{"id":17446,"date":"2010-10-22T10:44:07","date_gmt":"2010-10-22T10:44:07","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=17446"},"modified":"2013-01-02T17:53:55","modified_gmt":"2013-01-02T16:53:55","slug":"lactualite-de-la-crise-sauver-au-moins-les-apparences-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/10\/22\/lactualite-de-la-crise-sauver-au-moins-les-apparences-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : SAUVER AU MOINS LES APPARENCES<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

En annon\u00e7ant chercher une \u00ab\u00a0tr\u00eave\u00a0\u00bb, et en d\u00e9pit de toutes les d\u00e9n\u00e9gations, les ministres des finances du G7 puis du G20, qui sont r\u00e9unis avec les banquiers centraux en Cor\u00e9e du Sud, ont ent\u00e9rin\u00e9 que la guerre des monnaies est bien d\u00e9clar\u00e9e. Guerre ou gu\u00e9rilla, elle va se poursuivre, une fois le flot de paroles apaisantes prononc\u00e9es et de bonnes intentions d\u00e9clar\u00e9es. <\/p>\n

La politique de la chaise vide adopt\u00e9e par les Br\u00e9siliens, qui ont sonn\u00e9 l’alarme initiale, exprime on ne peut plus clairement ce qu’ils attendent de ces r\u00e9unions. Autre symbole, les Cor\u00e9ens du Sud, h\u00f4tes du G20, \u00e9tudieraient la mise en place de mesures de contr\u00f4le de l’entr\u00e9e de capitaux afin de se prot\u00e9ger, le Br\u00e9sil et l’Indon\u00e9sie les ayant devanc\u00e9s dans une perspective similaire. <\/p>\n

Un projet de communiqu\u00e9 final du G20 proclamerait l’engagement de \u00ab\u00a0s’abstenir de toute d\u00e9valuation comp\u00e9titive\u00a0\u00bb, une d\u00e9claration de non bellig\u00e9rance destin\u00e9e \u00e0 calmer le jeu et les pays \u00e9mergents<\/i>. R\u00e9affirmant que le G20 \u00ab\u00a0va se diriger vers un syst\u00e8me de taux de changes davantage d\u00e9termin\u00e9s par le march\u00e9\u00a0\u00bb, et que l\u2019objectif est de \u00ab\u00a0minimiser les effets adverses d’une volatilit\u00e9 excessive et de mouvements d\u00e9sordonn\u00e9s\u00a0\u00bb de ceux-ci. <\/p>\n

Dans une lettre adresse au G20 Finances, Tim Geithner a appel\u00e9 le FMI \u00e0 surveiller les engagements mon\u00e9taires pris par les pays du G20 et demand\u00e9 des rapports trimestriels. \u00ab\u00a0Les pays du G20 doivent s’abstenir d’appliquer des politiques de taux de change destin\u00e9es \u00e0 leur conf\u00e9rer un avantage comp\u00e9titif\u00a0\u00bb, \u00e9crit le secr\u00e9taire d’Etat. A contrario, les pays ayant des d\u00e9ficits commerciaux doivent augmenter leur \u00e9pargne en adoptant \u00ab\u00a0des objectifs budg\u00e9taires de moyen-terme cr\u00e9dibles\u00a0\u00bb et en renfor\u00e7ant leurs exportations.<\/p>\n

S’en tenir \u00e0 un simple rappel des principes, sous forme d’injonction, c’est reconna\u00eetre qu’il n’y a pas de solution en vue. <\/p>\n

Dans une interview au Wall Street Journal destin\u00e9e \u00e0 am\u00e9liorer le climat, Tim Geithner s\u2019effor\u00e7ait la veille de pr\u00e9ciser les intentions am\u00e9ricaines, d\u00e9terminantes pour la suite. Il \u00e9voquait une dur\u00e9e de 3 \u00e0 5 ans comme n\u00e9cessaire pour que chacun parvienne \u00e0 mesurer \u00ab\u00a0ce qui est dans son propre int\u00e9r\u00eat\u00a0\u00bb. Regrettant que la situation ne soit pas m\u00fbre pour que soient sign\u00e9s de nouveaux accords du Plaza. Appelant \u00e0 ce que soient d\u00e9termin\u00e9es des directives communes \u00e0 propos des taux de change des monnaies – un \u00ab\u00a0ensemble de normes\u00a0\u00bb, dit-il plus loin – ce qui sonne \u00e9trangement quand on est cens\u00e9 s\u2019en remettre au seul arbitrage du march\u00e9. <\/p>\n

L’id\u00e9e explor\u00e9e par les Am\u00e9ricains serait non pas d’intervenir sur les taux de change mais sur les d\u00e9ficits des comptes courants, les Chinois r\u00e9duisant leur exc\u00e9dent commercial en demandant \u00e0 des organismes et entreprises publiques de d\u00e9velopper leurs acquisitions \u00e0 l’\u00e9tranger. Ce que la Bank of China (qui n’est pas la banque centrale) vient pr\u00e9cis\u00e9ment de proposer dans une \u00e9tude. Un changement de politique que les banques chinoises pourraient suivre, en prenant la pr\u00e9caution de ne pas heurter les int\u00e9r\u00eats occidentaux et en dirigeant leurs investissements prioritairement vers les pays \u00e9mergents<\/i>. Les Am\u00e9ricains esp\u00e8rent que cette nouvelle base serait favorable \u00e0 une r\u00e9\u00e9valuation du yuan. <\/p>\n

Prudent, Tim Geithner prend bien garde de pr\u00e9ciser que les Etats-Unis ne soul\u00e8vent aucune objection \u00e0 l’\u00e9gard des pays qui se prot\u00e8gent des afflux de capitaux en levant des taxes \u00e0 l\u2019entr\u00e9e, afin de ne pas se mettre tous les pays \u00e9mergents<\/i> \u00e0 dos. Il laisse entendre qu\u2019une d\u00e9pr\u00e9ciation \u00ab\u00a0d\u00e9lib\u00e9r\u00e9e\u00a0\u00bb du dollar n\u2019est pas \u00e0 l\u2019ordre du jour, voulant sans doute dire que la prochaine relance de la planche \u00e0 billets par la Fed n’est pas effectu\u00e9e dans ce but. Cela peut laisser penser, comme vient de le sugg\u00e9rer James Bullard, un dirigeant de la Fed, que celle-ci pourrait proc\u00e9der par paliers et tranches successives, afin de ne pas inonder le march\u00e9 de dollars et brutalement le d\u00e9valuer. <\/p>\n

A la suite des Br\u00e9siliens, le premier ministre indien Manmohan Singh a publiquement exprim\u00e9 sa pr\u00e9occupation vis-\u00e0-vis des d\u00e9r\u00e8glements du march\u00e9 des changes. La Banque Mondiale s\u2019est de son c\u00f4t\u00e9 inqui\u00e9t\u00e9e du fait que \u00ab\u00a0des afflux massifs de capitaux ont provoqu\u00e9 une forte mont\u00e9e des devises\u00a0\u00bb en Asie, rench\u00e9rissant la valeur des monnaies de la r\u00e9gion de 10 \u00e0 15% par rapport \u00e0 leur niveau d’avant la crise, et cr\u00e9ant des risques de bulles financi\u00e8res. <\/p>\n

Pascal Lamy, directeur g\u00e9n\u00e9ral de l\u2019Organisation mondiale du commerce (OMC), a tr\u00e8s diplomatiquement estim\u00e9 que \u00ab\u00a0le chemin laborieux vers la stabilit\u00e9 et la reprise tir\u00e9e par le commerce pourraient \u00eatre s\u00e9rieusement menac\u00e9s par des comportements mon\u00e9taires non-coop\u00e9ratifs\u00a0\u00bb. Quel jargon ! Enfin, donnant la mesure de l’alarmant afflux croissant de capitaux en Asie, la banque centrale de Ta\u00efwan a enregistr\u00e9 l\u2019arriv\u00e9e de 12 milliards de dollars am\u00e9ricains dans le pays, venus anticiper une hausse du dollar ta\u00efwanais et prendre ensuite leur b\u00e9n\u00e9fice.<\/p>\n

Le G20 tentera autant que faire se peut de sauver les apparences, mais rien ne va avancer. Un compromis de derni\u00e8re minute \u00e0 propos d\u2019une redistribution des si\u00e8ges au conseil d\u2019administration du FMI, fort symbolique, permettra dans le meilleur des cas de faire illusion. Pourtant, \u00e0 l’occasion d’une allocution prononc\u00e9e au Royaume-Uni, Mervyn King, le gouverneur de la Bank of England, a pr\u00e9venu qu’il pourrait r\u00e9sulter de la situation actuelle \u00ab\u00a0un effondrement catastrophique de l’activit\u00e9 mondiale, comme dans les ann\u00e9es 30\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Chrisitian Noyer, gouverneur de la Banque de France, s’est voulu positif dans une interview accord\u00e9e aux Echos : \u00ab\u00a0La seule solution, c’est le dialogue : il faut rechercher ensemble les mesures concert\u00e9es pour renouer avec une croissance mondiale plus \u00e9quilibr\u00e9e, en favorisant la demande interne de certains pays et en la freinant dans d’autres\u00a0\u00bb. Nul doute que munis de ce pr\u00e9cieux viatique les membres du G20 vont faire des \u00e9tincelles une fois retourn\u00e9s chez eux ! <\/p>\n

N\u00e9gocier en douceur et en prenant son temps une r\u00e9forme progressive du syst\u00e8me mon\u00e9taire international est un programme de travail ambitieux que peuvent se donner les dirigeants r\u00e9unis dans le G20. Obtenir que les investisseurs qui \u00e9changent tous les jours 4.000 milliards de dollars sur le march\u00e9 mon\u00e9taire viennent \u00e0 r\u00e9sipiscence est une autre paire de manches. <\/p>\n

L\u2019autre grand dossier de S\u00e9oul va \u00eatre celui de la r\u00e9gulation financi\u00e8re, donnant plus mati\u00e8re \u00e0 de bienvenus effets d’annonce. Les d\u00e9cisions d\u00e9j\u00e0 prises par le Comit\u00e9 de B\u00e2le vont permettre de donner l\u2019impression que la r\u00e9gulation progresse alors qu\u2019elle pi\u00e9tine. Car des d\u00e9tails d\u00e9cisifs manquent toujours \u00e0 l’appel, notamment \u00e0 propos de l’\u00e9ligibilit\u00e9 de certains actifs aux fonds propres des \u00e9tablissements bancaires. Et, surtout, parce que l\u2019\u00e9tape finale, la fabrication de la bonde qui doit permettre de fermer herm\u00e9tiquement le tonneau, n\u2019est toujours pas au point. Le Conseil de stabilit\u00e9 financi\u00e8re (FSB), qui a mandat du G20 pour faire des propositions anti-syst\u00e9miques<\/i>, a annonc\u00e9 avoir besoin de six mois de plus, afin de se donner du champ.<\/p>\n

Certains sont franchement pessimistes \u00e0 ce sujet. C\u2019est le cas de Vitor Const\u00e2ncio, vice-pr\u00e9sident de la BCE, qui consid\u00e8re que d\u00e9finir un m\u00e9canisme permettant d’\u00e9viter la faillite des banques d’importance syst\u00e9mique pourrait s’av\u00e9rer mission impossible. Charles Goodhart, ancien membre du comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire de la Bank of England, a remarqu\u00e9 que \u00ab\u00a0nous ne savons pas comment reconna\u00eetre qu\u2019un \u00e9tablissement est syst\u00e9mique, pas plus que nous ne savons mesurer l\u2019instabilit\u00e9 financi\u00e8re d\u2019un \u00e9tablissement donn\u00e9 ou r\u00e9sultant de ses interconnexions avec d’autres\u00a0\u00bb. Avant de conclure ainsi : \u00ab\u00a0Tout ce dont nous disposons, pour mesurer la stabilit\u00e9 financi\u00e8re, c\u2019est de constater que nous sommes en temps de guerre ou de paix\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Accro\u00eetre la surveillance des banques syst\u00e9miques, comme le promet le FSB, c\u2019est donc vite promis, puisqu\u2019il faudrait pr\u00e9alablement clairement identifier ce que l\u2019on surveille et qui l\u2019on observe. <\/p>\n

Sans sourciller, le FSB \u00e9tudie n\u00e9anmoins trois options, dont aucune n\u2019est dans la pratique satisfaisante, sans parvenir \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer l’indispensable consensus d’un monde bancaire aux int\u00e9r\u00eats contradictoires. Augmenter les fonds propres \u00ab\u00a0durs\u00a0\u00bb pour les \u00e9tablissements syst\u00e9miques (apr\u00e8s avoir d\u00e9fini ce qui les distingue des autres), accepter des obligations contingentes convertibles (Cocos) pour garnir le coussin suppl\u00e9mentaire dont elles devront \u00eatre pourvues, ou bien fignoler une proc\u00e9dure de \u00ab\u00a0bail-in\u00a0\u00bb (par opposition \u00e0 \u00ab\u00a0bailout\u00a0\u00bb), afin de faire assumer par les dirigeants, actionnaires et cr\u00e9anciers le co\u00fbt du sauvetage d\u2019une banque, sans faire appel aux fonds publics. <\/p>\n

Non seulement chacune de ces m\u00e9thodes suscite de nombreuses objections, ou des interrogations sur la r\u00e9ponse que les march\u00e9s<\/i> apporteraient \u00e0 leur adoption, mais il est craint que trop r\u00e9glementer et charger la barque pourrait inciter les banques \u00e0 diriger vers des filiales r\u00e9fugi\u00e9es dans la shadow economy<\/i> leurs activit\u00e9s sensibles, rendant caduque toute r\u00e9gulation…<\/p>\n

Les besoins en capitaux qui r\u00e9sultent de la r\u00e9glementation risqueraient par ailleurs d\u2019avoir deux effets ind\u00e9sirables\u00a0: une augmentation des taux sur le march\u00e9, aboutissant \u00e0 baisser le rendement des banques ; l\u2019ass\u00e8chement du march\u00e9 par les m\u00e9gabanques au d\u00e9triment des plus petites, qui ne pourraient alors plus suivre sur un march\u00e9 \u00e0 la hausse o\u00f9 les grandes se seraient servies en premier. <\/p>\n

Quand aux Cocos, c’est terre inconnue, car elles sont \u00e9galement susceptibles d\u2019\u00eatre assujetties \u00e0 des taux \u00e9lev\u00e9s, vu le risque que les investisseurs prendront, leurs obligations pouvant \u00eatre sans crier gare converties en actions d\u2019une banque en p\u00e9ril. Enfin, les proc\u00e9dures de \u00ab\u00a0bail-in\u00a0\u00bb mettraient ces m\u00eames investisseurs dans une d\u00e9sagr\u00e9able position, un premier \u00ab\u00a0bail-in\u00a0\u00bb pouvant les inciter \u00e0 participer \u00e0 un reflux g\u00e9n\u00e9ral des \u00e9tablissements bancaires afin de ne pas subir le suivant, et pr\u00e9cipiter ainsi une gigantesque crise. <\/p>\n

Qu’il est donc difficile de se pr\u00e9parer \u00e0 faire payer les actionnaires ou les investisseurs en cas de coup dur, le doux confort procur\u00e9 par les renflouements sur fonds publics \u00e9cart\u00e9s ! Quel langage va-t-il falloir tenir : celui de la th\u00e9orie<\/i>, qui veut que les crises sont in\u00e9vitables ? Ou celui leur assurant que toutes les pr\u00e9cautions ont \u00e9t\u00e9 prises pour que cela n’intervienne pas ? <\/p>\n

Que vaudra tout l\u2019\u00e9chafaudage de la r\u00e9gulation, si le dispositif qui doit le chapeauter ne parvient pas \u00e0 \u00eatre con\u00e7u et adopt\u00e9 ? <\/p>\n

D\u00e9cid\u00e9ment, quel que soit le grand dossier ouvert – relance \u00e9conomique, stabilit\u00e9 mon\u00e9taire ou r\u00e9gulation financi\u00e8re – rien ne fonctionne comme on souhaiterait, tout file entre les doigts.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

En annon\u00e7ant chercher une \u00ab\u00a0tr\u00eave\u00a0\u00bb, et en d\u00e9pit de toutes les d\u00e9n\u00e9gations, les ministres des finances du G7 puis du G20, qui sont r\u00e9unis avec les banquiers centraux en Cor\u00e9e du Sud, ont ent\u00e9rin\u00e9 que la guerre des monnaies est bien d\u00e9clar\u00e9e. Guerre ou gu\u00e9rilla, elle va se poursuivre, une fois le flot […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307,21],"tags":[203,269,33,901,113],"class_list":["post-17446","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","category-monnaie","tag-comite-de-bale","tag-fsb","tag-g20","tag-guerre-des-monnaies","tag-regulation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/17446","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=17446"}],"version-history":[{"count":33,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/17446\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47946,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/17446\/revisions\/47946"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=17446"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=17446"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=17446"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}