assouplissement quantitatif<\/em> de la R\u00e9serve F\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine. Aujourd\u2019hui, la question cl\u00e9 en Europe n\u2019est pas celle des m\u00e9rites de la monnaie unique mais l\u2019\u00e9tat p\u00e9rilleux du syst\u00e8me bancaire.\u00a0<\/p>\nDurant les ann\u00e9es de la bulle,\u00a0le syst\u00e8me financier a sous-estim\u00e9 le risque et mal allou\u00e9 le capital.\u00a0Trop de ressources ont \u00e9t\u00e9 pr\u00eat\u00e9es \u00e0 des prix trop bas aux emprunteurs am\u00e9ricains \u00ab subprime \u00bb ainsi qu\u2019aux promoteurs immobiliers espagnols, aux banques islandaises et irlandaises, \u00e0 Dubai et \u00e0 la Gr\u00e8ce.\u00a0<\/p>\n
Les banques europ\u00e9ennes \u00e9taient parmi les plus gros pr\u00eateurs. Aujourd\u2019hui, elles ont \u00e0 l\u2019actif des montagnes de cr\u00e9dits – souverains, bancaires et hypoth\u00e9caires – qu\u2019elles pr\u00e9f\u00e9reraient ne pas avoir financ\u00e9. Beaucoup d\u2019entre elles ne sont pas liquides, ce qui les fait d\u00e9pendre\u00a0du financement \u00e0 bas prix de la BCE. Beaucoup ont accumul\u00e9 d\u2019\u00e9normes pertes, qu\u2019elles n\u2019ont que partiellement reconnues. R\u00e9sultat : certaines d\u2019entre elles sont insolvables. Les \u00ab stress tests \u00bb des banques de l\u2019Union europ\u00e9enne n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 assez rigoureux pour le mettre en \u00e9vidence – apr\u00e8s tout, ils ont accord\u00e9 \u00e0 la Bank of Ireland et \u00e0 l\u2019Allied Irish Bank un bulletin de sant\u00e9 vierge.\u00a0<\/p>\n
Au fond, la \u00ab\u00a0crise de l\u2019euro\u00a0\u00bb est une bataille acharn\u00e9e pour d\u00e9terminer qui devra subir ces pertes bancaires. Jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, les gouvernements europ\u00e9ens ont d\u00e9cid\u00e9 que les d\u00e9tenteurs d\u2019obligations bancaires devaient \u00eatre prot\u00e9g\u00e9s \u00e0 tout prix, et ont pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 en reporter la charge sur les contribuables. Au risque de mettre en question la solvabilit\u00e9 des Etats. Cela est manifeste en Irlande, beaucoup moins ailleurs.\u00a0<\/p>\n
Vu que les \u00e9lecteurs ne tol\u00e8rent gu\u00e8re plus les renflouements des banques, les gouvernements agissent subrepticement : ils pr\u00eatent d\u2019\u00e9normes sommes \u00e0 la Gr\u00e8ce et \u00e0 l\u2019Irlande, afin que ces pays puissent rembourser les banques allemandes, aran\u00e7aises et britanniques – tout cela sous pr\u00e9texte de \u00ab\u00a0d\u00e9fendre l\u2019euro\u00a0\u00bb. Le \u00ab\u00a0sauvetage\u00a0\u00bb de l\u2019Irlande est en fait un pr\u00eat \u00e0 taux \u00e9lev\u00e9 de 20.000 euros par habitant. Ceci appelle des r\u00e9actions populistes et extr\u00e9mistes,\u00a0par exemple le succ\u00e8s r\u00e9cent du Sinn Fein. Cela \u00e9rode aussi la popularit\u00e9 de l\u2019euro et de l\u2019Union europ\u00e9enne. Les prudents Allemands sont furieux du sauvetage des Grecs \u00ab extravagants \u00bb et des Irlandais \u00ab irresponsables \u00bb\u00a0; les Irlandais des \u00ab\u00a0r\u00e9parations\u00a0\u00bb impos\u00e9es par l\u2019Union europ\u00e9enne, alors qu\u2019ils devraient s\u2019en prendre aux b\u00e9n\u00e9ficiaires finaux : les banques. Les gouvernements encouragent la sp\u00e9culation financi\u00e8re, notamment des banques en difficult\u00e9 : face elles gagnent, pile les contribuables perdent.\u00a0<\/p>\n
En garantissant les dettes bancaires, les gouvernements europ\u00e9ens mettent en cause leur cr\u00e9dibilit\u00e9 et en fin de compte leur solvabilit\u00e9. Les march\u00e9s obligataires mettent d\u00e9j\u00e0 \u00e0 l\u2019\u00e9preuve leurs promesses\u00a0: \u00ab\u00a0vous avez sauv\u00e9 les d\u00e9tenteurs d\u2019obligations souveraines grecques et des banques irlandaises, qu\u2019allez-vous faire de la dette portugaise, espagnole, et des autres pays\u00a0? \u00bb De fil en aiguille, quand le march\u00e9 se refuse \u00e0 pr\u00eater, m\u00eame les cr\u00e9dits sains sont atteints.\u00a0<\/p>\n
Le sauvetage de la Gr\u00e8ce a co\u00fbt\u00e9 110 milliards d\u2019euros, celui de l\u2019Irlande 85 milliards, celui de l\u2019Espagne pourrait se monter \u00e0 400 milliards, et ensuite qui sait ? La crise pourrait atteindre l\u2019Italie, la Belgique, la France, et m\u00eame l\u2019Allemagne. A un moment donn\u00e9, le co\u00fbt du sauvetage des banques pourrait devenir insupportable – la capacit\u00e9 et la volont\u00e9 d\u2019emprunter de l\u2019Allemagne ne sont pas illimit\u00e9es – et l\u2019euro pourrait tomber victime de la tourmente politique et financi\u00e8re sans raison \u00e9vidente.\u00a0<\/p>\n
M\u00eame si la capacit\u00e9 et la volont\u00e9 des gouvernements europ\u00e9ens ne sont pas pouss\u00e9s jusqu\u2019\u00e0 leur limites, cette strat\u00e9gie n\u2019en reste pas moins erron\u00e9e. Au lieu de sacrifier les contribuables afin de prot\u00e9ger les d\u00e9tenteurs d\u2019obligations, puis d\u2019observer l\u2019\u00e9croulement des dominos des obligations souveraines sans r\u00e9gler le probl\u00e8me sous-jacent des banques, l\u2019Europe devrait forcer les banques \u00e0 reconna\u00eetre leurs pertes et les d\u00e9tenteurs d\u2019obligations \u00e0 les recapitaliser si n\u00e9cessaire.\u00a0<\/p>\n
Cela impliquerait des \u00ab stress tests \u00bb beaucoup plus rigoureux. Les banques devraient \u00eatre forc\u00e9es d\u2019accro\u00eetre leurs fonds propres, en commen\u00e7ant par lever du capital sur le march\u00e9, puis en convertissant leurs obligations en actions. Les plus faibles seraient vendues ou ferm\u00e9es.\u00a0 D\u2019ici l\u00e0, la BCE continuerait \u00e0 fournir aux banques autant de liquidit\u00e9 que n\u00e9cessaire.\u00a0<\/p>\n
Une fois r\u00e9gl\u00e9 le probl\u00e8me de la dette bancaire,\u00a0la dette de la plupart des gouvernements serait g\u00e9rable\u00a0; seule la Gr\u00e8ce devrait la restructurer. Moins d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 masochiste serait n\u00e9cessaire\u00a0; l\u2019Union europ\u00e9enne pourrait faire une \u00e9mission obligataire pour financer des infrastructures, afin de stimuler la croissance. La crise financi\u00e8re serait stopp\u00e9e et la croissance raviv\u00e9e. Les tensions politiques et sociales s\u2019att\u00e9nuerait et l\u2019euro serait sauv\u00e9.\u00a0<\/p>\n
Le moment est d\u00e9cisif pour l\u2019Europe. Quels int\u00e9r\u00eats vont pr\u00e9valoir : ceux des financiers ou de ceux de la soci\u00e9t\u00e9 dans son ensemble ?\u00a0<\/p>\n
============<\/p>\n
(*) Philippe Legrain publie r\u00e9guli\u00e8rement dans le Guardian. Certains de ses articles ont \u00e9galement paru dans The Economist, le Financial Times, le Wall Street Journal, le Times, The Independant, ainsi que dans des magazines et revues comme Foreign Policy, The New Statesman et The Ecologist. Il a publi\u00e9 de nombreux ouvrages, dont le dernier s\u2019intitule \u00ab\u00a0Aftershock : Reshaping the World Economy After the Crisis\u00a0\u00bb (Refa\u00e7onner l’\u00e9conomie mondiale apr\u00e8s la crise)<\/i>. [Compte Twitter : @plegrain] <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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