{"id":18577,"date":"2010-11-20T07:10:12","date_gmt":"2010-11-20T06:10:12","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=18577"},"modified":"2013-01-02T14:56:51","modified_gmt":"2013-01-02T13:56:51","slug":"lactualite-de-la-crise-un-aveu-deguise-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/11\/20\/lactualite-de-la-crise-un-aveu-deguise-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : DES AVEUX D\u00c9GUIS\u00c9S<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

A quoi servent aujourd\u2019hui les banques centrales ? Cette question renvoie \u00e0 d\u2019immenses d\u00e9bats th\u00e9oriques, comme \u00e0 chaque fois que l\u2019on aborde les questions mon\u00e9taires. Mais ce n\u2019est pas le biais choisi pour y r\u00e9pondre. Pr\u00e9sent\u00e9es comme cl\u00e9 de vo\u00fbte d\u2019un syst\u00e8me en f\u00e2cheuse posture, on en vient \u00e0 se demander si elles ne le sont pas \u00e9galement, et quel r\u00f4le elles peuvent pr\u00e9tendre jouer dans les faits. Le mieux \u00e9tant alors de suivre leurs traces \u00e0 la faveur des derniers rebondissements de l\u2019actualit\u00e9 de la crise<\/i>. <\/p>\n

L\u2019attention est d\u2019abord sollicit\u00e9e par la 6 \u00e9me conf\u00e9rence des banques centrales, organis\u00e9e par la BCE \u00e0 Francfort. A cette occasion, Jean-Claude Trichet a rappel\u00e9 que le rel\u00e8vement du principal taux directeur de la BCE et l\u2019arr\u00eat des mesures non conventionnelles<\/i> (robinet \u00e0 liquidit\u00e9s et achats obligataires) \u00e9taient deux mesures ind\u00e9pendantes l\u2019une de l\u2019autre, voulant mettre en valeur un changement de politique de la BCE. Une mani\u00e8re d\u2019amuser le parterre, car rien n\u2019est s\u00e9rieusement envisageable dans les deux domaines. <\/p>\n

Pour toute audace, J\u00fcrgen Stark, l’\u00e9conomiste en chef de la BCE, avait confirm\u00e9 cette semaine qu\u2019on envisageait pour l\u2019ann\u00e9e prochaine la fermeture progressive du robinet \u00e0 liquidit\u00e9s ouvert pour les banques. Mais la crise irlandaise a mis en \u00e9vidence qu\u2019un obstacle de taille subsiste, les banques de pays de la zone des temp\u00eates \u00e9tant devenues totalement d\u00e9pendantes de cette facilit\u00e9, qui ne peut leur \u00eatre retir\u00e9e sans solution de remplacement. <\/p>\n

Ce qui explique la virulence des pressions exerc\u00e9es par la BCE afin que le gouvernement irlandais prenne son relais. Essayant de se d\u00e9sengager, elle n\u2019est pas au bout de ses peines, apr\u00e8s avoir d\u00e9j\u00e0 du manger son chapeau en se d\u00e9cidant \u00e0 intervenir sur le march\u00e9 obligataire. Car les pays de la zone euro ne sont pas pr\u00eats \u00e0 prendre sa succession.<\/p>\n

C\u2019est pourquoi, se voulant solennel, Jean-Claude Trichet a d\u00e9clar\u00e9 \u00e0 l\u2019occasion\u00a0de la conf\u00e9rence : \u00ab\u00a0Nous avons appel\u00e9 ces jours derniers et appelons encore \u00e0 un changement cons\u00e9quent dans la gouvernance [de l\u2019Union europ\u00e9enne et de la zone euro]\u00a0\u00bb. Semaine apr\u00e8s semaine, il mart\u00e8le un m\u00eame discours en faveur du renforcement de la discipline budg\u00e9taire et de la r\u00e9alisation d\u2019un \u00ab\u00a0bond en avant\u00a0\u00bb. Qui devrait selon lui se concr\u00e9tiser par \u00ab\u00a0une tr\u00e8s forte conditionnalit\u00e9, pour \u00e9viter qu’un m\u00e9canisme d’aide permanent n’incite \u00e0 des politiques fiscales laxistes\u00a0\u00bb, ainsi que par la mise sur pied de sanctions automatiques en cas de non-respect des r\u00e8gles de d\u00e9ficit et d’endettement en zone euro. <\/p>\n

Faisant contraste, Dominique Strauss-Kahn, s\u2019exprimant en sa qualit\u00e9 de directeur g\u00e9n\u00e9ral du FMI, tenait un tout autre langage en appelant l\u2019Union europ\u00e9enne \u00e0 adopter \u00ab\u00a0une strat\u00e9gie de croissance commune\u00a0\u00bb pour \u00ab\u00a0rompre les cha\u00eenes de sa faible croissance\u00a0\u00bb. On croirait entendre un programme \u00e9lectoral. <\/p>\n

En d\u00e9pit des controverses qui sont apparues publiquement en son sein, de mani\u00e8re tout \u00e0 fait in\u00e9dite, la BCE p\u00e8se de tout son poids dans un domaine qui n\u2019est pas formellement de son ressort. Se consid\u00e9rant sans doute fond\u00e9e \u00e0 agir ainsi en raison de la faiblesse de la \u00ab\u00a0gouvernance europ\u00e9enne\u00a0\u00bb qu\u2019elle d\u00e9plore, n\u2019ayant pas \u00e0 pourchasser une inflation inexistante dans un contexte de d\u00e9clin de la croissance, elle pr\u00e9cipite celui-ci en \u00e9dictant un stricte cadre budg\u00e9taire aux \u00ab\u00a0autorit\u00e9s fiscales\u00a0\u00bb – c\u2019est \u00e0 dire aux Etats – s\u2019arrogeant en toute ind\u00e9pendance une mission qui n\u2019est pas la sienne. <\/p>\n

Pour autant, elle ne parvient pas \u00e0 sortir du r\u00f4le qu’elle a d\u00fb assumer par d\u00e9faut. Apr\u00e8s avoir d\u00fb faire face au blocage du march\u00e9 interbancaire, puis soutenir les banques les plus faibles, elle tente \u00e9galement de limiter les embard\u00e9es sur le march\u00e9 de la dette souveraine. Afin de prot\u00e9ger – \u00e9galement \u00e0 titre provisoire, dit-elle – les Etats en d\u00e9route ou menac\u00e9s de le devenir, et au travers eux la zone euro. <\/p>\n

A ce jeu-l\u00e0, elle est devenue non seulement le pr\u00eateur, mais aussi l\u2019investisseur de dernier ressort. Ne pouvant \u00e9viter le risque que le provisoire s\u2019installe et dure, changeant au passage dans la pratique le contenu de sa mission. Dans la logique non seulement de l\u2019implosion du syst\u00e8me, dont elle \u00e9tait la gardienne du temple, mais \u00e9galement de l\u2019effondrement du socle th\u00e9orique sur lequel elle reposait. La v\u00e9h\u00e9mence de son pr\u00e9sident a-t-elle une autre explication que sa vaine tentative d\u2019y mettre un terme au plus vite ? <\/p>\n

En r\u00e9alit\u00e9, la BCE est enlis\u00e9e dans la crise. Elle est devenue le sauveur en dernier ressort d\u2019un syst\u00e8me qui ne retrouve toujours pas son souffle et ses marques. En ce sens, elle n\u2019est qu\u2019un des \u00e9l\u00e9ments d\u2019une crise qu\u2019elle pr\u00e9tend dominer, un sort qu\u2019elle partage avec la Fed. <\/p>\n

Outre-Atlantique, un doute profond existe \u00e0 propos des r\u00e9sultats \u00e0 attendre du QE 2<\/i>, nom donn\u00e9 \u00e0 la remise en marche par la Fed de la planche \u00e0 billets. Qu\u2019est-ce qui a pu la d\u00e9cider \u00e0 s\u2019y engager, non sans une longue r\u00e9flexion pr\u00e9alable, alors que dans ses propres rangs de nombreux d\u00e9saccords se sont manifest\u00e9s, sans compter les r\u00e9actions internationales tr\u00e8s n\u00e9gatives qui ont ensuite \u00e9t\u00e9 enregistr\u00e9es et \u00e9taient pr\u00e9visibles ? Rien, sinon d\u2019\u00eatre seule \u00e0 encore pouvoir agir. <\/p>\n

Les milieux d\u2019affaire avaient anticip\u00e9 la bonne aubaine, mais les calculs de la Fed ont \u00e9t\u00e9 bouscul\u00e9s ensuite par la crise europ\u00e9enne et la d\u00e9couverte tardive de l\u2019inflation chinoise, repr\u00e9sentant toutes deux des menaces suppl\u00e9mentaires pour l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine. Wall Street en faisait les frais et si le dollar continuait en g\u00e9n\u00e9ral de baisser, il perdait par rapport \u00e0 l\u2019euro, tandis que les taux obligataires am\u00e9ricains ne fl\u00e9chissaient que tr\u00e8s peu. <\/p>\n

Venu pr\u00e9senter \u00e0 Francfort une d\u00e9fense et illustration de sa politique, Ben Bernanke, le pr\u00e9sident de la Fed, l\u2019a quant \u00e0 lui d\u00e9crite sans sourciller comme destin\u00e9e \u00e0 \u00ab\u00a0soutenir la reprise \u00e9conomique, promouvoir une croissance plus rapide de l’emploi, et r\u00e9duire les risques de d\u00e9flation \u00bb. Ajoutant pour son auditoire international que \u00ab le meilleur moyen pour continuer \u00e0 assurer la solidit\u00e9 des bases \u00e9conomiques sur lesquelles repose la valeur du dollar, afin de soutenir la reprise mondiale, passe par des mesures qui m\u00e8neront au retour d’une croissance solide dans un environnement de prix stables aux Etats-Unis\u00a0\u00bb. Ce qui, en langage de banquier central, revient \u00e0 dire \u00ab\u00a0ce qui est bon pour l\u2019Am\u00e9rique l\u2019est pour les autres\u00a0!\u00a0\u00bb. La d\u00e9monstration reste \u00e0 en faire. <\/p>\n

La BCE et la Fed ne se contentent pas de partager un statut de sauveur du syst\u00e8me financier. Toutes deux ont \u00e9t\u00e9 amen\u00e9es \u00e0 soutenir les Etats, chacune dans son contexte et avec les outils dont elle dispose, car les sorts de tous sont li\u00e9s. Une derni\u00e8re similitude importante s\u2019impose entre elles\u00a0: le gonflement impressionnant de la taille de leur bilan, assorti d\u2019interrogations sur la valeur des actifs qui y ont contribu\u00e9. Amenant des experts es-banques centrales<\/i> \u00e0 s\u2019aventurer en terre inconnue, afin de d\u00e9terminer si oui ou non une banque centrale peut faire faillite…<\/p>\n

A la diff\u00e9rence de ce qui se passe en Europe, mais cela viendra immanquablement, un d\u00e9bat est engag\u00e9 aux Etats-Unis \u00e0 propos du r\u00f4le de la Fed. Des libertariens, qui sont oppos\u00e9s jusqu\u2019\u00e0 son existence, aux r\u00e9publicains, une offensive est engag\u00e9e afin de le faire \u00e9voluer. Un s\u00e9nateur r\u00e9publicain \u00e9minent, le membre de la commission bancaire Robert Corker, vient de faire savoir que la mention de la lutte contre le ch\u00f4mage devrait \u00eatre supprim\u00e9e de la description des missions de la Fed, afin qu\u2019elle se concentre sur le maintien d\u2019une faible inflation. Mike Pence, un r\u00e9publicain membre de la Chambre des repr\u00e9sentants, a dans la foul\u00e9e d\u00e9pos\u00e9 une proposition de loi pour retirer \u00e0 la Fed cette mission, qui lui avait \u00e9t\u00e9 attribu\u00e9e en 1977. <\/p>\n

Comme si cela ne suffisait pas, deux s\u00e9nateurs et autant de repr\u00e9sentants r\u00e9publicains aussi importants ont rendu public une lettre adress\u00e9e \u00e0 Ben Bernanke. \u00ab\u00a0Nous \u00e9crivons pour exprimer nos profondes inqui\u00e9tudes apr\u00e8s l’annonce r\u00e9cente d’achats suppl\u00e9mentaires par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale d’obligations \u00e9mises par le Tr\u00e9sor des Etats-Unis\u00a0\u00bb expliquent-ils, car selon eux \u00ab\u00a0une telle mesure pr\u00e9sente des incertitudes consid\u00e9rables quant \u00e0 la solidit\u00e9 future du dollar et pourrait \u00e0 la fois aboutir \u00e0 une inflation difficile \u00e0 contr\u00f4ler, et potentiellement engendrer des bulles sp\u00e9culatives pouvant provoquer de nouvelles perturbations \u00e9conomiques\u00a0\u00bb. Les honorables parlementaires assurant par ailleurs pleinement respecter l\u2019ind\u00e9pendance de la Fed et n\u2019avoir bien entendu aucune intention d\u2019exercer une quelconque pression sur elle. <\/p>\n

L\u2019interpr\u00e9tation de ces d\u00e9marches ne fait pas myst\u00e8re\u00a0: oppos\u00e9s \u00e0 toute nouvelle d\u00e9pense budg\u00e9taire, les r\u00e9publicains s\u2019attendent \u00e0 voir le ch\u00f4mage s’installer \u00e0 demeure et veulent que la Fed l’ent\u00e9rine symboliquement. Ils viennent d\u2019ailleurs d\u2019emp\u00eacher au Congr\u00e8s le prolongement des allocations ch\u00f4mage pour ceux qui arrivaient en fin de droit. Et quand ils \u00e9voquent le danger d\u2019inflation, ils craignent plus de futurs revers de fortune pour Wall Street que la hausse du panier de la m\u00e9nag\u00e8re. <\/p>\n

Les banques centrales ne sont plus ce qu\u2019elles \u00e9taient. Sur le march\u00e9 mon\u00e9taire, elles regardent passer les trains. Sur celui des obligations, elles ne font plus la pluie et le beau temps. Calibr\u00e9es pour un monde financier qui s\u2019est depuis hypertrophi\u00e9, elles sont \u00e9galement d\u00e9pass\u00e9es, leurs instruments mon\u00e9taires conventionnels ne r\u00e9pondant plus. G\u00e9rant tant bien que mal les cons\u00e9quences de l\u2019implosion financi\u00e8re avec les mesures non-conventionnelles<\/i>, elles s\u2019efforcent de stabiliser la situation mais ne sont porteuses d\u2019aucun recours. <\/p>\n

La Fed tente n\u00e9anmoins encore sa chance, tandis que la BCE cherche \u00e0 se replier sur des positions pr\u00e9par\u00e9es d\u2019avance. Dans les deux cas, c’est moins l\u2019expression d\u2019une politique qu’un aveu d\u00e9guis\u00e9 d\u2019impuissance. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

A quoi servent aujourd\u2019hui les banques centrales ? Cette question renvoie \u00e0 d\u2019immenses d\u00e9bats th\u00e9oriques, comme \u00e0 chaque fois que l\u2019on aborde les questions mon\u00e9taires. Mais ce n\u2019est pas le biais choisi pour y r\u00e9pondre. Pr\u00e9sent\u00e9es comme cl\u00e9 de vo\u00fbte d\u2019un syst\u00e8me en f\u00e2cheuse posture, on en vient \u00e0 se demander si elles […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[34,80,133],"class_list":["post-18577","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-banque-centrale","tag-bce","tag-federal-reserve"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/18577","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=18577"}],"version-history":[{"count":29,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/18577\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47870,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/18577\/revisions\/47870"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=18577"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=18577"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=18577"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}