{"id":2607,"date":"2009-04-01T09:09:49","date_gmt":"2009-04-01T08:09:49","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=2607"},"modified":"2009-04-01T16:51:05","modified_gmt":"2009-04-01T15:51:05","slug":"illiquidite-et-insolvabilite","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/04\/01\/illiquidite-et-insolvabilite\/","title":{"rendered":"Illiquidit\u00e9 et insolvabilit\u00e9"},"content":{"rendered":"

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

Ce qu\u2019on appelle le Plan Geithner est la nouvelle formule mise au point par le Secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, pour cr\u00e9er un fonds garanti et subventionn\u00e9 par le gouvernement en vue de ramener \u00e0 la vie des titres de dette immobiliers d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9s d\u00e9tenus par les banques am\u00e9ricaines. On peut lui faire deux reproches principaux. Le premier, c\u2019est que le projet est si mal ficel\u00e9 qu\u2019il existe dans son architecture des failles \u00e9normes qui permettent de le d\u00e9tourner pour en tirer des profits colossaux. Le second, c\u2019est qu\u2019il est enti\u00e8rement b\u00e2ti dans une perspective o\u00f9 le probl\u00e8me de ces instruments de dette d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9s, ces Residential Mortgage\u2013Backed Securities<\/i> (RMBS) et ces Collateralized\u2013Debt Obligations<\/i> (CDO), contenant eux aussi des cr\u00e9dits immobiliers, est un probl\u00e8me de liquidit\u00e9, autrement dit qu\u2019on ne trouve pas de clients pour des produits qui seraient essentiellement sains et dont on imagine qu\u2019ils reprendront bient\u00f4t des couleurs, alors qu\u2019il s\u2019agit en r\u00e9alit\u00e9 d\u2019un probl\u00e8me de solvabilit\u00e9 : quelque chose d\u2019essentiel n\u2019a pas fonctionn\u00e9 comme pr\u00e9vu dans la titrisation, une m\u00e9thode financi\u00e8re dont la philosophie est en r\u00e9alit\u00e9 vici\u00e9e puisque, contrairement \u00e0 ce qui avait \u00e9t\u00e9 envisag\u00e9, elle concentre le risque au sein des titres au lieu de le diluer et qu\u2019elle r\u00e9pand l\u2019insolvabilit\u00e9 parmi ceux qui s\u2019en sont port\u00e9s acqu\u00e9reurs. <\/p>\n

Contrairement aux pages d\u2019information du Wall Street Journal, ses pages \u00e9ditoriales ne proposent pas v\u00e9ritablement des analyses : elles refl\u00e8tent le sentiment de Wall Street sur les questions du jour, sentiment rarement partag\u00e9 par la majorit\u00e9 du public et, comme on s\u2019en doute, encore bien moins aujourd\u2019hui. L\u2019\u00e9ditorial qu\u2019\u00e9voque Fran\u00e7ois Leclerc dans son dernier billet<\/a> s\u2019intitule \u00ab Le fonds d\u2019actifs tr\u00e8s priv\u00e9 du Tr\u00e9sor \u00bb, et son message essentiel est \u00e0 mon sens, d\u2019exprimer l\u2019irritation des hedge funds de se voir aujourd\u2019hui exclus de la formule dans leur grande majorit\u00e9. <\/p>\n

Mais cette exclusion des hedge funds est-elle une mauvaise chose en soi ? Si l\u2019on repense aux strat\u00e9gies loufoques permettant de d\u00e9tourner le Plan Geithner pour en tirer de plantureux b\u00e9n\u00e9fices et que les blogueurs s\u2019amusent \u00e0 proposer depuis qu\u2019il a \u00e9t\u00e9 publi\u00e9, toutes ces combines ne pourraient \u00eatre pr\u00e9cis\u00e9ment mises ais\u00e9ment \u00e0 ex\u00e9cution que par des hedge funds, et leur interdire l\u2019acc\u00e8s \u00e0 cette f\u00eate esp\u00e9r\u00e9e par eux constitue certainement une mani\u00e8re de prot\u00e9ger l\u2019investissement du contribuable, dont on sait qu\u2019il est au premier rang pour faire les frais de l\u2019op\u00e9ration si elle devait tourner mal.<\/p>\n

Est-ce \u00e0 dire que le Plan Geithner soit bon et que les fonds du contribuable sont en de bonnes mains ? Certainement pas, mais il s\u2019agit avec son concept vici\u00e9 de na\u00efvet\u00e9 davantage que de malice. Je m\u2019explique.<\/p>\n

Pourquoi toutes les tentatives am\u00e9ricaines de r\u00e9soudre la crise se sont-elles engag\u00e9es aussi r\u00e9solument dans ce qui appara\u00eet aux yeux des meilleurs experts de ces questions comme des voies de garage, alors que ceux qui proposent ces plans y voient au contraire une mani\u00e8re intelligente de r\u00e9soudre le casse-t\u00eate que constituent ces titres compos\u00e9s de cr\u00e9dits immobiliers d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9s ?<\/p>\n

La raison de cette divergence dans les points de vue r\u00e9side, comme je l\u2019ai signal\u00e9 en introduction, dans le fait que deux grilles d\u2019interpr\u00e9tation existent des difficult\u00e9s rencontr\u00e9es par ces instruments de dette. Ces deux interpr\u00e9tations sont exclusives l\u2019une de l\u2019autre et d\u00e9bouchent sur des propositions de solution divergentes : la premi\u00e8re voit dans le probl\u00e8me une question de liquidit\u00e9, la seconde, une question de solvabilit\u00e9. Ceux qui sont en charge de r\u00e9soudre la crise souscrivent \u00e0 la premi\u00e8re interpr\u00e9tation alors que les experts \u00e0 qui les media donnent de pr\u00e9f\u00e9rence la parole souscrivent \u00e0 la seconde. La diff\u00e9rence ne s\u2019arr\u00eate pas l\u00e0 puisque les deux interpr\u00e9tations correspondent \u00e0 une \u00e9valuation tr\u00e8s diff\u00e9rente de la gravit\u00e9 de la crise : dans l\u2019interpr\u00e9tation en termes de liquidit\u00e9, le patient souffre d\u2019une affection b\u00e9nigne tandis que dans celle en termes de solvabilit\u00e9, il se trouve dans un \u00e9tat critique.<\/p>\n

Dans l\u2019optique de la liquidit\u00e9, les difficult\u00e9s rencontr\u00e9es sont d\u2019ordre technique \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur d\u2019une probl\u00e9matique sinon parfaitement ma\u00eetris\u00e9e : des sommes, pourvues d\u2019une existence r\u00e9elle, se trouvent bien l\u00e0, latentes au sein des march\u00e9s, et il convient simplement de les faire \u00ab revenir \u00e0 la surface \u00bb \u00e0 l\u2019aide d\u2019un certain nombre de manipulations qui permettront de les retransformer en ces sommes d\u2019argent liquide qu\u2019elles ont toujours repr\u00e9sent\u00e9es. Dans l\u2019autre optique au contraire, celle de la solvabilit\u00e9, les sommes en question ont largement cess\u00e9 d\u2019exister : il s\u2019agissait de reconnaissances de dettes et ces dettes ne seront jamais honor\u00e9es parce que ceux qui ont emprunt\u00e9 les sommes en question ne sont pas \u00e0 m\u00eame de les rembourser, et ceci, le plus souvent parce que ceux qui les leur doivent sont eux-m\u00eames \u00e0 la merci d\u2019emprunteurs d\u00e9faillants.<\/p>\n

Quand le gouvernement am\u00e9ricain recourt alors au \u00ab quantitative easing \u00bb, souvent appel\u00e9 moins respectueusement \u00ab planche \u00e0 billet \u00bb, il s\u2019agit dans son esprit d\u2019une mesure temporaire charg\u00e9e de \u00ab r\u00e9tablir la confiance \u00bb, l\u2019illiquidit\u00e9 \u00e9tant cens\u00e9e r\u00e9sulter d\u2019un manque de confiance temporaire dans un produit dont la qualit\u00e9 est en r\u00e9alit\u00e9 intacte ou en tout cas tr\u00e8s peu compromise. Ses critiques voient au contraire dans cette cr\u00e9ation de monnaie par la Fed \u2013 non-assortie d\u2019une cr\u00e9ation de richesse \u00e9quivalente \u2013 une mesure n\u00e9cessairement irr\u00e9versible o\u00f9 il s\u2019agit de remplacer de l\u2019argent disparu \u2013 du fait de l\u2019incons\u00e9quence des financiers \u2013 par de l\u2019argent frais, lequel provient toujours en derni\u00e8re instance et, m\u00eame si c\u2019est pas des chemins d\u00e9tourn\u00e9s, de la poche du contribuable. Malheureusement pour ce dernier, c\u2019est toujours depuis 2007 l\u2019hypoth\u00e8se de l\u2019insolvabilit\u00e9 qui se v\u00e9rifie dans les faits, et sa tol\u00e9rance \u00e0 l\u2019\u00e9gard des solutions \u00ab optimistes \u00bb qui reposent sur l\u2019hypoth\u00e8se concurrente d\u2019une illiquidit\u00e9 passag\u00e8re, s\u2019amenuise du coup \u00e0 chaque nouvel \u00e9chec cuisant. <\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

Ce qu\u2019on appelle le Plan Geithner est la nouvelle formule mise au point par le Secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, pour cr\u00e9er un fonds garanti et subventionn\u00e9 par le gouvernement en vue de ramener \u00e0 la vie des titres de dette immobiliers d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9s d\u00e9tenus par les […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,18,12],"tags":[],"class_list":["post-2607","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier","category-subprime"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2607","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=2607"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2607\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2618,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2607\/revisions\/2618"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=2607"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=2607"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=2607"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}