{"id":21084,"date":"2011-02-08T01:34:49","date_gmt":"2011-02-08T00:34:49","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=21084"},"modified":"2013-01-02T14:47:32","modified_gmt":"2013-01-02T13:47:32","slug":"lactualite-de-la-crise-les-etats-unis-dans-un-cercle-vicieux-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/02\/08\/lactualite-de-la-crise-les-etats-unis-dans-un-cercle-vicieux-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : LES ETATS-UNIS DANS UN CERCLE VICIEUX<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

La crise sera d\u00e9cid\u00e9ment longue. Non seulement parce que les \u00e9normes bulles financi\u00e8res qui ont d\u00e9j\u00e0 \u00e9clat\u00e9 n\u2019ont pas fini de se vider – tous les efforts convergeant pour retarder l\u2019\u00e9ch\u00e9ance, faute de mieux – mais \u00e9galement parce qu’elle g\u00e9n\u00e8re de nouveaux dysfonctionnements qui l\u2019alimentent en retour. <\/p>\n

La nouvelle bombe \u00e0 retardement des municipal bonds<\/i> ou muni-bonds<\/i> am\u00e9ricains en donne une illustration. Hier placement sans risques pour riches rentiers ou fonds de pension, ce march\u00e9 de 2.800 milliards de dollars est celui des obligations \u00e9mises par les Etats, les villes, les comt\u00e9s et les agences publiques locales pour leur financement. Rompant avec sa qui\u00e9tude traditionnelle, il d\u00e9rape d\u00e9sormais sous l’effet de la d\u00e9gradation de la situation \u00e9conomique qui affecte la collecte des taxes des \u00e9metteurs et d\u00e9s\u00e9quilibre leurs budgets. <\/p>\n

Le march\u00e9 des muni-bonds<\/i> est en train de changer de nature. Il devient de plus en plus volatil, cr\u00e9ant par l\u00e0 m\u00eame un nouveau terrain de jeu pour la sp\u00e9culation financi\u00e8re. Si la d\u00e9stabilisation financi\u00e8re de plusieurs Etats et grandes villes am\u00e9ricaines est suivie avec inqui\u00e9tude, de tr\u00e8s nombreux petits \u00e9metteurs m\u00e9connus de muni-bonds<\/i> sont \u00e9galement dans une situation tr\u00e8s tendue, avec encore moins de possibilit\u00e9s de recours. Cette partie du march\u00e9 est particuli\u00e8rement opaque, 10 % de son volume n’\u00e9tant pas couverts par les agences de notation, l’information financi\u00e8re faisant par ailleurs souvent d\u00e9faut sur les \u00e9missions. C\u2019est par le bas du march\u00e9 que va prioritairement se propager la crise des muni-bonds<\/i>. <\/p>\n

La d\u00e9gradation de la notation de pans entiers du march\u00e9 a par ailleurs abouti \u00e0 diminuer la proportion des muni-bonds<\/i> garantis par une assurance contre le d\u00e9faut de paiement, la proportion tombant de la moiti\u00e9 \u00e0 seulement 10 % des titres \u00e9mis. Bien que de fa\u00e7on modeste, les Credit Default Swaps (CDS) se substituent aux assurances classiques, cr\u00e9ant ainsi des opportunit\u00e9s pour les sp\u00e9culateurs qui en connaissent le maniement pervers. Rappelons que la valeur d\u2019un CDS augmente quand le risque de d\u00e9faut s\u2019accro\u00eet, ce qui cr\u00e9e une forte incitation \u00e0 parier dans cette direction. L\u2019opacit\u00e9 du march\u00e9 des muni-bonds<\/i>, ainsi que l\u2019accroissement de sa volatilit\u00e9 faisant de celui-ci un terrain d\u2019\u00e9lection pour les sp\u00e9culateurs, l’usage des CDS s’y d\u00e9veloppe, selon le service d\u2019informations financi\u00e8res Markit.<\/p>\n

Le d\u00e9cor est plant\u00e9 pour que la crise financi\u00e8re finisse par submerger ce march\u00e9. Non pas sous la forme prise par celle frappant les march\u00e9s hypoth\u00e9caires, avec l\u2019implosion de gigantesques constructions financi\u00e8res, mais d’une part sous celle d\u2019une hausse progressive et irr\u00e9sistible des taux obligataires, qui va exacerber les impasses financi\u00e8res d\u00e9j\u00e0 existantes, et d’autre part d\u2019une augmentation des d\u00e9fauts, dont le taux \u00e9tait tr\u00e8s faible, de l\u2019ordre de 1 %. Si 5 % des ressources budg\u00e9taires sont en moyenne consacr\u00e9s aux int\u00e9r\u00eats de la dette, ce pourcentage va \u00eatre rapidement amen\u00e9 \u00e0 augmenter. Alors, le service de la dette pesant davantage sur les budgets d\u00e9ficitaires, il rendra n\u00e9cessaires de nouvelles hausses d\u2019imp\u00f4ts ou de nouvelles coupes budg\u00e9taires, pr\u00e9cipitant dans certains cas un d\u00e9faut qui deviendra un moindre mal. <\/p>\n

A l\u2019occasion de l\u2019arr\u00eat en fin d\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re du programme des Build America Bonds<\/i> (BAB), lanc\u00e9 en 2009 par l\u2019administration Obama afin de r\u00e9duire le co\u00fbt des emprunts des \u00e9metteurs de muni-bonds<\/i>, une d\u00e9collecte est brutalement intervenue\u00a0: 25 milliards de dollars en une dizaine de semaines\u00a0! Longtemps attir\u00e9s par la d\u00e9taxation f\u00e9d\u00e9rale de leurs profits, les petits investisseurs – qui d\u00e9tiennent les deux tiers des obligations sur le march\u00e9 – ont commenc\u00e9 \u00e0 se retirer au profit de gros investisseurs comme Pimco. Ces derniers appliquent de nouvelles r\u00e8gles du jeu \u00e0 un march\u00e9 devenu sp\u00e9culatif, amplifiant le mouvement de d\u00e9saffection et de retrait des petits investisseurs. <\/p>\n

Que peut-on attendre, d\u00e8s cette ann\u00e9e, de la crise des finances des Etats et des municipalit\u00e9s\u00a0? En premier lieu, de nouvelles coupes budg\u00e9taires, touchant le fonctionnement des services (\u00e9ducation, sant\u00e9, police, justice, etc.) et les budgets sociaux, qui sont financ\u00e9s dans une grande proportion \u00e0 l\u2019\u00e9chelon local. En second, la r\u00e9duction des programmes d\u2019investissement dans les infrastructures (\u00e9cole, h\u00f4pitaux, routes, etc.), traditionnellement financ\u00e9s sur le march\u00e9 des muni-bonds<\/i>. <\/p>\n

A plus long terme, ce sont les retraites et les plans de sant\u00e9 des fonctionnaires des collectivit\u00e9s qui seront atteints, leur \u00e9quilibre gravement menac\u00e9 par la baisse des recettes qui les abondaient impliquant qu\u2019ils soient in\u00e9vitablement remis en cause. Ce qui a conduit des membres du Congr\u00e8s \u00e0 engager sans attendre une r\u00e9flexion sur la possibilit\u00e9 de faire b\u00e9n\u00e9ficier ces collectivit\u00e9s de l\u2019\u00e9quivalent de la loi sur les faillites pour les entreprises, avec comme intention de cr\u00e9er un cadre juridique permettant de n\u00e9gocier \u00e0 la baisse les pensions et les couvertures m\u00e9dicales. <\/p>\n

La bombe \u00e0 retardement des muni-bonds<\/i> est donc pourvue d\u2019une m\u00e8che \u00e0 combustion lente, contribuant \u00e0 une d\u00e9gradation suppl\u00e9mentaire de la situation sociale, avec la poursuite des saisies immobili\u00e8res et le maintien d\u2019un taux de ch\u00f4mage tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n

Peut-on envisager d’autres issues pour ne pas sombrer dans le catastrophisme \u00e0 tout prix\u00a0? La Fed a d\u00e9j\u00e0 clairement fait savoir qu\u2019il ne fallait pas compter sur elle pour intervenir sur ce march\u00e9 obligataire, comme elle le fait pour l\u2019Etat. Assailli de probl\u00e8mes, ce dernier ne semble pas en mesure de faire adopter par le Congr\u00e8s les cr\u00e9dits permettant de soulager la pression qui s\u2019exerce sur les budgets locaux et d\u2019\u00e9viter que les maillons les plus faibles fassent d\u00e9faut. La situation politique ne s\u2019y pr\u00eate pas particuli\u00e8rement, en raison de l\u2019offensive men\u00e9e par les r\u00e9publicains visant \u00e0 r\u00e9duire les d\u00e9penses de Washington, pr\u00e9sent\u00e9es comme la cause de tous les maux. Que reste-t-il d\u2019autre en magasin ? <\/p>\n

Pour l\u2019instant, rien, sauf peut-\u00eatre l’id\u00e9e de revenir sur l\u2019amendement Tower, du nom d\u2019un s\u00e9nateur r\u00e9publicain texan qui, en 1975, avait fait exempter les \u00e9metteurs de muni-bonds<\/i> de l\u2019obligation d\u2019informer les r\u00e9gulateurs f\u00e9d\u00e9raux des d\u00e9tails de leurs \u00e9missions… En esp\u00e9rant ainsi emp\u00eacher de futurs d\u00e9fauts, les investisseurs \u00e9tant en mesure de mieux appr\u00e9cier les \u00e9missions pour lesquelles il est pr\u00e9f\u00e9rable de s\u2019abstenir de souscrire. Avec comme effet de couper du march\u00e9 une partie des \u00e9metteurs pour pr\u00e9server les souscripteurs. <\/p>\n

Afin de pr\u00e9server les \u00e9tablissements financiers, Fannie Mae et Freddie Mac continuent de tenir \u00e0 bout de bras le march\u00e9 hypoth\u00e9caire r\u00e9sidentiel, sans qu\u2019aucune solution ne soit en vue pour d\u00e9sengager l\u2019Etat d\u2019un soutien tr\u00e8s on\u00e9reux et destin\u00e9 \u00e0 s\u2019amplifier. Avec la crise des muni-bonds<\/i>, c\u2019est un autre pan entier de l\u2019activit\u00e9 financi\u00e8re qui est en train d\u2019entrer dans la danse, porteur d\u2019une d\u00e9sagr\u00e9gation suppl\u00e9mentaire de la soci\u00e9t\u00e9 am\u00e9ricaine. <\/p>\n

Barack Obama vient de se rendre \u00e0 pied \u00e0 la Chambre de Commerce am\u00e9ricaine, situ\u00e9e \u00e0 deux cent m\u00e8tres de la Maison Blanche, o\u00f9 il a prononc\u00e9 un discours demandant au patronat am\u00e9ricain de l\u2019aide, afin de cr\u00e9er ensemble \u00ab\u00a0un cercle vertueux\u00a0\u00bb. Mais c\u2019est bel et bien un cercle vicieux dans lequel les Am\u00e9ricains sont inscrits. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

La crise sera d\u00e9cid\u00e9ment longue. Non seulement parce que les \u00e9normes bulles financi\u00e8res qui ont d\u00e9j\u00e0 \u00e9clat\u00e9 n\u2019ont pas fini de se vider – tous les efforts convergeant pour retarder l\u2019\u00e9ch\u00e9ance, faute de mieux – mais \u00e9galement parce qu’elle g\u00e9n\u00e8re de nouveaux dysfonctionnements qui l\u2019alimentent en retour. <\/p>\n

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