{"id":24797,"date":"2011-05-25T17:18:19","date_gmt":"2011-05-25T15:18:19","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=24797"},"modified":"2013-01-02T14:41:00","modified_gmt":"2013-01-02T13:41:00","slug":"lactualite-de-la-crise-cest-le-systeme-qui-fait-defaut-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/05\/25\/lactualite-de-la-crise-cest-le-systeme-qui-fait-defaut-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : C’EST LE SYST\u00c8ME QUI FAIT D\u00c9FAUT<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Devant le tir de barrage de la BCE qui se poursuit, ou bien parce qu\u2019il en partagent ouvertement les objectifs pour leurs raisons propres, comme les Fran\u00e7ais, les dirigeants europ\u00e9ens s\u2019engouffrent vers la seule porte de sortie qu’il leur reste\u00a0: la vente du patrimoine grec, afin de rembourser un trou financier que personne ne veut combler, chacun convaincu de ses bonnes raisons. Un nouveau pr\u00eat compl\u00e9mentaire pourrait alors permettre de rouler la dette<\/i> restante, pour voir venir. <\/p>\n

La confiance, longtemps accord\u00e9e aux Grecs, quitte \u00e0 fermer complaisamment les yeux quand il l\u2019a fallu – comme pour d\u2019autres, et non des moindres – n\u2019est plus au rendez-vous, et le temps presse. Il est donc fortement question, en sous-main, de cr\u00e9er une agence charg\u00e9e de la vente de ces actifs, qui ne serait plus pilot\u00e9e par les autorit\u00e9s grecques elles-m\u00eames mais par des experts<\/i>. Ce qui s\u2019apparente \u00e0 une pure et simple saisie, suivie d\u2019une vente dans des conditions douteuses, puisque effectu\u00e9es dans la pr\u00e9cipitation. Il va y avoir de bonnes occasions \u00e0 saisir, la financiarisation<\/i> va y trouver son compte.<\/p>\n

Les artisans de cette brillante id\u00e9e seront jug\u00e9s \u00e0 l\u2019aune de leurs r\u00e9sultats. Mais en attendant, il n\u2019est pas inutile de revenir encore une fois sur le blocage de la BCE, dont les motifs s\u2019\u00e9claircissent peu \u00e0 peu. <\/p>\n

Rappelons les faits\u00a0: bien que repr\u00e9sentant 5% du PIB de la zone euro, les banques grecques, irlandaises et portugaises ont \u00e0 elles seules emprunt\u00e9 242 milliards d\u2019euro \u00e0 la BCE, soit 55% de l\u2019ensemble des liquidit\u00e9s que la BCE a apport\u00e9 au syst\u00e8me bancaire dans toute la zone euro. N\u2019ayant pas le choix, celle-ci n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 toujours regardante sur la qualit\u00e9 des actifs pris en pension \u00e0 titre de garantie. Il est aussi estim\u00e9 que 150 milliards d\u2019euros d\u2019actifs d\u00e9tenus par la BCE \u00e0 titre de collat\u00e9ral proviennent des banques grecques … munies de la garantie de l\u2019Etat. Enfin, parmi les 75 milliards d\u2019euros d\u2019obligations d\u2019Etat achet\u00e9s par la BCE, au moins les deux tiers des titres sont grecs. <\/p>\n

L\u2019\u00e9difice financier est donc fragile, m\u00eame si JP Morgan Chase a calcul\u00e9 que l\u2019Eurosyst\u00e8me pourrait faire face \u00e0 une d\u00e9cote de 50% des obligations grecques, disposant de 81 milliards d\u2019euros de fonds propres en totalit\u00e9. Mais il n\u2019en serait pas de m\u00eame si l\u2019Irlande et le Portugal s\u2019engageaient dans la m\u00eame voie, une reconstitution des fonds propres aux frais des Etats \u00e9tant alors in\u00e9vitable. <\/p>\n

Cette exposition de la BCE est donc devenue probl\u00e9matique ; ne pouvant arr\u00eater la distribution de ses liquidit\u00e9s aux banques des pays de la zone des temp\u00eates, elle ne peut c\u00e9der en retour les actifs pris en pension et menac\u00e9s d\u2019\u00eatre d\u00e9valu\u00e9s. Elle roule<\/i> la dette de ces banques, en attendant mieux. Le plan de sauvetage portugais, apr\u00e8s l\u2019irlandais, comporte certes un financement destin\u00e9 aux banques de ces pays – venant alors en substitution de celui de la BCE – mais il s\u2019est d\u00e9j\u00e0 r\u00e9v\u00e9l\u00e9 insuffisant dans le cas de l\u2019Irlande. <\/p>\n

L\u2019impasse dans laquelle se trouve la BCE n\u2019est pas uniquement le produit d\u2019un encha\u00eenement fatal, fait de ses mesures d\u2019injection de liquidit\u00e9 et des achats d\u2019obligations souveraines destin\u00e9s \u00e0 parer au plus press\u00e9. C\u2019est, pour aller au fond des choses, l\u2019expression de la faillite d\u2019un syst\u00e8me financier reposant sur un endettement grandissant ainsi que sur l\u2019\u00e9troite interd\u00e9pendance de tous ses acteurs. Avec comme cl\u00e9 de vo\u00fbte une banque centrale qui n\u2019est pas outill\u00e9e pour faire face \u00e0 ce d\u00e9s\u00e9quilibre. Ou, pour le dire autrement, sur le bon fonctionnement d\u2019une machine \u00e0 produire de la dette sur laquelle reposait une bonne partie de la prosp\u00e9rit\u00e9 du syst\u00e8me financier, et qui pour le coup fait d\u00e9faut dans son ensemble. <\/p>\n

Ce que la crise europ\u00e9enne de la dette publique et priv\u00e9e conjointe est en train de d\u00e9montrer, c\u2019est que ce qui est en priorit\u00e9 \u00e0 redouter n\u2019est pas la reprise des jeux dans le grand casino, comme on pouvait le d\u00e9noncer. C\u2019est la constatation qu\u2019un engrenage et levier essentiel du syst\u00e8me est gripp\u00e9, et qu\u2019il ne peut pas \u00eatre r\u00e9par\u00e9 avec les moyens envisag\u00e9s. Aux Etats-Unis, le m\u00eame ph\u00e9nom\u00e8ne prend une autre forme, mais il est similaire. L\u2019Etat n\u2019est pas en mesure de dig\u00e9rer son sauvetage du syst\u00e8me financier, sauf \u00e0 pratiquer des coupes budg\u00e9taires qui sanctionneront le d\u00e9clin du pays et rendront structurelle l\u2019aggravation de la crise sociale.<\/p>\n

Il en ressort deux cons\u00e9quences\u00a0: <\/p>\n

1\/ La croissance \u00e9conomique reposant sur l\u2019endettement est pour partie compromise, ne pouvant pas retrouver les sommets atteints. Elle est donc d\u00e9sormais condamn\u00e9e \u00e0 rester r\u00e9duite dans les pays occidentaux. L’\u00e9quation sur laquelle repose leur d\u00e9sendettement n’a alors plus de solution. <\/p>\n

2\/ En mena\u00e7ant la solidit\u00e9 financi\u00e8re des Etats, le syst\u00e8me s\u2019est mis lui-m\u00eame en danger, car il est en train de perdre son point d\u2019appui financier\u00a0: la dette souveraine dont le remboursement est d\u00e9sormais entach\u00e9 d\u2019incertitude. <\/p>\n

La situation que nous connaissons a un c\u00f4t\u00e9 fin de f\u00eate avec d\u2019une part une monnaie internationale de r\u00e9f\u00e9rence dont les ann\u00e9es sont n\u00e9cessairement compt\u00e9es, et de l\u2019autre des obligations souveraines qui ne sont plus le roc sur lequel le syst\u00e8me pouvait s\u2019appuyer pour faire levier. <\/p>\n

Avec une bourse toujours incertaine, des mati\u00e8res premi\u00e8res dont le cours monte et baisse sans crier gare, sans autre raison qu\u2019une sp\u00e9culation orchestr\u00e9e par un nombre tr\u00e8s r\u00e9duit d\u2019intervenants, et un march\u00e9 mon\u00e9taire sur lequel les possibilit\u00e9s sp\u00e9culatives du carry trade<\/i> connaissent de premi\u00e8res menaces avec l\u2019\u00e9l\u00e9vation de barri\u00e8res r\u00e9glementaires au sein des pays \u00e9mergents (m\u00eame l\u2019OCDE l\u2019admet du bout des l\u00e8vres), les march\u00e9s<\/i> cherchent o\u00f9 placer leurs gigantesques liquidit\u00e9s, les obligations devenues \u00e0 leur tour suspectes. Le march\u00e9 des obligations s\u00e9curis\u00e9es, que les banques \u00e9mettent en ce moment \u00e0 tour de bras afin de renforcer leurs fonds propres, n\u2019\u00e9tant pas en mesure de r\u00e9pondre \u00e0 l\u2019offre…<\/p>\n

Annonc\u00e9e comme r\u00e9sultant d’une surproduction de biens et de services associ\u00e9e \u00e0 un ch\u00f4mage structurel grandissant, la crise aboutit \u00e0 une surproduction de capitaux, \u00e9galement \u00e0 la recherche de leur emploi en quelque sorte…<\/p>\n

Le syst\u00e8me financier est donc menac\u00e9 par une singuli\u00e8re situation dont il est lui-m\u00eame \u00e0 l\u2019origine. Il a r\u00e9ussi \u00e0 conserver la maitrise de ses instruments sp\u00e9culatifs \u00e0 fort rendement, mais il a lui m\u00eame sap\u00e9 le socle qui lui est n\u00e9cessaire afin de se reposer sur des actifs de qualit\u00e9, avec un moindre rendement mais de tout repos. Il est parvenu \u00e0 largement se d\u00e9fausser de sa dette, mais celle-ci ne peut \u00eatre comme esp\u00e9r\u00e9 dig\u00e9r\u00e9e et menace de se repr\u00e9senter \u00e0 lui. <\/p>\n

Que peut faire dans l\u2019imm\u00e9diat la BCE ? La strat\u00e9gie qu\u2019elle d\u00e9fend repose sur trois piliers\u00a0: \u00e9viter que les cr\u00e9anciers priv\u00e9s de la dette publique ne soient atteints par une d\u00e9cote, obtenir que les Etats se substituent \u00e0 elle pour intervenir sur le march\u00e9 obligataire (via leur fond de stabilit\u00e9 europ\u00e9en), et parvenir \u00e0 ce qu\u2019ils adoptent un r\u00e9gime de sanctions automatiques en cas de d\u00e9passement de leurs limites de d\u00e9ficit, afin de r\u00e9sorber la dette publique par eux-m\u00eames. Les plans de sauvetage qu\u2019ils adoptent ayant vocation \u00e0 financer les banques via les Etats qui en b\u00e9n\u00e9ficient afin que la BCE puisse stopper ses injections massives de liquidit\u00e9 sous la forme actuelle. <\/p>\n

Ce programme reporte sur les Etats europ\u00e9ens la totalit\u00e9 du poids d\u2019une dette que les plus faibles ne parviennent pas \u00e0 supporter, d\u00e9j\u00e0 entr\u00e9s dans la zone des temp\u00eates ou pouvant vite y \u00eatre entra\u00een\u00e9s. Sa r\u00e9alisation implique de facto une mutualisation de la dette sous une forme ou sous une autre. Faute de celle-ci, la BCE n\u2019aura comme choix que de laisser \u00e9clater la zone euro – aux risques et p\u00e9rils de tous – ou de manger son chapeau. <\/p>\n

Dans ce dernier cas, elle affrontera alors la situation que rencontrent d\u00e9j\u00e0 la Banque d\u2019Angleterre et la Fed, qui ne s\u2019en d\u00e9p\u00eatrent pas, bien maigre consolation ! La crise europ\u00e9enne de la dette n\u2019est qu\u2019une version particuli\u00e8re de la crise g\u00e9n\u00e9rale de la dette que conna\u00eet le capitalisme financier. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Devant le tir de barrage de la BCE qui se poursuit, ou bien parce qu\u2019il en partagent ouvertement les objectifs pour leurs raisons propres, comme les Fran\u00e7ais, les dirigeants europ\u00e9ens s\u2019engouffrent vers la seule porte de sortie qu’il leur reste\u00a0: la vente du patrimoine grec, afin de rembourser un trou financier que personne […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[80,26,142,4475,4479],"class_list":["post-24797","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-bce","tag-capitalisme","tag-dette-publique","tag-etats-unis","tag-europe"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/24797","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=24797"}],"version-history":[{"count":14,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/24797\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47415,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/24797\/revisions\/47415"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=24797"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=24797"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=24797"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}