{"id":20414,"date":"2011-01-16T19:20:35","date_gmt":"2011-01-16T19:20:35","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=20414"},"modified":"2013-01-02T14:48:28","modified_gmt":"2013-01-02T13:48:28","slug":"lactualite-de-la-crise-donnant-donnant-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/01\/16\/lactualite-de-la-crise-donnant-donnant-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : DONNANT-DONNANT<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Les dirigeants europ\u00e9ens font de la politique, et quelle politique\u00a0! Les voil\u00e0 embarqu\u00e9s dans la n\u00e9gociation entre quatre yeux d\u2019un paquet<\/i> de mesures destin\u00e9es \u00e0 g\u00e9rer la crise<\/i>, o\u00f9 chacun glisse son grain de sel et cherche \u00e0 prot\u00e9ger ses int\u00e9r\u00eats. Un exercice d\u00e9licat qui pourrait fort bien ne pas \u00eatre termin\u00e9 \u00e0 temps pour leur prochain sommet du 4 f\u00e9vrier, continuant d\u2019alimenter toutes les incertitudes. Prochain arr\u00eat : les 24 et 25 mars prochains.<\/p>\n

Concentr\u00e9e sur ses \u00e9ch\u00e9ances de l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir, la coalition gouvernementale allemande CDU-FPD voudrait trouver les meilleurs arguments \u00e9lectoraux pour justifier de prochains sauvetages europ\u00e9ens – c\u2019est en tout cas ainsi qu\u2019elle voit les choses. Avec comme strat\u00e9gie d\u2019\u00e9changer sa participation financi\u00e8re \u00e0 un dispositif d\u2019aide renforc\u00e9 contre de nouvelles assurance de r\u00e9duction des d\u00e9ficits publics.<\/p>\n

Dans l\u2019obligation de ne pas d\u00e9crocher des Allemands, les Fran\u00e7ais tentent de temp\u00e9rer leurs ardeurs renforc\u00e9es, avec en vue leur propre \u00e9lection pr\u00e9sidentielle et la crainte de devoir trop vite obtemp\u00e9rer \u00e0 leurs injonctions. Tout en s’effor\u00e7ant d’avancer leur projet d’harmonisation progressive (de convergence), fiscale puis sociale. Afin d’entra\u00eener les Allemands vers la d\u00e9finition d’une politique \u00e9conomique commune et de les \u00e9carter de leur intransigeante rigueur budg\u00e9taire. Ministre des affaires europ\u00e9ennes, Laurent Wauquiez vient de sugg\u00e8rer ainsi le lancement de \u00ab\u00a0project bonds\u00a0\u00bb (des obligations europ\u00e9ennes destin\u00e9s \u00e0 financer des grands projets d’infrastructure). <\/p>\n

A la recherche de relais financiers, les Portugais multiplient les d\u00e9marches hors d’Europe – la derni\u00e8re en date au Quatar et aux Emirats – dont ils voudraient \u00e9viter le baiser qui tue, le FMI de sinistre m\u00e9moire leur servant d\u2019\u00e9pouvantail. Devant se rendre \u00e0 l\u2019\u00e9vidence, le gouvernement espagnol tente de sauver ses Cajas<\/i>, son r\u00e9seau de caisses d\u2019\u00e9pargne, en attirant des capitaux priv\u00e9s pour le recapitaliser, car n\u2019en ayant plus les moyens. Les estimations varient, mais les plus mesur\u00e9es consid\u00e8rent qu\u2019entre 32 et 78 milliards d\u2019euros seraient n\u00e9cessaires, c\u2019est tout du moins l\u2019analyse de la Barclays. La largueur de la fourchette exprimant \u00e0 elle seule l\u2019opacit\u00e9 de leur situation.<\/p>\n

La BCE, par l\u2019interm\u00e9diaire de son pr\u00e9sident, rappelle une fois de plus \u00e0 l\u2019ordre tout le monde, en utilisant les colonnes du journal \u00e0 sensation allemand Bild pour exhorter les gouvernements europ\u00e9ens \u00e0 accomplir \u00ab\u00a0d’\u00e9normes efforts pour r\u00e9duire leur dette\u00a0\u00bb. Avec en vue de favoriser le bouclage d\u2019un montage qui la lib\u00e9rerait de la poursuite de ses interventions sur le march\u00e9 obligataire, le fonds de stabilit\u00e9 europ\u00e9en prenant le relais dans le cadre du paquet<\/i> que veut n\u00e9gocier Angela Merkel. Donnant-donnant, annonce-t-elle sans ambages. <\/p>\n

Dans ce cadre, elle r\u00e9affirme son soutien \u00e0 la candidature d\u2019Alex Weber \u00e0 la succession de Jean-Claude Trichet \u00e0 la pr\u00e9sidence de la BCE, qui s\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment publiquement oppos\u00e9 \u00e0 ces interventions de la BCE et pourrait ainsi s\u2019y installer en territoire pacifi\u00e9. Un gage non n\u00e9gligeable serait ainsi accord\u00e9 aux Allemands. <\/p>\n

Jos\u00e9 Manuel Barroso, pr\u00e9sident de la commission europ\u00e9enne, en vient \u00e0 critiquer avec une audace que l\u2019on ne lui connaissait pas les Allemands, pers\u00e9v\u00e9rant dans sa proposition d\u2019augmenter sans attendre les moyens du fonds de stabilit\u00e9, au nom de la d\u00e9fense du \u00ab\u00a0bien de l\u2019Europe\u00a0\u00bb et d\u2019un \u00ab\u00a0r\u00f4le de la commission\u00a0\u00bb qu\u2019il semble \u00eatre seul \u00e0 vouloir tardivement d\u00e9fendre. <\/p>\n

Ces jeux politiques \u00e0 courte vue tiennent lieu de strat\u00e9gie, expressions de contradictions d\u2019int\u00e9r\u00eat donnant lieu \u00e0 de difficiles arbitrages. Ceux-ci se sont jusqu\u2019\u00e0 maintenant r\u00e9v\u00e9l\u00e9s d\u00e9pass\u00e9s chaque fois qu\u2019ils ont \u00e9t\u00e9 rendus, le risque \u00e9tant que cela se renouvelle. <\/p>\n

A moins que, bon gr\u00e9 mal gr\u00e9, la ligne allemande finisse par balayer les r\u00e9sistances et que, graduellement, toute l\u2019Europe sombre dans la rigueur budg\u00e9taire, accompagn\u00e9e d\u2019une r\u00e9cession virant \u00e0 la stagflation, sous les effets de la sp\u00e9culation financi\u00e8re mondiale sur les mati\u00e8res premi\u00e8res et les augmentations de la TVA ou des tarifs r\u00e9glement\u00e9s. Avec comme in\u00e9vitable cons\u00e9quence la chute de la croissance allemande, dont les relais \u00e0 l\u2019exportation dans les pays \u00e9mergents ne compenseront pas la chute de leur commerce au sein de la zone euro. <\/p>\n

Ce sc\u00e9nario est \u00e9crit, reste \u00e0 voir s\u2019il va \u00eatre r\u00e9alis\u00e9. Un peu de patience va \u00eatre n\u00e9cessaire, avant de savoir o\u00f9 le curseur va \u00eatre cette fois-ci plac\u00e9. <\/p>\n

Une telle perspective pourrait bien trouver \u00e0 terme son r\u00e9pondant outre-Atlantique, car si la politique de la Fed contribue \u00e0 contenir la hausse des taux obligataires US et \u00e0 favoriser les r\u00e9sultats du secteur financier, elle ne parvient pas \u00e0 r\u00e9soudre l\u2019\u00e9quation de la croissance et du ch\u00f4mage, et donc de la dette. L\u00e0 aussi, les jeux politiques ont leur mot \u00e0 dire, avec la perspective des prochaines pr\u00e9sidentielles dans moins de deux ans\u00a0; mais la corde du d\u00e9ficit am\u00e9ricain continue de se tendre et avec elle celle du syst\u00e8me mon\u00e9taire international, rapprochant inexorablement les \u00e9ch\u00e9ances. Une question de temps, sans plus. <\/p>\n

Soumis au suffrage universel, aussi corrompu que puisse \u00eatre l’exercice, les gouvernements en place tentent de temporiser et de biaiser afin de ne pas avoir \u00e0 tailler dans le vif. Mais ils sont rattrap\u00e9s par une crise financi\u00e8re qui les d\u00e9passe et leur impose de r\u00e9agir \u00e0 contre-temps de leurs \u00e9ch\u00e9ances. <\/p>\n

De son c\u00f4t\u00e9, le syst\u00e8me financier tente de s\u2019adapter \u00e0 la donne. Aux Etats-Unis, les r\u00e9sultats annuels des m\u00e9gabanques vont tomber durant la semaine \u00e0 venir, JP Morgan a tir\u00e9 la premi\u00e8re en annon\u00e7ant des profits en hausse de 47% par rapport \u00e0 l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re. \tOn verra la suite. En passe d\u2019application afin de renforcer le syst\u00e8me bancaire, un plan repose sur trois piliers\u00a0: d\u2019excellents r\u00e9sultats des m\u00e9gabanques aux bons soins de la Fed, une hausse boursi\u00e8re des valeurs bancaires et la distribution de dividendes \u00e0 leurs actionnaires. De quoi inciter les investisseurs \u00e0 remettre une couche de peinture, sans avoir d\u00e9cap\u00e9 la pr\u00e9c\u00e9dente. <\/p>\n

En Europe, la situation est plus tendue. Parce que le m\u00e9nage dans les bilans a \u00e9t\u00e9 encore moins effectu\u00e9 qu\u2019aux Etats-Unis et que les besoins de financement sont relativement plus importants. En pr\u00e9sentant ses voeux aux \u00e9diles financiers, Christian Noyer, le gouverneur de la Banque de France, a clairement exprim\u00e9 l\u2019enjeu\u00a0: \u00ab\u00a0Je vous demande de travailler sans d\u00e9lai au renforcement le plus rapide possible du niveau et de la qualit\u00e9 de vos fonds propres, de fa\u00e7on \u00e0 anticiper autant que possible les \u00e9ch\u00e9ances pr\u00e9vues par B\u00e2le III\u00a0\u00bb. On ne saurait mieux exprimer qu\u2019il faut se d\u00e9p\u00eacher de se servir sur le march\u00e9<\/i>, car les taux vont y augmenter. <\/p>\n

Sur le front du renforcement des fonds propres des banques, la situation vient en effet de se compliquer un peu. Au fur et \u00e0 mesure qu\u2019il pr\u00e9cise les caract\u00e9ristiques des CoCos (les obligations hybrides contingentes), afin qu\u2019ils soient \u00e9ligibles au Tier one<\/i> de ceux-ci, le Comit\u00e9 de B\u00e2le durcit la peine. En cas de mauvaise fortune d\u2019une banque, la d\u00e9cision de convertir ses CoCos en actions serait entre les mains des autorit\u00e9s, l\u00e9gislatives ou r\u00e9glementaires. Une perspective qui, comme on s\u2019en doute, diminue encore leur attrait aux yeux des investisseurs et va les inciter \u00e0 accro\u00eetre leurs pr\u00e9tentions en termes de rendement. <\/p>\n

Tenter de comprendre les ressorts du march\u00e9 obligataire impose d\u2019en voir toutes les facettes. Afin de renflouer la dette, qu\u2019elle soit priv\u00e9e ou publique, il est en effet fait appel par les Etats et les \u00e9tablissements financiers \u00e0 ce m\u00eame march\u00e9, cette entit\u00e9 abstraite qui fait la loi sans que ses s\u00e9ances soient publiques et ses membres identifi\u00e9s. Une telle histoire destin\u00e9e aux enfants est-elle tenable longtemps ? <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Les dirigeants europ\u00e9ens font de la politique, et quelle politique\u00a0! Les voil\u00e0 embarqu\u00e9s dans la n\u00e9gociation entre quatre yeux d\u2019un paquet<\/i> de mesures destin\u00e9es \u00e0 g\u00e9rer la crise<\/i>, o\u00f9 chacun glisse son grain de sel et cherche \u00e0 prot\u00e9ger ses int\u00e9r\u00eats. Un exercice d\u00e9licat qui pourrait fort bien ne pas \u00eatre termin\u00e9 \u00e0 […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,204,18],"tags":[94,80,1119,743,1118,212,264],"class_list":["post-20414","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-europe","category-monde-financier","tag-allemagne","tag-bce","tag-christian-noyer","tag-jean-claude-trichet","tag-jose-manuel-barroso","tag-obligations-contingentes-convertibles","tag-portugal"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/20414","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=20414"}],"version-history":[{"count":23,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/20414\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47741,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/20414\/revisions\/47741"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=20414"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=20414"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=20414"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}