{"id":236,"date":"2007-11-08T05:36:52","date_gmt":"2007-11-08T04:36:52","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=236"},"modified":"2013-01-02T00:21:07","modified_gmt":"2013-01-01T23:21:07","slug":"ou-lon-devine-la-partie-immergee-de-liceberg","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2007\/11\/08\/ou-lon-devine-la-partie-immergee-de-liceberg\/","title":{"rendered":"O\u00f9 l\u2019on devine la partie immerg\u00e9e de l\u2019iceberg"},"content":{"rendered":"

Un vent de panique soufflait sur Wall Street aujourd\u2019hui. L\u2019indice Dow Jones perdait 361 points, soit 2,6 % de sa valeur alors que les actions des organismes financiers subissaient des d\u00e9cotes encore plus consid\u00e9rables, le plus souvent de l\u2019ordre de 5 %. La d\u00e9cote du titre de Countrywide, le num\u00e9ro 1 du pr\u00eat hypoth\u00e9caire am\u00e9ricain, \u00e9tait de 9,25 %, moins cependant que celle de sa rivale Washington Mutual, la principale caisse d\u2019\u00e9pargne am\u00e9ricaine et, elle aussi, un des tout grands du pr\u00eat au logement. Washington Mutual perdait 17,2 % de sa valeur et entra\u00eenait dans sa chute les deux Government\u2013Sponsored Entities<\/em> : Fannie Mae et Freddie Mac, dont je parlais longuement dans mon blog d\u2019hier (O\u00f9 l\u2019on reparle de Fannie Mae et Freddie Mac<\/a>; voir aussi Esprit du New Deal, es\u2013tu l\u00e0 ?<\/a>) et dont les titres baissaient respectivement de 10 % et 8,6 %.<\/p>\n

La raison de la chute de Washington Mutual et des deux GSE est une assignation des trois firmes par le Procureur G\u00e9n\u00e9ral de l\u2019\u00c9tat de New York qui soup\u00e7onne la caisse d\u2019\u00e9pargne d\u2019avoir encourag\u00e9 des experts immobiliers \u00e0 sur\u00e9valuer la valeur de certains logements pour lesquels elle consentait des pr\u00eats hypoth\u00e9caires. Un prix artificiellement gonfl\u00e9, en r\u00e9duisant le rapport entre le montant du pr\u00eat et la valeur de l\u2019habitation, permet \u00e0 certains consommateurs d\u2019obtenir un pr\u00eat pour lequel ils ne seraient normalement pas qualifi\u00e9s ; il augmente \u00e9videmment \u00e9galement le montant des commissions qui reviennent \u00e0 l\u2019organisme pr\u00eateur. <\/p>\n

L\u2019enqu\u00eate dont Washington Mutual et ses contreparties Fannie Mae et Freddie Mac sont l\u2019objet n\u2019\u00e9tait cependant pas la seule mauvaise nouvelle qui d\u00e9primait Wall Street : depuis plusieurs jours la presse s\u2019amuse \u00e0 comparer la capitalisation des compagnies d\u2019assurance qui couvrent le risque de d\u00e9faut de diverses obligations \u2013 capitalisation parfois tr\u00e8s faible, comme dans le cas d\u2019ACA : 95 millions de dollars \u2013 avec la somme de 2,5 mille milliards de dollars que repr\u00e9sente ce march\u00e9 aujourd’hui fragilis\u00e9. C\u2019est \u00e0 la lumi\u00e8re de tels chiffres qu\u2019il faut interpr\u00e9ter par exemple les propos d\u2019Angelo Mozilo, le patron de Countrywide, lors de son expos\u00e9 aux actionnaires il y a quinze jours, que le portefeuille de la firme en pr\u00eats hypoth\u00e9caires \u00e0 taux flottant (autorisant des versements mensuels d\u2019un niveau inf\u00e9rieur m\u00eame aux int\u00e9r\u00eats dus : Pay Option ARM<\/em>), ne craint rien parce qu\u2019il est enti\u00e8rement couvert par une assurance.<\/p>\n

Autre mauvaise nouvelle, l\u2019analyse publi\u00e9e par la Royal Bank of Scotland qui chiffre \u00e0 250 \u00e0 500 milliards de dollars les pertes qui seront enregistr\u00e9es \u00e0 la suite de l\u2019ass\u00e8chement du cr\u00e9dit de l\u2019\u00e9t\u00e9 dernier. \u00c0 titre de comparaison, 500 milliards de dollars, c\u2019est le co\u00fbt jusqu\u2019ici de l\u2019occupation de l\u2019Irak, ou encore l\u2019\u00e9quivalent de la valeur additionn\u00e9e des trois premi\u00e8res banques am\u00e9ricaines : Citigroup, J. P. Morgan Chase et Bank of America. Alors que ces pertes pouvaient plus ou moins bien \u00eatre masqu\u00e9es jusqu\u2019ici par ceux qui les subissent, l\u2019application de la norme comptable 157 (Financial Accounting Standards Board 157) \u00e0 partir du 15 novembre forcera les organismes financiers \u00e0 estimer leurs produits au prix du march\u00e9 \u2013 quel que soit celui-ci \u2013 plut\u00f4t qu\u2019au prix que sugg\u00e8rent leurs mod\u00e8les (j\u2019ai expliqu\u00e9 cette question de mani\u00e8re d\u00e9taill\u00e9e dans \u00ab Juste prix \u00bb et \u00ab juste valeur \u00bb<\/a>).<\/p>\n

\u00c0 quoi il faut encore ajouter la d\u00e9pr\u00e9ciation qui va en s\u2019acc\u00e9l\u00e9rant du dollar par rapport aux autres devises. La nouvelle de la journ\u00e9e qui fit tomber le cours du dollar \u00e0 1,4679 euros – du jamais vu – c\u2019est la d\u00e9claration de Xu Jian, le directeur adjoint de la banque centrale chinoise que le dollar \u00ab est en train de perdre son statut de devise mondiale \u00bb. Il faut savoir que le montant actuel de la devise am\u00e9ricaine en r\u00e9serve dans son institution est de 1,43 mille milliards de dollars. M\u00eame si une faible fraction seulement de cette somme devait \u00eatre \u00e9chang\u00e9e pour de l\u2019euro, la d\u00e9pr\u00e9ciation du dollar n\u2019en serait pas moins dramatique (voir mon \u00ab Vers la crise du capitalisme am\u00e9ricain ? \u00bb (2007) o\u00f9 j\u2019envisageais ce sc\u00e9nario : pages 236-238).<\/p>\n

L\u2019expression \u00e0 la mode ces jours-ci est \u00ab partie \u00e9merg\u00e9e de l\u2019iceberg \u00bb : la crise des subprimes en f\u00e9vrier n\u2019\u00e9tait que la partie \u00e9merg\u00e9e de l\u2019iceberg de l\u2019ass\u00e8chement du cr\u00e9dit qui eut lieu en ao\u00fbt\u2026 qui n\u2019\u00e9tait elle-m\u00eame que la partie \u00e9merg\u00e9e de l\u2019iceberg de la crise qui se dessine aujourd\u2019hui. Le vent de panique des march\u00e9s boursiers d\u00e9coule du fait que l\u2019on commence \u00e0 deviner la taille de la partie de l\u2019iceberg qui reste invisible sous l’eau !<\/p>\n

Ah ! J\u2019oubliais, et pour terminer sur une note optimiste : Monsieur Ben Bernanke, Pr\u00e9sident de la Fed, a l\u2019intention de mentionner dans le discours qu\u2019il prononcera demain devant le Congr\u00e8s quelques \u00ab aspects souriants de l\u2019\u00e9conomie \u00bb (bright spots<\/em>). <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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