{"id":20009,"date":"2011-01-06T01:13:14","date_gmt":"2011-01-06T01:13:14","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=20009"},"modified":"2013-01-02T14:49:59","modified_gmt":"2013-01-02T13:49:59","slug":"lactualite-de-la-crise-degre-zero-de-la-regulation-par-francois-leclerc-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/01\/06\/lactualite-de-la-crise-degre-zero-de-la-regulation-par-francois-leclerc-2\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : DEGR\u00c9 Z\u00c9RO DE LA R\u00c9GULATION<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Constater que l\u2019actualit\u00e9 est faite de dominantes \u00e9crasantes, mais en contrepartie \u00e9ph\u00e9m\u00e8res, est d\u2019une grande banalit\u00e9. En l\u2019espace de quelques jours, les projecteurs sont braqu\u00e9s sur un \u00e9v\u00e9nement, vite d\u00e9laiss\u00e9 puis oubli\u00e9. <\/p>\n

Il en est ainsi de la guerre des monnaies, des tensions extr\u00eames du march\u00e9 obligataire europ\u00e9en, qui ont tous deux provisoirement disparu des manchettes, ou de la sp\u00e9culation sur les prix des mati\u00e8res premi\u00e8res, d\u00fbment annonc\u00e9e en son temps.<\/p>\n

A ne pas en douter, la guerre des monnaies n\u2019est pourtant pas termin\u00e9e, en d\u00e9pit du silence qui l\u2019entoure. C\u2019est en Am\u00e9rique Latine qu\u2019elle suscite actuellement des contre-offensives en s\u00e9rie. La banque centrale chilienne va acheter 12 milliards de dollars pour tenter de lutter contre l\u2019appr\u00e9ciation du peso et d\u00e9fendre ainsi ses exportations. Depuis octobre dernier, la Colombie l\u2019avait pr\u00e9c\u00e9d\u00e9e en achetant 20 millions de dollars par jour, afin de limiter l\u2019appr\u00e9ciation du peso colombien. Guido Mantega, le ministre br\u00e9silien des finances reconduit par Dilma Roussef, a pour sa part affirm\u00e9 que celle-ci ne permettrait pas que \u00ab\u00a0le dollar fonde\u00a0\u00bb\u00a0face au r\u00e9al, sans encore pr\u00e9ciser les mesures qui pourraient \u00eatre prises. En sept ans, la valeur du r\u00e9al a doubl\u00e9 par rapport au dollar. <\/p>\n

Dans tous ces pays, la guerre du dollar<\/i> est profond\u00e9ment d\u00e9stabilisatrice, tant sur le plan \u00e9conomique que financier, et les mesures tentant d\u2019y faire face ne feront pas le poids. Les Etats-Unis font payer au monde entier les \u00e9missions mon\u00e9taires destin\u00e9es \u00e0 les soulager, et ce n\u2019est pas fini.<\/p>\n

L\u2019intense activit\u00e9 diplomatique chinoise, avec la tourn\u00e9e europ\u00e9enne de Li Kequiang, vice-premier ministre, et la pr\u00e9paration \u00e0 Washington de la prochaine visite aux Etats-Unis du Pr\u00e9sident Hu Jiantao, met la Chine au centre du jeu et relance les sp\u00e9culations. D\u2019un c\u00f4t\u00e9, elle multiplie les gestes de soutien aux pays europ\u00e9ens de la zone des temp\u00eates, de l\u2019autre elle laisse esp\u00e9rer aux yeux des plus optimistes une r\u00e9\u00e9valuation du yuan. <\/p>\n

Signe de cet activisme sur le march\u00e9 mon\u00e9taire, la Banque Mondiale vient de lancer sa premi\u00e8re \u00e9mission obligataire en yuans, tandis que P\u00e9kin annonce la troisi\u00e8me et que des grandes entreprises occidentales s\u2019engagent dans cette m\u00eame voie depuis Hong Kong. Une partie destin\u00e9e \u00e0 durer est engag\u00e9e, pour laquelle les mises sont encore symboliques, confirmant que pas moins d\u2019une d\u00e9cennie sera n\u00e9cessaire pour qu\u2019il commence \u00e0 s\u2019\u00e9claircir. <\/p>\n

En Europe, les rythmes sont nettement plus soutenus. La litanie des \u00e9missions obligataires a repris, avec ses hauts et surtout ses bas. Au titre des premiers, quoique relatifs, les \u00e9missions allemandes et de l\u2019Union europ\u00e9enne (afin de financer l\u2019Irlande), et des seconds celle du Portugal. En attendant celles de l\u2019Italie et l\u2019Espagne, \u00e0 venir tr\u00e8s prochainement. Le taux grec \u00e0 10 ans a atteint 12,593% et les Portugais ont du conc\u00e9der 6,667% pour une \u00e9mission de m\u00eame maturit\u00e9, ce qui se passe dans les deux cas de commentaires. Les achats de la BCE, au mieux, se contentent de limiter les d\u00e9g\u00e2ts. Rien n\u2019a chang\u00e9, tout continue comme avant. <\/p>\n

Le march\u00e9 obligataire europ\u00e9en reste pestif\u00e9r\u00e9, comme en t\u00e9moignent aussi les hausses des taux du Bund Allemand (2,941%) et de l\u2019OAT Fran\u00e7aise (3,337%). Sans illusions, les march\u00e9s<\/i> sont dans l\u2019attente de nouvelles annonces politiques franco-allemandes, qui ne changeront pas la face de l\u2019Europe, et ils n\u2019accordent qu\u2019un int\u00e9r\u00eat relatif aux achats chinois de dette europ\u00e9enne, les assimilant \u00e0 des jeux diplomatiques. Contrairement aux manchettes de la presse, se disent-ils, la Chine ne se pr\u00e9pare pas \u00e0 \u00eatre le banquier de l\u2019Europe ; tout au plus est-elle pr\u00eate \u00e0 conc\u00e9der des facilit\u00e9s de caisse. <\/p>\n

Quant aux mati\u00e8res premi\u00e8res, la fin de l\u2019ann\u00e9e a \u00e9t\u00e9 l\u2019occasion de pratiquer cet exercice impos\u00e9 que sont les r\u00e9trospectives. Mettant en \u00e9vidence les \u00e9normes hausses qui sont intervenues tant pour l\u2019\u00e9nergie, les m\u00e9taux industriels et pr\u00e9cieux que les denr\u00e9es alimentaires. Tous les prix flambent \u00e0 l\u2019unisson, du p\u00e9trole au bl\u00e9, du caf\u00e9 au coton, du sucre au caoutchouc et du cuivre \u00e0 l\u2019argent. Le nickel a progress\u00e9 en 2010 de 30% et l\u2019\u00e9tain de 60%\u00a0; la palme revenant au cuivre, dont le prix a tripl\u00e9 en deux ans. Le sucre brut a gagn\u00e9 140% depuis juin dernier, celui du bl\u00e9 a doubl\u00e9 en un an, etc…<\/p>\n

Selon l\u2019Agence internationale de l\u2019\u00e9nergie (AIE), \u00ab\u00a0les cours du p\u00e9trole sont entr\u00e9s dans une zone dangereuse pour l\u2019\u00e9conomie mondiale\u00a0\u00bb. En d\u00e9cembre, le baril de brut a franchi le seuil des 90 dollars, la barre des 100 dollars d\u00e9sormais en ligne de mire. Enfin, valeur refuge par excellence, les m\u00e9taux pr\u00e9cieux n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 en reste, l\u2019or gagnant sur l\u2019ann\u00e9e 25% et l\u2019argent 83%.<\/p>\n

On va beaucoup parler des mati\u00e8res premi\u00e8res, du r\u00f4le que joue la sp\u00e9culation financi\u00e8re dans la hausse des cours et de la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019y mettre un terme. Tous ces march\u00e9s sont complexes et le plus souvent opaques, et de nombreux facteurs concourent \u00e0 la formation des prix sur ceux-ci. Ici des inondations ou des s\u00e9cheresses, l\u00e0 des gr\u00e8ves ou des accidents miniers, ou bien encore des menaces de guerre civile. Sans qu\u2019il soit toujours ais\u00e9 de d\u00e9celer ce qui r\u00e9sulte de l\u2019action des uns et de l\u2019autre, des calamit\u00e9s naturelles et de celle que repr\u00e9sente la sp\u00e9culation financi\u00e8re. Ce qui est en soi un probl\u00e8me. <\/p>\n

Ce n\u2019est pas le seul, car l\u2019on vient d\u2019apprendre que l\u2019on renoue avec l\u2019inflation. Eurostat, l\u2019office statistique de l\u2019Union europ\u00e9enne, annonce en effet une inflation \u00e0 2,2% en d\u00e9cembre dernier, et l\u2019Europe bascule, qui croyait \u00eatre aux portes de la d\u00e9flation. Sans distinguer dans cet accroissement l\u2019effet de la hausse du p\u00e9trole et des mati\u00e8res premi\u00e8res, notamment alimentaires. Que l\u2019on exclut du calcul de l\u2019inflation, alors d\u00e9nomm\u00e9e sous-jacente<\/i>, quand on ne veut pas les prendre en compte \u00e9tant donn\u00e9 leur volatilit\u00e9 qui fausse les comparaisons. Ou pour neutraliser les hausses de prix sp\u00e9culatives des mati\u00e8res premi\u00e8res, pour appeler les choses par leur nom. <\/p>\n

En n’entrant pas dans ces subtilit\u00e9s, Eurostat vient d’introduire une nouvelle complication dans l\u2019\u00e9quation de la crise europ\u00e9enne : 2,2% d\u2019inflation impliquerait de la BCE, en bonne logique, l\u2019abandon de son dispositif de soutien aux \u00e9tablissements financiers, de sa mise \u00e0 disposition de liquidit\u00e9s et de son taux directeur \u00e0 1%, ainsi que de ses achats obligataires pour faire bonne mesure…<\/p>\n

En s’appuyant sur l\u2019actualit\u00e9, les t\u00eates de chapitre du lourd dossier de la sp\u00e9culation financi\u00e8re sur les prix des mati\u00e8res premi\u00e8res peuvent commencer \u00e0 \u00eatre \u00e9voqu\u00e9es.<\/p>\n

Ainsi, qui n\u2019a pas entendu parler de la concentration du trading des commodities (les mati\u00e8res premi\u00e8res) entre les mains d\u2019un nombre restreint d\u2019op\u00e9rateurs et des positions dominantes prises par des op\u00e9rateurs sur ces march\u00e9s\u00a0? Selon le Wall Street Journal, qui n\u2019identifie pas nomm\u00e9ment JP Morgan mais en sugg\u00e8re le nom, un seul n\u00e9gociant d\u00e9tiendrait actuellement sur le London Metal Exchange (LME) entre 80 et 90% du cuivre cot\u00e9, ce qui repr\u00e9sente \u00ab\u00a0la moiti\u00e9 du cuivre \u00e9chang\u00e9 sur les march\u00e9s r\u00e9glement\u00e9s du monde et vaut environ trois milliards de dollars\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Hasard et bonne fortune, le cours du cuivre bat simultan\u00e9ment tous ses records, \u00e0 9.353,50 dollars la tonne. Des situations identiques ne sont d\u2019ailleurs pas rares sur le march\u00e9 de l\u2019aluminium, du zinc, de l\u2019\u00e9tain et du nickel, produisant alors les m\u00eames effets. Elles n\u2019ont d\u2019ailleurs rien d\u2019ill\u00e9gal, \u00e0 condition d\u2019\u00eatre signal\u00e9es.<\/p>\n

Au lieu d\u2019intervenir afin d\u2019interdire de telles situations de position dominante, avec leurs cons\u00e9quences, il a \u00e9t\u00e9 d\u00e9cid\u00e9 d\u2019\u00e9tendre les possibilit\u00e9s d\u2019acc\u00e9der \u00e0 ces march\u00e9s, gr\u00e2ce \u00e0 la cr\u00e9ation d’un nouvel instrument financier baptis\u00e9 ETF, pour Exchange-Traded Funds. Ceux-ci s\u2019\u00e9tait d\u00e9j\u00e0 install\u00e9s sur les march\u00e9s d\u2019actions et d\u2019obligations, mais ils n’existaient pas sur celui des m\u00e9taux. Cela sera chose faite au d\u00e9but de l’ann\u00e9e. Les ETF sont de produits hybrides, propos\u00e9s \u00e0 leur client\u00e8le par les banques, c\u00f4t\u00e9s en bourse et s\u2019apparentant \u00e0 des fonds type OPCVM, FCP ou SICAV. On les appelle aussi trackers<\/em>. <\/p>\n

En fin connaisseur, JP Morgan vient d\u2019ailleurs d\u2019annoncer qu\u2019il allait lancer un ETF sur le cuivre. Alors que des poursuites collectives (class actions<\/em>) sont engag\u00e9es contre JP Morgan et HSBC \u00e0 propos de manipulations des cours, non pas du cuivre mais de l\u2019argent. <\/p>\n

On ne sera pas surpris, dans ce contexte renouvel\u00e9 d\u2019innovation, si les cours continuent en 2011 \u00e0 gravir la pente ascendante de 2010. Les ETF ont pour sous-jacent des quantit\u00e9s physiques de m\u00e9taux, dont il n\u2019est donc pas v\u00e9ritablement fait commerce, ce qui ne les emp\u00eachera pas d’influer fortement sur leur prix. On n’emprunte pas vraiment le chemin d\u2019une interdiction des paris sur les fluctuations des prix !<\/p>\n

Une \u00e9tude effectu\u00e9e par Luvata, l\u2019un des grands industriels mondiaux consommateur de cuivre, vient d\u2019\u00eatre publi\u00e9e. Elle d\u00e9crit la crainte manifest\u00e9e au sein de ce secteur que la cr\u00e9ation d\u2019ETF pour les m\u00e9taux, notamment du cuivre, introduise de fortes distorsions sur le march\u00e9 de ce dernier, en particulier en terme de volatilit\u00e9 des prix. Le g\u00e9nie de la finance ayant tout pr\u00e9vu \u2013 ou presque \u2013 il restera aux industriels la possibilit\u00e9 de se couvrir en acqu\u00e9rant des produits d\u00e9riv\u00e9s ad hoc, de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 et non pas utilisant des chambres de compensation qui surench\u00e9rissent leur co\u00fbt d\u2019assurance.<\/p>\n

En Europe et aux Etats-Unis, les r\u00e9gulateurs travaillent d\u2019arrache-pied sur le sujet. Michel Barnier, commissaire charg\u00e9s des march\u00e9s financiers, d\u00e9nonce \u00ab\u00a0l\u2019hyper-sp\u00e9culation scandaleuse\u00a0\u00bb sur les mati\u00e8res premi\u00e8res agricoles, un terrain moins susceptible d\u2019affrontement avec les Britanniques qui couvent leur LME, car ils sont n\u00e9goci\u00e9s aux Etats-Unis, principalement \u00e0 Chicago. \u00ab\u00a0Je ne vois pas pourquoi les Europ\u00e9ens seraient moins rigoureux que les Am\u00e9ricains\u00a0\u00bb, s\u2019est-il exclam\u00e9, laissant donc supposer chez ces derniers une grande rigueur.<\/p>\n

La proposition de Bruxelles devrait \u00eatre formalis\u00e9e au courant de cette ann\u00e9e, dans le cadre d\u2019une r\u00e9vision de la l\u00e9gislation du MiFID, la directive europ\u00e9enne concernant les march\u00e9s des instruments financiers. L\u2019id\u00e9e est de reprendre, une fois adopt\u00e9, le dispositif am\u00e9ricain de la CFTC (Commodity Futures Trading Commission), le r\u00e9gulateur sp\u00e9cialis\u00e9. Il pourrait imposer des limitations aux positions prises par les courtiers, qui devraient \u00eatre d\u00e9clar\u00e9es. Et donner aux r\u00e9gulateurs la possibilit\u00e9 de les rappeler \u00e0 l\u2019ordre en cas de d\u00e9passement, mais il faut entrer dans les d\u00e9tails. <\/p>\n

Au terme d\u2019une longue r\u00e9flexion, la CFTC pr\u00e9conise en effet un syst\u00e8me de plafond pour les positions prises sur les march\u00e9s du p\u00e9trole, des produits agricoles et des m\u00e9taux. Mais ces maximums \u2013 qui ont \u00e9t\u00e9 relev\u00e9s par rapport aux seuils initialement pr\u00e9vus \u2013 ne seront obligatoires que dans les jours qui pr\u00e9c\u00e9deront l\u2019\u00e9ch\u00e9ance des contrats\u2026 Cette louable disposition \u00e9pargnera les sp\u00e9culateurs qui, par d\u00e9finition, n\u2019attendent jamais cette \u00e9ch\u00e9ance pour d\u00e9boucler leurs contrats papier<\/i>. <\/p>\n

De plus, ces nouvelles r\u00e8gles, quand elles seront adopt\u00e9es, ne concerneront que les contrats utilisant les services de chambres de compensation, car si la CFTC a d\u00e9sormais dans ses attributions la surveillance du march\u00e9 de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9, elle ne dispose pas encore de donn\u00e9es sur celui-ci.<\/p>\n

Autant dire que cette r\u00e9gulation est un total simulacre. <\/p>\n

Lorsque l\u2019on s\u2019aventure \u00e0 par exemple essayer de comprendre le fonctionnement des march\u00e9s de l\u2019or et de l\u2019argent, \u00e0 Londres et sur le Comex (New York), on est vite tr\u00e8s d\u00e9rout\u00e9. Car les transactions physiques<\/i> de ces deux m\u00e9taux pr\u00e9cieux ne sont que la pointe d\u2019un iceberg s\u2019enfon\u00e7ant dans des eaux imp\u00e9n\u00e9trables. Le r\u00e8gne des transactions papier<\/i>, des positions d\u00e9boucl\u00e9es avant que les contrats n\u2019arrivent \u00e0 maturit\u00e9, du trading de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 des produits d\u2019assurance (d\u00e9riv\u00e9s) destin\u00e9s \u00e0 la couverture des risques. Sans qu\u2019il soit possible m\u00eame aux experts d\u2019avancer dans cet environnement des donn\u00e9es chiffr\u00e9es pr\u00e9cises, ne pouvant qu\u2019\u00e9voquer la taille \u00e9norme du march\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s correspondant, sans commune mesure avec les quantit\u00e9s physiques d’or et d’argent disponibles sur le march\u00e9. Rien de tout cela ne devrait changer. <\/p>\n

On va pourtant beaucoup en entendre parler, de la r\u00e9gulation du march\u00e9 des mati\u00e8res premi\u00e8res…<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Constater que l\u2019actualit\u00e9 est faite de dominantes \u00e9crasantes, mais en contrepartie \u00e9ph\u00e9m\u00e8res, est d\u2019une grande banalit\u00e9. En l\u2019espace de quelques jours, les projecteurs sont braqu\u00e9s sur un \u00e9v\u00e9nement, vite d\u00e9laiss\u00e9 puis oubli\u00e9. <\/p>\n

Il en est ainsi de la guerre des monnaies, des tensions extr\u00eames du march\u00e9 obligataire europ\u00e9en, qui ont tous deux […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307,21],"tags":[901,1030,1096],"class_list":["post-20009","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","category-monnaie","tag-guerre-des-monnaies","tag-marche-obligataire","tag-matieres-pemieres"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/20009","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=20009"}],"version-history":[{"count":19,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/20009\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47765,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/20009\/revisions\/47765"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=20009"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=20009"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=20009"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}