{"id":20322,"date":"2011-01-13T18:13:35","date_gmt":"2011-01-13T18:13:35","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=20322"},"modified":"2013-01-02T14:49:51","modified_gmt":"2013-01-02T13:49:51","slug":"lactualite-de-la-crise-tournant-a-moitie-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/01\/13\/lactualite-de-la-crise-tournant-a-moitie-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : TOURNANT A MOITI\u00c9<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Que se passe-t-il dans le secret du confessionnal ou de l\u2019isoloir\u00a0? Nul ne doit le savoir, si ce n\u2019est ceux qui s\u2019y tiennent. Eh bien, pour le march\u00e9 obligataire, il en est de m\u00eame \u00a0!<\/p>\n

Salu\u00e9s par des soupirs de soulagement, l\u2019Espagne et l\u2019Italie viennent apr\u00e8s le Portugal de r\u00e9ussir leurs \u00e9missions obligataires, m\u00e9ritant que l\u2019on y regarde d\u2019un peu plus pr\u00e8s. S\u2019agissant des deux \u00e9missions du Portugal, le taux consenti a \u00e9t\u00e9 l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieur \u00e0 celui de la pr\u00e9c\u00e9dente \u00e9mission de novembre pour la maturit\u00e9 la plus longue, mais sup\u00e9rieur pour la plus courte, dans les deux cas toujours tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9. On a appris depuis qu\u2019une vente priv\u00e9e de 1,1 milliards d\u2019euros d\u2019obligations aurait eu lieu quelques jours auparavant avec la Chine comme acheteur. Des rumeurs inv\u00e9rifiables font \u00e9galement \u00e9tat d\u2019achats japonais et br\u00e9siliens. Enfin, la BCE est tr\u00e8s fortement intervenue sur le march\u00e9 secondaire afin de faire baisser les taux. Tout additionn\u00e9, le panorama est moins exaltant. <\/p>\n

A propos de l\u2019Espagne et l\u2019Italie, on entend aussi chanter trop vite victoire. Retenant comme crit\u00e8re non plus le taux obtenu mais l\u2019importance de la demande. Ou, la comparaison entre le taux de l\u2019adjudication et celui du march\u00e9 de la veille au soir, n\u00e9gligeant les tr\u00e8s fortes hausses intervenues depuis les pr\u00e9c\u00e9dentes \u00e9missions de novembre. On se console comme on peut.<\/p>\n

La pilule est pass\u00e9e, car les march\u00e9s<\/i> ont bien enregistr\u00e9 qu\u2019il se passait quelque chose d\u2019important. Non pas en d\u00e9cryptant les d\u00e9clarations officielles, hier passablement confuses, \u00e0 propos de l\u2019augmentation des moyens du fonds de stabilit\u00e9 europ\u00e9en (EFSF), mais en s\u2019en tenant \u00e0 celle du ministre allemand des finances, Wolfgang Scha\u00fcble, ainsi que de son entourage qui parlait plus librement off<\/i> aux m\u00e9dias. Une reconfiguration de l\u2019EFSF serait donc en cours de n\u00e9gociation, en esp\u00e9rant que celle-ci aboutira \u00e0 temps pour le prochain sommet europ\u00e9en du 4 f\u00e9vrier prochain. <\/p>\n

Si l\u2019on en voulait confirmation, il suffisait de se tourner vers les grandes places boursi\u00e8res europ\u00e9ennes et d\u2019observer l\u2019excellente tenue des valeurs financi\u00e8res, c\u2019est \u00e0 dire des banques. Dans ces cas l\u00e0, les chroniqueurs boursiers disent qu\u2019elles caracolent<\/i>. Comme si celles-ci \u00e9taient d\u00e9sormais pr\u00e9munies du danger d\u2019une d\u00e9pr\u00e9ciation de leurs actifs obligataires dans l\u2019avenir, les gouvernements europ\u00e9ens ayant d\u00e9cid\u00e9 de mettre le paquet<\/i> pour si n\u00e9cessaire sauver<\/i> les Etats, en r\u00e9alit\u00e9 pour mieux sauver les banques. <\/p>\n

Il est toutefois utile de noter que, si les Allemands et les Fran\u00e7ais cherchent \u00e0 se mettre d\u2019accord sur la version finale de ce nouveau dispositif, sans attendre le m\u00e9canisme pr\u00e9vu pour 2013, les Britanniques viennent quant \u00e0 eux de prendre des distances suppl\u00e9mentaires. En d\u00e9placement \u00e0 Londres, Fran\u00e7ois Fillon, premier ministre Fran\u00e7ais, a assur\u00e9 que\u00a0: \u00ab\u00a0Il ne doit y avoir aucun doute, les Etats de la zone euro, et particuli\u00e8rement la France et l’Allemagne, sont pr\u00eats \u00e0 tout mettre en \u0153uvre, je dis bien absolument tout, pour assurer la stabilit\u00e9 de la zone euro\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Sans doute n\u2019a-t-il pas \u00e9t\u00e9 assez convaincant, bien qu\u2019ayant cherch\u00e9 les mots les plus justes, car David Cameron, le premier ministre britannique, a \u00e9t\u00e9 d\u2019une grande clart\u00e9 : \u00ab … soyons absolument clairs : nous n’avons pas l’intention de rejoindre la zone euro et nous n’avons aucune intention d’\u00eatre entra\u00een\u00e9s dans un nouveau m\u00e9canisme ou de nouvelles proc\u00e9dures, ni d’abandonner de nouveaux pouvoirs\u00a0\u00bb. Fran\u00e7ois Fillon avait pourtant tout essay\u00e9, excipant du fait que les autorit\u00e9s britanniques \u00ab\u00a0savent que l’insularit\u00e9 mon\u00e9taire n’existe pas pour un pays dont la moiti\u00e9 des exportations sont \u00e0 destination de la zone euro\u00a0\u00bb. Comme c’est d\u00e9licatement dit…<\/p>\n

Il ne faudra sans doute donc pas compter avec les Britanniques – actionnaires de la BCE sans avoir rejoint l\u2019euro, et participants \u00e0 l\u2019EFSF – pour mettre au pot. Car ce qui est en jeu est de permettre le d\u00e9sengagement de la BCE de ses achats obligataires sur le second march\u00e9, avec lesquels elle est coll\u00e9e. Tout le discours de Jean-Claude Trichet, pr\u00e9sident de la BCE, sur la n\u00e9cessit\u00e9 absolue que les gouvernements europ\u00e9ens prennent leurs responsabilit\u00e9s n\u2019avait pas d\u2019autre sens (\u00ab\u00a0la responsabilit\u00e9 de la politique mon\u00e9taire ne peut pas se substituer \u00e0 l’irresponsabilit\u00e9 gouvernementale\u00a0\u00bb). L\u2019EFSF pourrait dor\u00e9navant proc\u00e9der \u00e0 tels achats et mettre \u00e0 disposition des Etats dans le besoin des lignes de cr\u00e9dit \u00e0 titre pr\u00e9ventif, reprenant des nouvelles dispositions adopt\u00e9es par le FMI. Voil\u00e0 qui irait \u00e0 la rencontre des souhaits de la BCE et se son pr\u00e9sident, qui a d\u00e9clar\u00e9 aujourd\u2019hui jeudi\u00a0: \u00ab\u00a0Nous demandons aux responsables europ\u00e9ens d’am\u00e9liorer l’efficacit\u00e9 de ce fonds, tant sur le plan quantitatif que qualitatif\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Les responsabilit\u00e9s de la BCE en seront-elles pour autant soulag\u00e9es ? Rien n\u2019est moins certain, car il restera \u00e0 r\u00e9gler l\u2019\u00e9pineuse question de la d\u00e9pendance \u00e0 ses liquidit\u00e9s dont font preuve les banques des pays \u00ab\u00a0p\u00e9riph\u00e9riques\u00a0\u00bb. Les emprunts des banques portugaises aupr\u00e8s de la BCE ont port\u00e9 en d\u00e9cembre dernier sur 40,9 milliards d’euros contre 37,9 milliards en novembre, selon la Banco de Portugal. Cette addiction n\u2019est pas compatible avec une augmentation du taux directeur de la BCE, toujours fix\u00e9 \u00e0 1%, afin de lutter contre le d\u00e9marrage constat\u00e9 de l\u2019inflation. <\/p>\n

Jean-Claude Trichet vient d\u2019affirmer qu\u2019elle sera contenue, mais sans dire comment. Une nouvelle int\u00e9ressante notion – l\u2019exc\u00e8s d\u2019orthodoxie<\/i> – vient en attendant la suite de voir le jour, afin de qualifier ceux qui pr\u00e9coniseraient de la part de la BCE une telle mesure pr\u00e9matur\u00e9e. Excipant \u00e0 juste titre que cette inflation provient du bond du prix du p\u00e9trole et de ce qui est d\u00e9crit comme \u00e9tant des hausses saisonni\u00e8res des produits alimentaires<\/i> ; Christine Lagarde pr\u00e9f\u00e9rant s’en tenir \u00e0 de l’inflation import\u00e9e<\/i>. <\/p>\n

La BCE pourrait prochainement se retrouver dans la m\u00eame situation que la Bank of England, paralys\u00e9e devant l\u2019inflation britannique – plus \u00e9lev\u00e9e que sur le continent – et d\u00e9cidant, r\u00e9union de son comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire apr\u00e8s l\u2019autre, de ne plus bouger, ni pour augmenter son taux directeur, ni pour reprendre ses achats obligataires et tenter de contribuer ainsi \u00e0 la relance \u00e9conomique. Des Etats-Unis au Japon et du Royaume-Uni \u00e0 l\u2019Europe des 17, les banques centrales occidentales sont dans des contextes diff\u00e9rents toutes aussi mal loties. <\/p>\n

En Europe, la BCE a r\u00e9ussi a repasser la patate chaude aux Etats, les Britanniques se d\u00e9filant, ayant d\u00e9j\u00e0 fort \u00e0 faire \u00e0 la maison. C\u2019est sous le couvert du concept fourre-tout de convergence<\/i> que va se n\u00e9gocier la suite des op\u00e9rations. L\u2019Allemagne toujours aussi fermement d\u00e9cid\u00e9e \u00e0 imposer la rigueur fiscale, la France suivant \u00e0 reculons. <\/p>\n

Un tournant est en passe d\u2019\u00eatre accompli avec la mise en place d\u2019un dispositif de sauvetage plus cons\u00e9quent, dont la charge financi\u00e8re va peser sur les seuls Etats, intervention sur le march\u00e9 obligataire incluse, pouvant mettre au pot de l\u2019EFSF ou accro\u00eetre le montant de leurs garanties. Mais si l\u2019autre volet de la strat\u00e9gie continue de s\u2019appuyer sur des pr\u00eats consentis \u00e0 taux prohibitifs et des conditionnalit\u00e9s<\/i> menant tout droit \u00e0 la r\u00e9cession, le dispositif m\u00e8nera toujours dans une impasse. <\/p>\n

Une nouvelle passe d\u2019arme a eu lieu aujourd\u2019hui jeudi entre Nicolas Sarkozy et le gouvernement irlandais, \u00e0 propos de la taxation des entreprises. Le premier r\u00e9clame \u00e0 nouveau que le traitement de faveur irlandais soit supprim\u00e9, vu l\u2019aide<\/i> europ\u00e9enne que le pays re\u00e7oit, et oublie que les entreprises fran\u00e7aises du CAC 40 sont en moyenne tax\u00e9es \u00e0 8%, en dessous de la taxation irlandaise. <\/p>\n

Le d\u00e9put\u00e9 travailliste Alan Kelly r\u00e9plique qu\u2019\u00ab un changement dans notre r\u00e9gime fiscal pour les entreprises effacerait tout progr\u00e8s \u00e9conomique r\u00e9alis\u00e9 en Irlande et nous rendrait d\u00e9pendants de l’UE pour toujours\u00a0\u00bb. On ne peut \u00eatre plus clair pour d\u00e9crire l\u2019impasse dans lequel les plans de sauvetage europ\u00e9en dirigent ceux qui en b\u00e9n\u00e9ficient, et comprendre pourquoi ils essayent \u00e0 tout prix d\u2019y \u00e9chapper. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Que se passe-t-il dans le secret du confessionnal ou de l\u2019isoloir\u00a0? Nul ne doit le savoir, si ce n\u2019est ceux qui s\u2019y tiennent. Eh bien, pour le march\u00e9 obligataire, il en est de m\u00eame \u00a0!<\/p>\n

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