{"id":26259,"date":"2011-07-16T16:57:36","date_gmt":"2011-07-16T14:57:36","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=26259"},"modified":"2013-01-02T14:38:16","modified_gmt":"2013-01-02T13:38:16","slug":"lactualite-de-la-crise-plongee-en-apnee-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2011\/07\/16\/lactualite-de-la-crise-plongee-en-apnee-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : PLONG\u00c9E EN APN\u00c9E<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Rendus publics hier vendredi, les r\u00e9sultats des stress tests d\u2019une s\u00e9lection de 91 banques europ\u00e9ennes (repr\u00e9sentant 65 % des actifs bancaires) ont un m\u00e9rite incontestable et un inconv\u00e9nient criant. Instructifs et occasion d\u2019une le\u00e7on de chose toujours bonne \u00e0 prendre, ils ne permettent toujours pas d\u2019appr\u00e9cier la solidit\u00e9 r\u00e9elle du syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en.<\/p>\n

A la fois ma\u00eetre d\u2019ouvrage et d\u2019\u0153uvre des tests, l\u2019European Banking Association (EBA) s\u2019est pourtant appliqu\u00e9e, avec le handicap de pr\u00e9c\u00e9dents tests ayant totalement perdu leur cr\u00e9dibilit\u00e9 en raison des banques irlandaises qui les avaient r\u00e9ussi pour ensuite chuter lourdement. Mais elle a r\u00e9pondu \u00e0 une commande politique, car il \u00e9tait imp\u00e9ratif que les tests soient cette fois-ci cr\u00e9dibles, pour l\u2019\u00eatre elle-m\u00eame, sans qu’il soit question de d\u00e9couvrir un champ de ruines. Dans le contexte actuel, autant mettre de l\u2019huile sur le feu. <\/p>\n

Jamais, cependant, cet exercice n\u2019avait \u00e9t\u00e9 fait aussi syst\u00e9matiquement, levant un peu le voile sur les comptes des banques, \u00e0 tel point que nombre d\u2019entre elles ont protest\u00e9… <\/p>\n

Voil\u00e0 le r\u00e9sultat brut\u00a0: huit banques ont officiellement failli, une (allemande) s\u2019\u00e9tant retir\u00e9e de la course en contestant les crit\u00e8res de l\u2019EBA. <\/p>\n

Mais, si on cherche \u00e0 mettre ce r\u00e9sultat au net, c\u2019est une toute autre histoire. L\u2019EBA a largement exclu des tests la vuln\u00e9rabilit\u00e9 des banques \u00e0 un d\u00e9faut sur la dette souveraine, le principal danger qui pourtant les menace. En effet, les banques ont gr\u00e2ce \u00e0 un jeu d\u2019\u00e9criture l\u00e9gal comptablement inscrit dans leur banking book<\/i> 80% des obligations souveraines qu\u2019elles d\u00e9tiennent, sans avoir \u00e0 les d\u00e9valoriser en attendant qu\u2019elles arrivent \u00e0 maturit\u00e9, dans l\u2019attente d\u2019\u00eatre rembours\u00e9es \u00e0 100% si aucun d\u00e9faut n\u2019est enregistr\u00e9. Tout le probl\u00e8me est l\u00e0. L\u2019EBA n\u2019a appliqu\u00e9 des d\u00e9valorisations qu\u2019aux titres inscrits au trading book<\/i> – cat\u00e9gorie comptable destin\u00e9e aux titres n\u2019\u00e9tant pas conserv\u00e9s jusqu\u2019\u00e0 maturit\u00e9 – et s\u2019est content\u00e9 \u00ab\u00a0d\u2019accro\u00eetre les provisions\u00a0\u00bb des autres sans plus de d\u00e9tails. <\/p>\n

Pour r\u00e9f\u00e9rence, les banques test\u00e9es ont d\u00e9clar\u00e9 \u00eatre au total expos\u00e9es \u00e0 environ encore 200 milliards d\u2019euros aux obligations grecques, irlandaises et portugaises, bien qu\u2019elles s\u2019en soient le plus possible d\u00e9lest\u00e9es ces derniers mois. <\/p>\n

Mais l\u2019information la plus utile n\u2019est pas fournie\u00a0: la ventilation par banque, par pays d\u2019\u00e9mission de la dette et par maturit\u00e9 de l\u2019exposition, en r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 son enregistrement dans le banking book<\/i>. On sait seulement que, dans les trois cas de la Gr\u00e8ce, du Portugal et de l\u2019Irlande, les banques nationales sont tr\u00e8s fortement expos\u00e9es \u00e0 la dette de leur propre pays, ce qui rajoute \u00e0 leur fragilit\u00e9 financi\u00e8re, quand cela va mal et c\u2019est le cas. C\u2019est aussi celui de l\u2019Italie. <\/p>\n

Le ratio de 5% du Tier one<\/i> des fonds propres qui a \u00e9t\u00e9 choisi comme barre est par ailleurs tr\u00e8s modeste, en dessous de deux points des 7% qui seront requis par la r\u00e9glementation de B\u00e2le III, d\u00e8s 2013. Ce qui permet d\u2019affirmer que le sc\u00e9nario \u00ab\u00a0adverse\u00a0\u00bb \u00e9tudi\u00e9 (par opposition \u00e0 \u00ab\u00a0de base\u00a0\u00bb) est tr\u00e8s s\u00e9v\u00e8re, sans trop devoir en cons\u00e9quence recaler. Par contre, si les tests ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9s sur la base des r\u00e9sultats 2010 des banques, les augmentations de fonds propres qui sont intervenues entre janvier et avril 2011 ont \u00e9t\u00e9 prises en compte. Les r\u00e9sultats ont \u00e9t\u00e9 am\u00e9lior\u00e9s de 50 milliards d\u2019euros. L\u2019EBA reconna\u00eet que, faute de ces capitaux, ce sont 20 banques qui auraient \u00e9chou\u00e9 aux tests. C\u2019est d\u2019ailleurs ce r\u00e9sultat qui est mis en avant par l\u2019EBA, \u00e0 juste titre, mais qui ne sera pas retenu par les gouvernements. <\/p>\n

Il est \u00e9galement notable que 16 banques ont des ratios compris entre 5 et 6%, ne r\u00e9ussissant que de peu les tests, dont sept espagnoles, deux grecques, deux portugaises et deux allemandes. 25 banques sont donc au minimum dans le besoin (9 qui ont chut\u00e9 et ces 16 autres), sur 91 test\u00e9es, soit plus du quart. Apr\u00e8s int\u00e9gration dans leurs comptes de 50 milliards d’euros post\u00e9rieurs \u00e0 l’\u00e9tablissement de leur bilan de r\u00e9f\u00e9rence. <\/p>\n

Enfin, comme Paul Jorion l’a soulign\u00e9 dans sa vid\u00e9o d’hier<\/a>, les banques ont \u00e9t\u00e9 test\u00e9es une par une, comme si elles \u00e9taient sans \u00e9troites relations financi\u00e8res entre elles\u00a0; aucune \u00e9tude n\u2019a \u00e9t\u00e9 entreprise sur les effets de ce risque syst\u00e9mique<\/i>. La m\u00e9thodologie qui permettrait de l\u2019effectuer n’est pas arr\u00eat\u00e9e par le Comit\u00e9 de B\u00e2le, qui s’est encore r\u00e9uni fin juin \u00e0 ce propos. Pourtant l’\u00e9valuation du risque par r\u00e9seau bay\u00e9sien n’est pas davantage d’avant-garde que d’autres m\u00e9thodes math\u00e9matiques un peu pointues utilis\u00e9es dans la finance avec beaucoup moins de scrupules !<\/p>\n

Les banques retenues pour les tests l\u2019ont \u00e9t\u00e9 sur la base de propositions faites par les autorit\u00e9s nationales, obligation leur \u00e9tant faite de proposer au moins 50% de leurs \u00e9tablissements. On peut raisonnablement penser qu\u2019elles n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 amen\u00e9es \u00e0 syst\u00e9matiquement retenir les banques les plus faibles et que des r\u00e9glages fins<\/i> ont pu pr\u00e9c\u00e9der l\u2019\u00e9tablissement de la liste finale. Par ordre d\u00e9croissant d\u2019importance, sur les 91 \u00e9tablissements retenus, l\u2019Espagne venait en t\u00eate (25), suivie de l\u2019Allemagne (13) et de la Gr\u00e8ce (6), ce qui donne n\u00e9anmoins une image des points les plus faibles du syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en.<\/p>\n

L\u2019EBA, enfin, a eu l\u2019\u00e9l\u00e9mentaire prudence de relever qu\u2019en d\u00e9pit de tous ses efforts, elle a d\u00e9pendu des donn\u00e9es fournies par les banques et de leur supervision par les autorit\u00e9s nationales. Elle a d\u2019ailleurs du demander que certaines copies soient revues, en raison d\u2019hypoth\u00e8ses ou de pr\u00e9visions peu r\u00e9alistes. <\/p>\n

Au passage, les tests ont mis en \u00e9vidence l\u2019h\u00e9t\u00e9rog\u00e9n\u00e9it\u00e9 du syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en, notamment en ce qui concerne la structure de ses fonds propres. La banque allemande Helaba a ainsi v\u00e9h\u00e9mentement r\u00e9fut\u00e9 l\u2019analyse de l\u2019EBA, consid\u00e9rant que ses 1,92 milliards de capitaux hybrides devaient \u00eatre pris en compte dans les fonds durs<\/i>, \u00e0 l\u2019inverse du r\u00e9gulateur qui s\u2019y est refus\u00e9. Il s\u2019agit de ce que l\u2019on appelle des \u00ab\u00a0participations silencieuses\u00a0\u00bb, \u00e9mises en l\u2019occurrence par l\u2019Etat de Hesse. <\/p>\n

La question des capitaux hybrides reste au centre des discussions en cours au sein du Comit\u00e9 de B\u00e2le, justifiant des flous artistiques. Le cas des banques espagnoles est \u00e0 cet \u00e9gard \u00e9galement instructif. En pleine restructuration, elles sont dans l\u2019attente de l\u2019injection de capitaux priv\u00e9s, ou publics par d\u00e9faut, qui doivent intervenir d\u2019ici \u00e0 fin septembre. Les deux \u00e9tablissements d\u00e9clar\u00e9s fautifs par l\u2019EBA ont de leur c\u00f4t\u00e9 pr\u00e9tendu \u00eatre bons pour le service. Afin de parvenir au seuil fatidique de 5% de fonds propres, elles avaient inclus dans ceux-ci des provisions ou des \u00e9missions convertibles en actions (produits hybrides), ou bien encore le produit non inscrit dans les r\u00e9sultats 2010 d\u2019une cession intervenue ult\u00e9rieurement. A noter que si les banques britanniques ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9clar\u00e9es avoir pass\u00e9 le test, leur emploi immod\u00e9r\u00e9 de la titrisation, dont il aurait \u00e9t\u00e9 tenu compte, a \u00e9t\u00e9 soulign\u00e9 par l\u2019EBA.<\/p>\n

En attendant qu\u2019une cote mal taill\u00e9e soit d\u00e9cid\u00e9e \u00e0 propos des titres hybrides, on mesure avec ces tests le poids limit\u00e9 du r\u00e9gulateur, une banque allemande pouvant se permettre de le r\u00e9futer et de refuser la publication de ses r\u00e9sultats\u00a0! Des \u00e9tablissement espagnols, sans aller jusque l\u00e0, mettant en cause les crit\u00e8res retenus, au nom des \u00ab\u00a0sp\u00e9cificit\u00e9s espagnoles\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Dans le sens contraire, l\u2019agence Moody\u2019s a \u00e9galement mis en cause indirectement l\u2019EBA en d\u00e9gradant la note de sept banques portugaises, dont les quatre s\u00e9lectionn\u00e9es qui ont victorieusement pass\u00e9 les tests. <\/p>\n

Quoi qu\u2019il en soit, l\u2019heure est d\u00e9sormais \u00e0 l\u2019application des bonnes r\u00e9solutions. Les banques recal\u00e9es et celles qui ont juste le nez hors de l\u2019eau vont devoir renforcer d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e – sauf circonstances exceptionnelles – leurs fonds propres et les Etats y contribuer si n\u00e9cessaire. L\u2019EBA a \u00e9galement recommand\u00e9 que les banques ayant des expositions cons\u00e9quentes \u00e0 la dette souveraine et d\u00e9passant de peu le ratio de 5% retenu comme seuil proc\u00e8dent \u00e0 des diminutions de dividende ou de leur encours de pr\u00eats, apportent de nouveaux capitaux ou convertissent les produits hybrides de plus faible qualit\u00e9 inscrits dans leurs livres. <\/p>\n

Le FMI \u00ab\u00a0recommande fortement que les mesures n\u00e9cessaires soient prises pour s’attaquer efficacement aux faiblesses, non seulement des \u00e9tablissements qui ont \u00e9chou\u00e9 \u00e0 ces tests, mais aussi de celles qui l’ont r\u00e9ussi de peu\u00a0\u00bb. Il va falloir ajouter ces nouveaux montants, limit\u00e9s pour les banques ayant \u00e9chou\u00e9 \u00e0 2,5 milliards d\u2019euros, \u00e0 ceux destin\u00e9s au futur nouveau plan de sauvetage de la Gr\u00e8ce, pour lequel un sommet europ\u00e9en a finalement \u00e9t\u00e9 convoqu\u00e9 le 21 juillet, puisqu\u2019il le fallait bien. <\/p>\n

Il faudra attendre lundi matin pour conna\u00eetre le verdict des march\u00e9s<\/i>. On scrutera plus particuli\u00e8rement le sort r\u00e9serv\u00e9 aux banques espagnoles et italiennes, celles du Portugal, de l\u2019Irlande et de la Gr\u00e8ce \u00e9tant de toute fa\u00e7on d\u00e9j\u00e0 sous perfusion de la BCE. <\/p>\n

En d\u00e9finitive, qu\u2019est ce que les stress tests de l\u2019EBA ont bien pu montrer ? Que la mesure des risques financiers que font prendre les banques est un art dont l\u2019apprentissage ne fait que commencer et dont l\u2019aboutissement est tr\u00e8s incertain, faute d\u2019interdiction ou de stricte r\u00e9gulation des instruments financiers qu\u2019elles utilisent, en raison d\u2019un shadow banking<\/i>, dont la seule existence n\u2019a m\u00eame pas \u00e9t\u00e9 \u00e9voqu\u00e9e par le r\u00e9gulateur en chef. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Rendus publics hier vendredi, les r\u00e9sultats des stress tests d\u2019une s\u00e9lection de 91 banques europ\u00e9ennes (repr\u00e9sentant 65 % des actifs bancaires) ont un m\u00e9rite incontestable et un inconv\u00e9nient criant. Instructifs et occasion d\u2019une le\u00e7on de chose toujours bonne \u00e0 prendre, ils ne permettent toujours pas d\u2019appr\u00e9cier la solidit\u00e9 r\u00e9elle du syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en.<\/p>\n

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