{"id":21052,"date":"2011-02-06T21:42:19","date_gmt":"2011-02-06T20:42:19","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=21052"},"modified":"2013-01-02T14:47:33","modified_gmt":"2013-01-02T13:47:33","slug":"lactualite-de-la-crise-le-prochain-episode-critique-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/02\/06\/lactualite-de-la-crise-le-prochain-episode-critique-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : LE PROCHAIN \u00c9PISODE CRITIQUE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

L’argument est ces temps-ci fr\u00e9quemment invoqu\u00e9. A Davos, les repr\u00e9sentants des m\u00e9gabanques n’ont pas manqu\u00e9 de s’appuyer sur l\u2019id\u00e9e qu\u2019une nouvelle crise \u00e9tait de toute fa\u00e7on in\u00e9vitable, afin de faire pi\u00e8ce \u00e0 toute vell\u00e9it\u00e9 de r\u00e9gulation suppl\u00e9mentaire. <\/p>\n

On pourrait assur\u00e9ment les suivre, mais pour en tirer des conclusions diam\u00e9tralement oppos\u00e9es. A ceci pr\u00e8s qu\u2019il ne s\u2019agira pas d\u2019une nouvelle crise, mais d’un nouvel \u00e9pisode de l\u2019actuelle, loin d\u2019\u00eatre termin\u00e9e. Si son calendrier n’est pas \u00e9tabli, ses ferments peuvent \u00eatre identifi\u00e9s et ses contours discern\u00e9s…<\/p>\n

Plus l\u2019on s\u2019approche de la conclusion des travaux du Comit\u00e9 de B\u00e2le et du FSB (Financial Stability Board), plus les conciliabules avec les m\u00e9gabanques se tendent. Ils portent sur ce qui pourrait parfois appara\u00eetre comme des d\u00e9tails, dans un monde financier qui joue de leur complexit\u00e9. Il s’agit de l’ajustement des ratios de fonds propres et des normes de liquidit\u00e9, dont l\u2019augmentation ou le durcissement visent \u00e0 accro\u00eetre la r\u00e9sistance des banques. Ou bien encore, plus subtilement, de la d\u00e9finition d\u00e9taill\u00e9e des actifs admis au rang de ces fonds propres, dits core tier one<\/i> – pardon d’entrer dans les entrailles bancaires ! Car les r\u00e9gulateurs ont pour toute strat\u00e9gie de constituer une sorte de ligne Maginot, qu\u2019ils cherchent \u00e0 renforcer, ce que pr\u00e9cis\u00e9ment les m\u00e9gabanques veulent \u00e9viter.<\/p>\n

Tout ce man\u00e8ge n\u2019en finit pas, les r\u00e9gulateurs essayant de mieux \u00e9riger des obstacles \u00e0 la prochaine crise, les financiers cherchant les failles permettant de se faufiler. En raison de sa sophistication, la machinerie financi\u00e8re r\u00e9clame des r\u00e9glementations qui ne la lui c\u00e8dent en rien. Elles se complexifient mais laissent encore et toujours des trous qu’il faudrait boucher. A ce jeu du chat et de la souris, la finance l\u2019emporte toujours avec un coup d’avance ! <\/p>\n

Faut-il s’en souvenir, l\u2019encre de la r\u00e9glementation pr\u00e9c\u00e9dente – peaufin\u00e9e durant des ann\u00e9es et d\u00e9nomm\u00e9e B\u00e2le II – \u00e9tait \u00e0 peine s\u00e8che et encore incompl\u00e8tement mise en \u0153uvre aux Etats-Unis qu\u2019est survenue la crise la rendant caduque, pour n\u2019avoir rien emp\u00each\u00e9… Certains en sont venus \u00e0 th\u00e9oriser cette situation, proclamant qu’il est impossible de savoir \u00e0 l’avance o\u00f9 le syst\u00e8me craquera : les desseins de Dieu sont imp\u00e9n\u00e9trables ! Il n’emp\u00eache, nous assistons \u00e0 une bagarre semi-publique, auparavant confin\u00e9e dans des enceintes feutr\u00e9es, comme si l’on esp\u00e9rait que Dieu donne quand m\u00eame un petit coup de pouce. <\/p>\n

Les m\u00e9gabanques ont donc engag\u00e9 un tir de barrage : \u00ab\u00a0Plus vous nous r\u00e9glementerez et restreindrez nos capacit\u00e9s, plus vous repousserez la sp\u00e9culation aux confins du monde du shadow banking<\/i>, que vous ne contr\u00f4lez pas, plus vous accro\u00eetrez la probabilit\u00e9 d\u2019une crise d\u00e9vastatrice\u00a0\u00bb. Elles prennent en exemple cette attitude des policiers charg\u00e9s de la r\u00e9pression des stup\u00e9fiants, qui pr\u00e9f\u00e8rent maintenir bien localis\u00e9 le trafic de la drogue plut\u00f4t que de le disperser on ne sait o\u00f9, puisque de toute mani\u00e8re il ne s’arr\u00eatera pas. F\u00e2cheuse analogie. <\/p>\n

A porter au cr\u00e9dit de cette affirmation, il est vrai que les acteurs de cette finance de l\u2019ombre ne sont pas connus et r\u00e9pertori\u00e9s comme le sont les m\u00e9gabanques, et que leur surveillance est bien plus l\u00e2che. Ce qui conduit \u00e0 partir \u00e0 la d\u00e9couverte de cet univers que l’on d\u00e9couvre tr\u00e8s tardivement apr\u00e8s l’avoir largement ignor\u00e9. <\/p>\n

On y rencontre d’abord les stars, ces hedge funds mal-aim\u00e9s et qui s\u2019en plaignent, au pr\u00e9texte qu\u2019ils ne demandent rien \u00e0 personne mais ne veulent pas en retour \u00eatre brid\u00e9s. Ils nagent dans un vaste oc\u00e9an, au milieu d’autres esp\u00e8ces singuli\u00e8res : les money market funds<\/i>, clearing houses<\/i>, structured investment vehicles<\/i> (SIV) ou private equity funds<\/i>…. (en s\u2019excusant de l\u2019emploi de la langue de Wall Street et de la City, ainsi que de les citer p\u00eale-m\u00eale).<\/p>\n

Parlant de langage, on remarquera que l’expression imag\u00e9e de banque de l’ombre, r\u00e9cemment apparue aux Etats-Unis, n’est pas des plus heureuses. Tout du moins pour ceux qui voudraient \u00e9viter d’en rendre l’existence d\u00e9moniaque ! Mais elle se retrouve pourtant dans les bouches les plus officielles, o\u00f9 elle n’a pas, il faut croire, cette port\u00e9e. <\/p>\n

A l’origine de celle appellation, le fait que si toutes ces entit\u00e9s ne sont pas de m\u00eame nature et ne poursuivent pas leurs objectifs avec des moyens identiques, elles ont en commun de ne pas avoir le statut r\u00e9glement\u00e9 de banque, bien qu’occupant une place pr\u00e9pond\u00e9rante dans le syst\u00e8me financier. Certaines ont un r\u00f4le fonctionnel, comme les chambres de compensation (clearing houses), d\u2019autres \u00e0 l’inverse visent carr\u00e9ment \u00e0 exploiter des trous dans la r\u00e9glementation. C\u2019est le cas des SIV, ces structures qui permettent d\u2019\u00e9vacuer du bilan des banques leurs actifs toxiques.<\/p>\n

Selon les estimations de la Fed de New York, l\u2019ensemble du secteur du shadow banking<\/i> g\u00e9rerait seize mille milliards de dollars d’actifs, les hedge funds n\u2019y contribuant que pour deux mille milliards. Aux fins de comparaison, les banques repr\u00e9senteraient seulement treize mille milliards de dollars. Certains hedge funds ou private equity funds sont sup\u00e9rieurs par leur taille aux banques de Wall Street\u00a0! <\/p>\n

Le FSB, ainsi que le Federal Stability Oversight Council (FSOC, qui regroupe dor\u00e9navant le Tr\u00e9sor, la Fed et les r\u00e9gulateurs am\u00e9ricains), travailleraient \u00e0 une liste des plus importantes de ces entit\u00e9s, en vue de les surveiller plus \u00e9troitement et de renforcer les r\u00e8gles auxquelles elles sont assujetties. Soit ! Mais chacune dans sa cat\u00e9gorie a d\u00e9j\u00e0 fourbi sa ligne de d\u00e9fense, afin de se pr\u00e9senter sous son jour le plus innocent. Pour prendre un exemple, on sait que les clearing houses<\/i> (les chambres de compensation), appel\u00e9es \u00e0 jouer un r\u00f4le sur le march\u00e9 des produits d\u00e9riv\u00e9s, devront assumer un fort risque de contrepartie et seront de ce point de vue vuln\u00e9rables. Il est donc envisag\u00e9 de leur donner, comme aux banques, l\u2019acc\u00e8s aux guichets de la Fed en cas de d\u00e9faut et de besoin de liquidit\u00e9s. Une hypoth\u00e8se qui donne une id\u00e9e de la force des temp\u00eates pouvant se lever au paradis de la d\u00e9r\u00e9gulation. <\/p>\n

Mais les banques sont elles-m\u00eames expos\u00e9es aux risques provenant du shadow banking system<\/i>, en raison de leurs multiples liens financiers avec celui-ci. Elles ne seraient pas \u00e0 l\u2019abri si une telle temp\u00eate s’y levait, notamment en raison des pr\u00eats qu’elles consentent aux hedge funds : plus le shadow banking<\/i> accro\u00eet ses activit\u00e9s, plus les banques partagent de fait leurs risques. Ces deux mondes ne sont pas s\u00e9par\u00e9s, les limitations apport\u00e9es \u00e0 la sp\u00e9culation sur fonds propres des banques ne suffisent pas \u00e0 les isoler ; ils sont imbriqu\u00e9s, comme le sont l’\u00e9conomie formelle et informelle dans les pays \u00e9mergents<\/i>. <\/p>\n

La philosophie<\/i> de la r\u00e9gulation financi\u00e8re est prise en d\u00e9faut \u00e0 double titre. Parce qu\u2019elle ne cherche \u00e0 r\u00e9guler – \u00e0 sa mani\u00e8re – qu\u2019une partie de l\u2019activit\u00e9 de ces acteurs, mais \u00e9galement parce qu\u2019elle n\u00e9glige tr\u00e8s largement leurs instruments, qui devraient \u00eatre en premier vis\u00e9s. Non sans une certaine logique, puisque l’intention n’est pas de brider l\u2019activit\u00e9 financi\u00e8re, mais plus prosa\u00efquement de contenir ses d\u00e9bordements gr\u00e2ce \u00e0 des digues. Voil\u00e0 pourquoi, en raison des rendements qui y sont recherch\u00e9s et trouv\u00e9s, la r\u00e9glementation de la grande famille des produits d\u00e9riv\u00e9s, y compris de ses rejetons les plus malfaisants, est si complaisante. Le c\u0153ur du syst\u00e8me est soigneusement pr\u00e9serv\u00e9, un peu comme si l’on touchait \u00e0 un domaine sacr\u00e9 qui devait rester inviol\u00e9. <\/p>\n

Tout aura \u00e9t\u00e9 dit, ou presque, s’il est rajout\u00e9 \u00e0 ce tableau que nul ne sait comment mesurer le risque syst\u00e9mique et encore moins comment le combattre, en raison de la complexit\u00e9 des liens multiples qui lient les banques entre elles. Une chose est de les d\u00e9faire au fil des semaines et des mois, comme ce fut le cas pour Lehman Brothers, une autre serait de proc\u00e9der \u00e0 une chirurgie lourde et grossi\u00e8re op\u00e9r\u00e9e \u00e0 chaud, avec quelques heures devant soi. Les testaments<\/i> qu’on envisage de faire r\u00e9diger aux banques, pour intervenir en connaissance de cause et en cas de malheur, sont des constructions de l’esprit et n’ont jamais subi l’\u00e9preuve du feu. <\/p>\n

Enfin, la logique de la situation actuelle rec\u00e8le un dernier danger. Devant accro\u00eetre leurs liquidit\u00e9s pour r\u00e9pondre aux injonctions du r\u00e9gulateur, les banques voient leur retour sur investissement diminuer. Pour l’\u00e9viter et r\u00e9pondre cette fois-ci aux exigences de leurs actionnaires, elles sont amen\u00e9es \u00e0 prendre des risques accrus. En sp\u00e9culant au sein des nouvelles bulles en cours de constitution, elles-m\u00eames aliment\u00e9es par les distributions de liquidit\u00e9s des banques centrales. Les mati\u00e8res premi\u00e8res ainsi que les march\u00e9s boursiers et immobiliers des pays \u00e9mergents<\/i> sont les nouveaux terrains de jeux. <\/p>\n

Avec une r\u00e9gulation qui laisse de c\u00f4t\u00e9 la finance de l’ombre et intacts les instruments de sp\u00e9culation sur les fluctuations des prix, nous tenons l\u00e0 le deuxi\u00e8me volet du sc\u00e9nario du rebond \u00e0 venir de la crise. Sans compter, pour m\u00e9moire, les bombes \u00e0 retardement qui n\u2019ont pas encore explos\u00e9 aux Etats-Unis,\u00a0sur le march\u00e9 hypoth\u00e9caire commercial ainsi que sur celui des muni-bonds<\/i> (les obligations des Etats et collectivit\u00e9s).<\/p>\n

Il n’est pas possible de pr\u00e9dire le temps que mettra \u00e0 m\u00fbrir ce nouvel \u00e9pisode critique, mais il est ais\u00e9 de dire que la sortie de crise<\/i> n’est pas pour demain. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

L’argument est ces temps-ci fr\u00e9quemment invoqu\u00e9. A Davos, les repr\u00e9sentants des m\u00e9gabanques n’ont pas manqu\u00e9 de s’appuyer sur l\u2019id\u00e9e qu\u2019une nouvelle crise \u00e9tait de toute fa\u00e7on in\u00e9vitable, afin de faire pi\u00e8ce \u00e0 toute vell\u00e9it\u00e9 de r\u00e9gulation suppl\u00e9mentaire. <\/p>\n

On pourrait assur\u00e9ment les suivre, mais pour en tirer des conclusions diam\u00e9tralement oppos\u00e9es. A ceci […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[674,1174,154,859,1173],"class_list":["post-21052","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-bale-iii","tag-chambres-de-compensation","tag-hedge-funds","tag-megabanques","tag-shadow-banking"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/21052","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=21052"}],"version-history":[{"count":25,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/21052\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47697,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/21052\/revisions\/47697"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=21052"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=21052"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=21052"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}