{"id":25872,"date":"2011-07-06T18:30:59","date_gmt":"2011-07-06T16:30:59","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=25872"},"modified":"2013-01-02T14:38:56","modified_gmt":"2013-01-02T13:38:56","slug":"lactualite-de-la-crise-vont-ils-tenir-longtemps-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/07\/06\/lactualite-de-la-crise-vont-ils-tenir-longtemps-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : VONT-ILS TENIR LONGTEMPS ?<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Sans h\u00e9sitation, la r\u00e9ponse est non\u00a0: ils ne tiendront pas\u00a0bien longtemps ! Tout est en train de s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer, les autorit\u00e9s politiques et financi\u00e8res europ\u00e9ennes voient graduellement et irr\u00e9sistiblement la ma\u00eetrise de la situation leur \u00e9chapper, apr\u00e8s avoir d\u00e9finitivement perdu l\u2019initiative. N\u2019ayant d\u2019autre ressource que d\u2019essayer de faire bonne figure, on va voir comment.<\/p>\n

Ces \u00e9diles surfaits s\u2019\u00e9garent dans les m\u00e9andres du montage introuvable du sauvetage impossible de la Gr\u00e8ce, dont l\u2019insolvabilit\u00e9 patente – ni\u00e9e contre toute \u00e9vidence – illustre l\u2019impasse dans laquelle se trouve tout l\u2019\u00e9difice europ\u00e9en. Car le pays n\u2019est pas le seul \u00e0 se trouver dans cette situation. <\/p>\n

Rendues publiques par Martin Wolf dans le Financial Times, les estimations du pourcentage pr\u00e9visible de la dette publique par rapport au PIB de Citibank sont \u00e9loquentes\u00a0: 180% pour la Gr\u00e8ce, 145% pour l\u2019Irlande, 135% pour le Portugal et 90% pour l\u2019Espagne, sans que leur diminution soit envisageable. Aux taux pratiqu\u00e9s par le march\u00e9, de tels niveaux de dette ne sont pas soutenables et impliquent obligatoirement, comme il le pr\u00e9conise en estimant que c’est la derni\u00e8re chance de sauver l’euro, une restructuration de la dette.<\/p>\n

Nos \u00e9diles cherchent leur salut, ainsi celui que d\u2019une strat\u00e9gie condamn\u00e9e, dans l\u2019\u00e9trange alchimie de la finance, qui a malheureusement pour elles d\u00e9j\u00e0 donn\u00e9 tout ce qu\u2019elle pouvait. A Rome, puis \u00e0 Paris ce mercredi, les m\u00e9gabanques tiennent l\u2019une apr\u00e8s l\u2019autre de discrets conclaves afin d\u2019explorer l\u2019art du possible et de fournir de nouvelles arguties afin de trouver un moyen de participer au financement du sauvetage<\/i> grec sans qu’une situation de d\u00e9faut ne soit cr\u00e9\u00e9e. <\/p>\n

L\u2019institute of International Finance a engag\u00e9 ses travaux au si\u00e8ge de BNP Paribas ce mercredi, en catimini et en pr\u00e9sence de repr\u00e9sentants des autorit\u00e9s de plusieurs pays et de m\u00e9gabanques. La liste des participants n\u2019est pas publique, pas plus que l\u2019ordre du jour de la r\u00e9union. On ne saurait trouver plus fort symbole de la nature et des contours du pouvoir. <\/p>\n

Michel P\u00e9bereau, pdg de BNP Paribas, a fourni un \u00e9clairage sur ce qu’il a qualifi\u00e9 de discussions \u00e0 propos de \u00ab\u00a0propositions techniques\u00a0\u00bb. \u00ab\u00a0La question est de savoir ce qui se passera lorsque les obligations arriveront \u00e0 maturit\u00e9\u00a0\u00bb, a-t-il expliqu\u00e9. Sans d\u00e9voiler les batteries, il s’est content\u00e9 d’affirmer qu'\u00a0\u00bbIl appartient \u00e0 l’autorit\u00e9 publique de d\u00e9terminer les solutions qui les satisferont dans leur principe, tout en \u00e9vitant un d\u00e9faut\u00a0\u00bb. Nous voil\u00e0 bien avanc\u00e9s…<\/p>\n

Puisqu’il faut \u00e0 tout prix l’\u00e9viter, qu\u2019\u00e0 cela ne tienne\u00a0! Les m\u00e9gabanques recherchent dans les fonds de tiroir une issue s\u2019apparentant aux r\u00e8gles comptables de complaisance avec lesquelles elles sont accoutum\u00e9es de jongler pour justifier de leur bonne sant\u00e9. <\/p>\n

Oiseaux de mauvaises augures, les agences sont \u00e9cart\u00e9es pour avoir baiss\u00e9 le pouce, les m\u00e9gabanques se retournent donc aupr\u00e8s de l\u2019International and Swaps Derivatives Association (ISDA) londonien, gardien du temple des paris sur la dette (les CDS), qui leur a donn\u00e9 aussit\u00f4t satisfaction. Le plan fran\u00e7ais ne d\u00e9clencherait pas, selon elle, le paiement des contrats de couverture contre le risque de d\u00e9faut, ce que l\u2019on appelle un \u00ab\u00a0\u00e9v\u00e9nement de cr\u00e9dit\u00a0\u00bb. Une d\u00e9cision d\u2019autant plus facile \u00e0 prendre que le montant des CDS \u00e9mis contre le d\u00e9faut de la dette grecque s\u2019av\u00e8re faible, de l\u2019ordre de 5 milliards de dollars pour 350 milliards de dette selon la Depository, Trust and Clearing Corporation (DTCC), qui a une des meilleures vues d\u2019ensemble sur le march\u00e9. <\/p>\n

Outre l\u2019ISDA, les ressources ne manquent pas pour cerner la notion de d\u00e9faut de paiement<\/i>, suivant l\u2019angle sous lequel on se place et les r\u00e8gles auxquelles on se r\u00e9f\u00e8re. On a vu que l\u2019ISDA avait les siennes, d\u00e9termin\u00e9es par un comit\u00e9 o\u00f9 si\u00e8gent les repr\u00e9sentants des principaux intervenants sur le march\u00e9 des CDS, c\u2019est \u00e0 dire les m\u00e9gabanques. On n\u2019ignore pas que les agences de notation ont les leurs, qui entourent leurs m\u00e9thodologies d\u2019un certain myst\u00e8re, puisque c\u2019est un \u00e9l\u00e9ment de leur fonds de commerce. L\u2019international Accounting Standards Board, enfin, n\u2019est pas en reste, grand ordonnateur des normes comptables internationales,\u00a0sauf lorsqu\u2019il s\u2019agit de rien moins que les Etats-Unis… Ces derniers d\u00e9terminant les r\u00e8gles de d\u00e9pr\u00e9ciations des actifs. Dans tout ce fouillis, n\u2019y aurait-il pas quelque chose qui ferait l\u2019affaire, si les agences de notation voulaient se calmer un peu\u00a0? <\/p>\n

C\u2019est bien pourquoi de partout fusent sur tous les tons leur mise en cause, la derni\u00e8re posture de disponible, qui consiste \u00e0 les charger de toutes les responsabilit\u00e9s pour mieux \u00e9luder les siennes. A titre d\u2019exemple, voici la liste non limitative des commentaires qu’elles viennent de susciter, avec entre parenth\u00e8ses\u00a0leur auteur : \u00ab\u00a0Ce n\u2019est pas le regard des agences de notation qui va r\u00e9gler l\u2019affaire de la dette souveraine\u00a0\u00bb (Fran\u00e7ois Baroin); \u00ab\u00a0Voyez-vous la folie de ces proph\u00e9ties auto-r\u00e9alisatrices\u00a0? \u00ab\u00a0Stavros Lambrinidis, ministre grec des affaires \u00e9trang\u00e8res); \u00ab\u00a0Cet \u00e9pisode malheureux soul\u00e8ve une fois de plus la question du comportement des agences de notation\u00a0\u00bb (l\u2019un des porte-parole de la Commission de Bruxelles) ; il faut \u00ab\u00a0briser l\u2019oligopole des agences\u00a0\u00bb (Wolfgang Scha\u00fcble) ou les Etats et les organisations internationales \u00ab\u00a0ne se laisseront pas priv\u00e9s de leur libert\u00e9 de jugement\u00a0\u00bb (Angela Merkel) ; et, pour finir \u00ab\u00a0criminel\u00a0\u00bb, \u00ab\u00a0immoral\u00a0\u00bb et \u00ab\u00a0insultant\u00a0\u00bb (termes relev\u00e9s dans la presse portugaise apr\u00e8s la d\u00e9gradation de la note du pays). <\/p>\n

La v\u00e9rit\u00e9 est qu\u2019il n\u2019y a plus de temps \u00e0 gagner et que cela ne fait pas l\u2019affaire. Ainsi, donner un tardif rendez-vous fin septembre pour boucler le plan de sauvetage<\/i> de la Gr\u00e8ce – comme le fait Fran\u00e7ois Baroin, le nouveau ministre des finances Fran\u00e7ais – c\u2019est tirer des plans sur la com\u00e8te. Douze semaines, m\u00eame d’\u00e9t\u00e9, c’est l’\u00e9ternit\u00e9 par les temps qui courent. <\/p>\n

Les maudites agences, comme on dit au Qu\u00e9bec, ont donc encore frapp\u00e9. Moody\u2019s vient d\u2019envoyer le Portugal au purgatoire en rel\u00e9guant dans la cat\u00e9gorie \u00ab\u00a0sp\u00e9culative\u00a0\u00bb la note du pays, l\u2019assortissant d\u2019une perspective n\u00e9gative (signifiant qu\u2019elle pourrait encore l\u2019abaisser). Moody\u2019s le justifie en anticipant que le Portugal ne fera pas face \u00e0 ses engagements en mati\u00e8re de r\u00e9duction du d\u00e9ficit et aura besoin d\u2019un second plan de sauvetage<\/i>, tout comme la Gr\u00e8ce, au vu des taux qu\u2019elle devra consentir sur le march\u00e9, quand elle sera cens\u00e9e s\u2019y repr\u00e9senter. <\/p>\n

L\u2019\u00e9volution du taux portugais \u00e0 dix ans, mercredi apr\u00e8s-midi, ne lui donnait pas tort, puisqu\u2019il s\u2019approchait brutalement des 13% contre 10,755 la veille au soir. Plus significatif de l\u2019imminence des dangers, le taux \u00e0 deux ans montait \u00e0 16,399%, contre 12,335% la veille.<\/p>\n

Moins spectaculaire, mais annonciateur d\u2019autres grands tracas \u00e0 venir, le Frob – le fonds d\u2019aide public aux banques espagnoles – a du conc\u00e9der un taux de 5,472% pour lever sur le march\u00e9 deux milliards d\u2019euros destin\u00e9s \u00e0 recapitaliser d\u2019ici septembre les caisses d\u2019\u00e9pargne dans le besoin. Le gouvernement pr\u00e9tend maintenant que seulement 15 milliards d\u2019euros seront n\u00e9cessaires, esp\u00e9rant que la plus grande partie viendra d\u2019investisseurs priv\u00e9s. Mais ses tentatives de minimiser les fonds n\u00e9cessaires expriment avant tout son besoin de rassurer les march\u00e9s<\/i>. L\u2019op\u00e9ration risque fort d\u2019\u00eatre plus on\u00e9reuse, alors que les inqui\u00e9tudes se multiplient en parall\u00e8le \u00e0 propos de la r\u00e9alit\u00e9 du d\u00e9ficit des r\u00e9gions, planqu\u00e9 sous le tapis selon le Partido Popular qui n\u2019a pas mis ses menaces de divulgation des comptes depuis qu\u2019il en a pris les r\u00eanes. <\/p>\n

A propos de son voisin portugais, o\u00f9 l\u2019Espagne a de nombreux int\u00e9r\u00eats, Elena Salgado, la ministre espagnole de l\u2019\u00e9conomie, a fait imm\u00e9diatement valoir qu\u2019il s\u2019agissait de \u00ab\u00a0deux \u00e9conomies distinctes\u00a0\u00bb, ajoutant contre toute vraisemblance\u00a0: \u00ab\u00a0Nous avons tr\u00e8s peu \u00e0 voir avec le Portugal, hormis le fait de leur souhaiter qu’il aille bien, en tant que pays ami\u00a0\u00bb…. <\/p>\n

Mais, afin de ne pas \u00eatre accus\u00e9 de jouer les Cassandre, ne suffit-il pas de se pencher une fois de plus sur la situation grecque, qui se confirme avoir le triste privil\u00e8ge d\u2019\u00eatre le catalyseur de la crise europ\u00e9enne ? Non seulement parce qu\u2019elle est insoluble, mais parce qu\u2019elle est en puissance une bouilloire qui menace d\u2019exploser. Le mod\u00e8le des \u00e9lections sortant les sortants pour \u00e9lire par d\u00e9pit et avec force absentions l\u2019opposition lib\u00e9rale<\/i> – dont le programme est de faire mieux, c\u2019est \u00e0 dire pire – a fait long feu. C\u2019est sur un autre terrain moins pi\u00e9g\u00e9 que commencent \u00e0 se jouer \u00e9galement les rapports de force. <\/p>\n

Lorsque Jean-Claude Juncker, chef de file de l\u2019Eurogroupe, annonce aux Grecs que leur souverainet\u00e9 \u00ab\u00a0sera \u00e9norm\u00e9ment restreinte\u00a0\u00bb, en \u00e9voquant le m\u00e9canisme de vente des actifs du pays pour financer sa dette, a-t-il conscience de jouer avec le feu \u00a0? Lorsque les Finlandais \u00e9voquent les \u00eeles grecques parmi les biens qui pourraient garantir les pr\u00eats, ils font \u00e9cho aux titres de la presse \u00e0 sensation allemande d\u2019il y a quelques semaines. Il y a donc quelques raisons \u00e0 ce que le gouvernement grec se pr\u00e9cipite aujourd’hui \u00e0 Berlin pour n\u00e9gocier les d\u00e9lais et les modalit\u00e9s de ce volet du plan, avec un succ\u00e8s incertain…<\/p>\n

Les Allemands continuent en effet de battre la mesure. Tiraill\u00e9e, la coalition au pouvoir tente d\u2019utiliser ses marges de man\u0153uvre budg\u00e9taires en promettant des baisses d\u2019imp\u00f4t pour mieux n\u00e9gocier en contrepartie le financement du sauvetage de l\u2019Euro et pr\u00e9parer les \u00e9lections de 2013. Ce qui ne fait pas l\u2019affaire des L\u00e4nder, dont la sant\u00e9 financi\u00e8re n\u2019est pas si florissante. Tandis que la Cour constitutionnelle de Karlsruhe d\u00e9bute ses auditions, avec comme jugement final pr\u00e9visible la restriction au profit du Bundestag de l\u2019autonomie dont dispose le gouvernement dans sa gestion de la crise de la dette europ\u00e9enne. Ce qui est en jeu est moins le danger que soient d\u00e9clar\u00e9es ill\u00e9gales les aides d\u00e9j\u00e0 effectu\u00e9es que de voir corset\u00e9 l\u2019actuel fond de stabilit\u00e9 financi\u00e8re et le futur m\u00e9canisme europ\u00e9en de stabilit\u00e9 (MES), qui d\u00e9pendraient au coup par coup des d\u00e9cisions des d\u00e9put\u00e9s allemands. <\/p>\n

A sa mani\u00e8re, le Parlement europ\u00e9en fait de m\u00eame. Multipliant les votes contredisant les chefs d\u2019Etat et de gouvernement europ\u00e9ens dans les domaines les plus divers. Avant-hier, c\u2019\u00e9tait \u00e0 propos du renforcement du Pacte de stabilit\u00e9 europ\u00e9en, hier au sujet de l\u2019interdiction des CDS nus sur la dette souveraine. Paul Jorion en a fait l’analyse<\/a>. <\/p>\n

Les exemples ne manquent pas de d\u00e9nis justifi\u00e9s d\u2019\u00e9trange fa\u00e7on. Inclure dans les stress tests des banques l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019un d\u00e9faut sur la dette serait en reconna\u00eetre la possibilit\u00e9 nous a-t-il \u00e9t\u00e9 expliqu\u00e9. Se pr\u00e9parer \u00e0 un d\u00e9faut grec, comme l\u2019a reconnu Wolfgang Scha\u00fcble, le ministre des finances allemand, serait de m\u00eame ent\u00e9riner ce qui par ailleurs fait l\u2019objet de d\u00e9n\u00e9gations les plus d\u00e9termin\u00e9es, du genre\u00a0: \u00ab\u00a0Tout sauf une restructuration\u00a0!\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Et pourtant, nous y courons\u00a0! <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Sans h\u00e9sitation, la r\u00e9ponse est non\u00a0: ils ne tiendront pas\u00a0bien longtemps ! Tout est en train de s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer, les autorit\u00e9s politiques et financi\u00e8res europ\u00e9ennes voient graduellement et irr\u00e9sistiblement la ma\u00eetrise de la situation leur \u00e9chapper, apr\u00e8s avoir d\u00e9finitivement perdu l\u2019initiative. N\u2019ayant d\u2019autre ressource que d\u2019essayer de faire bonne figure, on va voir comment.<\/p>\n

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