{"id":23842,"date":"2011-05-02T01:42:30","date_gmt":"2011-05-01T23:42:30","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=23842"},"modified":"2013-01-02T14:42:22","modified_gmt":"2013-01-02T13:42:22","slug":"lactualite-de-la-crise-le-rebond-se-precise-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/05\/02\/lactualite-de-la-crise-le-rebond-se-precise-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : LE REBOND SE PR\u00c9CISE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Les \u00e9l\u00e9ments d\u2019un rebondissement de la crise du syst\u00e8me financier sont en train d\u2019\u00eatre r\u00e9unis. Sans m\u00eame qu’il soit donn\u00e9 aux banques le temps de reprendre leur sarabande et d’en pr\u00e9cipiter une nouvelle. Ou que la crise de l’immobilier commercial am\u00e9ricain ait eu le temps d’\u00e9clater. <\/p>\n

L\u2019analyse qui pr\u00e9voyait que les \u00c9tats, ayant les yeux plus gros que le ventre, ne pourraient pas dig\u00e9rer le financement de la crise est en train de se v\u00e9rifier. Cela a commenc\u00e9 en Europe, laquelle a dans un premier temps tenu la vedette, et se poursuit maintenant aux \u00c9tats-Unis, sous des formes et dans un contexte diff\u00e9rent. <\/p>\n

En Europe, les banques sont au bout d\u2019une pente glissante, celle de la premi\u00e8re restructuration d\u2019une dette souveraine. Manuel Gonz\u00e1lez-P\u00e1ramo, l\u2019un des dirigeants de la BCE, a solennellement averti qu\u2019un tel \u00e9pisode aurait des effets syst\u00e9miques pires sur les march\u00e9s que n\u2019en a eu la faillite de Lehman Brothers, dans l’espoir fou de l’emp\u00eacher. <\/p>\n

Les d\u00e9mentis se multiplient mais les rumeurs vont bon train, le gouvernement grec \u00e9tant suspect\u00e9 de pr\u00e9parer en douce une restructuration de velours<\/i>, qui consisterait \u00e0 n\u00e9gocier avec ses cr\u00e9anciers un rallongement de deux ans du plan de remboursement de la dette afin d\u2019\u00e9taler le paiement. Une solution suscitant le scepticisme des analystes, convaincus qu\u2019il est trop tard pour proc\u00e9der ainsi et qu’il va falloir tailler plus profond. <\/p>\n

Les banques grecques et les caisses de retraite, qui poss\u00e8dent environ un tiers de la dette grecque, seraient au premier chef pr\u00e9cipit\u00e9es dans l\u2019ab\u00eeme, ce qui impliquerait un sauvetage dont l\u2019\u00c9tat n\u2019a pas les moyens, le chien se mordant le bout de la queue. Des hypoth\u00e8ses sont donc \u00e9voqu\u00e9es, envisageant d\u2019autres financements faisant appel \u00e0 la BCE et au Fonds de soutien financier europ\u00e9en, ce qui impliquerait dans les deux cas des revirements d\u00e9chirants.<\/p>\n

Fort opportun\u00e9ment, la Banque des r\u00e8glements internationaux (BRI) vient par ailleurs de r\u00e9v\u00e9ler une forte baisse, depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, de l\u2019exposition des banques allemandes, britanniques et fran\u00e7aises, qui ont r\u00e9duit leurs engagements dans les secteurs public et priv\u00e9 de la Gr\u00e8ce, de l\u2019Irlande, du Portugal et de l\u2019Espagne. L’addition sera de ce c\u00f4t\u00e9 moins douloureuse, tout du moins tant qu’il ne s’agira que de la dette grecque. <\/p>\n

Le choc de sa restructuration n\u2019en sera pas moins rude pour ces \u00e9tablissements financiers, d\u2019autant qu\u2019il sera in\u00e9vitablement le signal d\u2019autres qui lui succ\u00e9deront. C\u2019est dans ce contexte que se poursuivent discr\u00e8tement les stress tests<\/em> des banques, dont on sait qu\u2019ils ne prennent pas en compte ce risque de restructuration. <\/p>\n

Celui-ci impliquera n\u00e9anmoins que les \u00e9tablissements financiers se renforcent financi\u00e8rement. D’importantes lev\u00e9es de fonds ont d\u00e9j\u00e0 eu lieu ces derniers temps, d’apr\u00e8s Morgan Stanley qui a fait le point \u00e0 ce sujet. D’autres tout aussi importantes seront in\u00e9vitables. Une r\u00e9union vient d\u2019avoir lieu sous les auspices de la BCE, r\u00e9unissant dans le cadre d\u2019une mission de bons offices des \u00e9metteurs de covered bonds<\/i> (obligations s\u00e9curis\u00e9es) et des investisseurs, ces derniers entendant obtenir les meilleures conditions de transparence pour y souscrire, car il faut s\u2019attendre \u00e0 des \u00e9missions massives, les \u00e9metteurs cherchant \u00e0 conserver des marges de man\u0153uvre. <\/p>\n

L\u2019\u00e9chec des plans de sauvetage en cours d\u2019ex\u00e9cution, la tentative de conclure celui destin\u00e9 au Portugal avant la prochaine r\u00e9union de l\u2019Ecofin de la mi-mai (avant les \u00e9ch\u00e9ances de juin que le Portugal ne pourra pas sans cela honorer) laisse les \u00c9tats d\u00e9munis, sans plan de rechange, devant une nouvelle fois bricoler dans un domaine o\u00f9 ils ont jur\u00e9 de ne jamais aller. <\/p>\n

Tout ce fragile \u00e9difice va \u00eatre prochainement mis \u00e0 rude \u00e9preuve, les banques europ\u00e9ennes revenant au premier plan de l\u2019actualit\u00e9, ce dont elles se passeraient bien. Cela va d\u2019autant plus \u00eatre le cas qu\u2019elles vont devoir faire face \u00e0 une autre menace, avec leurs cons\u0153urs am\u00e9ricaines. <\/p>\n

Les Am\u00e9ricains sont en train de rejoindre les Europ\u00e9ens, affrontant eux-aussi, mais \u00e0 leur mani\u00e8re, la crise de leur dette publique. On a entendu le coup de canon qu\u2019a tir\u00e9 l\u2019agence Standard & Poor\u2019s \u00e0 propos d\u2019une \u00e9ventuelle baisse de la note AAA de la dette am\u00e9ricaine. De mani\u00e8re moins spectaculaire, les commentateurs s\u2019interrogent gravement sur la mani\u00e8re dont va se comporter le march\u00e9 obligataire lorsque le programme d\u2019achat de bons du Tr\u00e9sor US va s\u2019arr\u00eater, en juin prochain. Le tout non sans forte incidence sur le dollar.<\/p>\n

Matthew Zames, le pr\u00e9sident du Comit\u00e9 consultatif du Tr\u00e9sor pour les questions d’emprunt (TBAC), vient d\u2019\u00e9crire une tr\u00e8s \u00e9loquente lettre au secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor, Timothy Geithner\u00a0: \u00ab\u00a0Les risques qu’un d\u00e9faut de paiement [des \u00c9tats-Unis] ferait peser \u00e0 long terme sont si \u00e9lev\u00e9s que tout retard dans le rel\u00e8vement du plafond de la dette est susceptible d’avoir des cons\u00e9quences n\u00e9gatives sur les march\u00e9s bien avant que ledit d\u00e9faut ne se produise r\u00e9ellement.\u00a0\u00bb<\/p>\n

Il poursuit ce courrier en avertissant que \u00ab\u00a0les cons\u00e9quences d’un abaissement de la cote de solvabilit\u00e9 seraient consid\u00e9rables, et pourraient faire monter d’un point de pourcentage les taux d’int\u00e9r\u00eat [consentis par le Tr\u00e9sor sur ses emprunts] pour chaque baisse de la note d’un cran\u00a0\u00bb. Enfin, il met en garde contre un d\u00e9faut de paiement, m\u00eame limit\u00e9, lequel \u00ab\u00a0pourrait d\u00e9clencher une autre crise financi\u00e8re, apr\u00e8s celle de 2007-2009, dont le monde ne s\u2019est pas remis \u00bb.<\/p>\n

Pr\u00e9cision importante, ce comit\u00e9 regroupe la fine fleur des investisseurs am\u00e9ricains dans la dette US : m\u00e9gabanques et fonds d\u2019investissement. Son pr\u00e9sident n\u2019a toutefois pas explicit\u00e9 dans sa lettre toutes les inqui\u00e9tudes de ses mandants, en parlant du risque d\u2019une nouvelle crise financi\u00e8re sans en d\u00e9crire le m\u00e9canisme.<\/p>\n

Celui-ci est fort simple et toucherait tous les grands \u00e9tablissements financiers mondiaux. Les bons du Tr\u00e9sor jouent un r\u00f4le particulier dans le syst\u00e8me financier international, utilis\u00e9s comme collat\u00e9raux pour garantir des emprunts, \u00e9tant jusqu’\u00e0 maintenant consid\u00e9r\u00e9s sans risque. Un accroissement des taux de ceux-ci, auquel correspondrait une baisse de leur valeur, impliquerait des d\u00e9sendettements pr\u00e9cipit\u00e9s ou d\u2019importants appels de marge une fois les d\u00e9valorisations de ces collat\u00e9raux effectu\u00e9es, auxquels les banques devraient alors faire face. Or, le dollar est entr\u00e9 dans un engrenage baissier prononc\u00e9, qui a d\u00e9j\u00e0 pour effet une augmentation des taux. <\/p>\n

Les Am\u00e9ricains vont devoir faire face \u00e0 une m\u00e9canique diff\u00e9rente de celle en vigueur en Europe, qui n\u2019en est pas moins redoutable et concerne la plan\u00e8te financi\u00e8re, \u00e9tant donn\u00e9 le r\u00f4le du dollar. <\/p>\n

La finance va se trouver plac\u00e9e dans une situation in\u00e9dite : les actifs sans risque que repr\u00e9sentaient les obligations am\u00e9ricaines, point d\u2019appui de tout le syst\u00e8me financier, vont cesser de l\u2019\u00eatre, sans qu\u2019aucune solution de remplacement ne soit envisageable. L\u2019Euro connaissant \u00e9galement une crise profonde et le Yuan chinois \u00e9tant loin d\u2019\u00eatre pr\u00eat \u00e0 jouer le nouveau r\u00f4le qui l\u2019attend. <\/p>\n

Le syst\u00e8me mon\u00e9taire international ne peut conna\u00eetre d\u2019\u00e9volution qu\u2019\u00e0 chaud, les Am\u00e9ricains s\u2019opposant \u00e0 toute \u00e9volution m\u00eame progressive de ses bases actuelles. Il va donc conna\u00eetre de forts soubresauts. La guerre des monnaies<\/i>, qui n\u2019a pas cess\u00e9 depuis que la Fed a relanc\u00e9 la planche \u00e0 billets, va encore s\u2019amplifier. Suscitant de nouvelles mesures de d\u00e9fense des pays \u00e9mergents, qui subissent un afflux d\u00e9stabilisateur de capitaux \u00e0 la recherche de forts rendements. Contribuant chez eux \u00e0 la mont\u00e9e d\u2019une inflation et \u00e0 la constitution de bulles d\u2019actifs boursiers et immobiliers. <\/p>\n

A l\u2019arriv\u00e9e, la crise du syst\u00e8me financier s\u2019exporte dans les pays \u00e9mergents qui \u00e9taient cens\u00e9s relancer la croissance et l\u2019\u00e9conomie mondiale. <\/p>\n

Ne perdant jamais le nord, les m\u00e9gabanques am\u00e9ricaines viennent d\u2019obtenir que les swaps de change b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019une exemption, dans le cadre de l\u2019application de la loi Dodd-Frank. Le trading de ces produits d\u00e9riv\u00e9s ne sera pas dans l\u2019obligation d\u2019utiliser les nouvelles chambres de compensation<\/i> destin\u00e9es \u00e0 lever le brouillard opaque qui enveloppe ce march\u00e9. La sp\u00e9culation sur les march\u00e9s mon\u00e9taires a de beaux jours devant elle, dans le contexte des secousses qui s\u2019annoncent sur ceux-ci, ne pouvant en retour que les amplifier. <\/p>\n

On ne dira jamais assez la contribution du syst\u00e8me financier \u00e0 la bonne marche de l\u2019\u00e9conomie. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\n

Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Les \u00e9l\u00e9ments d\u2019un rebondissement de la crise du syst\u00e8me financier sont en train d\u2019\u00eatre r\u00e9unis. Sans m\u00eame qu’il soit donn\u00e9 aux banques le temps de reprendre leur sarabande et d’en pr\u00e9cipiter une nouvelle. Ou que la crise de l’immobilier commercial am\u00e9ricain ait eu le temps d’\u00e9clater. <\/p>\n

L\u2019analyse qui pr\u00e9voyait que les \u00c9tats, […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[168,80,224,1326,4475,329,195,160,671],"class_list":["post-23842","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-banques","tag-bce","tag-dette","tag-dodd-frank","tag-etats-unis","tag-euro","tag-fed","tag-grece","tag-stress-tests"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/23842","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=23842"}],"version-history":[{"count":11,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/23842\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47484,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/23842\/revisions\/47484"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=23842"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=23842"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=23842"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}