La mesure du risque de cr\u00e9dit doit \u00eatre un service public<\/a><\/p>\nLa commission mise sur pied aux Etats-Unis, en 2009, pour d\u00e9terminer les causes de la crise financi\u00e8re, la Financial Crisis Inquiry Commission, a remis ses conclusions le 27 janvier. Ses dix membres n’ont pas pu se mettre d’accord : le rapport est sign\u00e9 des six d\u00e9mocrates, alors que les quatre r\u00e9publicains expriment leur dissidence dans deux d\u00e9clarations distinctes.<\/p>\n
Tous s’accordent cependant pour attribuer un r\u00f4le d\u00e9terminant dans la crise aux agences de notation.<\/p>\n
Pourtant, rien n’a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9vu aux Etats-Unis pour r\u00e9former leur mode de fonctionnement.<\/p>\n
De son c\u00f4t\u00e9, la Commission de Bruxelles ne planche que sur des mesures \u00e0 l’impact purement symbolique, comme l’exigence qu’un changement de notation de l’un des pays de l’Union europ\u00e9enne lui soit notifi\u00e9 avec un pr\u00e9avis de trois jours, ou qu’un changement de notation ne soit communiqu\u00e9 qu’apr\u00e8s la cl\u00f4ture des march\u00e9s.<\/p>\n
La notation du risque de cr\u00e9dit d’un instrument de dette ou d’un produit d\u00e9riv\u00e9 – que celui-ci soit \u00e9mis par un organisme priv\u00e9 ou public – constitue en soi un service public.<\/p>\n
Si, aux Etats-Unis, on a confi\u00e9 en 1975 cette notation \u00e0 des compagnies priv\u00e9es, dot\u00e9es du statut de nationally recognized statistical rating organization<\/em>, ce fut dans un souci d’impartialit\u00e9, parce qu’on exigeait d’institutions strat\u00e9giques – comme les compagnies d’assurances ou les fonds de pension – qu’elles n’investissent que dans des produits financiers -class\u00e9s investment grade, c’est-\u00e0-dire dignes de confiance en tant qu’outils d’investissement. Si l’Etat \u00e9valuait le risque de cr\u00e9dit, il serait, avait-on dit alors, \u00e0 la fois juge et partie.<\/p>\nSi l’on insiste depuis 2008 sur le conflit d’int\u00e9r\u00eats r\u00e9sultant du fait que l’\u00e9metteur d’un titre ou d’un produit d\u00e9riv\u00e9 r\u00e9tribue les agences qui \u00e9valuent le risque de cr\u00e9dit de son produit, on est rest\u00e9 indiff\u00e9rent \u00e0 une autre cons\u00e9quence de leur statut priv\u00e9 : le fait que la concurrence commerciale entre elles les d\u00e9courage d’admettre que le risque de cr\u00e9dit de certains produits financiers est tout simplement inconnaissable, parce que leur comportement n’est pas mod\u00e9lisable.<\/p>\n
Cela vaut en particulier – mais pas exclusivement – pour des produits qui pr\u00e9cipit\u00e8rent l’effondrement du syst\u00e8me financier \u00e0 l’automne 2008, tel le CDO (Collateralized Debt Obligation : un instrument de dette) ou le CDO synth\u00e9tique (le produit d\u00e9riv\u00e9 d’un CDO).<\/p>\n
J’ai eu l’occasion de soulever cette question dans ma fonction de v\u00e9rificateur de mod\u00e8les financiers au sein de banques am\u00e9ricaines.<\/p>\n
La r\u00e9ponse qui me fut faite par une des grandes entreprises d’audit \u00e9tait que l’absence de mod\u00e9lisation pour un produit financier ou le fait que sa mod\u00e9lisation \u00e9tait notoirement erron\u00e9e, \u00e9tant connus de tous, ce contexte constitue simplement la \u00ab\u00a0norme industrielle\u00a0\u00bb qui vaut pour ce produit.<\/p>\n
Il y a l\u00e0 un malentendu grossier puisque la question qui se pose n’est pas celle de l’acc\u00e8s \u00e9gal pour tous \u00e0 l’information, mais la capacit\u00e9 \u00e0 mesurer un risque. Les cons\u00e9quences tragiques de ce malentendu sont d\u00e9sormais connues.<\/p>\n
La notation du risque de cr\u00e9dit des produits financiers doit \u00eatre confi\u00e9e \u00e0 un organisme international ind\u00e9pendant se substituant aux agences existantes.<\/p>\n
Cet organisme doit \u00eatre isol\u00e9 statutairement de l’influence des groupes de pression. Il doit lui \u00eatre possible, le cas \u00e9ch\u00e9ant, d’affirmer que le risque de cr\u00e9dit associ\u00e9 \u00e0 un produit financier n’est pas mesurable, faute d’une mod\u00e9lisation plausible de son comportement.<\/p>\n
Tout mod\u00e8le admis \u00e0 titre provisoire doit \u00eatre soumis \u00e0 un contr\u00f4le dynamique de la qualit\u00e9 de ses pr\u00e9dictions (\u00ab\u00a0analyse r\u00e9gressive\u00a0\u00bb). Un produit financier dont le risque de cr\u00e9dit n’est pas mesurable, ou l’est insuffisamment, doit \u00eatre prohib\u00e9. La ma\u00eetrise du risque syst\u00e9mique est \u00e0 ce prix.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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