{"id":18997,"date":"2010-12-02T07:55:22","date_gmt":"2010-12-02T06:55:22","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=18997"},"modified":"2013-01-02T14:55:02","modified_gmt":"2013-01-02T13:55:02","slug":"lactualite-de-la-crise-de-nouveau-la-bce-par-defaut-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/12\/02\/lactualite-de-la-crise-de-nouveau-la-bce-par-defaut-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i>: DE NOUVEAU LA BCE, PAR D\u00c9FAUT<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Les salves de coups de semonce tir\u00e9es les jours pr\u00e9c\u00e9dents vont-ils \u00eatre entendus ? L\u2019heure \u00e9tait hier mercredi \u00e0 la d\u00e9tente sur les diff\u00e9rents march\u00e9s, dans l\u2019attente des r\u00e9sultats de la r\u00e9union de ce jour de la BCE. Le pr\u00e9sident de la commission, Jos\u00e9 Manuel Barroso, profitait de l\u2019occasion pour exprimer \u00ab\u00a0toute sa confiance\u00a0\u00bb dans la capacit\u00e9 qu\u2019a la BCE \u00e0 \u00ab\u00a0prendre les d\u00e9cisions n\u00e9cessaires pour garantir la stabilit\u00e9 financi\u00e8re de la zone euro\u00a0\u00bb. Nous voil\u00e0 rassur\u00e9s. <\/p>\n

Certes, elle seule dispose des moyens de stopper la brutale glissade engag\u00e9e en d\u00e9but de la semaine. Car la BCE alimente en liquidit\u00e9s les banques des pays de la zone des temp\u00eates et de ceux qui s\u2019en approchent dangereusement, afin qu\u2019elles ne s\u2019\u00e9croulent pas\u00a0; elle intervient \u00e9galement sur le march\u00e9 obligataire secondaire europ\u00e9en, afin de tenter de limiter les d\u00e9g\u00e2ts. Deux activit\u00e9s dont elle cherche \u00e0 se lib\u00e9rer, mais qu\u2019elle risque cependant de devoir poursuivre et d\u00e9velopper. <\/p>\n

Le consensus cher aux \u00e9conomistes s\u2019est donc \u00e9tabli autour de l\u2019id\u00e9e qu\u2019elle allait devoir une nouvelle fois manger son chapeau. Ayant ces deux armes \u00e0 sa disposition\u00a0: la poursuite de son programme de distribution de liquidit\u00e9s, dont elle annon\u00e7ait l\u2019extinction pour le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e prochaine, et l\u2019accroissement de ses achats obligataires, pour aller au-del\u00e0 des limites qu\u2019elle s\u2019\u00e9tait elle-m\u00eame fix\u00e9es. <\/p>\n

Sa r\u00e9ponse ne tardera pas aujourd\u2019hui. Mais, m\u00eame allant dans ce sens, elle permettra uniquement de gagner du temps et ne r\u00e9soudra rien. Ce qui explique la floraison enregistr\u00e9e ces derniers temps, du c\u00f4t\u00e9 des analystes financiers, de nombreux projets destin\u00e9s \u00e0 prendre \u00e0 bras le corps la crise. Ce milieux ayant enregistr\u00e9 l\u2019urgence de faire preuve d\u2019innovation, quitte \u00e0 bousculer les blocages politiques actuels. <\/p>\n

Cela part un peu dans tous les sens. Le projet d\u2019\u00e9mission d\u2019obligations europ\u00e9ennes – des euro-obligations – r\u00e9appara\u00eet d\u2019un c\u00f4t\u00e9, soutenu par Jean-Claude Junker, chef de file de l\u2019eurogroup, avec l’id\u00e9e d’attirer comme investisseur la Chine ; celui d\u2019un Fonds mon\u00e9taire europ\u00e9en<\/i> construit sur les bases de l\u2019actuel fonds de stabilit\u00e9 (l\u2019EFSF) de l\u2019autre. Des facilit\u00e9s pourraient alors \u00eatre mises \u00e0 disposition des pays europ\u00e9ens avant qu\u2019il n\u2019entrent dans la temp\u00eate, sur le mod\u00e8le de la ligne de cr\u00e9dit flexible mise en place par le FMI et que la Pologne a derni\u00e8rement utilis\u00e9e.<\/p>\n

L\u2019augmentation des ressources de l\u2019EFSF est \u00e9galement pr\u00e9conis\u00e9e, ainsi que le changement d\u2019affectation de ses aides financi\u00e8res, afin qu\u2019il acqui\u00e8re dor\u00e9navant des obligations d\u2019Etat, ou bien encore qu\u2019il entre directement au capital des banques qui en auraient besoin. <\/p>\n

La BCE, enfin, pourrait selon d\u2019autres s\u2019engager v\u00e9ritablement sur le march\u00e9 obligataire autrement qu\u2019en se pin\u00e7ant le nez, adoptant peu ou prou la m\u00eame r\u00e9solution que la Fed. <\/p>\n

Sans entrer dans les finesses de tel ou tel plan, ils reviennent tous \u00e0 transgresser de deux mani\u00e8res possibles la strat\u00e9gie actuelle. Dans un cas, en mutualisant d\u2019une mani\u00e8re ou d\u2019une autre la dette publique europ\u00e9enne, dans le but de diminuer le co\u00fbt de son financement\u00a0; dans l\u2019autre en passant outre – d\u2019un coup ou progressivement – l\u2019interdiction faite \u00e0 la BCE de mon\u00e9tiser directement cette m\u00eame dette (car elle ne se prive pas de le faire indirectement, via les banques). Une option qui n\u2019\u00e9tait revendiqu\u00e9e que par les opposants de toujours \u00e0 cette disposition de ses statuts, mais qui est dor\u00e9navant prise comme hypoth\u00e8se dans des cercles o\u00f9 on ne l\u2019attendait pas. Souvent proches, il est vrai, d\u2019int\u00e9r\u00eats britanniques peu favorables \u00e0 l\u2019euro.<\/p>\n

L\u2019une ou l\u2019autre de ces deux transgressions n\u2019est cependant envisageable – mettant en cause les positions d\u00e9fendues jusqu\u2019\u00e0 maintenant avec acharnement par les Allemands – que si la crise devenait totalement incontr\u00f4lable.<\/p>\n

Reste l\u2019option de l\u2019accroissement des garanties accord\u00e9es par les Etats au fonds de stabilit\u00e9 (EFSF). En venant de d\u00e9mentir que des discussions sont en cours afin que le FMI accroisse sa part, sans toutefois en exclure la possibilit\u00e9, les Am\u00e9ricains ont accr\u00e9dit\u00e9 l\u2019id\u00e9e qu\u2019elle est dans l\u2019air. Rappelant la suggestion en ce sens d\u2019Alex Weber, le pr\u00e9sident de la Bundesbank, qui a \u00e9t\u00e9 prestement escamot\u00e9e la semaine derni\u00e8re mais qui devrait rejaillir \u00e0 la premi\u00e8re occasion, car elle la plus facile \u00e0 suivre de toutes celles qui sont actuellement mises sur le tapis. <\/p>\n

Pour que la BCE se d\u00e9sengage, il faut en effet que les Etats s\u2019impliquent davantage, via l\u2019EFSF si n\u00e9cessaire, ce qui explique la position d\u2019\u00e9claireur d\u2019Alex Weber, connu pour vouloir acc\u00e9l\u00e9rer ce processus. <\/p>\n

Mais cette option – si elle pr\u00e9vaut – ne r\u00e9glera pas tout, bien au contraire. Si la capacit\u00e9 de l\u2019EFSF \u00e0 faire face \u00e0 un \u00e9ventuel sauvetage de l\u2019Espagne est pour certains discutable – tout d\u00e9pendant en r\u00e9alit\u00e9 du co\u00fbt effectif de celui-ci – son v\u00e9ritable m\u00e9canisme est mieux per\u00e7u. Devant soutenir l\u2019Espagne, le fonds deviendrait alors une v\u00e9ritable bombe \u00e0 retardement, en g\u00e9n\u00e9rant deux effets pervers. Il risquerait en effet de devoir emprunter sur le march\u00e9 obligataire \u00e0 un taux de plus en plus \u00e9lev\u00e9, r\u00e9percutant ensuite ce surco\u00fbt sur ses pr\u00eats, d\u00e9cr\u00e9dibilisant d\u2019autant la perspective d\u00e9j\u00e0 douteuse de son remboursement. Il verrait \u00e9galement se r\u00e9duire le nombre de pays lui apportant leur garantie, augmentant le volume de celle-ci pour chacun d\u2019entre eux, avec \u00e0 la cl\u00e9 une probable hausse de leurs taux obligataires. <\/p>\n

L\u2019id\u00e9e que l\u2019Europe serait d\u00e9sormais \u00e0 deux vitesses<\/i> – un p\u00f4le fort et un autre faible – peut induire en erreur, permettant de penser qu\u2019un \u00e9clatement de la zone euro r\u00e9glerait tout. L\u2019interd\u00e9pendance entre eux deux est en effet telle que cette distinction est finalement secondaire, car leurs sorts sont d\u00e9sormais financi\u00e8rement encore plus li\u00e9s par le m\u00e9canisme de l\u2019EFSF. Il le sera m\u00eame davantage, si l\u2019enveloppe des garanties conc\u00e9d\u00e9es par les Etats \u00e9tait \u00e9largie. <\/p>\n

En adoptant une telle disposition, on pourrait esp\u00e9rer gagner encore du temps, afin que le nouveau m\u00e9canisme de crise soit fin pr\u00eat, pr\u00e9visionnellement mi-2013. Et aussi que le tabou de la restructuration de la dette soit tomb\u00e9, les banques \u00e9tant entretemps en meilleur condition pour l\u2019absorber. Car il serait sinon n\u00e9cessaire de trouver une parade aux effets de la nouvelle onde de choc qu\u2019elles encaisseraient. <\/p>\n

Malheureusement, l\u2019ex\u00e9cution de ce beau plan est soumis \u00e0 trop d\u2019al\u00e9as pour \u00eatre vraiment cr\u00e9dible. D\u2019autant que les banques – composante essentielle des march\u00e9s<\/i> – consid\u00e8rent d\u00e9sormais comme un acquis sur lequel il ne peut \u00eatre question de revenir qu\u2019elles sont intouchables et sous protection. Une habitude vite acquise. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Les salves de coups de semonce tir\u00e9es les jours pr\u00e9c\u00e9dents vont-ils \u00eatre entendus ? L\u2019heure \u00e9tait hier mercredi \u00e0 la d\u00e9tente sur les diff\u00e9rents march\u00e9s, dans l\u2019attente des r\u00e9sultats de la r\u00e9union de ce jour de la BCE. Le pr\u00e9sident de la commission, Jos\u00e9 Manuel Barroso, profitait de l\u2019occasion pour exprimer \u00ab\u00a0toute sa […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[94,83,80,142,4479,31,1020],"class_list":["post-18997","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-allemagne","tag-banques-commerciales","tag-bce","tag-dette-publique","tag-europe","tag-fmi","tag-fonds-de-stabilite-financiere"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/18997","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=18997"}],"version-history":[{"count":17,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/18997\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47837,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/18997\/revisions\/47837"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=18997"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=18997"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=18997"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}