{"id":18808,"date":"2010-11-29T13:05:34","date_gmt":"2010-11-29T12:05:34","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=18808"},"modified":"2013-01-02T14:56:22","modified_gmt":"2013-01-02T13:56:22","slug":"bfm-radio-lundi-29-novembre-a-11h39-comment-gerer-les-crises-a-lavenir","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/11\/29\/bfm-radio-lundi-29-novembre-a-11h39-comment-gerer-les-crises-a-lavenir\/","title":{"rendered":"BFM RADIO, LUNDI 29 NOVEMBRE A 11h39 \u2013 COMMENT GERER LES CRISES, A L’AVENIR<\/b>"},"content":{"rendered":"

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Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

Plusieurs choses \u00e0 dire sur l\u2019aide \u00e0 l\u2019Irlande. Je commence par quelques principes g\u00e9n\u00e9raux. <\/p>\n

Quand un pays conna\u00eet des difficult\u00e9s de dette ou de d\u00e9ficit publics, les taux dont il doit s\u2019acquitter pour des emprunts de diverses maturit\u00e9s s\u2019\u00e9l\u00e8vent. Il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019une r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale qui s\u2019applique bien entendu \u00e0 tout emprunteur, \u00c9tat, soci\u00e9t\u00e9 ou particulier. Cette hausse a pour cause ce qu\u2019on appelle le \u00ab risque de cr\u00e9dit \u00bb, autrement dit, le risque de non-remboursement. Quel en est le m\u00e9canisme ? En raison du risque de non-remboursement, le pr\u00eateur inclut dans le taux qu\u2019il r\u00e9clame une prime de risque : en r\u00e9clamant un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9 qu\u2019il ne serait normal s\u2019il n\u2019existait aucun risque de ne pas voir l\u2019argent avanc\u00e9 lui revenir, le pr\u00eateur se constitue une cagnotte dont l\u2019objectif est de couvrir, statistiquement, le risque qu\u2019un jour l\u2019un de ses emprunteurs ne pourra pas payer la somme ou ne la remboursera que partiellement. Les produits d\u00e9riv\u00e9s appel\u00e9s Credit-Default Swaps (CDS) sont l\u00e0 pour \u00e9valuer le risque de d\u00e9faut : celui qui court un risque est bien motiv\u00e9 en effet \u00e0 l\u2019\u00e9valuer correctement. Sauf que l\u2019on peut contracter un CDS sans \u00eatre expos\u00e9 \u00e0 un risque (position \u00ab nue \u00bb), juste pour le plaisir de parier sur le malheur d\u2019un \u00c9tat et gagner de l\u2019argent sur le malheur de sa population (Ouh ! les vilains ; voir l\u2019entretien avec Pascal Canfin<\/a>, \u00e0 propos de son initiative contre les CDS \u00ab nus \u00bb, aujourd\u2019hui dans Les \u00c9chos). <\/p>\n

Ceci \u00e9tant compris, quatre questions se posent : <\/p>\n

Premi\u00e8re question<\/u> : Comment expliquer alors l\u2019indignation de candidats pr\u00eateurs \u00e0 la suggestion de l\u2019Allemagne qu\u2019\u00e0 partir de 2013, les pr\u00eateurs \u00e0 un \u00c9tat de la zone euro pourront \u00eatre \u00e0 mis \u00e0 contribution en cas de difficult\u00e9s pour l\u2019emprunteur, sous la forme d\u2019une restructuration, d\u2019une baisse du taux ou d\u2019un r\u00e9\u00e9chelonnement de la dette, puisqu\u2019il s\u2019agit de l\u2019\u00e9ventualit\u00e9 pr\u00e9cis\u00e9ment couverte par l\u2019inclusion d\u2019une prime de risque (parfois consid\u00e9rable) dans le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ? Ces investisseurs consid\u00e8rent-ils que la surcote du taux de la dette d\u2019\u00c9tat est un cadeau qui leur est simplement accord\u00e9 ? La r\u00e9ponse est oui : ils n\u2019ont jamais aliment\u00e9 de cagnotte avec cette surcote, ils ont pris la mauvaise habitude de la consid\u00e9rer comme une aubaine pure et simple.<\/p>\n

Deuxi\u00e8me question<\/u> : Pourquoi l\u2019Irlande ou la Gr\u00e8ce doivent-elles accorder des taux \u00e9lev\u00e9s (Euribor 3 mois + 3,5 %) aux pays europ\u00e9ens qui leur viennent en aide puisque le m\u00e9canisme mis en place a pour but d\u2019emp\u00eacher qu\u2019elles fassent d\u00e9faut, ce qui signifie que le risque de cr\u00e9dit est r\u00e9duit \u00e0 z\u00e9ro, et qu\u2019il n\u2019y a donc aucune justification \u00e0 l\u2019inclusion d\u2019une prime de risque dans le taux r\u00e9clam\u00e9 ? Ces nations pr\u00eateuses consid\u00e8rent-elles que la surcote du taux est un cadeau qui leur est simplement accord\u00e9 ? M\u00eame r\u00e9ponse que plus haut : il n\u2019y a pas de petit profit (surtout s\u2019il est gros, comme dans ce cas-ci !).<\/p>\n

Troisi\u00e8me question<\/u> : Pourquoi appeler \u00ab compromis \u00bb le fait qu\u2019apr\u00e8s avoir dit qu\u2019\u00e0 partir de 2013, les pr\u00eateurs de la zone euro seront \u00e9ventuellement expos\u00e9s \u00e0 une restructuration de la dette des \u00c9tats, on ajoute que les situations seront examin\u00e9es \u00ab au cas par cas \u00bb ? C\u2019est difficile \u00e0 dire puisqu\u2019il ne s\u2019agit pas d\u2019un compromis mais de l\u2019ajout d\u2019une clause qui \u00e9mascule compl\u00e8tement le principe g\u00e9n\u00e9ral, le \u00ab cas par cas \u00bb rendant la r\u00e8gle totalement inapplicable puisque fond\u00e9e sur l\u2019arbitraire. L\u2019incertitude du pr\u00eateur sera totale sur ce qui l\u2019attend ! A-t-on entendu parler au niveau le plus \u00e9lev\u00e9 o\u00f9 ces d\u00e9cisions se prennent, de la surcote d\u2019incertitude qu\u2019exigent les march\u00e9s ? <\/p>\n

Quatri\u00e8me et derni\u00e8re question<\/u> : Les \u00ab stress-tests \u00bb, les fameux tests de r\u00e9sistance des banques europ\u00e9ennes ayant \u00e9t\u00e9 faits en excluant l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une restructuration de la dette d\u2019un quelconque pays de la zone euro, doivent-ils \u00eatre refaits maintenant que la restructuration est envisag\u00e9e ? La r\u00e9ponse est oui. <\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

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