons\u00e9quences au plan mon\u00e9taire ? Destin\u00e9e \u00e0 relancer l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, \u00e0 quoi risquerait-elle d\u2019aboutir dans la pratique ? A la r\u00e9alisation d’un sc\u00e9nario \u00e0 la japonaise, dans lequel le secteur bancaire conserverait par-devers soi les liquidit\u00e9s, ou \u00e0 celle d’exportations impr\u00e9vues, de capitaux et non pas de biens et de services vers les pays \u00e9mergents<\/i>\u00a0? Ce qui d\u00e9stabiliserait encore plus leur \u00e9conomie apr\u00e8s avoir contribu\u00e9 \u00e0 l\u2019appr\u00e9ciation de leur monnaie.<\/p>\n

La seconde hypoth\u00e8se n\u2019est pas la moins certaine. Car elle serait la suite logique de ce qui a \u00e9t\u00e9 d\u00e9j\u00e0 entrepris \u00e0 large \u00e9chelle. A la recherche de rendements qu\u2019ils ne trouvent plus dans le monde occidental, en raison des bas taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, les capitaux se dirigent vers des cieux plus accueillants. Ils inondent les pays \u00e9mergents<\/i> et perturbent le fonctionnement de leur \u00e9conomie. Bas\u00e9e sur l’exportation – qui subit d\u00e9j\u00e0 le contrecoup de la croissance an\u00e9mique occidentale – celle-ci doit \u00e9galement encaisser les effets de la valorisation de la devise nationale par rapport \u00e0 celles de leurs clients. <\/p>\n

Les mille milliards de dollars d\u2019acquisition de bons du Tr\u00e9sor de la Fed – dont il a \u00e9t\u00e9 calcul\u00e9 qu\u2019ils feraient grossir son bilan d\u00e9j\u00e0 hypertrophi\u00e9 de 40% – permettraient dans un premier temps de financer l\u2019\u00e9quivalent de ce que l\u2019Etat am\u00e9ricain aurait \u00e0 chercher l\u2019ann\u00e9e prochaine sur les march\u00e9s pour faire face \u00e0 son d\u00e9ficit et au roulement de sa dette. Et ferait encore baisser les taux. Cela permettrait de gagner du temps sur le front de la r\u00e9duction de la dette, mais apr\u00e8s ? <\/p>\n

Mais il y a un second effet pr\u00e9visible \u00e0 cet afflux financier, une nouvelle d\u00e9pr\u00e9ciation du dollar en r\u00e9sulterait in\u00e9vitablement, acc\u00e9l\u00e9rant le m\u00e9canisme de transfert financier en direction des pays \u00e9mergents<\/i>. Joseph Stiglitz vient de lancer \u00e0 ce sujet un appel, expliquant que les flots de liquidit\u00e9s d\u00e9vers\u00e9es par la Fed et la BCE menaient le monde droit au chaos en g\u00e9n\u00e9rant une grande instabilit\u00e9 sur le march\u00e9 mon\u00e9taire.<\/p>\n

Sous leurs diff\u00e9rents aspects, les crises se rejoignent \u00e0 l\u2019infini, comme les parall\u00e8les. A ceci pr\u00e8s que l\u2019infini est d\u00e9sormais en vue. <\/p>\n

Ainsi, la Fed est prise en tenaille entre la n\u00e9cessit\u00e9 de relancer l\u2019\u00e9conomie, et d\u2019utiliser \u00e0 cette fin la seule arme dont elle dispose encore, la cr\u00e9ation mon\u00e9taire. Mais elle va accro\u00eetre les d\u00e9sordres mon\u00e9taires et la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019une r\u00e9forme d\u2019ensemble du syst\u00e8me mon\u00e9taire international, avec \u00e0 la cl\u00e9 la fin de la pr\u00e9\u00e9minence du dollar. Ce qui rendra insupportable la dette am\u00e9ricaine et impliquera \u00e0 terme une r\u00e9duction drastique du d\u00e9ficit. <\/p>\n

Le sc\u00e9nario est tout trac\u00e9 et le film n\u2019est pas interactif. Seule sa dur\u00e9e est une inconnue. <\/p>\n

Ce n\u2019est pas pour une autre raison que Barack Obama vient de d\u00e9clarer que \u00ab\u00a0la situation fiscale est intenable\u00a0\u00bb, ce qu\u2019il ne peut pas venir de d\u00e9couvrir, et que Ben Bernanke, pr\u00e9sident de la Fed, a renouvel\u00e9 ses appels \u00e0 ce que soient prises \u00ab\u00a0des d\u00e9cisions tr\u00e8s difficiles\u00a0\u00bb imposant des \u00ab\u00a0sacrifices\u00a0\u00bb, qu\u2019il avait depuis plusieurs mois cess\u00e9 de lancer. Les annoncer n’est pas les prendre, un esprit observateur pointait derni\u00e8rement que chaque membre du Congr\u00e8s membre de de la commission charg\u00e9e d’\u00e9tudier les coupes budg\u00e9taires \u00e0 r\u00e9aliser avait dans sa circonscription des int\u00e9r\u00eat contraires \u00e0 d\u00e9fendre. Elles sont donc \u00e9tudi\u00e9es pour plus tard, dans un ou deux ans est-il dit, quand le temps sera plus cl\u00e9ment, mais le sera-t-il vraiment ? <\/p>\n

Ces derniers mois, la crise a donn\u00e9 l\u2019impression d\u2019une partie de ping-pong ou de tennis. La balle passait vite d\u2019un camp \u00e0 l\u2019autre, des Etats-Unis \u00e0 l\u2019Europe, tandis que le Japon restait en r\u00e9serve. Avec la mont\u00e9e en puissance du d\u00e9sordre mon\u00e9taire, la crise se globalise \u00e0 nouveau. A court terme, les r\u00e9ponses qui y sont apport\u00e9es partent dans des sens oppos\u00e9s. Les Am\u00e9ricains et les Japonais – ces derniers viennent hier de le d\u00e9cider – s\u2019engagent dans une tentative de relance reposant sur la cr\u00e9ation mon\u00e9taire par les banques centrales, les Europ\u00e9ens accordent la priorit\u00e9 \u00e0 la r\u00e9duction des d\u00e9ficits. Les bonnes \u00e2mes qui ne sont pas aux commandes – FMI et m\u00eame OCDE – conseillent de pratiquer les deux en m\u00eame temps, avec doigt\u00e9 et discernement disent-ils. \u00ab\u00a0La croissance \u00e9conomique [mondiale] est toujours modeste\u00a0\u00bb vient de d\u00e9clarer un haut responsable du Tr\u00e9sor US ayant requis l’anonymat, ajoutant \u00ab\u00a0notre priorit\u00e9 premi\u00e8re doit \u00eatre de renforcer la reprise\u00a0\u00bb. Qu’en pensent Jean-Claude Trichet et la BCE ? <\/p>\n

Cette cacophonie n\u2019est pas seulement inefficace, elle n\u2019est pas tenable \u00e0 terme. <\/p>\n

Au plan mon\u00e9taire, il n\u2019y a pas davantage de solution en vue. Tous s\u2019y mettent, Dominique Strauss Kahn, Wen Jiabao, l\u2019Institute of International Finance (les m\u00e9gabanques), Robert Zoellick (la Banque Mondiale), mais aucun n\u2019est en mesure de tracer un plan de route clair, une fois fait le constat que cela ne peut plus durer ainsi. Car il faut \u00e0 la fois faire quelque chose pour calmer le jeu et ne pas le d\u00e9couvrir, car ce n\u2019est pas m\u00fbr. <\/p>\n

A l’occasion des sommets qui se d\u00e9roulent \u00e0 Bruxelles, Jean-Claude Juncker (Eurogroup), Jean-Claude Trichet (BCE), et Olli Rehn (Commission), ont des plus fermement invit\u00e9 Wen Jiabao \u00e0 effectuer une appr\u00e9ciation \u00ab\u00a0significative\u00a0\u00bb du yuan. Christine Lagarde vient de proposer que le prochain G20 inscrive ce point \u00e0 son ordre du jour, o\u00f9 les d\u00e9bats s’annoncent tendus. S’en tenir \u00e0 ce seul \u00e9troit aspect du dossier mon\u00e9taire, c’est cependant regarder par le petit bout de la lorgnette, mais il est commode de d\u00e9noncer la sous-\u00e9valuation du yuan pour ne pas \u00e9voquer la d\u00e9pr\u00e9ciation du dollar. <\/p>\n

Les Fran\u00e7ais tentent de faire valoir la n\u00e9cessit\u00e9 de \u00ab\u00a0mettre en place des filets de s\u00e9curit\u00e9, un syst\u00e8me d’assurance dont le FMI serait le responsable et le gestionnaire\u00a0\u00bb, selon une source non identifi\u00e9e cit\u00e9e par l’AFP. Une approche globale qu’il va \u00eatre difficile de faire partager et avancer. A l’\u00e9vocation d’\u00e9ventuels \u00ab\u00a0filets de s\u00e9curit\u00e9\u00a0\u00bb, les Allemands viennent sans attendre de faire savoir qu’ils n’\u00e9taient pas d’accord. <\/p>\n

Jos\u00e9 Vinals, le directeur des march\u00e9s mon\u00e9taires et de capitaux du FMI, a affirm\u00e9 hier que le monde a besoin de voir les taux de change bouger, afin d’\u00e9quilibrer l’\u00e9conomie mondiale. \u00ab\u00a0L’important c’est que les march\u00e9s ne connaissent pas d’\u00e9pisodes de volatilit\u00e9 excessive ou de turbulences\u00a0\u00bb, a-t-il poursuivi, affectant la s\u00e9r\u00e9nit\u00e9 par rapport aux \u00e9v\u00e9nements mon\u00e9taires en cours. Mais il a reconnu que les taux de change devaient \u00ab\u00a0\u00eatre conformes aux fondamentaux\u00a0\u00bb, ce qui signifie qu’ils ne sont pas. Comment les y faire redevenir dans un syst\u00e8me \u00e0 taux flottant qui devrait y aboutir par lui-m\u00eame ? Les Chinois sont-ils les seuls vis\u00e9s par ce r\u00e9\u00e9quilibrage ? Un yen tir\u00e9 vers le haut par le march\u00e9 est-il en phase avec les fondamentaux ? Autant de questions et pas de r\u00e9ponses. <\/p>\n

Pas plus que le Japon et m\u00eame l\u2019Europe, les pays \u00e9mergents<\/i> n\u2019ont les moyens d\u2019efficacement contrer la d\u00e9pr\u00e9ciation du dollar. La Bank of Japan vient de faire baisser le yen, mais il a ensuite remont\u00e9. Le Br\u00e9sil vient tout juste d’accro\u00eetre la taxation des capitaux \u00e9trangers investissant sur les obligations d’Etat, dans le cadre d’op\u00e9rations de carry trade<\/i>, mais la mesure peut \u00eatre ais\u00e9ment contourn\u00e9e, les capitaux entrant sous un autre pr\u00e9texte avant de revenir \u00e0 leur vocation initiale et masqu\u00e9e. <\/p>\n

De nouveaux accords du Plaza, qui avaient \u00e0 l’\u00e9poque avalis\u00e9 celle-ci, ne sont davantage envisageables. Un nouveau pacte mon\u00e9taire est certes indispensable, mais lequel\u00a0? Les conditions pour y parvenir ne sont pas aujourd\u2019hui r\u00e9unies, le seront-elles un jour ? Les Am\u00e9ricains conservent un droit de veto qu\u2019ils n’abandonneront que forc\u00e9s et contraints; leur crise sp\u00e9cifique continue d\u2019alimenter la crise globale et m\u00eame de l\u2019\u00e9tendre aux pays \u00e9mergents<\/i>. <\/p>\n

L\u2019institute of International Finance (IIF) a bien une solution, qu\u2019il vient d\u2019exposer dans une lettre adress\u00e9e aux participants de l\u2019assembl\u00e9e annuelle du FMI. De nouveaux accords sont n\u00e9cessaires, pr\u00e9conise-t-il, mais ils doivent \u00eatre plus sophistiqu\u00e9s que les pr\u00e9c\u00e9dents, les accords du Plaza sign\u00e9s il y a 25 ans. Ils doivent inclure de fermes engagements \u00e0 r\u00e9aliser \u00e0 moyen terme des mesures fiscales aux Etats-Unis, ainsi qu\u2019une r\u00e9forme structurelle en Europe. <\/p>\n

L\u2019IFF pr\u00e9sente un paquet cadeau combinant crise mon\u00e9taire et de la dette publique, moins int\u00e9ress\u00e9 \u00e0 r\u00e9solution de la premi\u00e8re – qui lui permet de r\u00e9aliser de tr\u00e8s profitables op\u00e9rations bien que pouvant \u00eatre \u00e0 terme mauvaise pour les affaires – mais tr\u00e8s motiv\u00e9 par l\u2019autre volet, qu\u2019elle met en avant. Avec pour objectif la r\u00e9duction des besoins de financement des Etats. Rien de bien nouveau, en v\u00e9rit\u00e9, sauf que cette pression accrue des m\u00e9gabanques intervient au moment o\u00f9 des grandes d\u00e9cisions devraient \u00eatre prises. Et ne le seront probablement pas. <\/p>\n

De quel c\u00f4t\u00e9 le monde occidental va-t-il finalement basculer ? Du c\u00f4t\u00e9 de la relance, en faisant agir les banques centrales, ou de celui de la r\u00e9cession, en mettant l\u2019arme au pied et en privil\u00e9giant la lutte contre les d\u00e9ficits budg\u00e9taires ? Il est pr\u00e9visible qu\u2019aucun choix tranch\u00e9 ne sera fait dans l’imm\u00e9diat, car comment pourrait-il en \u00eatre autrement \u00a0? <\/p>\n

De toute fa\u00e7on, la relance n\u2019est pas \u00e0 l\u2019arriv\u00e9e l\u2019hypoth\u00e8se la plus cr\u00e9dible, sauf \u00e0 croire encore dans la vertu de la planche \u00e0 billet dans un contexte o\u00f9 elle est inop\u00e9rante. Mais les Am\u00e9ricains, qui continuent de d\u00e9tenir la cl\u00e9 de la principale serrure, peuvent-ils se r\u00e9soudre \u00e0 l\u2019admettre ? C\u2019est pour eux aussi inconcevable que d\u2019accepter une r\u00e9forme d’ensemble du syst\u00e8me mon\u00e9taire international. Les conditions sont donc r\u00e9unies pour qu\u2019ils continuent d\u2019alimenter la crise et que celle-ci s\u2019approfondisse. <\/p>\n

Post-scriptum:<\/b> Combien de fois le mot crise aura-t-il donc \u00e9t\u00e9 \u00e9crit au fil des mois et maintenant des ann\u00e9es ?<\/i> <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Ce n\u2019est pas vraiment le grand optimisme qui r\u00e8gne, en cette avant-veille d’ouverture de l\u2019assembl\u00e9e mondiale du FMI \u00e0 Washington, alors que les ministres des finances du G7 vont vendredi participer \u00e0 un d\u00eener de travail consacr\u00e9 \u00e0 la situation sur le march\u00e9 des changes. A force de prosp\u00e9rer, et de donner des […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307,21],"tags":[40,142,4475,4479,897,76,54,874],"class_list":["post-16708","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","category-monnaie","tag-chine","tag-dette-publique","tag-etats-unis","tag-europe","tag-institute-for-international-finance","tag-japon","tag-reprise","tag-systeme-monetaire-international"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/16708","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=16708"}],"version-history":[{"count":64,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/16708\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47981,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/16708\/revisions\/47981"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=16708"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=16708"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=16708"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}