{"id":25298,"date":"2011-06-16T18:05:03","date_gmt":"2011-06-16T16:05:03","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=25298"},"modified":"2013-01-02T14:40:00","modified_gmt":"2013-01-02T13:40:00","slug":"lactualite-de-la-crise-la-bce-sur-ses-ergots-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/06\/16\/lactualite-de-la-crise-la-bce-sur-ses-ergots-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : LA BCE SUR SES ERGOTS<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

L\u2019heure est grave \u00e0 Ath\u00e8nes ! N\u2019ayant aucun espoir de s\u2019entendre entre eux dans l\u2019imm\u00e9diat, les dirigeants europ\u00e9ens en sont r\u00e9duits \u00e0 minorer l\u2019importance de l\u2019\u00e9ch\u00e9ance grecque et de leurs d\u00e9saccords, apr\u00e8s les avoir mont\u00e9s en \u00e9pingle.<\/p>\n

Le d\u00e9saccord ne porte que sur les modalit\u00e9s de l\u2019aide, pas sur son principe, d\u00e9clare ainsi Bernard Valero, porte-parole du ministre des affaires \u00e9trang\u00e8res fran\u00e7aises. De son c\u00f4t\u00e9, Nicolas Sarkozy lance un appel pressant \u00e0 \u00ab\u00a0faire preuve d\u2019esprit de responsabilit\u00e9 et du sens des compromis n\u00e9cessaires\u00a0\u00bb avant de rencontrer Angela Merkel, qui se tait. Mais l\u2019obstacle principal a franchir est \u00e0 Francfort – le si\u00e8ge de la BCE – et non pas \u00e0 Berlin ou m\u00eame \u00e0 Paris.<\/p>\n

Lorenzo Bini Smaghi vient de marteler la position sans nuance de celle-ci\u00a0: \u00ab\u00a0Demander, comme cela a \u00e9t\u00e9 fait r\u00e9cemment, que la BCE prolonge les \u00e9ch\u00e9ances des titres d\u2019Etat en sa possession ou accepte des titres d\u2019un Etat consid\u00e9r\u00e9 en d\u00e9faut comme garantie pour les op\u00e9rations de refinancement du syst\u00e8me bancaire est une violation de l\u2019interdiction pour la banque centrale de financer les Tr\u00e9sors par la monnaie.\u00a0\u00bb Ajoutant, \u00e0 l\u2019occasion du colloque sur l\u2019\u00e9thique organis\u00e9 dans l\u2019enceinte du Vatican auquel il participait, \u00ab\u00a0toute pression en ce sens viole les r\u00e8gles d\u2019ind\u00e9pendance qui d\u00e9fendent la BCE\u00a0\u00bb, pla\u00e7ant ainsi la barre au plus haut.<\/p>\n

S\u2019engageant sur un terrain peu coutumier des banquiers centraux il a \u00e9galement d\u00e9nonc\u00e9 la sp\u00e9culation sur la faillite des Etats\u00a0en r\u00e9sumant ainsi la situation: \u00ab\u00a0On peut parier contre [des pays] et encaisser la prime dans le cas d\u2019un d\u00e9faut. Plus la probabilit\u00e9 d\u2019encaisser la prime est importante, plus le nombre de ceux qui parient contre la tenue d\u2019un pays est important\u00a0\u00bb.<\/p>\n

C\u2019est Olli Rehn, commissaire aux affaires \u00e9conomiques, qui a d\u00e9voil\u00e9 les extr\u00e9mit\u00e9s auxquelles les europ\u00e9ens en sont rendus. Pr\u00e9voyant une \u00ab\u00a0approche en deux temps\u00a0\u00bb qui conduira dimanche et lundi prochain les ministres des finances \u00e0 donner leur feu vert au versement attendu d\u00e9but juillet de la tranche de pr\u00eat d\u00e9j\u00e0 accord\u00e9, en attendant la prochaine r\u00e9union de l\u2019Eurogroupe du 11 juillet, sens\u00e9e tout r\u00e9gler du plan de sauvetage<\/em> qui devra encha\u00eener. Ainsi, le financement de la dette grecque sera dans l\u2019imm\u00e9diat garanti jusqu\u2019en septembre et quelques semaines auront \u00e9t\u00e9 gagn\u00e9es pour tenter de d\u00e9gager une solution gagnant elle deux \u00e0 trois ans.<\/p>\n

A noter que les chefs d\u2019Etat et de gouvernement – r\u00e9unis en sommet dans une semaine – sont gr\u00e2ce \u00e0 ce calendrier exon\u00e9r\u00e9s de leurs d\u00e9saccords… Ce faisant, ils jouent avec une bo\u00eete d\u2019allumettes, \u00e9tant donn\u00e9 l\u2019expectative dans laquelle sont les march\u00e9s<\/em>, qui le font savoir sans ambages. Les CDS qui assurent contre le non remboursement de la dette grecque ont atteint un niveau faisant de la Gr\u00e8ce le pays le plus risqu\u00e9 au monde. Ils s’affichent \u00e0 2.072 points de base, ce qui implique de payer chaque ann\u00e9e 2,07 millions de dollars pour assurer une dette de 10 millions \u00e0 cinq ans, revenant \u00e0 d\u00e9bourser \u00e0 maturit\u00e9 plus que le montant de la dette d\u00e9tenue…<\/p>\n

Les investisseurs \u00e9largissent m\u00eame leurs paris \u00e0 d\u2019autre pays que la Gr\u00e8ce. Les CDS de l’Irlande et du Portugal ont d\u00e9pass\u00e9 les 800 points pour la premi\u00e8re fois de leur histoire. Sur le march\u00e9 obligataire, les taux grecs \u00e0 10 ans approchent les 18% tandis que ceux \u00e0 deux ans fr\u00f4lent les 30%. Enfin, l’Espagne voit le taux de son emprunt \u00e0 dix ans atteindre 5,72%.<\/p>\n

C\u2019est \u00e0 propos de ce qui semble \u00eatre le sexe des anges que les Europ\u00e9ens continuent de se d\u00e9chirer. Nous en \u00e9tions \u00e0 la d\u00e9finition d\u00e9taill\u00e9e de ce qu\u2019est un \u00e9v\u00e9nement de cr\u00e9dit<\/em> dans le monde des assureurs de la dette et des CDS, nous en sommes maintenant arriv\u00e9s \u00e0 tenter de percer les myst\u00e8res de ce que pourrait \u00eatre une adh\u00e9sion volontaire \u00e0 un processus de r\u00e9\u00e9chelonnement, qui ne pourra \u00eatre obtenue des banques que gr\u00e2ce \u00e0 d\u2019amicales pressions et n\u2019en doutons pas d’aimables contre-parties. Que la fronti\u00e8re entre le volontaire et l\u2019obligatoire est difficile \u00e0 tracer et \u00e0 quelles arguties il faut se pr\u00eater pour y parvenir\u00a0!<\/p>\n

On croit deviner que sont engag\u00e9s de laborieux marchandages qui pourraient avantageusement porter sur les modalit\u00e9s d\u2019application des ratios de fonds propres de B\u00e2le III ainsi que sur les r\u00e9sultats des stress tests, qui ont d’ailleurs par enchantement disparus du panorama.<\/p>\n

Les calculettes chauffent dans l\u2019imm\u00e9diat, afin de d\u00e9terminer le partage du fardeau financier entre le programme de privatisation des grecs, la participation des banques et un nouveau pr\u00eat europ\u00e9en, afin de minorer le montant de ce dernier tout en rendant vraisemblable l\u2019ensemble. Dans la r\u00e9alit\u00e9, il s\u2019agit de savoir combien il va pouvoir \u00eatre au final obtenu des banques qui vont devoir faire l\u2019effort de reporter les \u00e9ch\u00e9ances de leurs pr\u00eats obligataires. 25 milliards d\u2019euros sont esp\u00e9r\u00e9s selon les derniers pointages allemands, rendant politiquement moins d\u00e9licat l\u2019adoption de ce plan de sauvetage du plan de sauvetage<\/em>. Or la BCE, principale d\u00e9tentrice de la dette grecque, a d\u00e9j\u00e0 fait savoir qu\u2019elle ne jouera pas \u00e0 ce jeu, alourdissant ce que les banques priv\u00e9es devront supporter, rendant leur accord plus improbable. Obtenir celui-ci \u00e0 un montage qui ne fait en r\u00e9alit\u00e9 qu\u2019accr\u00e9diter la perspective d\u2019un d\u00e9faut ult\u00e9rieur demandera en tout \u00e9tat de cause d\u2019importantes compensations…<\/p>\n

Tous les espoirs reposent maintenant sur un compromis type Initiative de Vienne<\/em> – sur lequel la Commission travaille activement et qui pourrait \u00eatre accept\u00e9 par la BCE – \u00e0 l\u2019occasion de laquelle les banques avaient en 2009 volontairement accept\u00e9 un roulement (ou une reconduction) de la dette des pays de l\u2019Est qu\u2019elles d\u00e9tenaient. Mais Fitch a d\u00e9j\u00e0 annonc\u00e9 que dans ce cas de figure, elle d\u00e9graderait la note de la dette grecque, car cela traduirait \u00ab\u00a0l\u2019imminence d\u2019un d\u00e9faut\u00a0\u00bb. La corde ne pourrait \u00eatre plus tendue, la BCE n\u2019ayant alors comme ressource, pour continuer de prendre en pension les titres de la dette grecque, que de trouver au moins une agence de notation continuant \u00e0 accorder \u00e0 ceux-ci la note CCC, car tel est son r\u00e8glement.<\/p>\n

Il faut \u00e9galement se transporter de l\u2019autre c\u00f4t\u00e9 de l\u2019Europe, en Irlande, pour \u00e9valuer la suite des op\u00e9rations qui pourraient s\u2019y pr\u00e9cipiter. Michael Noonan, le nouveau ministre des finances, a probablement cru devoir profiter d\u2019un cr\u00e9neau d\u2019opportunit\u00e9 pour lancer un pav\u00e9 dans la mare et tenter ainsi d\u2019arracher des concessions europ\u00e9ennes qu\u2019il ne parvient pas \u00e0 obtenir, en mena\u00e7ant d\u2019ouvrir un deuxi\u00e8me front. Afin de partiellement soulager les finances publiques du poids colossal du renflouement de l\u2019Anglo Irish bank, il a \u00e9voqu\u00e9 la possibilit\u00e9 d\u2019y faire participer par une d\u00e9cote les d\u00e9tenteurs d\u2019obligations seniors de la banque, prenant la BCE qui s\u2019y est d\u00e9j\u00e0 fermement oppos\u00e9e lors de l\u2019\u00e9laboration du plan de sauvetage<\/em> totalement \u00e0 contre-pied.<\/p>\n

Une hypoth\u00e8se pourrait \u00eatre que le ministre vise par cette menace \u00e0 obtenir le maintient de la fiscalit\u00e9 avantageuse des entreprises que les europ\u00e9ens voudraient voir abandonn\u00e9e, en attendant une rallonge financi\u00e8re qui sera elle aussi in\u00e9vitable. Mais cet \u00e9pisode confirme que le syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en rencontre des difficult\u00e9s grandissantes \u00e0 \u00e9viter de mettre la main \u00e0 la poche.<\/p>\n

La crise politique grecque bat quant \u00e0 elle son plein, apr\u00e8s que la tentative de George Papandr\u00e9ou de b\u00e2tir un gouvernement d\u2019union nationale avec D\u00e9mocratie Nouvelle ait tourn\u00e9 court. Le groupe parlementaire du PASOK, qui doit voter les nouvelles mesures d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 n\u00e9goci\u00e9e par le premier ministre, ren\u00e2cle et a obtenu une r\u00e9union dans l’urgence, un remaniement minist\u00e9riel est dans les limbes pour ce soir jeudi, des \u00e9lections l\u00e9gislatives anticip\u00e9es pourront difficilement \u00eatre \u00e9vit\u00e9es dans un climat social de plus en plus lourd. Le nouveau plan de sauvetage<\/em> de la Gr\u00e8ce est tenu du bout des doigts par un gouvernement en sursis, alors que seules les obligations des Grecs sont d\u00e9finies.<\/p>\n

Nout Wellink, le gouverneur de la banque centrale N\u00e9erlandaise, \u00e0 ce titre membre du conseil des gouverneurs de la BCE, se r\u00e9v\u00e8le le plus visionnaire dans ce vent de folie. Remarquant que \u00ab\u00a0plus on prend de risques, plus il faut \u00eatre pr\u00e9par\u00e9 \u00e0 pr\u00e9voir un grand filet de s\u00e9curit\u00e9 pour \u00e9viter la contagion\u00a0\u00bb, il sugg\u00e8re rien de moins que de doubler le montant des engagement que le fonds de stabilisation financi\u00e8re pourrait avoir \u00e0 prendre, et de le fixer \u00e0 1.500 milliards d\u2019euros. Les calculettes vont encore chauffer.<\/p>\n

Aucune des demi-mesures auxquelles les dirigeants europ\u00e9ens parviennent \u00e0 chaque fois \u00e0 se rallier ne permettront de contenir la crise de la dette europ\u00e9enne. Ils ne semblent disposer ni des moyens politiques, ni m\u00eame de la capacit\u00e9 \u00e0 en concevoir la solution, condamn\u00e9s \u00e0 la d\u00e9rive et en fin de compte \u00e0 un \u00e9chec qui peut \u00eatre annonc\u00e9 d\u00e8s maintenant.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

L\u2019heure est grave \u00e0 Ath\u00e8nes ! N\u2019ayant aucun espoir de s\u2019entendre entre eux dans l\u2019imm\u00e9diat, les dirigeants europ\u00e9ens en sont r\u00e9duits \u00e0 minorer l\u2019importance de l\u2019\u00e9ch\u00e9ance grecque et de leurs d\u00e9saccords, apr\u00e8s les avoir mont\u00e9s en \u00e9pingle.<\/p>\n

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