{"id":17013,"date":"2010-10-12T12:53:00","date_gmt":"2010-10-12T12:53:00","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=17013"},"modified":"2013-01-02T17:55:04","modified_gmt":"2013-01-02T16:55:04","slug":"lactualite-de-la-crise-une-quadrature-du-cercle-de-plus-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/10\/12\/lactualite-de-la-crise-une-quadrature-du-cercle-de-plus-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i>: UNE QUADRATURE DU CERCLE DE PLUS<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Un clou chasse l\u2019autre. C\u2019est tout du moins ce que doivent se dire les grands de ce monde, dans l\u2019espoir de ne pas r\u00e9p\u00e9ter le triste spectacle de Washington, o\u00f9 a \u00e9t\u00e9 mise en sc\u00e8ne \u00e0 leur corps d\u00e9fendant leur incapacit\u00e9 \u00e0 ne serait-ce qu’avancer dans la solution de probl\u00e8mes mon\u00e9taires qui les d\u00e9passent. <\/p>\n

Il s\u2019agit cette fois-ci de se pr\u00e9parer au G20 de S\u00e9oul, dans d\u00e9sormais moins d\u2019un mois, afin que les chefs d’\u00c9tat ne soient pas soumis \u00e0 la m\u00eame \u00e9preuve que leurs ministres des finances. <\/p>\n

La ponctuation de la crise par ces grandes r\u00e9unions internationales ne produit malheureusement plus son petit effet, apr\u00e8s une intronisation qui a permis de pr\u00e9senter le G20 sous le jour d\u2019un nouveau directoire mondial capable de tout prendre \u00e0 bras le corps. Impliquant d\u00e9sormais de grands efforts de communication, afin de projeter une image positive de ses participants.<\/p>\n

Quel th\u00e8me flatteur les dirigeants du monde vont-ils pouvoir choisir afin de redonner l\u2019impression qu\u2019ils ont conserv\u00e9 l\u2019initiative, alors qu\u2019elle leur \u00e9chappe \u00e0 nouveau des mains ? Celui de la relance \u00e9conomique n\u2019est plus propice \u00e0 des manifestations d\u2019unit\u00e9, surtout si entretemps la Fed a annonc\u00e9 qu\u2019elle relan\u00e7ait la planche \u00e0 billet, \u00e0 l\u2019inverse de la politique de r\u00e9duction des d\u00e9ficits pr\u00e9conis\u00e9e par la BCE. L\u2019\u00e9pineux sujet de la crise mon\u00e9taire s\u2019invitera quant \u00e0 lui tout seul et ne pourra \u00eatre \u00e9lud\u00e9, ce qui est bien f\u00e2cheux. De grandes phrases bien senties sont en pr\u00e9paration, n’en doutons pas.<\/p>\n

Nous assisterons alors \u00e0 S\u00e9oul au retour d\u2019une vieille connaissance, la th\u00e9matique de la r\u00e9gulation financi\u00e8re. C\u2019\u00e9tait pr\u00e9vu et c\u2019est une aubaine. Car il est plus confortable d\u2019aligner de nouvelles promesses et de jurer de ne plus se laisser prendre \u00e0 la soudainet\u00e9 d\u2019une nouvelle crise, quand elle interviendra, que de pr\u00e9tendre indiquer comment sortir de celle qui se poursuit sans que l\u2019on sache l\u2019arr\u00eater. Et d\u2019\u00eatre ainsi soumis \u00e0 une insupportable obligation de r\u00e9sultat. <\/p>\n

Les dossiers de la r\u00e9gulation financi\u00e8re sont tr\u00e8s techniques, \u00e0 l\u2019image de la complexit\u00e9 de ce qu\u2019elle pr\u00e9tend ma\u00eetriser, donnant l\u2019occasion de s\u2019y perdre ou permettant de pr\u00e9senter beau avec des effets d\u2019annonce. L\u2019\u00e9chafaudage qui est p\u00e9niblement construit au fil des mois de n\u00e9gociations, afin d\u2019amortir la chute d\u2019un syst\u00e8me dont c\u2019est semble-t-il le destin – puisque la prochaine serait in\u00e9vitable, est-il d\u00e9j\u00e0 annonc\u00e9 – est fait de bric et de broc. D\u2019un empilement de mesures, dont aucune n\u2019est \u00e0 l\u2019heure actuelle finalis\u00e9e et beaucoup encore \u00e0 l\u2019\u00e9tude, et dont le calendrier d\u2019application s\u2019\u00e9tale sur plus d\u2019une d\u00e9cennie. <\/p>\n

Sa mise au point oppose les m\u00e9gabanques aux r\u00e9gulateurs, soumis \u00e0 de fortes pressions et conc\u00e9dants des compromis, confront\u00e9s \u00e0 l\u2019h\u00e9t\u00e9rog\u00e9n\u00e9it\u00e9 d\u2019un monde financier qui cultive ses particularismes tout en jouant dans la m\u00eame cour; par construction rebelle \u00e0 une r\u00e9glementation unique en raison de sa diversit\u00e9. <\/p>\n

B\u00e2le III a ouvert la danse, en proposant d\u2019accro\u00eetre les fonds propres des banques afin qu\u2019elles puissent mieux r\u00e9sister \u00e0 une nouvelle crise. Mais la d\u00e9finition des nouveaux ratios a d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 entra\u00een\u00e9e par le diable dans le labyrinthe des d\u00e9tails. La r\u00e9forme et l\u2019harmonisation des normes comptables – ce couvercle qui permet de masquer le d\u00e9sastre des bilans bancaires, associ\u00e9 aux Special Purpose Vehicles<\/i> nord-am\u00e9ricains – fait du sur-place. Enfin, le dossier des banques trop ob\u00e8ses pour tomber (TBTF<\/i>) va \u00eatre ouvert \u00e0 S\u00e9oul mais suscite d\u00e9j\u00e0 une virulente opposition de l\u2019Institute for International Finance (IFF), canal habituel de revendication des m\u00e9gabanques. Que reste-t-il \u00e0 se mettre sous la dent pour S\u00e9oul\u00a0?<\/p>\n

Le vaste monde du shadow banking<\/i> (tout ce qui n\u2019appartient pas express\u00e9ment au monde bancaire dans le syst\u00e8me financier) est toujours largement inexplor\u00e9 et para\u00eet destin\u00e9 \u00e0 le rester. A la petite exception croyait-on des hedge funds, ces fers de lance toujours d\u00e9r\u00e9gul\u00e9s de la finance, que les Europ\u00e9ens ont eu des vell\u00e9it\u00e9s d’encadrer. Suscitant les foudres am\u00e9ricaines du secr\u00e9taire d\u2019\u00c9tat au Tr\u00e9sor soi-m\u00eame. Le dossier s\u2019achemine d\u00e9sormais vers un discret compromis entre les deux parties, que seule la biens\u00e9ance interdit d\u2019appeler une capitulation. La d\u00e9livrance du \u00ab\u00a0passeport Europ\u00e9en\u00a0\u00bb des hedge funds venus d\u2019ailleurs pour jouer dans nos murs sera moins scrupuleuse que celle des permis de s\u00e9jour et de la green card<\/i> am\u00e9ricaine…<\/p>\n

Un os reste heureusement \u00e0 ronger. Le traumatisme de la chute de Lehman Brothers et des mesures qui ont du \u00eatre prises dans l\u2019extr\u00eame urgence – afin d\u2019\u00e9viter que tout le syst\u00e8me ne s\u2019\u00e9croule pas comme un ch\u00e2teau de cartes – n\u2019est pas tout \u00e0 fait effac\u00e9. Il est donc question de placer \u00e0 la base de l\u2019\u00e9chafaudage un dispositif sp\u00e9cial dont le r\u00f4le a \u00e9t\u00e9 d\u00e9fini mais la conception donne du fil \u00e0 retorde. Il vise \u00e0 permettre le d\u00e9mant\u00e8lement ordonn\u00e9 d\u2019un \u00e9tablissement financier dans un contexte transfrontalier (international), en vue de d\u00e9nouer la pelote de ses engagements r\u00e9ciproques avec ses confr\u00e8res. En faisant le moins de vagues possibles. <\/p>\n

Les m\u00eames causes produisant les m\u00eames effets, les Occidentaux sont en passe d\u2019illustrer \u00e0 leur fa\u00e7on le grand principe qui a fait la fortune du d\u00e9marrage de la croissance chinoise du temps de Deng\u00a0: \u00ab\u00a0un pays, deux syst\u00e8mes\u00a0\u00bb. En l\u2019appliquant au syst\u00e8me financier international et au r\u00e9gime de d\u00e9mant\u00e8lement auquel il va \u00eatre soumis. Pour aller \u00e0 l\u2019essentiel, les Am\u00e9ricains veulent privil\u00e9gier le d\u00e9mant\u00e8lement, mais pas sous l\u2019enseigne de leur loi sur les faillites (le fameux chapitre 11)\u00a0; tandis que les Europ\u00e9ens voudraient jouer les prolongations – comme ils le font actuellement – en maintenant en vie les banques malades. <\/p>\n

Cela m\u00e9rite que l\u2019on s\u2019y attarde, car c\u2019est au moment o\u00f9 l\u2019on veut mettre au point la touche finale \u00e0 l\u2019\u00e9chafaudage que l\u2019on s\u2019aper\u00e7oit qu\u2019il y a un vice de base dans sa construction. Quelle que soit la formule choisie, il faut en effet faire appel \u00e0 la contribution des cr\u00e9diteurs – les investisseurs dans les obligations \u00e9mises par les banques notamment – et c\u2019est l\u00e0 que le b\u00e2t blesse.<\/p>\n

Aux \u00c9tats-Unis, la FDIC (l\u2019agence gouvernementale qui garantit les d\u00e9p\u00f4ts des banques), propose de transf\u00e9rer les parties viables d\u2019une banque en p\u00e9ril dans une entit\u00e9 qui continuerait \u00e0 fonctionner (une good bank<\/i> par opposition \u00e0 une bad bank<\/i>). Sa direction serait remerci\u00e9e, ses actionnaires lessiv\u00e9s et ses cr\u00e9anciers non subordonn\u00e9s subiraient une d\u00e9pr\u00e9ciation de leurs avoirs. Nous y voil\u00e0. <\/p>\n

Les Britanniques ne sont pas favorables \u00e0 ce m\u00e9canisme, arguant du fait qu\u2019il ne faut pas forcer une banque \u00e0 la liquidation. De mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale, les Europ\u00e9ens proposent d\u2019utiliser des instruments financiers tels que les obligations contingentes<\/i>, automatiquement transform\u00e9es en actions en cas de crise d\u2019une banque et selon un crit\u00e8re convenu d\u2019avance, afin de renforcer ses fonds propres. Ou des formules de sauvetage intitul\u00e9es bail-in<\/i> – par opposition \u00e0 bail-out<\/i> – qui reposent sur le m\u00e9canisme selon lequel une banque en p\u00e9ril se retournerait vers ses actionnaires et cr\u00e9anciers, sans faire appel aux fonds publics ni \u00e0 une quelconque intervention des pouvoirs publics. Ce qui est beau comme un camion. <\/p>\n

Cela soul\u00e8ve de s\u00e9rieuses objections, car rien ne dit que les investisseurs se pr\u00e9cipiteront pour acheter ces nouveaux produits financiers passablement scabreux\u00a0: on n\u2019attrape pas les mouches avec du vinaigre ! Or il est pr\u00e9vu de faire appel \u00e0 eux pour rester dans les clous r\u00e9glementaires, quand le respect des nouveaux ratios de B\u00e2le III deviendra obligatoire.<\/p>\n

D\u2019une mani\u00e8re plus g\u00e9n\u00e9rale, les deux conceptions se heurtent au m\u00eame obstacle\u00a0: faute de trait\u00e9 international, il sera difficile, voire impossible, d\u2019obtenir la coop\u00e9ration d\u2019\u00c9tats dont les banques devraient consentir de gros sacrifices pour avoir investi dans l\u2019une de leurs cons\u0153urs liquid\u00e9e et d\u00e9mantel\u00e9e ou subissant un bail-in<\/i>. <\/p>\n

Les suites du sauvetage irlandais de l\u2019Anglo Irish Bank donnent un avant-go\u00fbt de ce qui pourrait se passer dans l\u2019un ou l\u2019autre des deux cas de figure. Le sort de ses d\u00e9tenteurs d\u2019obligations non subordonn\u00e9es n\u2019est toujours pas r\u00e9gl\u00e9. Le gouvernement tentant de mettre en place une proc\u00e9dure de n\u00e9gociation \u00e0 l\u2019amiable entre la banque et ces cr\u00e9anciers, afin d\u2019aboutir \u00e0 une d\u00e9pr\u00e9ciation qui serait vot\u00e9e majoritairement par eux et s\u2019imposerait \u00e0 tous. La r\u00e9action des march\u00e9s<\/i>, r\u00e9fugi\u00e9s dans leur anonymat, est attendue sur le front des taux obligataires que l\u2019\u00c9tat irlandais devra consentir en d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e prochaine pour lever les capitaux dont il va avoir besoin. A moins qu\u2019il ne fasse finalement appel au fonds de stabilit\u00e9 europ\u00e9en, en d\u00e9pit de toutes les d\u00e9n\u00e9gations de part et autre. <\/p>\n

Le gouvernement grec ne vient-il pas de reconna\u00eetre qu’il n\u00e9gocie \u00ab\u00a0informellement\u00a0\u00bb un report de remboursement de sa dette au FMI – ce que celui-ci a d\u00e9clar\u00e9 \u00eatre pr\u00eat \u00e0 envisager si les Europ\u00e9ens en sont d’accord et font de m\u00eame – tout en se refusant \u00e0 admettre que l’on appelle cela une restructuration<\/i>, un terme trop grossier et qui fait peur. Ce qui est vrai un jour cesse parfois de l’\u00eatre le lendemain. <\/p>\n

Les mots ont encore un dernier pouvoir, quand ils y parviennent. Celui de permettre des faux-semblants. Mais leur usage alimente un art de gouverner offrant de moins en moins de ressources. <\/p>\n

Mais pour revenir \u00e0 la r\u00e9gulation financi\u00e8re, il y a donc loin de la coupe aux l\u00e8vres ! Cahin-caha, l\u2019\u00e9chafaudage est mont\u00e9, plus ou moins solide, mais quand va venir le moment de serrer les derniers boulons, il va falloir masquer qu\u2019il repose sur du sable. Ne pas faire appel aux fonds publics tout en n\u2019affrontant pas les march\u00e9s<\/i> est une gageure. <\/p>\n

Que va pouvoir dire le G20 sinon une fois de plus se r\u00e9fugier derri\u00e8re de grands principes ? Leurs modalit\u00e9s et calendrier d\u2019applications risque d\u2019\u00eatre aussi incertaines et lointaines que l\u2019est la r\u00e9forme du syst\u00e8me mon\u00e9taire international. C\u2019est quand, le G20 suivant ? <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\n

Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Un clou chasse l\u2019autre. C\u2019est tout du moins ce que doivent se dire les grands de ce monde, dans l\u2019espoir de ne pas r\u00e9p\u00e9ter le triste spectacle de Washington, o\u00f9 a \u00e9t\u00e9 mise en sc\u00e8ne \u00e0 leur corps d\u00e9fendant leur incapacit\u00e9 \u00e0 ne serait-ce qu’avancer dans la solution de probl\u00e8mes mon\u00e9taires qui les […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307,21],"tags":[674,4475,4479,113],"class_list":["post-17013","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","category-monnaie","tag-bale-iii","tag-etats-unis","tag-europe","tag-regulation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/17013","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=17013"}],"version-history":[{"count":29,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/17013\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47968,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/17013\/revisions\/47968"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=17013"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=17013"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=17013"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}