M\u00e9canisme europ\u00e9en de stabilit\u00e9<\/em>, qui sera mis en place en 2013 pour aider les Etats de la zone euro en difficult\u00e9, viennent malheureusement renforcer l’hypoth\u00e8se d’une ignorance de ces r\u00e8gles de base.<\/p>\nLe co\u00fbt du financement d’un pr\u00eat est le taux auquel le pr\u00eateur lui-m\u00eame emprunte les sommes qu’il repr\u00eatera \u00e0 une \u00e9ch\u00e9ance (maturit\u00e9) similaire. A cela s’ajoute une marge de profit. La troisi\u00e8me composante est la prime de risque, calcul\u00e9e sur une base statistique – \u00ab\u00a0actuarielle\u00a0\u00bb – pour compenser le risque d’un non-remboursement par l’emprunteur.<\/p>\n
Par exemple, dans le cas d’un cr\u00e9dit hypoth\u00e9caire sur un logement, la prime de risque tiendra compte du pourcentage d’apport personnel, du montant brut du pr\u00eat et du pass\u00e9 de l’emprunteur en mati\u00e8re de cr\u00e9dit. Soit, sur un exemple : co\u00fbt du financement : 2%, marge de profit : 1%, prime de risque : 1,5%. Total exig\u00e9 de l’emprunteur : 4,5%.<\/p>\n
Ces principes tr\u00e8s simples ne sont apparemment pas compris par les instances dirigeantes de la zone euro. Les pr\u00eats qui ont \u00e9t\u00e9 consentis \u00e0 la Gr\u00e8ce (110 milliards d’euros en mai 2010) l’ont \u00e9t\u00e9 \u00e0 un taux \u00e0 peine inf\u00e9rieur \u00e0 celui que le march\u00e9 exigeait alors. Or, ce taux du march\u00e9 \u00e9tait d\u00e9termin\u00e9 par le montant de la prime des credit default swaps (CDS) sur la dette grecque.<\/p>\n
UN INSTRUMENT DE MESURE DU RISQUE DE CREDIT<\/p>\n
Un CDS garantit le paiement des sommes contractuellement promises sur un produit de dette au cas o\u00f9 celles-ci ne seraient pas vers\u00e9es. La prime du CDS constitue un instrument de mesure du risque de cr\u00e9dit, m\u00eame si cette mesure est sp\u00e9culative du fait que le march\u00e9 des CDS est ouvert \u00e0 des intervenants qui ne sont pas r\u00e9ellement expos\u00e9s au risque.<\/p>\n
Comme les autres Etats de la zone euro se portaient garants de la dette grecque, le risque de d\u00e9faut \u00e9tait en r\u00e9alit\u00e9 nul, et la composante \u00ab\u00a0prime de risque\u00a0\u00bb du taux exig\u00e9 de la Gr\u00e8ce aurait donc d\u00fb \u00eatre, elle aussi, nulle ! Le taux \u00e9lev\u00e9 exig\u00e9 signifiait donc que la composante \u00ab\u00a0profit\u00a0\u00bb du taux avait \u00e9t\u00e9 gonfl\u00e9e de mani\u00e8re extravagante par les Etats pr\u00eateurs.<\/p>\n
Quelle en \u00e9tait la justification ? La seule imaginable – \u00e0 l’exception d’un opportunisme cynique – est l’ignorance par les instances europ\u00e9ennes des composantes d’un taux d’int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n
L’hypoth\u00e8se de l’incompr\u00e9hension semble \u00eatre confirm\u00e9e par l’annonce, en novembre 2010, de la mise en place du M\u00e9canisme europ\u00e9en de stabilit\u00e9<\/em>, dont les contours restent encore \u00e0 pr\u00e9ciser.<\/p>\nA partir de 2013, nous dit-on, les pr\u00eateurs des Etats – les acheteurs de la dette que ceux-ci \u00e9mettent – seront expos\u00e9s \u00e0 un risque de restructuration de celle-ci, c’est-\u00e0-dire \u00e0 un risque partiel de non-remboursement.<\/p>\n
Les acheteurs \u00e9ventuels se sont aussit\u00f4t \u00e9cri\u00e9 que, s’il en \u00e9tait ainsi, les taux exig\u00e9s ne manqueraient pas d’\u00eatre plus \u00e9lev\u00e9s qu’ils ne le sont aujourd’hui. A quoi pouvait donc servir, demandera-t-on alors, la composante \u00ab\u00a0prime de risque\u00a0\u00bb comprise dans le taux et calqu\u00e9e, comme chacun l’a observ\u00e9 au printemps dernier, sur la prime du CDS ?<\/p>\n
A moins qu’il ne faille admettre qu’il s’agissait alors de gonfler, sans justification particuli\u00e8re, la composante profit du taux ? Bien s\u00fbr, d’autres explications sont toujours possibles : une \u00ab\u00a0anticipation du taux d’inflation\u00a0\u00bb, par exemple. Rieurs, s’abstenir !<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Un M\u00e9canisme de stabilit\u00e9 punitif<\/strong><\/a><\/p>\nLes taux tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s associ\u00e9s aux pr\u00eats consentis \u00e0 la Gr\u00e8ce, \u00e0 l’Irlande et au Portugal font penser que les instances dirigeantes de la zone euro ignorent qu’un taux d’int\u00e9r\u00eat associ\u00e9 \u00e0 un pr\u00eat comprend trois composantes :<\/p>\n
1) le co\u00fbt du financement pour le pr\u00eateur ;<\/p>\n
2) sa […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,204,18],"tags":[606,755,243],"class_list":["post-21741","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-europe","category-monde-financier","tag-prime-de-risque","tag-risque-souverain","tag-zone-euro"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/21741","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=21741"}],"version-history":[{"count":11,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/21741\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47638,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/21741\/revisions\/47638"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=21741"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=21741"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=21741"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}