{"id":17995,"date":"2010-11-08T11:45:59","date_gmt":"2010-11-08T12:45:59","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=17995"},"modified":"2013-01-02T14:57:32","modified_gmt":"2013-01-02T13:57:32","slug":"bfm-radio-lundi-8-novembre-a-11h38-grandeurs-etablissement-miseres-de-la-transparence","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/11\/08\/bfm-radio-lundi-8-novembre-a-11h38-grandeurs-etablissement-miseres-de-la-transparence\/","title":{"rendered":"BFM RADIO, LUNDI 8 NOVEMBRE A 11H38 \u2013 GRANDEUR ET MISERE DE LA TRANSPARENCE<\/b>"},"content":{"rendered":"

<\/object><\/p>\n

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

On vante universellement les vertus de la transparence des march\u00e9s<\/em> : c\u2019est elle en effet qui est cens\u00e9e assurer la v\u00e9rit\u00e9 des prix<\/em>. Si ce n\u2019est que chaque fois que quelqu\u2019un r\u00e9clame qu\u2019on communique au public une certaine information sur les march\u00e9s, les autorit\u00e9s le lui refusent, au pr\u00e9texte de prot\u00e9ger les faibles contre la cruaut\u00e9 pr\u00e9visible des march\u00e9s \u00e0 leur \u00e9gard, voire de prot\u00e9ger les march\u00e9s eux-m\u00eames contre leur propre cruaut\u00e9.<\/p>\n

Le contexte, c\u2019est celui-ci\u00a0: quand l\u2019opinion publique a r\u00e9clam\u00e9 le retour \u00e0 une meilleure r\u00e9glementation des march\u00e9s, \u00e9tant donn\u00e9e la responsabilit\u00e9 manifeste de la d\u00e9r\u00e8glementation dans le d\u00e9clenchement de la crise, les autorit\u00e9s ont r\u00e9pondu avec un bel ensemble\u00a0: ce n\u2019est pas davantage de r\u00e9glementation qu\u2019il faut, c\u2019est davantage de transparence<\/em>. Pourquoi cette r\u00e9ponse qui peut sembler a priori curieuse\u00a0? Parce que dans le cadre de la th\u00e9orie \u00e9conomique dominante, il n\u2019y a rien dans une r\u00e9glementation \u2013 par n\u00e9cessit\u00e9 contraignante \u2013 qui ne puisse \u00eatre obtenu tout aussi bien, voire beaucoup mieux, par la transparence \u2013 qui est elle, par nature, non contraignante. L\u2019explication r\u00e9side dans la th\u00e9orie des \u00ab\u00a0anticipations rationnelles\u00a0\u00bb selon laquelle, dans une situation d\u2019information compl\u00e8te, le prix objectif peut \u00eatre connu, non seulement \u00e0 l\u2019instant-m\u00eame, mais \u00e0 tout moment futur. Les tentatives de v\u00e9rification empirique de la th\u00e9orie ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9cevantes mais comme toujours dans ces cas-l\u00e0, de nombreuses excuses ont \u00e9t\u00e9 trouv\u00e9es \u00e0 l\u2019absence de confirmation, et on a continu\u00e9 de croire aux \u00ab\u00a0anticipations rationnelles\u00a0\u00bb sans plus s\u2019inqui\u00e9ter de devoir prouver leur existence.<\/p>\n

Chacun sait par ailleurs, non seulement que la seule assurance de profit est celle qu\u2019offre pr\u00e9cis\u00e9ment l\u2019absence de transparence cr\u00e9ant une asym\u00e9trie de l\u2019information<\/em> et dont on voit la manifestation, quand il en est tir\u00e9 parti, dans le \u00ab\u00a0d\u00e9lit d\u2019initi\u00e9\u00a0\u00bb, mais encore, que la transparence peut \u00eatre dommageable. C\u2019est pour cela en particulier que les autorit\u00e9s n\u2019ont pas interdit l\u2019innovation des dark pools<\/em> quand ceux-ci sont apparus. Les dark pools<\/em> sont des march\u00e9s \u00ab\u00a0bo\u00eetes noires\u00a0\u00bb qui ne communiquent que 1) le dernier prix, sans que le volume des transactions qui ont eu lieu \u00e0 ce prix soit r\u00e9v\u00e9l\u00e9, 2) l\u2019offre \u00e0 la vente la plus basse en ce moment-m\u00eame (ask<\/em>) et 3) l\u2019offre d\u2019achat pr\u00e9sente la plus \u00e9lev\u00e9e (bid<\/em>). Au temps o\u00f9 les dark pools<\/em> n\u2019existaient pas, la transparence p\u00e9nalisait les gros investisseurs\u00a0: leurs courtiers s\u2019adonnaient au \u00ab\u00a0front running\u00a0\u00bb, la course en t\u00eate<\/em>, pla\u00e7ant leurs propres ordres en sachant qu\u2019ils b\u00e9n\u00e9ficieraient de l\u2019ordre important de leur client qui viendrait ensuite, tandis que la foule des \u00ab\u00a0day-traders\u00a0\u00bb se pla\u00e7ait elle dans le sillage de ces ordres importants. Les gros investisseurs ont voulu cr\u00e9er \u00e0 la place de la transparence, l\u2019ombre complice des dark pools<\/em>, et les autorit\u00e9s les ont laiss\u00e9s faire.<\/p>\n

L\u2019exemple le plus connu de refus de communiquer de l\u2019information\u00a0a \u00e9t\u00e9 celui du TARP (Trouble Assets Relief Program<\/em>), le plan de sauvetage des \u00e9tablissements financiers aux Etats-Unis de 2008 \u00e0 2010, dont les autorit\u00e9s ne r\u00e9v\u00e9leront le nom des banques b\u00e9n\u00e9ficiaires que si une d\u00e9cision de justice les y oblige. La justification qu\u2019elles ont offerte de leur refus\u00a0: r\u00e9v\u00e9ler les noms stigmatiserait les b\u00e9n\u00e9ficiaires des aides et fausserait donc les lois de la concurrence. Entre transparence et jeu non-biais\u00e9 de la concurrence, il faut apparemment choisir, et c\u2019est la concurrence non-biais\u00e9e qui doit manifestement l\u2019emporter puisque la transparence est sacrifi\u00e9e sans m\u00eame l\u2019ombre d\u2019une discussion.<\/p>\n

L\u2019exemple le plus r\u00e9cent, c\u2019est le refus de la Banque Centrale Europ\u00e9enne de communiquer les informations relatives aux swaps truqu\u00e9s \u2013 pardon, il faut dire\u00a0:\u00a0swaps\u00a0\u00ab\u00a0off-market\u00a0\u00bb\u00a0! \u2013 qui permirent \u00e0 la Gr\u00e8ce d\u2019entrer dans la zone euro. La justification ici, selon Jean-Claude Trichet, Pr\u00e9sident de la BCE\u00a0: \u00ab\u00a0un march\u00e9 tr\u00e8s vuln\u00e9rable dans la conjoncture actuelle\u00a0\u00bb, ou encore\u00a0: l\u2019explication de ce qui s\u2019est pass\u00e9 \u00ab\u00a0ajouterait \u00e0 la volatilit\u00e9 et \u00e0 l\u2019instabilit\u00e9\u00a0\u00bb. La transparence, quelles que soient ses vertus, est donc une m\u00e9decine trop brutale pour la Gr\u00e8ce et pour les march\u00e9s europ\u00e9ens en g\u00e9n\u00e9ral.<\/p>\n

Dans le premier cas, celui du TARP, certaines banques am\u00e9ricaines ne sont pas suffisamment robustes pour supporter la transparence, dans le second, ce sont\u00a0les march\u00e9s europ\u00e9ens ou le traitement que ces march\u00e9s r\u00e9servent \u00e0 la dette des \u00c9tats qui pr\u00e9sentent des faiblesses. Comme ce que la transparence apporte en principe, c\u2019est la v\u00e9rit\u00e9 des prix<\/em>, cela signifie qu\u2019aux yeux des autorit\u00e9s, certaines banques am\u00e9ricaines, certains \u00c9tats europ\u00e9ens, voire les march\u00e9s dans leur ensemble, ne sont pas assez robustes pour supporter la v\u00e9rit\u00e9 des prix<\/em>. Ou encore, traduit en langage clair \u2013 \u00e0 moins qu\u2019il n\u2019existe une autre traduction possible qui ne me vient pas \u00e0 l\u2019esprit\u00a0: \u00ab\u00a0\u2026 sont insolvables\u00a0\u00bb.<\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

On vante universellement les vertus de la transparence des march\u00e9s<\/em> : c\u2019est elle en effet qui est cens\u00e9e assurer la v\u00e9rit\u00e9 des prix<\/em>. Si ce n\u2019est que chaque fois que […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[80,160,534,243],"class_list":["post-17995","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-bce","tag-grece","tag-transparence","tag-zone-euro"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/17995","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=17995"}],"version-history":[{"count":13,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/17995\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47903,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/17995\/revisions\/47903"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=17995"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=17995"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=17995"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}